第一節(jié) 金融衍生工具概述
一、金融衍生工具的概念和特征
(一)金融衍生工具的概念
要點(diǎn)一
金融衍生工具是指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格(或數(shù)值)變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。
這里所說的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個(gè)相對的概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品(如債券、股票、銀行定期存款單等)，也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎(chǔ)的變量種類繁多，主要是各類資產(chǎn)價(jià)格、價(jià)格指數(shù)、利率、匯率、費(fèi)率、通貨膨脹率以及信用等級等，近些年來，某些自然現(xiàn)象(如氣溫、降雪量、霜凍、颶風(fēng))甚至人類行為(如選舉、溫室氣體排放)也逐漸成為金融衍生工具的基礎(chǔ)變量。
要點(diǎn)二
1998年，美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(簡稱“FASB”)所發(fā)布的第133號會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——《衍生工具與避險(xiǎn)業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》是首個(gè)具有重要影響的文件。
要點(diǎn)三
2001年，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)發(fā)布的第39號會(huì)計(jì)準(zhǔn)則《金融工具：確認(rèn)和計(jì)量》和2006年2月我國財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》均基本沿用了FASBl33號的衍生工具定義。
1.獨(dú)立衍生工具。衍生工具包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具。
獨(dú)立衍生工具有下列特征：
(1)其價(jià)值隨特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動(dòng)而變動(dòng)，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定關(guān)系;
(2)不要求初始凈投資，或與對市場情況變化有類似反應(yīng)的其他類型合同相比，要求很少的初始凈投資;
(3)在未來某一日期結(jié)算。
要點(diǎn)四
2.嵌入式衍生工具。這是指嵌入到非衍生工具(即主合同)中，使混合工具的全部或部分現(xiàn)金流量隨特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動(dòng)而變動(dòng)的衍生工具。嵌入式衍生工具與主合同構(gòu)成混合工具，如可轉(zhuǎn)換公司債券等。要點(diǎn)五
(二)金融衍生工具的基本特征1.跨期性。
【解釋】約定在未來某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。
2.杠桿性。金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。例如，若期貨交易保證金為合約金額的5%，則期貨交易者可以控制20倍于所交易金額的合約資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)以小博大的效果。
【例題1·單項(xiàng)選擇題】
若期貨交易保證金為合約金額的5%，則期貨交易者可以控制的合約資產(chǎn)為所投資金額的()倍。
A.5
B.10
C.20
D.50
【答案】c
3.聯(lián)動(dòng)性。金融衍生工具的價(jià)值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動(dòng)。
4.不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性。
【解釋】金融衍生工具的交易后果取決于交易者對基礎(chǔ)工具(變量)未來價(jià)格(數(shù)值)的預(yù)測和判斷的準(zhǔn)確程度。
金融衍生工具還伴隨著以下幾種風(fēng)險(xiǎn)：(1)信用風(fēng)險(xiǎn);(2)市場風(fēng)險(xiǎn);(3)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);(4)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn);(5)操作風(fēng)險(xiǎn);(6)法律風(fēng)險(xiǎn)。
【例題2·不定項(xiàng)選擇題】
下列對金融衍生]：具基本特征的敘述錯(cuò)誤的有( )。
A.金融衍生工具的價(jià)值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量
緊密聯(lián)系、規(guī)則變動(dòng)
B.金融衍生工具一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具
C.金融衍生工具的杠桿效應(yīng)一定程度上決定了它的高投資性和高風(fēng)險(xiǎn)性
D.金融衍生工具的交易結(jié)果取決于交易者對衍生工具(變量)未來價(jià)格(數(shù)值)的預(yù)測和判斷的準(zhǔn)確程度【答案】CD
二、金融衍生工具的分類
( 一)按照產(chǎn)品形態(tài)分類
1.獨(dú)立衍生工具。
2.嵌入式衍生工具。
要點(diǎn)六
(二)按照金融衍生工具自身交易的方法及特‘點(diǎn)分類
金融衍生工具從其自身交易的方法和特點(diǎn)可以分為金融遠(yuǎn)期合約、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換和結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。
1.金融遠(yuǎn)期合約。
【解釋】金融遠(yuǎn)期合約是指交易雙方在場外市場上通過協(xié)商，按約定價(jià)格(被稱為“遠(yuǎn)期價(jià)格”)在約定的未來日期(交割日)買賣某種標(biāo)的金融資產(chǎn)(或金融變量)的合約。
金融遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來交割的資產(chǎn)、交割的日期、交割的價(jià)格和數(shù)量，合約條款根據(jù)雙方需求協(xié)商確定。金融遠(yuǎn)期合約主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。
2.金融期貨。
【解釋】這是指交易雙方在集中的交易場所以公開競價(jià)的形式達(dá)成的，在將來某一特定時(shí)間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。
主要包括貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨四種。
3.金融期權(quán)。
【解釋】這是指合約買方向賣方支付一定費(fèi)用，在約定日期內(nèi)(或約定日期)享有按事先確定的價(jià)格向合約賣方買賣某種金融工具的權(quán)利的契約，包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類。
4.金融互換。
【解釋】這是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易。金融互換可分為貨幣互換、利率互換和、股權(quán)互
換、信用違多f互換等類別。5.結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。前述4種常見的金融 衍生工具通常也被稱為“建構(gòu)模塊工具”，它們是 最簡單和最基礎(chǔ)的金融衍生工具，而利用其結(jié)構(gòu)化 特性，通過相互結(jié)合或者與基礎(chǔ)金融工具相結(jié)合， 能夠開發(fā)設(shè)計(jì)出更多具有復(fù)雜特性的金融衍生產(chǎn)品，后者通常被稱為“結(jié)構(gòu)化金融衍生工具”，或簡稱為“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品”。
【例題3·不定項(xiàng)選擇題】
關(guān)于信用衍生工具，下列論述正確的有( )。
A.主要品種包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)、政治期貨等
B.用于轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險(xiǎn)
C.OTC交易的信用衍生工具等交易金額已經(jīng)超過交易所交易的交易額
D.信用衍生工具是20世紀(jì)90年代以來發(fā)展最為迅速的一類衍生產(chǎn)品
【答案】BCD
要點(diǎn)七
(三)按照基礎(chǔ)工具種類分類
1.股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具
【解釋】這是指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金
融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。
2.貨幣衍笪工具。
【解釋】這是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。
3.利率衍生工具。
【解釋】這是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。
4.信用衍生工具。這是指以基礎(chǔ)產(chǎn)品所蘊(yùn)涵的信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)變量的金融衍生工具，用于轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險(xiǎn)，是20世紀(jì)90年代以來發(fā)展最為迅速的一類衍生產(chǎn)品，主要包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等。5.其他衍生工具。例如用于管理氣溫變化風(fēng)險(xiǎn)的天氣期貨，管理政冶風(fēng)險(xiǎn)的政治期貨、管理巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的巨災(zāi)衍生產(chǎn)品等，
(四)按照交易場所分類
1.交易所交易的衍生工具是指在有組織的交易所上市交易的衍生工具。
2.場外交易市場(簡稱“OTC”)交易的衍生工 具是指實(shí)行分散的、一對一交易的衍生工具。
三、金融衍生工具的產(chǎn)生、發(fā)展及現(xiàn)狀
(一)金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展
【解釋】l6—17世紀(jì)，在荷蘭安特衛(wèi)普、英國倫敦等地的遠(yuǎn)期交易一度非?；钴S，并出現(xiàn)了場外期權(quán)交易，在“郁金香泡沫”、“南海泡沫”等早期金融危機(jī)中扮演了重要角色。
1730年，日本德川幕府正式批準(zhǔn)大阪堂島大米市場的運(yùn)作，被公認(rèn)為期貨交易所的雛形。
1848年，芝加哥期貨交易所(CBOT)成立。
1972年，芝加哥商業(yè)交易所(CME)創(chuàng)立國際貨幣市場(IMM)，并首次推出以金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)產(chǎn)品的衍生品合約——外匯期貨合約。
1975年，芝加哥期貨交易所推出首個(gè)以按揭貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的利率期貨合約，并于1977年推出長期國債期貨合約。
芝加哥商業(yè)交易所則于l981年推出歐洲美元定期存款期貨，這也是全球第一個(gè)以現(xiàn)金結(jié)算的期貨合約。
1982年，美國堪薩斯交易所推出全球首個(gè)股票指數(shù)期貨合約——價(jià)值線指數(shù)期貨合約。
1973年，芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)成立，這是全球第一家期權(quán)交易所。
1981年，經(jīng)所羅門兄弟公司中介，IBM與國際貨幣基金組織進(jìn)行了第一筆貨幣互換。
1983年，所羅門兄弟公司開發(fā)了按揭貸款支持證券(MBS)，隨后出現(xiàn)了以汽車貸款和信用卡貸款為支持的資產(chǎn)支持證券(ABs)。
1995年，J.P.摩根開發(fā)出信用違約互換和債務(wù)抵押債券(CDOs)。
(二)金融衍生工具的發(fā)展動(dòng)因
1.金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險(xiǎn)。
2.20世紀(jì)80年代以來的金融自由化進(jìn)一步推動(dòng)了金融衍生工具的發(fā)展。
要點(diǎn)八
金融自由化的主要內(nèi)容如下。
(1)取消對存款利率的限額，逐步實(shí)現(xiàn)利率自由化。
(2)打破金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營范圍的地域和業(yè)務(wù)種類限制，允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、互相自由滲透，鼓勵(lì)銀行綜合化發(fā)展。
(3)放松外匯管制 。
(4)開放各拳金融市場，放寬對資本流動(dòng)的限制。
【解釋】金融自由化一方面使利率、匯率、股價(jià)的波動(dòng)更加頻繁、劇烈，使得投資者迫切需要可以規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的工具; 另一方面，金融自由化促進(jìn)了金融競爭。
3.金融機(jī)構(gòu)的利潤驅(qū)動(dòng)是金融衍生工具產(chǎn)生和迅速發(fā)展的又一重要原因。
【解釋】金融中介機(jī)構(gòu)積極參與金融衍生工具的發(fā)展主要有兩力面原因：一是在金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的背景下，金融衍生]：具業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，既不影響資產(chǎn)負(fù)債表狀況，又能帶來手續(xù)費(fèi)等項(xiàng)收入;二是金融機(jī)構(gòu)可以利用自身在金融衍生工具方面的優(yōu)勢，直接進(jìn)行自營交易，擴(kuò)大利潤來源。為此，金融衍生工具市場吸引了為數(shù)眾多的金融機(jī)構(gòu)。，4.新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段。
(三)金融衍生工具的發(fā)展現(xiàn)狀
1.金融衍生工具以場外交易為主。
2.按基礎(chǔ)產(chǎn)品比較，利率衍生品無論在場內(nèi)還是場外，均是名義金額的衍生品種類。
3.按產(chǎn)品形態(tài)比較，遠(yuǎn)期和互換這兩類具有對稱性收益的衍生產(chǎn)品比收益不對稱的期權(quán)類產(chǎn)品大得多，但是，在交易所市場上則正好相反。
4.金融危機(jī)發(fā)生后，衍生品交易的增長趨勢并未改變，但市場結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。
(四)我國的金融衍生工具市場
我國金融衍生工具市場分為交易所交易市場、銀行間市場和銀行柜臺市場三個(gè)部分。
第二節(jié) 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換
要點(diǎn)九
一、現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易與期貨交易
根據(jù)交易合約的簽訂與實(shí)際交割之間的關(guān)系，將市場交易的組織形態(tài)劃分為三類。
現(xiàn)貨交易的特征是“一手交錢。一手交貨”。遠(yuǎn)期交易是雙方約定在長來某時(shí)刻按照現(xiàn)在確定的價(jià)格進(jìn)行交易。期貨交易毫指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價(jià)方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易。期貨交易一般不進(jìn)行實(shí)際交割，而是在合約到舅前進(jìn)行反向交易、平倉了結(jié)。
【例題1·不定項(xiàng)選擇題】
根據(jù)交易合約的簽訂與實(shí)際交割之間的關(guān)系，市場交易的組織形態(tài)有()。
A.金融互換
B.遠(yuǎn)期交易
C.現(xiàn)貨交易
D.期貨交易
【答案】BCD
要點(diǎn)十
二、金融遠(yuǎn)期合約與遠(yuǎn)期合約市場
金融遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品。由于著用了～對一交易的方式，交易事項(xiàng)可協(xié)商確定，較為靈活。但是，非集中交易同時(shí)也存在搜索困難、交荔成本較高、存在對手違約風(fēng)險(xiǎn)等缺點(diǎn)。
根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，金融遠(yuǎn)期合約包括四個(gè)大類。
要點(diǎn)十一
(一)股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約
股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約包括單個(gè)股票的遠(yuǎn)期臺約、～籃子股票的遠(yuǎn)期合約和股票價(jià)格指數(shù)的遠(yuǎn)期臺約三個(gè)子類。
要點(diǎn)十二
(二)債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約
債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約主要包括定期存款單、短簸債券、長期債券、商業(yè)票據(jù)等固定收益證券的遠(yuǎn)期合約。
