最近做了一些項目，基本都是用收益法的。下面說下我的測算過程。
1、折現(xiàn)率計算公式：
在企業(yè)價值評估中，評估值對應(yīng)的是企業(yè)所有者的權(quán)益價值和債權(quán)人的權(quán)益價值，對應(yīng)的折現(xiàn)率是企業(yè)資本的加權(quán)平均成本。
WACC=Ke×[E/(E+D)]+Kd×[D/(E+D)]×(1-T)
式中：WACC—加權(quán)平均的資本成本；
Ke—所有者權(quán)益（股權(quán)資本）的成本；
Kd—債務(wù)成本；
D/E—行業(yè)平均資本結(jié)構(gòu)。
T—企業(yè)所得稅率
債務(wù)成本Kd采用現(xiàn)時的平均利率水平，權(quán)數(shù)采用企業(yè)目前的債務(wù)構(gòu)成計算取得。股權(quán)資本成本按國際通常使用的CAMP模型求取，計算方法如下：
公式：Ke=Ra+β×（Ru-Rf）+a
式中：Ke—所有者權(quán)益（股權(quán)資本）的成本；
Ru—市場預(yù)期報酬率；
Rf—無風(fēng)險報酬率；
Ru-Rf—市場風(fēng)險溢價；
β—有財務(wù)杠桿風(fēng)險報酬系數(shù)；
a—企業(yè)個別風(fēng)險調(diào)整系數(shù)。
2、折現(xiàn)率的確定
（1）無風(fēng)險報酬率的確定。
無風(fēng)險報酬率是對資金時間價值的補償，這種補償分兩個方面，一方面是在無通貨膨脹、無風(fēng)險情況下的平均利潤率，是轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)的報酬；另一方面是通貨膨脹附加率，是對因通貨膨脹造成購買力下降的補償。它們共同構(gòu)成無風(fēng)險利率。因此本次無風(fēng)險報酬率Rf取5.66%。
無風(fēng)險利率預(yù)測如下表：
序號
國債類別
發(fā)行時間
至基準日時間(天)
發(fā)行額
計息方式
票面年利率
報酬率(復(fù)利)
權(quán)重
加權(quán)報酬率
5年期
5年期
1
2008年憑證式（四期）
2008年7月23日
69.00
60億元
到期一次還本付息，不計復(fù)利
6.34%
5.66%
11.82%
0.67%
2
2008年憑證式（三期）
2008年6月4日
118.00
60億元
到期一次還本付息，不計復(fù)利
6.34%
5.66%
20.21%
1.14%
3
2008年憑證式（二期）
2008年4月8日
175.00
80億元
到期一次還本付息，不計復(fù)利
6.34%
5.66%
29.97%
1.70%
4
2008年憑證式（一期）
2008年2月21日
222.00
60億元
到期一次還本付息，不計復(fù)利
6.34%
5.66%
38.01%
2.15%
合計\平均值
584.00
6.34%
5.66%
100.00%
5.66%
（2）市場收益率
風(fēng)險溢價反映的是投資者因投資于風(fēng)險相對較高的資本市場與投資于風(fēng)險相對較低（或無風(fēng)險）的債券市場所得到的風(fēng)險補償。它的基本計算方法是市場在一段時間內(nèi)的平均收益水平和無風(fēng)險報酬率之差額。本次評估采用自股市開盤以來所有深滬股市指數(shù)的收益率幾何平均數(shù)14.40%確定市場收益率。
（3）風(fēng)險系數(shù)β。
選取6家與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營類似的xx上市公司進行調(diào)整確定有財務(wù)杠桿β系數(shù)，分別為a、b、c、d、e和f。通過以下公式，將各可比公司的有財務(wù)杠桿β系數(shù)轉(zhuǎn)換成無財務(wù)杠桿的β系數(shù)，有財務(wù)杠桿的β與無財務(wù)杠桿的β的轉(zhuǎn)換可由下面公式得出：
β1/βu=1+D/E×（1-T）
式中：β1—有財務(wù)杠桿的β；
βu--無財務(wù)杠桿的β；
D—有息負債現(xiàn)時市場價值；
E—所有者權(quán)益現(xiàn)時市場價值；
T—所得稅率。
此處，以基準日時各比較上市公司的財務(wù)報表顯示數(shù)字替代現(xiàn)時的市場價值。
經(jīng)測算，無財務(wù)杠桿B系數(shù)為0.5488。
目標(biāo)對象的β系數(shù)為：
期間
