五、綜合題（本題型共2題，每題16分，共32分。要求列出計(jì)算步驟，除非有特殊要求，每步驟運(yùn)算得數(shù)精確到小數(shù)點(diǎn)后兩位。在答題卷上解答，答在試題卷上無(wú)效。）
1、【答案】
（1）項(xiàng)目的初始投資總額
廠房投資8000萬(wàn)元
設(shè)備投資4000萬(wàn)元
營(yíng)運(yùn)資本投資＝3×10000×10％＝3000（萬(wàn)元）
初始投資總額＝8000＋4000＋3000＝15000（萬(wàn)元）。
（2）廠房和設(shè)備的年折舊額以及第4年末的賬面價(jià)值
設(shè)備的年折舊額＝4000×（1－5％）/5＝760（萬(wàn)元）
廠房的年折舊額＝8000×（1－5％）/20＝380（萬(wàn)元）
第4年末設(shè)備的賬面價(jià)值＝4000-760×4＝960（萬(wàn)元）
第4年末廠房的賬面價(jià)值＝8000-380×4＝6480（萬(wàn)元）
（3）處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量
第4年末處置設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝500＋（960-500）×40％＝684（萬(wàn)元）
第4年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝7000-（7000-6480）×40％＝6792（萬(wàn)元）
（4）各年項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量以及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和回收期
年度 0 1 2 3 4
設(shè)備、廠房投資 -12000
收 入 30000 30600 31212 31836.24
減：變動(dòng)成本 21000 21420 21848.4 22285.368
固定成本（不含折舊） 4000 4040 4080.4 4121.204
折 舊 1140 1140 1140 1140
息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 3860 4000 4143.2 4289.668
減：息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所得稅 1544 1600 1657.28 1715.8672
息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 2316 2400 2485.92 2573.8008
加：折舊 1140 1140 1140 1140
凈營(yíng)運(yùn)資本 3000 3060 3121.2 3183.624 0
營(yíng)運(yùn)資本投資 -3000 -60 -61.2 -62.424 3183.624
營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 3396 3478.8 3563.50 6897.4248
終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量 7476
項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量 -15000 3396 3478.8 3563.50 14373.42
折現(xiàn)系數(shù) 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830
項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 3087.3036 2874.8803 2677.2576 9817.0459
合計(jì) 3456.49
累計(jì)現(xiàn)金凈流量 -15000 -11604 -8125.2 -4561.7 9811.72
回收期（年） 3＋4561.7/14373.42＝3.32
2、【答案】
（1）該公司目前的權(quán)益資本成本和貝他系數(shù)：
由于凈利潤(rùn)全部發(fā)放股利，所以：現(xiàn)金, 股利＝凈利潤(rùn)＝（500-1000×5％）×（1-15％）＝382.5（萬(wàn)元）
每股股利＝382.5/4000＝0.0956（元）
權(quán)益資本成本＝D/PO×100％＝（382.5/4000）/1×100％＝9.5625％
又有：9.5625％＝4％＋β×5％
則β＝1.1125
（2）無(wú)負(fù)債的貝他系數(shù)和無(wú)負(fù)債的權(quán)益成本
β資產(chǎn)＝β權(quán)益÷[（1＋產(chǎn)權(quán)比率×（1-所得稅率）]
?。?.1125÷[1＋1/4×（1-15％）]
?。?.1125÷1.2125
?。?.92
權(quán)益資本成本＝4％＋5％×0.92＝8.60％
（3）兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝他系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值：
①舉借新債務(wù)2000萬(wàn)元，使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)2000萬(wàn)元，利息率為6％；權(quán)益資本3000萬(wàn)元。
β權(quán)益＝β資產(chǎn)×[（1＋負(fù)債/權(quán)益×（1-所得稅率）]
?。?.92×[1＋2/3×（1-15％）]
?。?.44
權(quán)益資本成本＝4％＋5％×1.44＝11.20％
股權(quán)價(jià)值＝D/RS＝（500-2000×6％）×（1-15％）/11.20％＝323/11.20％＝2884（萬(wàn)元）
債務(wù)價(jià)值＝2000萬(wàn)元
公司實(shí)體價(jià)值＝2884＋2000＝4884（萬(wàn)元）
②舉借新債務(wù)3000萬(wàn)元，使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)3000萬(wàn)元，利息率為7％；權(quán)益資本2000萬(wàn)元。
β權(quán)益＝β資產(chǎn)×[（1＋負(fù)債/權(quán)益×（1-所得稅率）]
?。?.92×[1＋3/2×（1-15％）]＝2.09
權(quán)益資本成本＝4％＋5％×2.09＝14.45％
股權(quán)價(jià)值＝D/RS＝（500-3000×7％）×（1-15％）/14.45％＝246.5/14.45％＝1706（萬(wàn)元）
債務(wù)價(jià)值＝3000萬(wàn)元
公司實(shí)體價(jià)值＝1706＋3000＝4706（萬(wàn)元）
（4）目前的股權(quán)價(jià)值為4000萬(wàn)元，債務(wù)價(jià)值為1000萬(wàn)元，即公司實(shí)體價(jià)值＝5000萬(wàn)元，而改變資本結(jié)構(gòu)后公司實(shí)體價(jià)值均降低了，所以公司不應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。