要點(diǎn)十三
(三)遠(yuǎn)期利率協(xié)議
【解釋】遠(yuǎn)期利率協(xié)議是指按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來日期交換支付浮動(dòng)利率和固定利率的遠(yuǎn)期協(xié)議。
要點(diǎn)十四
(四)遠(yuǎn)期匯率協(xié)議
【解釋】遠(yuǎn)期匯率協(xié)議是指按照約定的匯率，交易雙方在約定的未來日期買賣約定數(shù)量的某種外幣的遠(yuǎn)期協(xié)議。
全國銀行間債券市場的債券遠(yuǎn)期交易，該交易在全國銀行間同業(yè)拆借中心進(jìn)行，中心為市場參與者債券遠(yuǎn)期交易提供報(bào)價(jià)、交易和信息服務(wù)，并接受中國人民銀行的監(jiān)管。
債券遠(yuǎn)期交易數(shù)額最小為債券面額10萬元，交易單位為債券面額1萬元。債券遠(yuǎn)期交易期限最短為2天，最長為365天，其中7天品種最為活躍。交易成員可在此區(qū)間內(nèi)自由選擇交易期限，不得展期。
為降低遠(yuǎn)期債券交易的違約風(fēng)險(xiǎn)，目前我國的交易規(guī)則還部分引進(jìn)了期貨的交易制度，允許交易雙方協(xié)商繳納一定數(shù)量的保證金。
2007年9月，中國人民銀行公布《遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。
自20(7年11月以來，人民幣遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率為3個(gè)月期上海鉍行間同業(yè)拆借利率(簡稱“Shibor”)。
三、金融期貨合約與金融期貨市場
要點(diǎn)十五
(一)金融期貨的定義和特征
1.金融期貨的定義。
【解釋】期貨合約是由交易雙方訂立的，約定在未來某日按成交時(shí)約定的價(jià)格交割～定數(shù)量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。
2.與金融現(xiàn)貨交易相比，金融期貨的特征具體表現(xiàn)如下。
(1)交易對象不同。金融現(xiàn)貨交易的對象是某一具體形態(tài)的金融工具。金融期貨交易的對象是金融期貨合約。
(2)交易目的不同。金融工具現(xiàn)貨交易的首要目的是籌資或投資。金融期貨交易主要目的是套期保值。
(3)交易價(jià)格的含義不同。金融現(xiàn)貨的交易價(jià)格是實(shí)時(shí)的成交價(jià)。金融期貨的交易價(jià)格是對金融現(xiàn)貨未來價(jià)格的預(yù)期。
(4)交易方式不同。金融工具現(xiàn)貨交易—般要求在成交后的幾個(gè)交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額結(jié)算。期貨交易實(shí)行保證金交易和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時(shí)搠有或借入全部資金或基礎(chǔ)金融工具。
(5)結(jié)算方式不同。金融現(xiàn)貨交易通常以基礎(chǔ)金融工具與貨幣的轉(zhuǎn)手而結(jié)束交易活動(dòng)。絕大多數(shù)的期貨合約是通過做相反交易實(shí)現(xiàn)對沖而平倉的。
【例題2·不定項(xiàng)選擇題】
與金融觀貨相比，金融期貨的特征具體表現(xiàn)在( )。
A.結(jié)蟹方式不同
B.交易對象不同
C.交易價(jià)格的含義不同
D.交易目的不同【答案】ABCD
【例題3·單項(xiàng)選擇題】
關(guān)于現(xiàn)貨交易與期貨交易，下列表述錯(cuò)誤的是( )
A.期貨交易中，交易者需要在成交時(shí)擁有或借入全部資金或基礎(chǔ)金融工具
B.現(xiàn)貨交易一般要求在成交后的幾個(gè)交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額結(jié)算
C.成熟市場中，現(xiàn)貨交易通常也允許進(jìn)行保證金買入或賣空
D.期貨合約是通過做相反交易實(shí)現(xiàn)對沖而平倉的
【答案】A
【例題4·判斷題】
在期貨交易中，大多數(shù)期貨合約是通過做相反交易對沖了結(jié)。( )
A.正確B。錯(cuò)誤【答案】A
3.金融期貨交易與普通遠(yuǎn)期交易之間的區(qū)別：(1)交易場所和交易組織形式不同;
(2)交易的監(jiān)管程度不同;
(3)金融期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化交易，遠(yuǎn)期交易的內(nèi)容可協(xié)商確定;
(4)保證金制度和每日結(jié)算制度導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)不同。
要點(diǎn)十六
(二)金融期貨的主要交易制度
1.集中交易制度。
【解釋】金融期貨是在期貨交易所或證券交易所進(jìn)行集中交易。期貨交易所是期貨市場的核心。
2.標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和對沖機(jī)制。
3.保證金及其杠桿作用。
【解釋】設(shè)立保證金的主要目的是當(dāng)交易者出現(xiàn)虧損時(shí)能及時(shí)制止，防止出現(xiàn)不能償付的現(xiàn)象。雙方成交時(shí)繳納的保證金叫初始保證金。
4.結(jié)算所和無負(fù)債結(jié)算制度。
【解釋】結(jié)算所是期貨交易的專門清算機(jī)構(gòu)，通常附屬于交易所，但又以獨(dú)立的公司形式組建。
所有期貨交易都必須通過結(jié)算會(huì)員由結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行，而不是由交易雙方直接交收清算。
結(jié)算所實(shí)行無負(fù)債的每曰結(jié)算制度，又被稱為“逐日盯市制度”，就是以每種期貨合約在交易日收盤前最后1分鐘或幾分鐘的平均成交價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)，與每筆交易成交時(shí)的價(jià)格作對照，計(jì)算每個(gè)
結(jié)算所會(huì)員賬戶的浮動(dòng)盈虧，進(jìn)行隨市清算。由于逐日盯市制度以一個(gè)交易日為最長的結(jié)算周期，對所有賬戶的交易頭寸按不同到期日分別計(jì)算，并要求所有的交易盈虧都能及時(shí)結(jié)算，從而能及時(shí)調(diào)整保證金賬戶，控制市場風(fēng)險(xiǎn)。
5.限倉制度。
【解釋】限倉制度是交易所為了防止市場風(fēng)險(xiǎn)過度集中和防范操縱市場的行為，而對交易者持倉數(shù)量加以限制的制度。
6.大戶報(bào)告制度。
【解釋】交易所審查大戶是否有過度投機(jī)和操縱市場行為。
限倉制度和大戶報(bào)告制度是降低市場風(fēng)險(xiǎn)，防止人為操縱，提供公開、公平、公正市場環(huán)境的有效機(jī)制。
7.每日份格波動(dòng)限制及斷路器規(guī)則。
要點(diǎn)十七
(三)金融期貨的種類按照基礎(chǔ)二具劃分，金融期貨主要有三種類型：
外匯期貨、利率期貨、股權(quán)類期貨。
1.外匯期貨。
【解釋】外匯期貨又被稱為“貨幣期貨”，是金融期貨中最先產(chǎn)生的品種，主要用于規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。1972年芝，)口哥商業(yè)交易所所屬的國際貨幣市場(簡稱“IMM”)率先推出外匯期貨交易。
【例題5·單項(xiàng)選擇題】
金融期貨中最先產(chǎn)生的品種是()。
A.股票指數(shù)期貨
B.外匯期貨
C.利率期貨
D.股票期貨
【答案】B
2.利率期貨。
【解釋】利率期貨主要是各類固定收益金融工具。利率期貨主要是為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的。
1975年10月，利率期貨產(chǎn)生于美國芝加哥期貨交易所。
【例題6·單項(xiàng)選擇題】
率先推出外匯期貨交易的交易所是( )。
A.美國證券交易所
B.堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所
C.紐約證券交易所
D.芝加哥商業(yè)交易所所屬的國際貨幣市場
【答案】D
利率期貨品種主要包括以下兩個(gè)。
(1)債券期貨。以國債期貨為主的債券期貨是各主要交易所最重要的利率期貨品種。1992年12月l8日，上海證券交易所開辦國債期貨交易，并于1993年10月25日向社會(huì)公眾開放?！?·27國債期貨事件”，主要是因?yàn)槠谪浗灰滓?guī)則不完善。1995年5月17日，中國證監(jiān)會(huì)決定暫停國債期貨試點(diǎn)。
(2)主要參考利率期貨。
【解釋】常見的參考利率：倫敦銀行間同業(yè)拆放利率(簡稱“Libor”)、香港銀行間同業(yè)拆放利率(簡稱“Hibor”)、歐洲美元定期存款單利率、聯(lián)邦基金利率等。
3.股權(quán)類期貨。
【解釋】股權(quán)類期貨是以單只股票、股票組合或者股票價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約。
(1)股票價(jià)格指數(shù)期貨。
【解釋】股票價(jià)格指數(shù)期貨是以股票價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)變量的期貨交易。
1982年，美國堪薩斯期貨交易所首先推出價(jià)值線指數(shù)期貨。
2006年9月8曰，中國金融期貨交易所正式成立。(2)單只股票期貨。
(3)股票組合的期貨。股票組合的期貨是以標(biāo)準(zhǔn)化的股票組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融期貨。
(四)中國金融期貨交易所與滬深300股指期貨
1.中國金融期貨交易所
要點(diǎn)十八
2.滬深300股指期貨合約選擇滬深300指數(shù)作為中國金融期貨交易所
首個(gè)股票指數(shù)期貨標(biāo)的，主要考慮以下三個(gè)方面因素：
第一，滬深300指數(shù)市場覆蓋率高，主要成分股權(quán)重比較分散，有利于防范指數(shù)操縱行為;
第二，滬深300指數(shù)成分股涵蓋能源、原材料、工業(yè)、可選消費(fèi)、主要消費(fèi)、健康護(hù)理、金融、信息技術(shù)、電訊服務(wù)、公共事業(yè)l0個(gè)行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋率相對均衡，使得該指數(shù)能夠較好地對抗行業(yè)的周期性波動(dòng);
第三，滬深300指數(shù)的編制吸收了國際市場成熟的指數(shù)編制理念，有利于市場發(fā)揮和后續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新。3.股指期貨投資者適當(dāng)性制度
4.交易規(guī)則
要點(diǎn)十九
(五)金融期貨的基本功能1.套期保位功能
(1)套期保值原理。期貨交易之所以能夠套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同經(jīng)濟(jì)因素的制約和影響，從而它們的變動(dòng)趨勢大致相同;而且，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格在走勢上具有收斂性，即當(dāng)期貨合約臨近到期日時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格將逐漸趨同。
【解釋】若同時(shí)對在現(xiàn)貨市場和期貨市場建立數(shù)量相同、方向相反的頭寸，則到期時(shí)不論現(xiàn)貨價(jià)格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失。
(2)套期保值的基本做法。
【解釋】套期保值的基本做法是：在現(xiàn)貨市場買進(jìn)或賣出某種金融工具的同時(shí)，做一筆與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浗灰?，以期在未來某一時(shí)間通過期貨合約的對沖，以一個(gè)市場的盈利來彌補(bǔ)另一個(gè)市場的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值的目的。
套期保值的基本類型有兩種：一是多頭套期保值，二是空頭套期保值。
期貨交易的對綠是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、因此，套期保值者很可能難以找到與現(xiàn)貨頭寸在品種、期限、數(shù)量上均恰好匹配的期貨合約。如果選用替代合約進(jìn)行套期保值操作，那么并不能完全鎖定未來現(xiàn)金流，由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)被稱為“基差風(fēng)險(xiǎn)”。(基差=現(xiàn)貨價(jià)格一期貨價(jià)格)
【例5-1】股指期貨空頭套期保值。
假設(shè)2010年3月1日，滬深300指數(shù)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為3324點(diǎn)，2010年9月到期(9月17日到期)的滬深300股指期貨合約報(bào)價(jià)為3400點(diǎn)，某投資者持有價(jià)值為1億元人民幣的市場組合，為防范在9月18日之前出現(xiàn)系繞l生風(fēng)險(xiǎn)，可賣出9月份滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行保值。如果該投資者做空l00張9月到期合約[100 000o00/(3324x300)≈100]，則到2010年9月17日收盤時(shí)：
現(xiàn)貨頭寸價(jià)值=100 000 000元×9月17日現(xiàn)貨收盤價(jià)/3月1日現(xiàn)貨報(bào)價(jià)
期貨頭寸盈虧=300元×(9月17日期貨結(jié)算價(jià)一3月1日期貨報(bào)價(jià))×做空合約張數(shù)
2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能
價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個(gè)公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價(jià)形成期貨價(jià)格的功能。期貨價(jià)格具有預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，能夠比較準(zhǔn)確地反映出未來商品價(jià)格的變動(dòng)趨勢。期貨市場之所以具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是因?yàn)槠谪浭袌鰧⒈姸嘤绊懝┣箨P(guān)系的因素集中于交易所內(nèi)，通過買賣雙方公開競價(jià)，集中轉(zhuǎn)化為一個(gè)統(tǒng)一的交易價(jià)格。
3.投機(jī)功能
與所有有價(jià)證券交易相同，期貨市場上的投機(jī)者也會(huì)利用對未來期貨價(jià)格走勢的預(yù)期進(jìn)行投機(jī)交易，預(yù)討價(jià)格上漲的投機(jī)者會(huì)建立期貨多頭，反之則建立空頭。期貨投機(jī)具有T+0，可以進(jìn)行日內(nèi)投機(jī);高風(fēng)險(xiǎn)特征。
4.套利功能
套利的理論基礎(chǔ)在于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的～價(jià)定律，即忽略交易費(fèi)用的差異，同一商品只能有一個(gè)價(jià)格。
【解釋】互換是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)問內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用互換等類別。從交易結(jié)構(gòu)上看，可以將互換交易視為一系列遠(yuǎn)期交易的組合。
2006年1月24日，中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，批準(zhǔn)在全國銀行問同業(yè)拆借中心開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)。
互換交易的主要用途是改變交易者資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)(比如利率或匯率結(jié)構(gòu))，從而規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。
信用違約互換(簡稱“CDS”)交易的危險(xiǎn)來自三個(gè)方面：
第一，具有較高的杠桿性;
第二，由于信用保護(hù)的買方并不需要真正持有作為參考的信用工具，因此，特定信用工具可能同時(shí)在多起交易中被當(dāng)做CDS的參考，有可能極大地放大風(fēng)險(xiǎn)敞口總額，在發(fā)生危機(jī)時(shí)，市場往往恐慌性地高估涉險(xiǎn)金額;
第三，由于場外市場缺乏充分的信息披露和監(jiān)管，在危機(jī)期間，每起信用事件的發(fā)生都會(huì)引起市場參與者的相互猜疑，擔(dān)心自己的交易對手因此倒下從而使自己的敞口頭寸失去著落。
第三節(jié) 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品
一、金融期權(quán)的定義和特征
要點(diǎn)二十
(一)金融期權(quán)的定義
【解釋】期權(quán)又被稱為“選擇權(quán)”，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量的基礎(chǔ)工具的權(quán)利。
期權(quán)交易實(shí)際上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)的買方以支付～定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù);期權(quán)的賣方則在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。
要點(diǎn)二十一
(二)金融期權(quán)的特征
