一、商譽(yù)及其特點(diǎn)
(一)定義
商譽(yù)通常是指企業(yè)在一定條件下，能獲取高于正常投資報(bào)酬率的收益所形成的價(jià)值。一般與同行業(yè)企業(yè)比較，可獲得超額利潤(rùn)。
(二)商譽(yù)的特點(diǎn)：
1.商譽(yù)不能離開企業(yè)而單獨(dú)存在，不能與企業(yè)可確指的資產(chǎn)分開出售。
2.商譽(yù)是多項(xiàng)因素作用形成的結(jié)果，包括地理位置的優(yōu)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)效率高、管理基礎(chǔ)好、生產(chǎn)歷史悠久、人員素質(zhì)高等多種原因，但形成商譽(yù)的個(gè)別因素，不能以任何方法單獨(dú)計(jì)價(jià)。
3.商譽(yù)本身不是一項(xiàng)單獨(dú)的、能產(chǎn)生收益的無形資產(chǎn)，而只是超過企業(yè)可確指的各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和的價(jià)值。
4.商譽(yù)是企業(yè)長(zhǎng)期積累起來的一項(xiàng)價(jià)值。
二、商譽(yù)評(píng)估的方法
(一)割差法
商譽(yù)的評(píng)估值=企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估值-企業(yè)可確指的各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值之和(7-21)
(1)割差法的理論依據(jù)
企業(yè)價(jià)值與企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值是兩個(gè)不同的概念。如果有兩個(gè)企業(yè)，凈資產(chǎn)價(jià)值大體相當(dāng)，但由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)懸殊，預(yù)期收益懸殊，其企業(yè)價(jià)值自然懸殊。構(gòu)成企業(yè)價(jià)值的凈資產(chǎn)，包括有形資產(chǎn)和可確指的無形資產(chǎn)，由于其可以獨(dú)立存在和轉(zhuǎn)讓，其評(píng)估價(jià)值在不同企業(yè)中趨同。但它們由于不同的組合，不同的使用情況和管理，使之運(yùn)行效果不同，導(dǎo)致其組合的企業(yè)價(jià)值不同。使各類資產(chǎn)組合后產(chǎn)生的超過各項(xiàng)單項(xiàng)可確指資產(chǎn)價(jià)值之和的價(jià)值，即為商譽(yù)。
(2)企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估值計(jì)算
①通過預(yù)測(cè)企業(yè)未來預(yù)期收益并進(jìn)行折現(xiàn)或資本化獲取;
②也可以按價(jià)值比率法確定企業(yè)價(jià)值，比如市盈率法。
【7-7】某企業(yè)進(jìn)行股份制改組，根據(jù)企業(yè)過去經(jīng)營(yíng)情況和未來市場(chǎng)形勢(shì)，預(yù)測(cè)其未來5年的凈利潤(rùn)分別是13萬元、14萬元、11萬元、12萬元和15萬元，并假定從第6年開始，以后各年凈利潤(rùn)均為15萬元。根據(jù)銀行利率及企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)情況確定的折現(xiàn)率和本金化率均為10%。并且，采用單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估方法，評(píng)估確定該企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估之和(包括有形資產(chǎn)和可確指的無形資產(chǎn))為90萬元，試確定該企業(yè)商譽(yù)評(píng)估值。
首先，采用收益法確定該企業(yè)整體評(píng)估值。
企業(yè)整體評(píng)估值
=13×0.9091+14×0.8264+11×0.7513+12×0.6830+15×0.6209+15÷10%×0.6209
=49.1617+93.135=142.2967(萬元)。
因?yàn)樵撈髽I(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值之和為90萬元，由此可以確定商譽(yù)評(píng)估值。即
商譽(yù)的價(jià)值=142.2967-90=52.2967(萬元)。
(二)超額收益法
商譽(yù)是企業(yè)收益與按行業(yè)平均收益率計(jì)算的收益差額(即超額收益)的本金化價(jià)格。
超額收益法可分為超額收益本金化價(jià)格法和超額收益折現(xiàn)法。
1.超額收益本金化價(jià)格法(實(shí)質(zhì)上就是收益為無限年期情況下的收益法)
(1)超額收益本金化價(jià)格法是把被評(píng)估企業(yè)的超額收益經(jīng)本金化還原來確定該企業(yè)商譽(yù)價(jià)值的一種方法。
(2)公式：7-22和7-23 教材P312
商譽(yù)的價(jià)值=(企業(yè)預(yù)期收益額-行業(yè)平均收益率×該企業(yè)的單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值之和)/適用的資本化率
注意：被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益率=企業(yè)預(yù)期年收益額/企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值之和×100%
(3)超額收益本金化價(jià)格法主要適用于：
經(jīng)營(yíng)狀況一直較好、超額收益比較穩(wěn)定的企業(yè)。預(yù)測(cè)企業(yè)預(yù)期收益能夠保持無限年限的企業(yè)。
2.超額收益折現(xiàn)法
(1)定義