1、【答案】
（1）項(xiàng)目的初始投資總額
廠房投資8000萬(wàn)元
設(shè)備投資4000萬(wàn)元
營(yíng)運(yùn)資本投資＝3×10000×10％＝3000（萬(wàn)元）
初始投資總額＝8000＋4000＋3000＝15000（萬(wàn)元）。
（2）廠房和設(shè)備的年折舊額以及第4年末的賬面價(jià)值
設(shè)備的年折舊額＝4000×（1－5％）/5＝760（萬(wàn)元）
廠房的年折舊額＝8000×（1－5％）/20＝380（萬(wàn)元）
第4年末設(shè)備的賬面價(jià)值＝4000-760×4＝960（萬(wàn)元）
第4年末廠房的賬面價(jià)值＝8000-380×4＝6480（萬(wàn)元）
（3）處置廠房和設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量
第4年末處置設(shè)備引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝500＋（960-500）×40％＝684（萬(wàn)元）
第4年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝7000-（7000-6480）×40％＝6792（萬(wàn)元）
（4）各年項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量以及項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和回收期
年度 0 1 2 3 4
設(shè)備、廠房投資 -12000
收 入 30000 30600 31212 31836.24
減：變動(dòng)成本 21000 21420 21848.4 22285.368
固定成本（不含折舊） 4000 4040 4080.4 4121.204
折 舊 1140 1140 1140 1140
息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 3860 4000 4143.2 4289.668
減：息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所得稅 1544 1600 1657.28 1715.8672
息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 2316 2400 2485.92 2573.8008
加：折舊 1140 1140 1140 1140
凈營(yíng)運(yùn)資本 3000 3060 3121.2 3183.624 0
營(yíng)運(yùn)資本投資 -3000 -60 -61.2 -62.424 3183.624
營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 3396 3478.8 3563.50 6897.4248
終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量 7476
項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量 -15000 3396 3478.8 3563.50 14373.42
折現(xiàn)系數(shù) 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830
項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值 3087.3036 2874.8803 2677.2576 9817.0459
合計(jì) 3456.49
累計(jì)現(xiàn)金凈流量 -15000 -11604 -8125.2 -4561.7 9811.72
回收期（年） 3＋4561.7/14373.42＝3.32
2、【答案】
（1）該公司目前的權(quán)益資本成本和貝他系數(shù)：
由于凈利潤(rùn)全部發(fā)放股利，所以：現(xiàn)金, 股利＝凈利潤(rùn)＝（500-1000×5％）×（1-15％）＝382.5（萬(wàn)元）
每股股利＝382.5/4000＝0.0956（元）
權(quán)益資本成本＝D/PO×100％＝（382.5/4000）/1×100％＝9.5625％
又有：9.5625％＝4％＋β×5％
則β＝1.1125
（2）無(wú)負(fù)債的貝他系數(shù)和無(wú)負(fù)債的權(quán)益成本
β資產(chǎn)＝β權(quán)益÷[（1＋產(chǎn)權(quán)比率×（1-所得稅率）]
?。?.1125÷[1＋1/4×（1-15％）]
?。?.1125÷1.2125
?。?.92
權(quán)益資本成本＝4％＋5％×0.92＝8.60％
（3）兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝他系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值：
①舉借新債務(wù)2000萬(wàn)元，使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)2000萬(wàn)元，利息率為6％；權(quán)益資本3000萬(wàn)元。
β權(quán)益＝β資產(chǎn)×[（1＋負(fù)債/權(quán)益×（1-所得稅率）]
?。?.92×[1＋2/3×（1-15％）]
?。?.44
權(quán)益資本成本＝4％＋5％×1.44＝11.20％
股權(quán)價(jià)值＝D/RS＝（500-2000×6％）×（1-15％）/11.20％＝323/11.20％＝2884（萬(wàn)元）
債務(wù)價(jià)值＝2000萬(wàn)元
公司實(shí)體價(jià)值＝2884＋2000＝4884（萬(wàn)元）
②舉借新債務(wù)3000萬(wàn)元，使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)3000萬(wàn)元，利息率為7％；權(quán)益資本2000萬(wàn)元。
β權(quán)益＝β資產(chǎn)×[（1＋負(fù)債/權(quán)益×（1-所得稅率）]
?。?.92×[1＋3/2×（1-15％）]＝2.09
權(quán)益資本成本＝4％＋5％×2.09＝14.45％
股權(quán)價(jià)值＝D/RS＝（500-3000×7％）×（1-15％）/14.45％＝246.5/14.45％＝1706（萬(wàn)元）
債務(wù)價(jià)值＝3000萬(wàn)元
公司實(shí)體價(jià)值＝1706＋3000＝4706（萬(wàn)元）
（4）目前的股權(quán)價(jià)值為4000萬(wàn)元，債務(wù)價(jià)值為1000萬(wàn)元，即公司實(shí)體價(jià)值＝5000萬(wàn)元，而改變資本結(jié)構(gòu)后公司實(shí)體價(jià)值均降低了，所以公司不應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。