金融期權(quán)的主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換。期權(quán)的買方支付期權(quán)費(fèi)，獲得權(quán)利，沒有義務(wù);期權(quán)的賣方取得期權(quán)費(fèi)，只有義務(wù)，沒有權(quán)利。
要點(diǎn)二十二
(三)金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)不同。
【解釋】凡可作期貨交易的金融工具都可作期權(quán)交易。然而，可作期權(quán)交易的金融工具卻未必可作期貨交易。在實(shí)踐中，只有金融期貨期權(quán)，而沒有金融期權(quán)期貨。一般而言，金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)多于金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
2.交易者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同。
【解釋】金融期貨交易雙方的權(quán)利與義務(wù)對稱。金融期權(quán)交易雙方的權(quán)利與義務(wù)存在著明顯的不對稱性。期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)，而期權(quán)的賣方只有義務(wù)沒有權(quán)利。
3.履約保證不同。
【解釋】金融期貨交易雙方均需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。而在金融期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者，尤其是無擔(dān)保期權(quán)的出售者才需開立保證金財(cái)戶，并按規(guī)定繳納保證金，因?yàn)樗辛x務(wù)沒有權(quán)利。而期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)，他不需要繳納保證金，他的虧損最多就是期權(quán)費(fèi)，而期權(quán)費(fèi)他已付出。
4.現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同。
【解釋】金融期貨交易雙方在成交時(shí)不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系，但在成交后，由于實(shí)行逐日結(jié)算制度，交易雙方將因價(jià)格的變動(dòng)而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。而在金融期權(quán)交易中，在成交時(shí)，期權(quán)購買者為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利，必須向期權(quán)出售者支付一定的期權(quán)費(fèi)，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。
5.盈虧特點(diǎn)不同。
【解釋】金融期貨交易雙方都無權(quán)違約、也無權(quán)要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時(shí)間通過反向交易實(shí)現(xiàn)對沖或到期進(jìn)行實(shí)物交割。其盈利或虧損的程度決定于價(jià)格變動(dòng)的幅度。因此，金融期貨交易中雙方潛在的盈利和虧損都是有限的a在金融期權(quán)交易中，由于期權(quán)購買者與出售者在權(quán)利和義務(wù)上的不對稱性，金融期權(quán)買方的損失僅限于他所支付的期權(quán)費(fèi)，而他可能取得的盈利卻是無限的;相反，期權(quán)出售者在交易中所取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權(quán)費(fèi)，而他可能遭受的損失卻是無限的。
6.套期保值的作用和效果不同。利用金融期權(quán)進(jìn)行套期保值，若價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)，套期保值者 套期保值者又可通過放棄期權(quán)來保護(hù)利益。而人們 可用金融期貨進(jìn)行套期保值，在避免價(jià)格不利變動(dòng) 龜成損失的同時(shí)，也必須放棄若價(jià)格有利變動(dòng)可能 獲得的利益。并不是說金融期權(quán)比金融期貨更為有利。如從保直角度來說，金融期貨通常比金融期權(quán)更為有效，也 更為便宜，而且要在金融期權(quán)交易中真正做到既保值又獲利，事實(shí)上也并非易事。要點(diǎn)二十三
二、金融期權(quán)的分類
按照選擇權(quán)的性質(zhì)劃分，金融期權(quán)可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)
【解釋】看漲期權(quán)也被稱為“認(rèn)購權(quán)”，是指期
權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)(或合約到期日)按協(xié)定
價(jià)格買入一定數(shù)量：基礎(chǔ)金融工具的權(quán)利。
【解釋】看跌期權(quán)也被稱為“認(rèn)沽權(quán)”，是指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)定價(jià)格賣出一定數(shù)
量基礎(chǔ)金融工具的權(quán)利。
按照合約所規(guī)定的履約時(shí)間的不同，金融期權(quán)可以分為歐式期權(quán)、美式期權(quán)和修正的美式期權(quán)
【解釋】歐式期權(quán)只能在期權(quán)到期日執(zhí)行。
【解釋】美式期權(quán)則可在期權(quán)到期日或到期日之
前的任何一個(gè)營業(yè)日執(zhí)行。
【解釋】修正的妾式期權(quán)也被稱為“百慕大期權(quán)”或“大西洋期權(quán)”，可以在期權(quán)到期日之前的一系列規(guī)定日期執(zhí)行。
【例題1•單項(xiàng)選擇題】
只能在期權(quán)到期日行使的期權(quán)是。 )。
A.看漲期權(quán)
B.看跌期權(quán)
C.歐式期權(quán)
D.美式期權(quán)
【答案】C
【例題2•判斷題】
歐式期權(quán)可以在期權(quán)到期日或到期日之前的任何
一個(gè)營業(yè)日執(zhí)行。( )
A.正確
B.錯(cuò)誤
【答案】B
要點(diǎn)二十四
第 1 頁：第一節(jié) 金融衍生工具概述
第 3 頁：第二節(jié) 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換
第 6 頁：第三節(jié) 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品
第 10 頁：第四節(jié) 其他衍生工具簡介
按照金融期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)的不同，金融期權(quán)可以分為股權(quán)類期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)、互換期權(quán)等
1.股權(quán)類期權(quán)。與股權(quán)類期貨對比記憶。股權(quán)類期權(quán)包括單只股票期權(quán)、股票組合期權(quán)和股票指數(shù)期權(quán)。
2.利率期權(quán)。利率期權(quán)合約通常以政府短期、中期、長期債券，歐洲美元債券，大面額可轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為基礎(chǔ)資產(chǎn)。
3.貨幣期權(quán)。
4.金融期貨合約期權(quán)。
5.互換期權(quán)。
后兩種期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)是期貨不具備的種類。
奇異型期權(quán)，如任選期權(quán)、百慕大期權(quán)、障礙期權(quán)和平均期權(quán)。
三、金融期權(quán)的基本功能
【解釋】具有套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是一種行之有效的控制風(fēng)險(xiǎn)的工具。
要點(diǎn)二十五
四、權(quán)證
【解釋】權(quán)證是基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。
權(quán)證與交易所交易期權(quán)的主要區(qū)別在于，交易所掛牌交易的期權(quán)是交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，具有同一基礎(chǔ)資產(chǎn)、不同行權(quán)價(jià)格和行權(quán)時(shí)間的多個(gè)期權(quán)形成期權(quán)系列進(jìn)行交易;而權(quán)證則是權(quán)證發(fā)行人發(fā)行的合約，發(fā)行人作為權(quán)利的授予者承擔(dān)全部責(zé)任。
要點(diǎn)二十六
(一)權(quán)證分類
1.按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類。權(quán)證分為股權(quán)類權(quán)證、債權(quán)類權(quán)證以及其他權(quán)證。
【解釋】目前我國證券市場推出的權(quán)證均為股權(quán)類權(quán)證，其標(biāo)的資產(chǎn)可以是單只股票或股組合(如ETF)。
2.按基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源分類。權(quán)證分為認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證?！窘忉尅空J(rèn)股權(quán)證也被稱為“股本權(quán)證”，一般由基礎(chǔ)證券的發(fā)行人發(fā)行，行權(quán)時(shí)上市公司增發(fā)新股售
予認(rèn)股權(quán)證的持有人。
【解釋】備兌權(quán)證通常由投資銀行發(fā)行，備兌權(quán)證所認(rèn)兌的股票不是新發(fā)行的股票，而是已在市場上流通的股票，不會(huì)增加股份公司的股本。目前創(chuàng)新類證券公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證均為備兌權(quán)證。
要點(diǎn)二十七
3.按持有****利分類。權(quán)證分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。
要點(diǎn)二十八
4.按行權(quán)的時(shí)間分類。權(quán)證分為美式權(quán)證、歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證等類別。
5.按權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值分類。權(quán)證分為平價(jià)權(quán)證、
價(jià)內(nèi)權(quán)證和價(jià)外權(quán)證。
(二)權(quán)證要素
權(quán)證的要素包括權(quán)證類別、標(biāo)的、行權(quán)價(jià)格、存續(xù)時(shí)間、行權(quán)j期、行權(quán)結(jié)算方式、行權(quán)比例等。
(三)權(quán)證發(fā)行、上市與交易
要點(diǎn)二十九
1.權(quán)證的發(fā)行。由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三人發(fā)行并上市的權(quán)證，發(fā)行人應(yīng)提供履約擔(dān)保。
(1)通過專用賬戶提供并維持足夠數(shù)量的標(biāo)的證券或現(xiàn)金，作為履約擔(dān)保。
履約擔(dān)保的標(biāo)的證券數(shù)量=權(quán)證上市數(shù)量×行權(quán)比例×擔(dān)保系數(shù)
履約擔(dān)保的現(xiàn)金金額=權(quán)證上市數(shù)量X行權(quán)價(jià)格X行權(quán)比例X擔(dān)保系數(shù)
擔(dān)保系數(shù)日交易所發(fā)布并適時(shí)調(diào)整。
(2)提供終交易所認(rèn)可的機(jī)構(gòu)作為履約的不可撤銷的連帶責(zé)任保證人。
【例題3·不定項(xiàng)選擇題】
目前上海和深圳證券交易所規(guī)定，由標(biāo)的證券發(fā)行人以外第三人發(fā)行并上市的權(quán)證，發(fā)行人要提供履
約擔(dān)保，履約擔(dān)保的現(xiàn)金金額由( )決定。
A.權(quán)證上雨數(shù)量
B.行權(quán)比例
C.行權(quán)價(jià)格
D.擔(dān)保系數(shù)
【答案】ABCD
要點(diǎn)三十
2.權(quán)證的上市和交易。目前權(quán)證交易實(shí)行T+O回轉(zhuǎn)交易。當(dāng)天買入、當(dāng)天賣出，而且沒有漲跌幅的限制，波動(dòng)性比較大。
五、可轉(zhuǎn)換債券
(一)可轉(zhuǎn)換債券的定義、分類和特征
可轉(zhuǎn)換債券是指其持有者司以在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將其轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券?？赊D(zhuǎn)換債券通常是轉(zhuǎn)換成普通股票，當(dāng)股票價(jià) 格上漲時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)比較有
利。因此，可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上嵌入了普通股票的看漲期權(quán)。 在國際市場上，按照發(fā)行時(shí)證券的性質(zhì)，可將其分為可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票。
要點(diǎn)三十一
可轉(zhuǎn)換債券的特征如下。
1.可轉(zhuǎn)換債券是附有認(rèn)股權(quán)的債券，兼有公司債
券和股票的雙重特征。
【例題4·單項(xiàng)選擇題】
可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換前后體現(xiàn)的分別是( )。
A.債權(quán)債務(wù)關(guān)系，所有權(quán)關(guān)系
B.債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債權(quán)債務(wù)關(guān)系
C.所有權(quán)關(guān)系，債權(quán)債務(wù)關(guān)系
D.所有權(quán)關(guān)系，所有權(quán)關(guān)系
【答案】A
2.可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權(quán)的特征：持有人具有是否轉(zhuǎn)換的權(quán)利，發(fā)行人具有是否贖回的權(quán)利。一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔(dān)轉(zhuǎn)債利率較低的機(jī)會(huì)成本;另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實(shí)施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒有贖回 條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。雙重選擇權(quán)是可轉(zhuǎn)換公司債 券最主要的金融特征。
(二)可轉(zhuǎn)換債券的要素
【例題5·不定項(xiàng)選擇題】
可轉(zhuǎn)換債券的要素主要包括()。
A.轉(zhuǎn)換比例
B.票面利率
c.贖回與回售條款
D.轉(zhuǎn)換期限
【答案】ABCD
要點(diǎn)三十二
1.有效期限和轉(zhuǎn)換期限?？赊D(zhuǎn)換債券的有效期限與一般債券相同，是指債券從發(fā)行之日起至償清本息之日止的存續(xù)時(shí)間。轉(zhuǎn)換期限是指可轉(zhuǎn)換債券 轉(zhuǎn)換為普通股票的起始日至結(jié)束日的期間?？赊D(zhuǎn)換 公司債的期限最短為1年，最長為6年，自發(fā)行之日起6個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票。
2.票面利率或股息率?？赊D(zhuǎn)換公司債券的票面利率一般低于相同條件的不可轉(zhuǎn)換公司債券。
3.轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格。轉(zhuǎn)換比例是指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股票的股數(shù)。用公式表示為：
轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格
轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股普通股份所
支付的價(jià)格。用公式表示勾：
轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換比例
如果某可轉(zhuǎn)換債券面額為1 000元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換 價(jià)格為25元，則轉(zhuǎn)換比例為40，即1000元債券可按 25元1股的價(jià)格轉(zhuǎn)換為4I)股普通股票。
【例題6·單項(xiàng)選擇題】
某可轉(zhuǎn)換債券的債券面額為l 000元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換比例為80，則其轉(zhuǎn)換價(jià)格為( )。
A.80
B.50
C.25
D.12.5
【答案】D
要點(diǎn)：三十三
4.贖回條款或回售條款。
贖回條款——發(fā)行****利