2008年10-12月
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
β系數(shù)
β1/βu=1+D/E×（1-T）
根據(jù)xx會計師事務(wù)所有限公司出具的審計報告，企業(yè)于基準日時的D/E
當(dāng)T=7.5%時，β1 =（1+D/E×（1-T））×βu=
當(dāng)T=15%時，β1 =（1+D/E×（1-T））×βu=
當(dāng)T=25%時，β1 =（1+D/E×（1-T））×βu=
經(jīng)測算，企業(yè)的有財務(wù)杠桿β系數(shù)為：
（4）企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)的確定：
根據(jù)企業(yè)與上市公司的規(guī)模比較，企業(yè)的規(guī)模較小，故確定企業(yè)溢價風(fēng)險調(diào)整系數(shù)為1%。
（5）債務(wù)資本成本報酬率
債務(wù)資本報酬率Kd采用現(xiàn)時的平均利率水平，權(quán)數(shù)采用企業(yè)目前的債務(wù)構(gòu)成計算取得，計算公式為：
Kd= [基準日每筆借款利率×（該筆借款本金余額/總借款本金余額）]
=6.91%
（6）折現(xiàn)率的確定
WACC=Ke×[E/(E+D)]+Kd×[D/(E+D)]×(1-T)
具體計算過程我略去了。
對于b系數(shù)的計算有2個方法。
1、是wind資訊查詢。有人要wind的查詢鏈接，這個是沒有的。我們公司是花錢裝的wind資訊，據(jù)說一年要10w吧。這個根據(jù)裝的不同端口收費是不一樣的。
2、就是自己測算了?？梢栽趀xcel中計算。至少需要5年60月的數(shù)據(jù)，每月最后一天的收盤價及當(dāng)天的上證指數(shù)或者深圳成指，從收盤價里扣除現(xiàn)金股利和配股對股票市價的影響，運用excel的線性回歸計算得出有財務(wù)杠桿的b系數(shù)，然后通過上市公司年報里面的財務(wù)數(shù)據(jù)得出d/e，測算出無財務(wù)杠桿的b系數(shù)。然后根據(jù)公式測算目標(biāo)公司的有財務(wù)杠桿系數(shù)，就可以了。
1、折現(xiàn)率計算公式：
在企業(yè)價值評估中，評估值對應(yīng)的是企業(yè)所有者的權(quán)益價值和債權(quán)人的權(quán)益價值，對應(yīng)的折現(xiàn)率是企業(yè)資本的加權(quán)平均成本。
WACC=Ke×[E/(E+D)]+Kd×[D/(E+D)]×(1-T)
式中：WACC—加權(quán)平均的資本成本；
Ke—所有者權(quán)益（股權(quán)資本）的成本；
Kd—債務(wù)成本；
D/E—行業(yè)平均資本結(jié)構(gòu)。
T—企業(yè)所得稅率
債務(wù)成本Kd采用現(xiàn)時的平均利率水平，權(quán)數(shù)采用企業(yè)目前的債務(wù)構(gòu)成計算取得。股權(quán)資本成本按國際通常使用的CAMP模型求取，計算方法如下：
公式：Ke=Ra+β×（Ru-Rf）+a
式中：Ke—所有者權(quán)益（股權(quán)資本）的成本；
Ru—市場預(yù)期報酬率；
Rf—無風(fēng)險報酬率；
Ru-Rf—市場風(fēng)險溢價；
β—有財務(wù)杠桿風(fēng)險報酬系數(shù)；
a—企業(yè)個別風(fēng)險調(diào)整系數(shù)。
2、折現(xiàn)率的確定
（1）無風(fēng)險報酬率的確定。
無風(fēng)險報酬率是對資金時間價值的補償，這種補償分兩個方面，一方面是在無通貨膨脹、無風(fēng)險情況下的平均利潤率，是轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)的報酬；另一方面是通貨膨脹附加率，是對因通貨膨脹造成購買力下降的補償。它們共同構(gòu)成無風(fēng)險利率。因此本次無風(fēng)險報酬率Rf取5.66%。
無風(fēng)險利率預(yù)測如下表：
序號
國債類別
發(fā)行時間
至基準日時間(天)
發(fā)行額
計息方式
票面年利率
報酬率(復(fù)利)
權(quán)重
加權(quán)報酬率
5年期
5年期
1
2008年憑證式（四期）
2008年7月23日
69.00
60億元
到期一次還本付息，不計復(fù)利