【解釋】贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時(shí)間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在夕、的可轉(zhuǎn)換公司債券。贖回條件一般是當(dāng)公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到一定幅度時(shí)，公司可按照事先約定的贖回價(jià)格買回發(fā)行在外尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券?；厥蹢l款——投資者權(quán)利
【解釋】回售是指公司股票在一段時(shí)問內(nèi)連續(xù)低于二轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按事先約定的價(jià)格將所恃可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行人拘行為。贖回條款和回售條款是可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)規(guī)定
的贖回行為和回售行為發(fā)生的具體市場條件。
5.轉(zhuǎn)換價(jià)格修正條款。轉(zhuǎn)換價(jià)格修正是指發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，由于公司的送股、配股、增發(fā)股票、分立、合并、拆細(xì)及其他原因?qū)е掳l(fā)行人股盼發(fā)生變動(dòng)，引起公司股票名義價(jià)格下降時(shí)而對轉(zhuǎn)換,價(jià)格所作的必要調(diào)整。
【例題7·不定項(xiàng)選擇題】
可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格修正條款是指由于公司股
票出現(xiàn)( )等情況時(shí)，對轉(zhuǎn)換價(jià)格所作的調(diào)整。
A.股票增發(fā)
B.股價(jià)上升
C.股價(jià)下降
D.股票送殷
【答案】AD
要點(diǎn)三十四
(三)附權(quán)證的可分離公司債券
2006年5月8日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，明確規(guī)定：上市公司可以公開發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。
要點(diǎn)三十五
分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券與一般的可轉(zhuǎn)換債券之間存在以下區(qū)別。
1.權(quán)利載體不同。
【解釋】可轉(zhuǎn)換債券的權(quán)利載體是債券本身，因此，債券持有人即轉(zhuǎn)股權(quán)所有人;而附權(quán)證債券的權(quán)利載體是權(quán)證，在可分離交易的情況下，權(quán)證持有人可能與債券持有人相分離。
2.行權(quán)方式不同。
【解釋】可轉(zhuǎn)換債：學(xué)持有人在行使權(quán)利時(shí)，將債券按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換為上市公司股票，債券將不復(fù)存在：而附權(quán)證債券發(fā)行后，權(quán)證持有人將按照權(quán)證規(guī)定的認(rèn)
股價(jià)格以現(xiàn)金認(rèn)購標(biāo)的股票，對債券不產(chǎn)生直接影響。
3.權(quán)利內(nèi)容不同。
【解釋】可轉(zhuǎn)換債券持有人的轉(zhuǎn)股權(quán)有效期通常等于債券期限，債券發(fā)行條款中可以規(guī)定若干修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的條款;而附權(quán)證信f券的權(quán)證有效期通常不等于債券期限。
第四節(jié) 其他衍生工具簡介
一、存托憑證
要點(diǎn)三十六
(一)存托憑證的定義
存托憑證(簡稱“DR”)是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。存托憑證一般代表外國公司股票，有時(shí)也代表債券。存托憑證也被稱為“預(yù)托憑證”，是指在一國(個(gè))證券市場上流通的代表另一國(個(gè))證券市場上流通的證券的證券。存托憑證是由J.P.摩根首創(chuàng)的。L927年，J.P.摩根設(shè)立了一種美國存托憑證(簡稱“ADR”)。
目前我國也開始醞釀推出中國存托憑證(簡稱“CDR”)，即在我國內(nèi)地發(fā)行的代表境外或者我國香港特區(qū)證券市場上某一種證券的證券。
要點(diǎn)三十七
(二)存托憑證的優(yōu)點(diǎn)
1.對發(fā)行人的優(yōu)點(diǎn)
(1)市場容量大、籌資能力強(qiáng)。
(2)避開直接發(fā)行股票與債券的法律要求，上市手續(xù)簡單，發(fā)行成本低。
2.對投資者的優(yōu)點(diǎn)
(1)以美元交易，并且通過投資者熟悉的美國清算公司進(jìn)行清算。
(2)上市交易的存托憑證須經(jīng)美國證券與交易委員會(huì)注冊(SEC)，有助于保障投資者權(quán)益。
(3)上市公司發(fā)放股利時(shí)，存托憑證投資者能及時(shí)獲得，而且是以美元支付的。
(4)某些機(jī)構(gòu)投資者受投資政策限制，不能投資非美國上市證券，存托憑證可以規(guī)避這些限制。
要點(diǎn)三十八
(三)美國存托憑證的有關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)
1.存券銀行。
【解釋】存券銀行作為ADR的發(fā)行人和ADR的市場中介，為ADR的投資者提供所需的一切服務(wù)。
(1)作為ADR的發(fā)行人，發(fā)行存托憑證。
(2)在ADR交易過程中，存券銀行負(fù)責(zé)ADR的注冊和過戶。同時(shí)，存券銀行還要向ADR的持有者派發(fā)美元紅利或利息。
(3)存券銀行為ADR持有者和基礎(chǔ)證券發(fā)行人提供信息和咨詢服務(wù)。
2.托管銀行。
【解釋】托管銀行是由存券銀行在基礎(chǔ)證券發(fā)行
國安排的銀行，它通常是存券銀行在當(dāng)?shù)氐姆中懈綄傩谢虼硇小?BR> 3.中央存托公司。
【解釋】中央存托公司是指美國的證券中央保管和清算機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)ADR的保管和清算。
【例題1·單項(xiàng)選擇題】
在美國存托憑證(ADR)的業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)中，負(fù)責(zé)ADR的保管和清算的機(jī)構(gòu)是()。
A.證券交易所
B.存券銀行
C.托管銀行
D.中央存托公司
【答案】D
要點(diǎn)三十九
(四)美國存托憑證的種類1.無擔(dān)保的存托憑證。
【解釋】無擔(dān)保的存托憑證由一家或多家銀行根
據(jù)市場的需求發(fā)行，基礎(chǔ)證券發(fā)行人不參與。無擔(dān)保的存托憑證目前已很少使用。
2.有擔(dān)保的存托憑證。
【解釋】有擔(dān)保的存托憑證由基礎(chǔ)證券發(fā)行人的承銷商委托一家存券銀行發(fā)行。
有擔(dān)保的存托憑證分為一、二、三級公開募集存托憑證和美國l44A規(guī)則下的私募存托憑證。
存托憑證的級別越高，要求越高，對投資者的吸引力就越大。
(五)存托憑證在中國的發(fā)展
要點(diǎn)四十1.我國公司發(fā)行的存托憑證發(fā)行一級存托憑證的國內(nèi)企業(yè)主要分兩類：
一類是含8股的國內(nèi)上市公司，另一類是在我國香港上市的內(nèi)地公司。
二級存托憑證成為中國網(wǎng)絡(luò)股進(jìn)入納斯達(dá)克(簡稱“NASDAQ”)的主要形式。
發(fā)行三級存托憑證的公司均在我國香港交易所上市，而且發(fā)行存托憑證的模式基本相同，即在我國香港交易所發(fā)行上市的同時(shí)，將一部分股份轉(zhuǎn)換為存托憑證在紐約股票交易所上市。
144A私募存托憑證對發(fā)行人監(jiān)管的要求最低，而且發(fā)行手續(xù)簡單，但近年來較少使用。
2.我國公司發(fā)行存托憑證的階段和行業(yè)特征
(1)1993--1995年，中國企業(yè)在美國發(fā)行存托憑證。l993年7月，上海石化以存托憑證方式在紐約證券交易所掛牌上市，開了中國公司在美國證券市場上市的先河。
(2)1996-1998年，基礎(chǔ)設(shè)施類存托憑證漸成主流。從1996年開始，發(fā)行存托憑證公司的類型開始轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)制造業(yè)公司比重有所下降，取而代之的是以基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)為主的公司。
(3)2000---2001年，高科技公司及大型國有企業(yè)成功上市。
(4)2002年以來，中國企業(yè)存托憑證發(fā)行出現(xiàn)分化現(xiàn)象。
【例題2·不定項(xiàng)選擇題】
參與美國存托憑證發(fā)行與交易的中介機(jī)構(gòu)包括( )。
A.存券銀行
B.托管銀行
C.證券中介公司
D.中央存托公司
【答案】ABD
【例題3·不定項(xiàng)選擇題】
按照基礎(chǔ)證券發(fā)行人是否參與存托憑證的發(fā)行，美國存托憑證包括( )。
A.特殊擔(dān)保存托憑證
B.一般擔(dān)保存托憑證
C.無擔(dān)保的存托憑證
D.有擔(dān)保的存托憑證
【答案】CD
二、資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品
(一)資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品的定義
【解釋】資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。
傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。
(二)資產(chǎn)證券化的種類與范圍1.根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分類。
【解釋】可以分為不動(dòng)產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化、債券組合證券化等類別。
2.根據(jù)資產(chǎn)證券化的地域分類。
【解釋】可以分為境內(nèi)資產(chǎn)證券化、離岸資產(chǎn)證券化。國內(nèi)融資方通過在國夕、的特殊目的機(jī)構(gòu)(SpecialPurpose Vehicles。簡稱“SPV”)在國際市場上以資產(chǎn)證券化的方式向國外投資者融資被稱為“離岸資產(chǎn)證券化”;融資方通過境內(nèi)SPV在境內(nèi)市場融資則被稱為“境內(nèi)資產(chǎn)證券化”。
3.根據(jù)證券化產(chǎn)品的屬性分類。
【解釋】可以分為股權(quán)型證券化、債權(quán)型證券化和混合型證券化。
要點(diǎn)四十一
最早的證券化產(chǎn)品以商業(yè)銀行房地產(chǎn)按揭貸款為支持，故被稱為“按揭支持;正券”(簡稱“MBS”)。
(三)資產(chǎn)證券化的有關(guān)當(dāng)事人
1.發(fā)起人。發(fā)起人也被稱為“原始權(quán)益人”，是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始所有者，通常是金融機(jī)構(gòu)或大型工商企業(yè)。
2.特定目的機(jī)構(gòu)或特盎‘目的受托人(SPV)。這是指接受發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，或受發(fā)起人委托持有資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)。選擇特定目的機(jī)構(gòu)或受托人時(shí)，通常要求滿足所謂破產(chǎn)隔離條件，即發(fā)起人破產(chǎn)對其不產(chǎn)生影響。
3.資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)。
4.信用增級機(jī)構(gòu)。分為外部增級和內(nèi)部增級。此類機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)提升證券化產(chǎn)品的信用等級，為此要向特定目的機(jī)構(gòu)收取相應(yīng)費(fèi)用，并在證券違約時(shí)承擔(dān)賠償責(zé)任。有些證券化交易中，并不需要外部增級機(jī)構(gòu)，而是采用超額抵押等方法進(jìn)行內(nèi)部增級。
5.信用評級機(jī)構(gòu)。如果發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于債券，發(fā)行前必須經(jīng)過評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評級。
6.承銷人。承銷人是指負(fù)責(zé)證券設(shè)計(jì)和發(fā)行承銷的投資銀行，若證券化交易涉及金額較大，則可能會(huì)組成承銷團(tuán)。
7.證券化產(chǎn)品投資者。除上述當(dāng)事人外，證券化交易還可能需要金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)服務(wù)人，服務(wù)人負(fù)責(zé)對資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流進(jìn)行日常管理，通?？捎砂l(fā)起人兼任。
(四)資產(chǎn)證券化流程與結(jié)構(gòu)
(五)美國次級貸款及相關(guān)證券化產(chǎn)品危機(jī)
要點(diǎn)四十二
在美國，住房抵押貸款大致可以分為五類：優(yōu)級貸款、二級貸款、次級貸款、住房權(quán)益貸款、機(jī)構(gòu)擔(dān)保貸款。
(六)中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展
2005年被稱為“中國資產(chǎn)證券化元年”。2005年l2月，作為資產(chǎn)證券化試點(diǎn)銀行，中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行分別以個(gè)人住房抵押貸款和信貸資產(chǎn)為支持，在銀行間市場發(fā)行了第一期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2005年12月21日，內(nèi)地第一只房地產(chǎn)投資信托基金——廣州越秀房地產(chǎn)投資信托基金正式在香港交易所上市交易。
2006年以來我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)表現(xiàn)出下列特點(diǎn)：
1.發(fā)行規(guī)模大幅增長，種類增多，發(fā)起主體增加;
2.機(jī)構(gòu)投資者范圍增加;
3.二級市場交易尚不活躍。
三、結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品
(一)結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的定義
結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品是運(yùn)用金融工程結(jié)構(gòu)化方法，將若干種基礎(chǔ)金融商品和金融衍生產(chǎn)品相結(jié)合設(shè)計(jì)出的新型金融產(chǎn)品。
要點(diǎn)四十三
(二)結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的類別
1.按聯(lián)結(jié)的基礎(chǔ)產(chǎn)品分類，可分為股權(quán)聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、利率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、匯率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、商品聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品等種類。
2.按收益保障性分類，可分為收益保證型產(chǎn)品和非收益保證型產(chǎn)品兩大類，其中前者又可進(jìn)一步細(xì)分為保本型產(chǎn)品和保證最低收益型產(chǎn)品。
3.按發(fā)行方式分類，可分為公開募集的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，前者通?？梢栽诮灰姿灰住?BR> 4.按嵌入式衍生產(chǎn)品分類，可分為基于互換的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和基于期權(quán)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。
(三)結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)
由于結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征，嵌入式衍生產(chǎn)晶的種類、結(jié)構(gòu)各異，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)非常大的差異。同時(shí)，由于這類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，難以為普通投資者所掌握，通常監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)自律組織均要求金融機(jī)構(gòu)在銷售時(shí)格外當(dāng)心.防止錯(cuò)誤地銷售給不具備風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶。
【例題4·不定項(xiàng)選擇題】
資產(chǎn)證券化的好處有()。
A.將流動(dòng)性較低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有較高流動(dòng)性的可交易證券
B.便于投資者進(jìn)行投資
C.改變發(fā)起人的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善資產(chǎn)質(zhì)量
D.加快發(fā)起人的資金周轉(zhuǎn)
【答案】ABCD
一、金融衍生工具的概念和特征
(一)金融衍生工具的概念
要點(diǎn)一
金融衍生工具是指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格(或數(shù)值)變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。
這里所說的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個(gè)相對的概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品(如債券、股票、銀行定期存款單等)，也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎(chǔ)的變量種類繁多，主要是各類資產(chǎn)價(jià)格、價(jià)格指數(shù)、利率、匯率、費(fèi)率、通貨膨脹率以及信用等級等，近些年來，某些自然現(xiàn)象(如氣溫、降雪量、霜凍、颶風(fēng))甚至人類行為(如選舉、溫室氣體排放)也逐漸成為金融衍生工具的基礎(chǔ)變量。
要點(diǎn)二
1998年，美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(簡稱“FASB”)所發(fā)布的第133號會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——《衍生工具與避險(xiǎn)業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》是首個(gè)具有重要影響的文件。
要點(diǎn)三
2001年，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)發(fā)布的第39號會(huì)計(jì)準(zhǔn)則《金融工具：確認(rèn)和計(jì)量》和2006年2月我國財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》均基本沿用了FASBl33號的衍生工具定義。
1.獨(dú)立衍生工具。衍生工具包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具。
獨(dú)立衍生工具有下列特征：
(1)其價(jià)值隨特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動(dòng)而變動(dòng)，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定關(guān)系;
(2)不要求初始凈投資，或與對市場情況變化有類似反應(yīng)的其他類型合同相比，要求很少的初始凈投資;
(3)在未來某一日期結(jié)算。
要點(diǎn)四
2.嵌入式衍生工具。這是指嵌入到非衍生工具(即主合同)中，使混合工具的全部或部分現(xiàn)金流量隨特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動(dòng)而變動(dòng)的衍生工具。嵌入式衍生工具與主合同構(gòu)成混合工具，如可轉(zhuǎn)換公司債券等。要點(diǎn)五
(二)金融衍生工具的基本特征1.跨期性。
【解釋】約定在未來某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。
2.杠桿性。金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。例如，若期貨交易保證金為合約金額的5%，則期貨交易者可以控制20倍于所交易金額的合約資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)以小博大的效果。
【例題1·單項(xiàng)選擇題】
若期貨交易保證金為合約金額的5%，則期貨交易者可以控制的合約資產(chǎn)為所投資金額的()倍。
A.5
B.10
C.20
D.50
【答案】c
3.聯(lián)動(dòng)性。金融衍生工具的價(jià)值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動(dòng)。
4.不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性。
【解釋】金融衍生工具的交易后果取決于交易者對基礎(chǔ)工具(變量)未來價(jià)格(數(shù)值)的預(yù)測和判斷的準(zhǔn)確程度。
金融衍生工具還伴隨著以下幾種風(fēng)險(xiǎn)：(1)信用風(fēng)險(xiǎn);(2)市場風(fēng)險(xiǎn);(3)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);(4)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn);(5)操作風(fēng)險(xiǎn);(6)法律風(fēng)險(xiǎn)。
【例題2·不定項(xiàng)選擇題】
下列對金融衍生]：具基本特征的敘述錯(cuò)誤的有( )。
A.金融衍生工具的價(jià)值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量
緊密聯(lián)系、規(guī)則變動(dòng)
B.金融衍生工具一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具
C.金融衍生工具的杠桿效應(yīng)一定程度上決定了它的高投資性和高風(fēng)險(xiǎn)性
D.金融衍生工具的交易結(jié)果取決于交易者對衍生工具(變量)未來價(jià)格(數(shù)值)的預(yù)測和判斷的準(zhǔn)確程度【答案】CD
二、金融衍生工具的分類
( 一)按照產(chǎn)品形態(tài)分類
1.獨(dú)立衍生工具。
2.嵌入式衍生工具。
要點(diǎn)六
(二)按照金融衍生工具自身交易的方法及特‘點(diǎn)分類
金融衍生工具從其自身交易的方法和特點(diǎn)可以分為金融遠(yuǎn)期合約、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換和結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。
1.金融遠(yuǎn)期合約。
【解釋】金融遠(yuǎn)期合約是指交易雙方在場外市場上通過協(xié)商，按約定價(jià)格(被稱為“遠(yuǎn)期價(jià)格”)在約定的未來日期(交割日)買賣某種標(biāo)的金融資產(chǎn)(或金融變量)的合約。
金融遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來交割的資產(chǎn)、交割的日期、交割的價(jià)格和數(shù)量，合約條款根據(jù)雙方需求協(xié)商確定。金融遠(yuǎn)期合約主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。
2.金融期貨。
【解釋】這是指交易雙方在集中的交易場所以公開競價(jià)的形式達(dá)成的，在將來某一特定時(shí)間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。
主要包括貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨四種。
3.金融期權(quán)。
【解釋】這是指合約買方向賣方支付一定費(fèi)用，在約定日期內(nèi)(或約定日期)享有按事先確定的價(jià)格向合約賣方買賣某種金融工具的權(quán)利的契約，包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類。
4.金融互換。
【解釋】這是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易。金融互換可分為貨幣互換、利率互換和、股權(quán)互
換、信用違多f互換等類別。5.結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。前述4種常見的金融 衍生工具通常也被稱為“建構(gòu)模塊工具”，它們是 最簡單和最基礎(chǔ)的金融衍生工具，而利用其結(jié)構(gòu)化 特性，通過相互結(jié)合或者與基礎(chǔ)金融工具相結(jié)合， 能夠開發(fā)設(shè)計(jì)出更多具有復(fù)雜特性的金融衍生產(chǎn)品，后者通常被稱為“結(jié)構(gòu)化金融衍生工具”，或簡稱為“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品”。
【例題3·不定項(xiàng)選擇題】
關(guān)于信用衍生工具，下列論述正確的有( )。
A.主要品種包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)、政治期貨等
B.用于轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險(xiǎn)
C.OTC交易的信用衍生工具等交易金額已經(jīng)超過交易所交易的交易額
D.信用衍生工具是20世紀(jì)90年代以來發(fā)展最為迅速的一類衍生產(chǎn)品
【答案】BCD
要點(diǎn)七
(三)按照基礎(chǔ)工具種類分類
1.股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具
【解釋】這是指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金
融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。
2.貨幣衍笪工具。
【解釋】這是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。
3.利率衍生工具。
【解釋】這是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。
4.信用衍生工具。這是指以基礎(chǔ)產(chǎn)品所蘊(yùn)涵的信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)變量的金融衍生工具，用于轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險(xiǎn)，是20世紀(jì)90年代以來發(fā)展最為迅速的一類衍生產(chǎn)品，主要包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等。5.其他衍生工具。例如用于管理氣溫變化風(fēng)險(xiǎn)的天氣期貨，管理政冶風(fēng)險(xiǎn)的政治期貨、管理巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的巨災(zāi)衍生產(chǎn)品等，
(四)按照交易場所分類
1.交易所交易的衍生工具是指在有組織的交易所上市交易的衍生工具。
2.場外交易市場(簡稱“OTC”)交易的衍生工 具是指實(shí)行分散的、一對一交易的衍生工具。
三、金融衍生工具的產(chǎn)生、發(fā)展及現(xiàn)狀
(一)金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展
【解釋】l6—17世紀(jì)，在荷蘭安特衛(wèi)普、英國倫敦等地的遠(yuǎn)期交易一度非?；钴S，并出現(xiàn)了場外期權(quán)交易，在“郁金香泡沫”、“南海泡沫”等早期金融危機(jī)中扮演了重要角色。
1730年，日本德川幕府正式批準(zhǔn)大阪堂島大米市場的運(yùn)作，被公認(rèn)為期貨交易所的雛形。
1848年，芝加哥期貨交易所(CBOT)成立。
1972年，芝加哥商業(yè)交易所(CME)創(chuàng)立國際貨幣市場(IMM)，并首次推出以金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)產(chǎn)品的衍生品合約——外匯期貨合約。
1975年，芝加哥期貨交易所推出首個(gè)以按揭貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的利率期貨合約，并于1977年推出長期國債期貨合約。
芝加哥商業(yè)交易所則于l981年推出歐洲美元定期存款期貨，這也是全球第一個(gè)以現(xiàn)金結(jié)算的期貨合約。
1982年，美國堪薩斯交易所推出全球首個(gè)股票指數(shù)期貨合約——價(jià)值線指數(shù)期貨合約。
1973年，芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)成立，這是全球第一家期權(quán)交易所。
1981年，經(jīng)所羅門兄弟公司中介，IBM與國際貨幣基金組織進(jìn)行了第一筆貨幣互換。
1983年，所羅門兄弟公司開發(fā)了按揭貸款支持證券(MBS)，隨后出現(xiàn)了以汽車貸款和信用卡貸款為支持的資產(chǎn)支持證券(ABs)。
1995年，J.P.摩根開發(fā)出信用違約互換和債務(wù)抵押債券(CDOs)。
(二)金融衍生工具的發(fā)展動(dòng)因
1.金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險(xiǎn)。
2.20世紀(jì)80年代以來的金融自由化進(jìn)一步推動(dòng)了金融衍生工具的發(fā)展。
要點(diǎn)八
金融自由化的主要內(nèi)容如下。
(1)取消對存款利率的限額，逐步實(shí)現(xiàn)利率自由化。
(2)打破金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營范圍的地域和業(yè)務(wù)種類限制，允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、互相自由滲透，鼓勵(lì)銀行綜合化發(fā)展。
(3)放松外匯管制 。
(4)開放各拳金融市場，放寬對資本流動(dòng)的限制。
【解釋】金融自由化一方面使利率、匯率、股價(jià)的波動(dòng)更加頻繁、劇烈，使得投資者迫切需要可以規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的工具; 另一方面，金融自由化促進(jìn)了金融競爭。
3.金融機(jī)構(gòu)的利潤驅(qū)動(dòng)是金融衍生工具產(chǎn)生和迅速發(fā)展的又一重要原因。
【解釋】金融中介機(jī)構(gòu)積極參與金融衍生工具的發(fā)展主要有兩力面原因：一是在金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的背景下，金融衍生]：具業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，既不影響資產(chǎn)負(fù)債表狀況，又能帶來手續(xù)費(fèi)等項(xiàng)收入;二是金融機(jī)構(gòu)可以利用自身在金融衍生工具方面的優(yōu)勢，直接進(jìn)行自營交易，擴(kuò)大利潤來源。為此，金融衍生工具市場吸引了為數(shù)眾多的金融機(jī)構(gòu)。，4.新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段。
(三)金融衍生工具的發(fā)展現(xiàn)狀
1.金融衍生工具以場外交易為主。
2.按基礎(chǔ)產(chǎn)品比較，利率衍生品無論在場內(nèi)還是場外，均是名義金額的衍生品種類。
3.按產(chǎn)品形態(tài)比較，遠(yuǎn)期和互換這兩類具有對稱性收益的衍生產(chǎn)品比收益不對稱的期權(quán)類產(chǎn)品大得多，但是，在交易所市場上則正好相反。
4.金融危機(jī)發(fā)生后，衍生品交易的增長趨勢并未改變，但市場結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。
(四)我國的金融衍生工具市場
我國金融衍生工具市場分為交易所交易市場、銀行間市場和銀行柜臺市場三個(gè)部分。
第二節(jié) 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換
要點(diǎn)九
一、現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易與期貨交易
根據(jù)交易合約的簽訂與實(shí)際交割之間的關(guān)系，將市場交易的組織形態(tài)劃分為三類。
現(xiàn)貨交易的特征是“一手交錢。一手交貨”。遠(yuǎn)期交易是雙方約定在長來某時(shí)刻按照現(xiàn)在確定的價(jià)格進(jìn)行交易。期貨交易毫指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價(jià)方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易。期貨交易一般不進(jìn)行實(shí)際交割，而是在合約到舅前進(jìn)行反向交易、平倉了結(jié)。
【例題1·不定項(xiàng)選擇題】
根據(jù)交易合約的簽訂與實(shí)際交割之間的關(guān)系，市場交易的組織形態(tài)有()。
A.金融互換
B.遠(yuǎn)期交易
C.現(xiàn)貨交易
D.期貨交易
【答案】BCD
要點(diǎn)十
二、金融遠(yuǎn)期合約與遠(yuǎn)期合約市場
金融遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品。由于著用了～對一交易的方式，交易事項(xiàng)可協(xié)商確定，較為靈活。但是，非集中交易同時(shí)也存在搜索困難、交荔成本較高、存在對手違約風(fēng)險(xiǎn)等缺點(diǎn)。
根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，金融遠(yuǎn)期合約包括四個(gè)大類。
要點(diǎn)十一
(一)股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約
股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約包括單個(gè)股票的遠(yuǎn)期臺約、～籃子股票的遠(yuǎn)期合約和股票價(jià)格指數(shù)的遠(yuǎn)期臺約三個(gè)子類。
要點(diǎn)十二
(二)債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約
債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約主要包括定期存款單、短簸債券、長期債券、商業(yè)票據(jù)等固定收益證券的遠(yuǎn)期合約。