6.34%
5.66%
11.82%
0.67%
2
2008年憑證式（三期）
2008年6月4日
118.00
60億元
到期一次還本付息，不計復(fù)利
6.34%
5.66%
20.21%
1.14%
3
2008年憑證式（二期）
2008年4月8日
175.00
80億元
到期一次還本付息，不計復(fù)利
6.34%
5.66%
29.97%
1.70%
4
2008年憑證式（一期）
2008年2月21日
222.00
60億元
到期一次還本付息，不計復(fù)利
6.34%
5.66%
38.01%
2.15%
合計\平均值
584.00
6.34%
5.66%
100.00%
5.66%
（2）市場收益率
風(fēng)險溢價反映的是投資者因投資于風(fēng)險相對較高的資本市場與投資于風(fēng)險相對較低（或無風(fēng)險）的債券市場所得到的風(fēng)險補償。它的基本計算方法是市場在一段時間內(nèi)的平均收益水平和無風(fēng)險報酬率之差額。本次評估采用自股市開盤以來所有深滬股市指數(shù)的收益率幾何平均數(shù)14.40%確定市場收益率。
（3）風(fēng)險系數(shù)β。
選取6家與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營類似的xx上市公司進行調(diào)整確定有財務(wù)杠桿β系數(shù)，分別為a、b、c、d、e和f。通過以下公式，將各可比公司的有財務(wù)杠桿β系數(shù)轉(zhuǎn)換成無財務(wù)杠桿的β系數(shù)，有財務(wù)杠桿的β與無財務(wù)杠桿的β的轉(zhuǎn)換可由下面公式得出：
β1/βu=1+D/E×（1-T）
式中：β1—有財務(wù)杠桿的β；
βu--無財務(wù)杠桿的β；
D—有息負債現(xiàn)時市場價值；
E—所有者權(quán)益現(xiàn)時市場價值；
T—所得稅率。
此處，以基準日時各比較上市公司的財務(wù)報表顯示數(shù)字替代現(xiàn)時的市場價值。
經(jīng)測算，無財務(wù)杠桿B系數(shù)為0.5488。
目標(biāo)對象的β系數(shù)為：
期間
2008年10-12月
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
β系數(shù)
β1/βu=1+D/E×（1-T）
根據(jù)xx會計師事務(wù)所有限公司出具的審計報告，企業(yè)于基準日時的D/E
當(dāng)T=7.5%時，β1 =（1+D/E×（1-T））×βu=
當(dāng)T=15%時，β1 =（1+D/E×（1-T））×βu=
當(dāng)T=25%時，β1 =（1+D/E×（1-T））×βu=
經(jīng)測算，企業(yè)的有財務(wù)杠桿β系數(shù)為：
（4）企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)的確定：
根據(jù)企業(yè)與上市公司的規(guī)模比較，企業(yè)的規(guī)模較小，故確定企業(yè)溢價風(fēng)險調(diào)整系數(shù)為1%。
（5）債務(wù)資本成本報酬率
債務(wù)資本報酬率Kd采用現(xiàn)時的平均利率水平，權(quán)數(shù)采用企業(yè)目前的債務(wù)構(gòu)成計算取得，計算公式為：
Kd= [基準日每筆借款利率×（該筆借款本金余額/總借款本金余額）]
=6.91%
（6）折現(xiàn)率的確定
WACC=Ke×[E/(E+D)]+Kd×[D/(E+D)]×(1-T)
具體計算過程我略去了。
對于b系數(shù)的計算有2個方法。
1、是wind資訊查詢。有人要wind的查詢鏈接，這個是沒有的。我們公司是花錢裝的wind資訊，據(jù)說一年要10w吧。這個根據(jù)裝的不同端口收費是不一樣的。
2、就是自己測算了?？梢栽趀xcel中計算。至少需要5年60月的數(shù)據(jù)，每月最后一天的收盤價及當(dāng)天的上證指數(shù)或者深圳成指，從收盤價里扣除現(xiàn)金股利和配股對股票市價的影響，運用excel的線性回歸計算得出有財務(wù)杠桿的b系數(shù)，然后通過上市公司年報里面的財務(wù)數(shù)據(jù)得出d/e，測算出無財務(wù)杠桿的b系數(shù)。然后根據(jù)公式測算目標(biāo)公司的有財務(wù)杠桿系數(shù)，就可以了。