要點(diǎn)十三
(三)遠(yuǎn)期利率協(xié)議
【解釋】遠(yuǎn)期利率協(xié)議是指按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來日期交換支付浮動(dòng)利率和固定利率的遠(yuǎn)期協(xié)議。
要點(diǎn)十四
(四)遠(yuǎn)期匯率協(xié)議
【解釋】遠(yuǎn)期匯率協(xié)議是指按照約定的匯率，交易雙方在約定的未來日期買賣約定數(shù)量的某種外幣的遠(yuǎn)期協(xié)議。
全國銀行間債券市場的債券遠(yuǎn)期交易，該交易在全國銀行間同業(yè)拆借中心進(jìn)行，中心為市場參與者債券遠(yuǎn)期交易提供報(bào)價(jià)、交易和信息服務(wù)，并接受中國人民銀行的監(jiān)管。
債券遠(yuǎn)期交易數(shù)額最小為債券面額10萬元，交易單位為債券面額1萬元。債券遠(yuǎn)期交易期限最短為2天，最長為365天，其中7天品種最為活躍。交易成員可在此區(qū)間內(nèi)自由選擇交易期限，不得展期。
為降低遠(yuǎn)期債券交易的違約風(fēng)險(xiǎn)，目前我國的交易規(guī)則還部分引進(jìn)了期貨的交易制度，允許交易雙方協(xié)商繳納一定數(shù)量的保證金。
2007年9月，中國人民銀行公布《遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定》。
自20(7年11月以來，人民幣遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率為3個(gè)月期上海鉍行間同業(yè)拆借利率(簡稱“Shibor”)。
三、金融期貨合約與金融期貨市場
要點(diǎn)十五
(一)金融期貨的定義和特征
1.金融期貨的定義。
【解釋】期貨合約是由交易雙方訂立的，約定在未來某日按成交時(shí)約定的價(jià)格交割～定數(shù)量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。
2.與金融現(xiàn)貨交易相比，金融期貨的特征具體表現(xiàn)如下。
(1)交易對象不同。金融現(xiàn)貨交易的對象是某一具體形態(tài)的金融工具。金融期貨交易的對象是金融期貨合約。
(2)交易目的不同。金融工具現(xiàn)貨交易的首要目的是籌資或投資。金融期貨交易主要目的是套期保值。
(3)交易價(jià)格的含義不同。金融現(xiàn)貨的交易價(jià)格是實(shí)時(shí)的成交價(jià)。金融期貨的交易價(jià)格是對金融現(xiàn)貨未來價(jià)格的預(yù)期。
(4)交易方式不同。金融工具現(xiàn)貨交易—般要求在成交后的幾個(gè)交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額結(jié)算。期貨交易實(shí)行保證金交易和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時(shí)搠有或借入全部資金或基礎(chǔ)金融工具。
(5)結(jié)算方式不同。金融現(xiàn)貨交易通常以基礎(chǔ)金融工具與貨幣的轉(zhuǎn)手而結(jié)束交易活動(dòng)。絕大多數(shù)的期貨合約是通過做相反交易實(shí)現(xiàn)對沖而平倉的。
【例題2·不定項(xiàng)選擇題】
與金融觀貨相比，金融期貨的特征具體表現(xiàn)在( )。
A.結(jié)蟹方式不同
B.交易對象不同
C.交易價(jià)格的含義不同
D.交易目的不同【答案】ABCD
【例題3·單項(xiàng)選擇題】
關(guān)于現(xiàn)貨交易與期貨交易，下列表述錯(cuò)誤的是( )
A.期貨交易中，交易者需要在成交時(shí)擁有或借入全部資金或基礎(chǔ)金融工具
B.現(xiàn)貨交易一般要求在成交后的幾個(gè)交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額結(jié)算
C.成熟市場中，現(xiàn)貨交易通常也允許進(jìn)行保證金買入或賣空
D.期貨合約是通過做相反交易實(shí)現(xiàn)對沖而平倉的
【答案】A
【例題4·判斷題】
在期貨交易中，大多數(shù)期貨合約是通過做相反交易對沖了結(jié)。( )
A.正確B。錯(cuò)誤【答案】A
3.金融期貨交易與普通遠(yuǎn)期交易之間的區(qū)別：(1)交易場所和交易組織形式不同;
(2)交易的監(jiān)管程度不同;
(3)金融期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化交易，遠(yuǎn)期交易的內(nèi)容可協(xié)商確定;
(4)保證金制度和每日結(jié)算制度導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)不同。
要點(diǎn)十六
(二)金融期貨的主要交易制度
1.集中交易制度。
【解釋】金融期貨是在期貨交易所或證券交易所進(jìn)行集中交易。期貨交易所是期貨市場的核心。
2.標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和對沖機(jī)制。
3.保證金及其杠桿作用。
【解釋】設(shè)立保證金的主要目的是當(dāng)交易者出現(xiàn)虧損時(shí)能及時(shí)制止，防止出現(xiàn)不能償付的現(xiàn)象。雙方成交時(shí)繳納的保證金叫初始保證金。
4.結(jié)算所和無負(fù)債結(jié)算制度。
【解釋】結(jié)算所是期貨交易的專門清算機(jī)構(gòu)，通常附屬于交易所，但又以獨(dú)立的公司形式組建。
所有期貨交易都必須通過結(jié)算會(huì)員由結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行，而不是由交易雙方直接交收清算。
結(jié)算所實(shí)行無負(fù)債的每曰結(jié)算制度，又被稱為“逐日盯市制度”，就是以每種期貨合約在交易日收盤前最后1分鐘或幾分鐘的平均成交價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)，與每筆交易成交時(shí)的價(jià)格作對照，計(jì)算每個(gè)
結(jié)算所會(huì)員賬戶的浮動(dòng)盈虧，進(jìn)行隨市清算。由于逐日盯市制度以一個(gè)交易日為最長的結(jié)算周期，對所有賬戶的交易頭寸按不同到期日分別計(jì)算，并要求所有的交易盈虧都能及時(shí)結(jié)算，從而能及時(shí)調(diào)整保證金賬戶，控制市場風(fēng)險(xiǎn)。
5.限倉制度。
【解釋】限倉制度是交易所為了防止市場風(fēng)險(xiǎn)過度集中和防范操縱市場的行為，而對交易者持倉數(shù)量加以限制的制度。
6.大戶報(bào)告制度。
【解釋】交易所審查大戶是否有過度投機(jī)和操縱市場行為。
限倉制度和大戶報(bào)告制度是降低市場風(fēng)險(xiǎn)，防止人為操縱，提供公開、公平、公正市場環(huán)境的有效機(jī)制。
7.每日份格波動(dòng)限制及斷路器規(guī)則。
要點(diǎn)十七
(三)金融期貨的種類按照基礎(chǔ)二具劃分，金融期貨主要有三種類型：
外匯期貨、利率期貨、股權(quán)類期貨。
1.外匯期貨。
【解釋】外匯期貨又被稱為“貨幣期貨”，是金融期貨中最先產(chǎn)生的品種，主要用于規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。1972年芝，)口哥商業(yè)交易所所屬的國際貨幣市場(簡稱“IMM”)率先推出外匯期貨交易。
【例題5·單項(xiàng)選擇題】
金融期貨中最先產(chǎn)生的品種是()。
A.股票指數(shù)期貨
B.外匯期貨
C.利率期貨
D.股票期貨
【答案】B
2.利率期貨。
【解釋】利率期貨主要是各類固定收益金融工具。利率期貨主要是為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的。
1975年10月，利率期貨產(chǎn)生于美國芝加哥期貨交易所。
【例題6·單項(xiàng)選擇題】
率先推出外匯期貨交易的交易所是( )。
A.美國證券交易所
B.堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所
C.紐約證券交易所
D.芝加哥商業(yè)交易所所屬的國際貨幣市場
【答案】D
利率期貨品種主要包括以下兩個(gè)。
(1)債券期貨。以國債期貨為主的債券期貨是各主要交易所最重要的利率期貨品種。1992年12月l8日，上海證券交易所開辦國債期貨交易，并于1993年10月25日向社會(huì)公眾開放?！?·27國債期貨事件”，主要是因?yàn)槠谪浗灰滓?guī)則不完善。1995年5月17日，中國證監(jiān)會(huì)決定暫停國債期貨試點(diǎn)。
(2)主要參考利率期貨。
【解釋】常見的參考利率：倫敦銀行間同業(yè)拆放利率(簡稱“Libor”)、香港銀行間同業(yè)拆放利率(簡稱“Hibor”)、歐洲美元定期存款單利率、聯(lián)邦基金利率等。
3.股權(quán)類期貨。
【解釋】股權(quán)類期貨是以單只股票、股票組合或者股票價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約。
(1)股票價(jià)格指數(shù)期貨。
【解釋】股票價(jià)格指數(shù)期貨是以股票價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)變量的期貨交易。
1982年，美國堪薩斯期貨交易所首先推出價(jià)值線指數(shù)期貨。
2006年9月8曰，中國金融期貨交易所正式成立。(2)單只股票期貨。
(3)股票組合的期貨。股票組合的期貨是以標(biāo)準(zhǔn)化的股票組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融期貨。
(四)中國金融期貨交易所與滬深300股指期貨
1.中國金融期貨交易所
要點(diǎn)十八
2.滬深300股指期貨合約選擇滬深300指數(shù)作為中國金融期貨交易所
首個(gè)股票指數(shù)期貨標(biāo)的，主要考慮以下三個(gè)方面因素：
第一，滬深300指數(shù)市場覆蓋率高，主要成分股權(quán)重比較分散，有利于防范指數(shù)操縱行為;
第二，滬深300指數(shù)成分股涵蓋能源、原材料、工業(yè)、可選消費(fèi)、主要消費(fèi)、健康護(hù)理、金融、信息技術(shù)、電訊服務(wù)、公共事業(yè)l0個(gè)行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋率相對均衡，使得該指數(shù)能夠較好地對抗行業(yè)的周期性波動(dòng);
第三，滬深300指數(shù)的編制吸收了國際市場成熟的指數(shù)編制理念，有利于市場發(fā)揮和后續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新。3.股指期貨投資者適當(dāng)性制度
4.交易規(guī)則
要點(diǎn)十九
(五)金融期貨的基本功能1.套期保位功能
(1)套期保值原理。期貨交易之所以能夠套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同經(jīng)濟(jì)因素的制約和影響，從而它們的變動(dòng)趨勢大致相同;而且，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格在走勢上具有收斂性，即當(dāng)期貨合約臨近到期日時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格將逐漸趨同。
【解釋】若同時(shí)對在現(xiàn)貨市場和期貨市場建立數(shù)量相同、方向相反的頭寸，則到期時(shí)不論現(xiàn)貨價(jià)格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失。
(2)套期保值的基本做法。
【解釋】套期保值的基本做法是：在現(xiàn)貨市場買進(jìn)或賣出某種金融工具的同時(shí)，做一筆與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浗灰?，以期在未來某一時(shí)間通過期貨合約的對沖，以一個(gè)市場的盈利來彌補(bǔ)另一個(gè)市場的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值的目的。
套期保值的基本類型有兩種：一是多頭套期保值，二是空頭套期保值。
期貨交易的對綠是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、因此，套期保值者很可能難以找到與現(xiàn)貨頭寸在品種、期限、數(shù)量上均恰好匹配的期貨合約。如果選用替代合約進(jìn)行套期保值操作，那么并不能完全鎖定未來現(xiàn)金流，由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)被稱為“基差風(fēng)險(xiǎn)”。(基差=現(xiàn)貨價(jià)格一期貨價(jià)格)
【例5-1】股指期貨空頭套期保值。
假設(shè)2010年3月1日，滬深300指數(shù)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為3324點(diǎn)，2010年9月到期(9月17日到期)的滬深300股指期貨合約報(bào)價(jià)為3400點(diǎn)，某投資者持有價(jià)值為1億元人民幣的市場組合，為防范在9月18日之前出現(xiàn)系繞l生風(fēng)險(xiǎn)，可賣出9月份滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行保值。如果該投資者做空l00張9月到期合約[100 000o00/(3324x300)≈100]，則到2010年9月17日收盤時(shí)：
現(xiàn)貨頭寸價(jià)值=100 000 000元×9月17日現(xiàn)貨收盤價(jià)/3月1日現(xiàn)貨報(bào)價(jià)
期貨頭寸盈虧=300元×(9月17日期貨結(jié)算價(jià)一3月1日期貨報(bào)價(jià))×做空合約張數(shù)
2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能
價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個(gè)公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價(jià)形成期貨價(jià)格的功能。期貨價(jià)格具有預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，能夠比較準(zhǔn)確地反映出未來商品價(jià)格的變動(dòng)趨勢。期貨市場之所以具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是因?yàn)槠谪浭袌鰧⒈姸嘤绊懝┣箨P(guān)系的因素集中于交易所內(nèi)，通過買賣雙方公開競價(jià)，集中轉(zhuǎn)化為一個(gè)統(tǒng)一的交易價(jià)格。
3.投機(jī)功能
與所有有價(jià)證券交易相同，期貨市場上的投機(jī)者也會(huì)利用對未來期貨價(jià)格走勢的預(yù)期進(jìn)行投機(jī)交易，預(yù)討價(jià)格上漲的投機(jī)者會(huì)建立期貨多頭，反之則建立空頭。期貨投機(jī)具有T+0，可以進(jìn)行日內(nèi)投機(jī);高風(fēng)險(xiǎn)特征。
4.套利功能
套利的理論基礎(chǔ)在于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的～價(jià)定律，即忽略交易費(fèi)用的差異，同一商品只能有一個(gè)價(jià)格。
【解釋】互換是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)問內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用互換等類別。從交易結(jié)構(gòu)上看，可以將互換交易視為一系列遠(yuǎn)期交易的組合。
2006年1月24日，中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，批準(zhǔn)在全國銀行問同業(yè)拆借中心開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)。
互換交易的主要用途是改變交易者資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)(比如利率或匯率結(jié)構(gòu))，從而規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。
信用違約互換(簡稱“CDS”)交易的危險(xiǎn)來自三個(gè)方面：
第一，具有較高的杠桿性;
第二，由于信用保護(hù)的買方并不需要真正持有作為參考的信用工具，因此，特定信用工具可能同時(shí)在多起交易中被當(dāng)做CDS的參考，有可能極大地放大風(fēng)險(xiǎn)敞口總額，在發(fā)生危機(jī)時(shí)，市場往往恐慌性地高估涉險(xiǎn)金額;
第三，由于場外市場缺乏充分的信息披露和監(jiān)管，在危機(jī)期間，每起信用事件的發(fā)生都會(huì)引起市場參與者的相互猜疑，擔(dān)心自己的交易對手因此倒下從而使自己的敞口頭寸失去著落。
第三節(jié) 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品
一、金融期權(quán)的定義和特征
要點(diǎn)二十
(一)金融期權(quán)的定義
【解釋】期權(quán)又被稱為“選擇權(quán)”，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量的基礎(chǔ)工具的權(quán)利。
期權(quán)交易實(shí)際上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)的買方以支付～定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù);期權(quán)的賣方則在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。
要點(diǎn)二十一
(二)金融期權(quán)的特征
金融期權(quán)的主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換。期權(quán)的買方支付期權(quán)費(fèi)，獲得權(quán)利，沒有義務(wù);期權(quán)的賣方取得期權(quán)費(fèi)，只有義務(wù)，沒有權(quán)利。
要點(diǎn)二十二
(三)金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)不同。
【解釋】凡可作期貨交易的金融工具都可作期權(quán)交易。然而，可作期權(quán)交易的金融工具卻未必可作期貨交易。在實(shí)踐中，只有金融期貨期權(quán)，而沒有金融期權(quán)期貨。一般而言，金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)多于金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
2.交易者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同。
【解釋】金融期貨交易雙方的權(quán)利與義務(wù)對稱。金融期權(quán)交易雙方的權(quán)利與義務(wù)存在著明顯的不對稱性。期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)，而期權(quán)的賣方只有義務(wù)沒有權(quán)利。
3.履約保證不同。
【解釋】金融期貨交易雙方均需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。而在金融期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者，尤其是無擔(dān)保期權(quán)的出售者才需開立保證金財(cái)戶，并按規(guī)定繳納保證金，因?yàn)樗辛x務(wù)沒有權(quán)利。而期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)，他不需要繳納保證金，他的虧損最多就是期權(quán)費(fèi)，而期權(quán)費(fèi)他已付出。
4.現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同。
【解釋】金融期貨交易雙方在成交時(shí)不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系，但在成交后，由于實(shí)行逐日結(jié)算制度，交易雙方將因價(jià)格的變動(dòng)而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。而在金融期權(quán)交易中，在成交時(shí)，期權(quán)購買者為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利，必須向期權(quán)出售者支付一定的期權(quán)費(fèi)，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。
5.盈虧特點(diǎn)不同。
【解釋】金融期貨交易雙方都無權(quán)違約、也無權(quán)要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時(shí)間通過反向交易實(shí)現(xiàn)對沖或到期進(jìn)行實(shí)物交割。其盈利或虧損的程度決定于價(jià)格變動(dòng)的幅度。因此，金融期貨交易中雙方潛在的盈利和虧損都是有限的a在金融期權(quán)交易中，由于期權(quán)購買者與出售者在權(quán)利和義務(wù)上的不對稱性，金融期權(quán)買方的損失僅限于他所支付的期權(quán)費(fèi)，而他可能取得的盈利卻是無限的;相反，期權(quán)出售者在交易中所取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權(quán)費(fèi)，而他可能遭受的損失卻是無限的。
6.套期保值的作用和效果不同。利用金融期權(quán)進(jìn)行套期保值，若價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)，套期保值者 套期保值者又可通過放棄期權(quán)來保護(hù)利益。而人們 可用金融期貨進(jìn)行套期保值，在避免價(jià)格不利變動(dòng) 龜成損失的同時(shí)，也必須放棄若價(jià)格有利變動(dòng)可能 獲得的利益。并不是說金融期權(quán)比金融期貨更為有利。如從保直角度來說，金融期貨通常比金融期權(quán)更為有效，也 更為便宜，而且要在金融期權(quán)交易中真正做到既保值又獲利，事實(shí)上也并非易事。要點(diǎn)二十三
二、金融期權(quán)的分類
按照選擇權(quán)的性質(zhì)劃分，金融期權(quán)可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)
【解釋】看漲期權(quán)也被稱為“認(rèn)購權(quán)”，是指期
權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)(或合約到期日)按協(xié)定
價(jià)格買入一定數(shù)量：基礎(chǔ)金融工具的權(quán)利。
【解釋】看跌期權(quán)也被稱為“認(rèn)沽權(quán)”，是指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)定價(jià)格賣出一定數(shù)
量基礎(chǔ)金融工具的權(quán)利。
按照合約所規(guī)定的履約時(shí)間的不同，金融期權(quán)可以分為歐式期權(quán)、美式期權(quán)和修正的美式期權(quán)
【解釋】歐式期權(quán)只能在期權(quán)到期日執(zhí)行。
【解釋】美式期權(quán)則可在期權(quán)到期日或到期日之
前的任何一個(gè)營業(yè)日執(zhí)行。
【解釋】修正的妾式期權(quán)也被稱為“百慕大期權(quán)”或“大西洋期權(quán)”，可以在期權(quán)到期日之前的一系列規(guī)定日期執(zhí)行。
【例題1•單項(xiàng)選擇題】
只能在期權(quán)到期日行使的期權(quán)是。 )。
A.看漲期權(quán)
B.看跌期權(quán)
C.歐式期權(quán)
D.美式期權(quán)
【答案】C
【例題2•判斷題】
歐式期權(quán)可以在期權(quán)到期日或到期日之前的任何
一個(gè)營業(yè)日執(zhí)行。( )
A.正確
B.錯(cuò)誤
【答案】B
要點(diǎn)二十四
第 1 頁：第一節(jié) 金融衍生工具概述
第 3 頁：第二節(jié) 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換
第 6 頁：第三節(jié) 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品
第 10 頁：第四節(jié) 其他衍生工具簡介
按照金融期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)的不同，金融期權(quán)可以分為股權(quán)類期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)、互換期權(quán)等
1.股權(quán)類期權(quán)。與股權(quán)類期貨對比記憶。股權(quán)類期權(quán)包括單只股票期權(quán)、股票組合期權(quán)和股票指數(shù)期權(quán)。
2.利率期權(quán)。利率期權(quán)合約通常以政府短期、中期、長期債券，歐洲美元債券，大面額可轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為基礎(chǔ)資產(chǎn)。
3.貨幣期權(quán)。
4.金融期貨合約期權(quán)。
5.互換期權(quán)。
后兩種期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)是期貨不具備的種類。
奇異型期權(quán)，如任選期權(quán)、百慕大期權(quán)、障礙期權(quán)和平均期權(quán)。
三、金融期權(quán)的基本功能
【解釋】具有套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是一種行之有效的控制風(fēng)險(xiǎn)的工具。
要點(diǎn)二十五
四、權(quán)證
【解釋】權(quán)證是基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。
權(quán)證與交易所交易期權(quán)的主要區(qū)別在于，交易所掛牌交易的期權(quán)是交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，具有同一基礎(chǔ)資產(chǎn)、不同行權(quán)價(jià)格和行權(quán)時(shí)間的多個(gè)期權(quán)形成期權(quán)系列進(jìn)行交易;而權(quán)證則是權(quán)證發(fā)行人發(fā)行的合約，發(fā)行人作為權(quán)利的授予者承擔(dān)全部責(zé)任。
要點(diǎn)二十六
(一)權(quán)證分類
1.按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類。權(quán)證分為股權(quán)類權(quán)證、債權(quán)類權(quán)證以及其他權(quán)證。
【解釋】目前我國證券市場推出的權(quán)證均為股權(quán)類權(quán)證，其標(biāo)的資產(chǎn)可以是單只股票或股組合(如ETF)。
2.按基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源分類。權(quán)證分為認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證?！窘忉尅空J(rèn)股權(quán)證也被稱為“股本權(quán)證”，一般由基礎(chǔ)證券的發(fā)行人發(fā)行，行權(quán)時(shí)上市公司增發(fā)新股售
予認(rèn)股權(quán)證的持有人。
【解釋】備兌權(quán)證通常由投資銀行發(fā)行，備兌權(quán)證所認(rèn)兌的股票不是新發(fā)行的股票，而是已在市場上流通的股票，不會(huì)增加股份公司的股本。目前創(chuàng)新類證券公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證均為備兌權(quán)證。
要點(diǎn)二十七
3.按持有****利分類。權(quán)證分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。
要點(diǎn)二十八
4.按行權(quán)的時(shí)間分類。權(quán)證分為美式權(quán)證、歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證等類別。
5.按權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值分類。權(quán)證分為平價(jià)權(quán)證、
價(jià)內(nèi)權(quán)證和價(jià)外權(quán)證。
(二)權(quán)證要素
權(quán)證的要素包括權(quán)證類別、標(biāo)的、行權(quán)價(jià)格、存續(xù)時(shí)間、行權(quán)j期、行權(quán)結(jié)算方式、行權(quán)比例等。
(三)權(quán)證發(fā)行、上市與交易
要點(diǎn)二十九
1.權(quán)證的發(fā)行。由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三人發(fā)行并上市的權(quán)證，發(fā)行人應(yīng)提供履約擔(dān)保。
(1)通過專用賬戶提供并維持足夠數(shù)量的標(biāo)的證券或現(xiàn)金，作為履約擔(dān)保。
履約擔(dān)保的標(biāo)的證券數(shù)量=權(quán)證上市數(shù)量×行權(quán)比例×擔(dān)保系數(shù)
履約擔(dān)保的現(xiàn)金金額=權(quán)證上市數(shù)量X行權(quán)價(jià)格X行權(quán)比例X擔(dān)保系數(shù)
擔(dān)保系數(shù)日交易所發(fā)布并適時(shí)調(diào)整。
(2)提供終交易所認(rèn)可的機(jī)構(gòu)作為履約的不可撤銷的連帶責(zé)任保證人。
【例題3·不定項(xiàng)選擇題】
目前上海和深圳證券交易所規(guī)定，由標(biāo)的證券發(fā)行人以外第三人發(fā)行并上市的權(quán)證，發(fā)行人要提供履
約擔(dān)保，履約擔(dān)保的現(xiàn)金金額由( )決定。
A.權(quán)證上雨數(shù)量
B.行權(quán)比例
C.行權(quán)價(jià)格
D.擔(dān)保系數(shù)
【答案】ABCD
要點(diǎn)三十
2.權(quán)證的上市和交易。目前權(quán)證交易實(shí)行T+O回轉(zhuǎn)交易。當(dāng)天買入、當(dāng)天賣出，而且沒有漲跌幅的限制，波動(dòng)性比較大。
五、可轉(zhuǎn)換債券
(一)可轉(zhuǎn)換債券的定義、分類和特征
可轉(zhuǎn)換債券是指其持有者司以在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將其轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券?？赊D(zhuǎn)換債券通常是轉(zhuǎn)換成普通股票，當(dāng)股票價(jià) 格上漲時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)比較有
利。因此，可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上嵌入了普通股票的看漲期權(quán)。 在國際市場上，按照發(fā)行時(shí)證券的性質(zhì)，可將其分為可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票。
要點(diǎn)三十一
可轉(zhuǎn)換債券的特征如下。
1.可轉(zhuǎn)換債券是附有認(rèn)股權(quán)的債券，兼有公司債
券和股票的雙重特征。
【例題4·單項(xiàng)選擇題】
可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換前后體現(xiàn)的分別是( )。
A.債權(quán)債務(wù)關(guān)系，所有權(quán)關(guān)系
B.債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債權(quán)債務(wù)關(guān)系
C.所有權(quán)關(guān)系，債權(quán)債務(wù)關(guān)系
D.所有權(quán)關(guān)系，所有權(quán)關(guān)系
【答案】A
2.可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權(quán)的特征：持有人具有是否轉(zhuǎn)換的權(quán)利，發(fā)行人具有是否贖回的權(quán)利。一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并為此承擔(dān)轉(zhuǎn)債利率較低的機(jī)會(huì)成本;另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實(shí)施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒有贖回 條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。雙重選擇權(quán)是可轉(zhuǎn)換公司債 券最主要的金融特征。
(二)可轉(zhuǎn)換債券的要素
【例題5·不定項(xiàng)選擇題】
可轉(zhuǎn)換債券的要素主要包括()。
A.轉(zhuǎn)換比例
B.票面利率
c.贖回與回售條款
D.轉(zhuǎn)換期限
【答案】ABCD
要點(diǎn)三十二
1.有效期限和轉(zhuǎn)換期限?？赊D(zhuǎn)換債券的有效期限與一般債券相同，是指債券從發(fā)行之日起至償清本息之日止的存續(xù)時(shí)間。轉(zhuǎn)換期限是指可轉(zhuǎn)換債券 轉(zhuǎn)換為普通股票的起始日至結(jié)束日的期間?？赊D(zhuǎn)換 公司債的期限最短為1年，最長為6年，自發(fā)行之日起6個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票。
2.票面利率或股息率?？赊D(zhuǎn)換公司債券的票面利率一般低于相同條件的不可轉(zhuǎn)換公司債券。
3.轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價(jià)格。轉(zhuǎn)換比例是指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股票的股數(shù)。用公式表示為：
轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格
轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股普通股份所
支付的價(jià)格。用公式表示勾：
轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換比例
如果某可轉(zhuǎn)換債券面額為1 000元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換 價(jià)格為25元，則轉(zhuǎn)換比例為40，即1000元債券可按 25元1股的價(jià)格轉(zhuǎn)換為4I)股普通股票。
【例題6·單項(xiàng)選擇題】
某可轉(zhuǎn)換債券的債券面額為l 000元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換比例為80，則其轉(zhuǎn)換價(jià)格為( )。
A.80
B.50
C.25
D.12.5
【答案】D
要點(diǎn)：三十三
4.贖回條款或回售條款。
贖回條款——發(fā)行****利
【解釋】贖回是指發(fā)行人在發(fā)行一段時(shí)間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在夕、的可轉(zhuǎn)換公司債券。贖回條件一般是當(dāng)公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到一定幅度時(shí)，公司可按照事先約定的贖回價(jià)格買回發(fā)行在外尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券?；厥蹢l款——投資者權(quán)利
【解釋】回售是指公司股票在一段時(shí)問內(nèi)連續(xù)低于二轉(zhuǎn)換價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按事先約定的價(jià)格將所恃可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行人拘行為。贖回條款和回售條款是可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)規(guī)定
的贖回行為和回售行為發(fā)生的具體市場條件。
5.轉(zhuǎn)換價(jià)格修正條款。轉(zhuǎn)換價(jià)格修正是指發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，由于公司的送股、配股、增發(fā)股票、分立、合并、拆細(xì)及其他原因?qū)е掳l(fā)行人股盼發(fā)生變動(dòng)，引起公司股票名義價(jià)格下降時(shí)而對轉(zhuǎn)換,價(jià)格所作的必要調(diào)整。
【例題7·不定項(xiàng)選擇題】
可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格修正條款是指由于公司股
票出現(xiàn)( )等情況時(shí)，對轉(zhuǎn)換價(jià)格所作的調(diào)整。
A.股票增發(fā)
B.股價(jià)上升
C.股價(jià)下降
D.股票送殷
【答案】AD
要點(diǎn)三十四
(三)附權(quán)證的可分離公司債券
2006年5月8日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，明確規(guī)定：上市公司可以公開發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。
要點(diǎn)三十五
分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券與一般的可轉(zhuǎn)換債券之間存在以下區(qū)別。
1.權(quán)利載體不同。
【解釋】可轉(zhuǎn)換債券的權(quán)利載體是債券本身，因此，債券持有人即轉(zhuǎn)股權(quán)所有人;而附權(quán)證債券的權(quán)利載體是權(quán)證，在可分離交易的情況下，權(quán)證持有人可能與債券持有人相分離。
2.行權(quán)方式不同。
【解釋】可轉(zhuǎn)換債：學(xué)持有人在行使權(quán)利時(shí)，將債券按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換為上市公司股票，債券將不復(fù)存在：而附權(quán)證債券發(fā)行后，權(quán)證持有人將按照權(quán)證規(guī)定的認(rèn)
股價(jià)格以現(xiàn)金認(rèn)購標(biāo)的股票，對債券不產(chǎn)生直接影響。
3.權(quán)利內(nèi)容不同。
【解釋】可轉(zhuǎn)換債券持有人的轉(zhuǎn)股權(quán)有效期通常等于債券期限，債券發(fā)行條款中可以規(guī)定若干修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的條款;而附權(quán)證信f券的權(quán)證有效期通常不等于債券期限。
第四節(jié) 其他衍生工具簡介
一、存托憑證
要點(diǎn)三十六
(一)存托憑證的定義
存托憑證(簡稱“DR”)是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。存托憑證一般代表外國公司股票，有時(shí)也代表債券。存托憑證也被稱為“預(yù)托憑證”，是指在一國(個(gè))證券市場上流通的代表另一國(個(gè))證券市場上流通的證券的證券。存托憑證是由J.P.摩根首創(chuàng)的。L927年，J.P.摩根設(shè)立了一種美國存托憑證(簡稱“ADR”)。
目前我國也開始醞釀推出中國存托憑證(簡稱“CDR”)，即在我國內(nèi)地發(fā)行的代表境外或者我國香港特區(qū)證券市場上某一種證券的證券。
要點(diǎn)三十七
(二)存托憑證的優(yōu)點(diǎn)
1.對發(fā)行人的優(yōu)點(diǎn)
(1)市場容量大、籌資能力強(qiáng)。
(2)避開直接發(fā)行股票與債券的法律要求，上市手續(xù)簡單，發(fā)行成本低。
2.對投資者的優(yōu)點(diǎn)
(1)以美元交易，并且通過投資者熟悉的美國清算公司進(jìn)行清算。
(2)上市交易的存托憑證須經(jīng)美國證券與交易委員會(huì)注冊(SEC)，有助于保障投資者權(quán)益。
(3)上市公司發(fā)放股利時(shí)，存托憑證投資者能及時(shí)獲得，而且是以美元支付的。
(4)某些機(jī)構(gòu)投資者受投資政策限制，不能投資非美國上市證券，存托憑證可以規(guī)避這些限制。
要點(diǎn)三十八
(三)美國存托憑證的有關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)
1.存券銀行。
【解釋】存券銀行作為ADR的發(fā)行人和ADR的市場中介，為ADR的投資者提供所需的一切服務(wù)。
(1)作為ADR的發(fā)行人，發(fā)行存托憑證。
(2)在ADR交易過程中，存券銀行負(fù)責(zé)ADR的注冊和過戶。同時(shí)，存券銀行還要向ADR的持有者派發(fā)美元紅利或利息。
(3)存券銀行為ADR持有者和基礎(chǔ)證券發(fā)行人提供信息和咨詢服務(wù)。
2.托管銀行。
【解釋】托管銀行是由存券銀行在基礎(chǔ)證券發(fā)行
國安排的銀行，它通常是存券銀行在當(dāng)?shù)氐姆中懈綄傩谢虼硇小?BR> 3.中央存托公司。
【解釋】中央存托公司是指美國的證券中央保管和清算機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)ADR的保管和清算。
【例題1·單項(xiàng)選擇題】
在美國存托憑證(ADR)的業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)中，負(fù)責(zé)ADR的保管和清算的機(jī)構(gòu)是()。
A.證券交易所
B.存券銀行
C.托管銀行
D.中央存托公司
【答案】D
要點(diǎn)三十九
(四)美國存托憑證的種類1.無擔(dān)保的存托憑證。
【解釋】無擔(dān)保的存托憑證由一家或多家銀行根
據(jù)市場的需求發(fā)行，基礎(chǔ)證券發(fā)行人不參與。無擔(dān)保的存托憑證目前已很少使用。
2.有擔(dān)保的存托憑證。
【解釋】有擔(dān)保的存托憑證由基礎(chǔ)證券發(fā)行人的承銷商委托一家存券銀行發(fā)行。
有擔(dān)保的存托憑證分為一、二、三級公開募集存托憑證和美國l44A規(guī)則下的私募存托憑證。
存托憑證的級別越高，要求越高，對投資者的吸引力就越大。
(五)存托憑證在中國的發(fā)展
要點(diǎn)四十1.我國公司發(fā)行的存托憑證發(fā)行一級存托憑證的國內(nèi)企業(yè)主要分兩類：
一類是含8股的國內(nèi)上市公司，另一類是在我國香港上市的內(nèi)地公司。
二級存托憑證成為中國網(wǎng)絡(luò)股進(jìn)入納斯達(dá)克(簡稱“NASDAQ”)的主要形式。
發(fā)行三級存托憑證的公司均在我國香港交易所上市，而且發(fā)行存托憑證的模式基本相同，即在我國香港交易所發(fā)行上市的同時(shí)，將一部分股份轉(zhuǎn)換為存托憑證在紐約股票交易所上市。
144A私募存托憑證對發(fā)行人監(jiān)管的要求最低，而且發(fā)行手續(xù)簡單，但近年來較少使用。
2.我國公司發(fā)行存托憑證的階段和行業(yè)特征
(1)1993--1995年，中國企業(yè)在美國發(fā)行存托憑證。l993年7月，上海石化以存托憑證方式在紐約證券交易所掛牌上市，開了中國公司在美國證券市場上市的先河。
(2)1996-1998年，基礎(chǔ)設(shè)施類存托憑證漸成主流。從1996年開始，發(fā)行存托憑證公司的類型開始轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)制造業(yè)公司比重有所下降，取而代之的是以基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)為主的公司。
(3)2000---2001年，高科技公司及大型國有企業(yè)成功上市。
(4)2002年以來，中國企業(yè)存托憑證發(fā)行出現(xiàn)分化現(xiàn)象。
【例題2·不定項(xiàng)選擇題】
參與美國存托憑證發(fā)行與交易的中介機(jī)構(gòu)包括( )。
A.存券銀行
B.托管銀行
C.證券中介公司
D.中央存托公司
【答案】ABD
【例題3·不定項(xiàng)選擇題】
按照基礎(chǔ)證券發(fā)行人是否參與存托憑證的發(fā)行，美國存托憑證包括( )。
A.特殊擔(dān)保存托憑證
B.一般擔(dān)保存托憑證
C.無擔(dān)保的存托憑證
D.有擔(dān)保的存托憑證
【答案】CD
二、資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品
(一)資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品的定義
【解釋】資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。
傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。
(二)資產(chǎn)證券化的種類與范圍1.根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分類。
【解釋】可以分為不動(dòng)產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化、債券組合證券化等類別。
2.根據(jù)資產(chǎn)證券化的地域分類。
【解釋】可以分為境內(nèi)資產(chǎn)證券化、離岸資產(chǎn)證券化。國內(nèi)融資方通過在國夕、的特殊目的機(jī)構(gòu)(SpecialPurpose Vehicles。簡稱“SPV”)在國際市場上以資產(chǎn)證券化的方式向國外投資者融資被稱為“離岸資產(chǎn)證券化”;融資方通過境內(nèi)SPV在境內(nèi)市場融資則被稱為“境內(nèi)資產(chǎn)證券化”。
3.根據(jù)證券化產(chǎn)品的屬性分類。
【解釋】可以分為股權(quán)型證券化、債權(quán)型證券化和混合型證券化。
要點(diǎn)四十一
最早的證券化產(chǎn)品以商業(yè)銀行房地產(chǎn)按揭貸款為支持，故被稱為“按揭支持;正券”(簡稱“MBS”)。
(三)資產(chǎn)證券化的有關(guān)當(dāng)事人
1.發(fā)起人。發(fā)起人也被稱為“原始權(quán)益人”，是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始所有者，通常是金融機(jī)構(gòu)或大型工商企業(yè)。
2.特定目的機(jī)構(gòu)或特盎‘目的受托人(SPV)。這是指接受發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，或受發(fā)起人委托持有資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)。選擇特定目的機(jī)構(gòu)或受托人時(shí)，通常要求滿足所謂破產(chǎn)隔離條件，即發(fā)起人破產(chǎn)對其不產(chǎn)生影響。
3.資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)。
4.信用增級機(jī)構(gòu)。分為外部增級和內(nèi)部增級。此類機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)提升證券化產(chǎn)品的信用等級，為此要向特定目的機(jī)構(gòu)收取相應(yīng)費(fèi)用，并在證券違約時(shí)承擔(dān)賠償責(zé)任。有些證券化交易中，并不需要外部增級機(jī)構(gòu)，而是采用超額抵押等方法進(jìn)行內(nèi)部增級。
5.信用評級機(jī)構(gòu)。如果發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于債券，發(fā)行前必須經(jīng)過評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評級。
6.承銷人。承銷人是指負(fù)責(zé)證券設(shè)計(jì)和發(fā)行承銷的投資銀行，若證券化交易涉及金額較大，則可能會(huì)組成承銷團(tuán)。
7.證券化產(chǎn)品投資者。除上述當(dāng)事人外，證券化交易還可能需要金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)服務(wù)人，服務(wù)人負(fù)責(zé)對資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流進(jìn)行日常管理，通?？捎砂l(fā)起人兼任。
(四)資產(chǎn)證券化流程與結(jié)構(gòu)
(五)美國次級貸款及相關(guān)證券化產(chǎn)品危機(jī)
要點(diǎn)四十二
在美國，住房抵押貸款大致可以分為五類：優(yōu)級貸款、二級貸款、次級貸款、住房權(quán)益貸款、機(jī)構(gòu)擔(dān)保貸款。
(六)中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展
2005年被稱為“中國資產(chǎn)證券化元年”。2005年l2月，作為資產(chǎn)證券化試點(diǎn)銀行，中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行分別以個(gè)人住房抵押貸款和信貸資產(chǎn)為支持，在銀行間市場發(fā)行了第一期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2005年12月21日，內(nèi)地第一只房地產(chǎn)投資信托基金——廣州越秀房地產(chǎn)投資信托基金正式在香港交易所上市交易。
2006年以來我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)表現(xiàn)出下列特點(diǎn)：
1.發(fā)行規(guī)模大幅增長，種類增多，發(fā)起主體增加;
2.機(jī)構(gòu)投資者范圍增加;
3.二級市場交易尚不活躍。
三、結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品
(一)結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的定義
結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品是運(yùn)用金融工程結(jié)構(gòu)化方法，將若干種基礎(chǔ)金融商品和金融衍生產(chǎn)品相結(jié)合設(shè)計(jì)出的新型金融產(chǎn)品。
要點(diǎn)四十三
(二)結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的類別
1.按聯(lián)結(jié)的基礎(chǔ)產(chǎn)品分類，可分為股權(quán)聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、利率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、匯率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、商品聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品等種類。
2.按收益保障性分類，可分為收益保證型產(chǎn)品和非收益保證型產(chǎn)品兩大類，其中前者又可進(jìn)一步細(xì)分為保本型產(chǎn)品和保證最低收益型產(chǎn)品。
3.按發(fā)行方式分類，可分為公開募集的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，前者通?？梢栽诮灰姿灰住?BR> 4.按嵌入式衍生產(chǎn)品分類，可分為基于互換的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和基于期權(quán)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。
(三)結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)
由于結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特征，嵌入式衍生產(chǎn)晶的種類、結(jié)構(gòu)各異，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)非常大的差異。同時(shí)，由于這類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，難以為普通投資者所掌握，通常監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)自律組織均要求金融機(jī)構(gòu)在銷售時(shí)格外當(dāng)心.防止錯(cuò)誤地銷售給不具備風(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶。
【例題4·不定項(xiàng)選擇題】
資產(chǎn)證券化的好處有()。
A.將流動(dòng)性較低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有較高流動(dòng)性的可交易證券
B.便于投資者進(jìn)行投資
C.改變發(fā)起人的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善資產(chǎn)質(zhì)量
D.加快發(fā)起人的資金周轉(zhuǎn)
【答案】ABCD