超額收益折現(xiàn)法是把企業(yè)可預(yù)測(cè)的若干年預(yù)期超額收益進(jìn)行折現(xiàn)，把其折現(xiàn)值確定為企業(yè)商譽(yù)價(jià)值的一種方法。
(2)計(jì)算公式是：
商譽(yù)的價(jià)值=
式中：Ri——第i年企業(yè)預(yù)期超額收益;
r——折現(xiàn)率;
n——收益年限;
【例7-12】某企業(yè)預(yù)計(jì)將在今后5年內(nèi)保持其具有超額收益的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。估計(jì)預(yù)期年超額收益額保持在22500元的水平上，該企業(yè)所在行業(yè)的平均收益率為12%，則
商譽(yù)的價(jià)值=22500×0.8929+22500×0.7972十22500×0.7118十22500×0.6355+22500×0.5674=81108(元)
或=22500×3.6048=81108(元)
三、商譽(yù)評(píng)估需要注意的幾個(gè)問題
1.不是所有企業(yè)都有商譽(yù)，商譽(yù)只存在于那些長(zhǎng)期具有超額收益的少數(shù)企業(yè)之中。一個(gè)企業(yè)在同類型企業(yè)中超額收益越高，商譽(yù)評(píng)估值越大。
2.商譽(yù)評(píng)估必須堅(jiān)持預(yù)期原則。企業(yè)是否擁有超額收益是判斷企業(yè)有無商譽(yù)和商譽(yù)大小的標(biāo)志。
3.商譽(yù)價(jià)值形成既然是建立在企業(yè)預(yù)期超額收益基礎(chǔ)之上，那么，商譽(yù)評(píng)估值高低與企業(yè)中為形成商譽(yù)投入的費(fèi)用和勞務(wù)沒有直接聯(lián)系，因此，商譽(yù)評(píng)估不能采用投入費(fèi)用累加的方法進(jìn)行。
4.商譽(yù)是由眾多因素共同作用形成，但形成商譽(yù)的個(gè)別因素不能夠單獨(dú)計(jì)量的特征，決定了商譽(yù)評(píng)估也不能采用市場(chǎng)類比的方法進(jìn)行。
5.企業(yè)負(fù)債與否、負(fù)債規(guī)模大小與企業(yè)商譽(yù)沒有直接關(guān)系。
從財(cái)務(wù)學(xué)原理分析，企業(yè)負(fù)債不影響資產(chǎn)收益率，而影響投資者收益率，即資本金收益率。資本金收益率與資產(chǎn)收益率的關(guān)系可以表述為：
資本金收益率=資產(chǎn)收益率/(1-資產(chǎn)負(fù)債率)
在資產(chǎn)收益率一定且超過負(fù)債資金成本的條件下，增大負(fù)債比率，可以增加資本金收益率，并不直接影響資產(chǎn)收益率。
商譽(yù)評(píng)估值取決于預(yù)期資產(chǎn)收益率，而非資本金收益率。當(dāng)然，資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)保持一定的限度，負(fù)債比例增大會(huì)增大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)對(duì)資產(chǎn)收益率產(chǎn)生影響。這在商譽(yù)評(píng)估時(shí)應(yīng)有所考慮，但不能因此得出負(fù)債企業(yè)就沒有商譽(yù)的結(jié)論。
6.商譽(yù)與商標(biāo)是有區(qū)別的，反映兩個(gè)不同的價(jià)值內(nèi)涵。
(1)商標(biāo)是產(chǎn)品的標(biāo)志，而商譽(yù)則是企業(yè)整體聲譽(yù)的體現(xiàn)。
商標(biāo)與其產(chǎn)品相結(jié)合，它所代表的產(chǎn)品質(zhì)量越好，市場(chǎng)需求越大，商標(biāo)的信譽(yù)越高，據(jù)此帶來的超額收益越大，其評(píng)估值也就越大。而商譽(yù)則是與企業(yè)密切相關(guān)的，企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制完善并且運(yùn)轉(zhuǎn)效率高，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益就高，信譽(yù)就好，其商譽(yù)評(píng)估值也就越大?？梢?商標(biāo)價(jià)值來自于產(chǎn)品所具有的超額獲利能力，商譽(yù)價(jià)值則來自于企業(yè)所具有的超額獲利能力。
(2)商譽(yù)作為不可確指的無形資產(chǎn)，不能夠脫離企業(yè)而單獨(dú)存在。商標(biāo)則是可確指的無形資產(chǎn)，可以在原組織繼續(xù)存在的同時(shí)，轉(zhuǎn)讓給另一個(gè)組織。
(3)商標(biāo)可以轉(zhuǎn)讓其所有權(quán)，也可以轉(zhuǎn)讓其使用權(quán)。而商譽(yù)只有隨企業(yè)行為的發(fā)生實(shí)現(xiàn)其轉(zhuǎn)移或轉(zhuǎn)讓，沒有所有權(quán)與使用權(quán)之分。
(一)定義
商譽(yù)通常是指企業(yè)在一定條件下，能獲取高于正常投資報(bào)酬率的收益所形成的價(jià)值。一般與同行業(yè)企業(yè)比較，可獲得超額利潤(rùn)。
(二)商譽(yù)的特點(diǎn)：
1.商譽(yù)不能離開企業(yè)而單獨(dú)存在，不能與企業(yè)可確指的資產(chǎn)分開出售。
2.商譽(yù)是多項(xiàng)因素作用形成的結(jié)果，包括地理位置的優(yōu)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)效率高、管理基礎(chǔ)好、生產(chǎn)歷史悠久、人員素質(zhì)高等多種原因，但形成商譽(yù)的個(gè)別因素，不能以任何方法單獨(dú)計(jì)價(jià)。
3.商譽(yù)本身不是一項(xiàng)單獨(dú)的、能產(chǎn)生收益的無形資產(chǎn)，而只是超過企業(yè)可確指的各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和的價(jià)值。
4.商譽(yù)是企業(yè)長(zhǎng)期積累起來的一項(xiàng)價(jià)值。
二、商譽(yù)評(píng)估的方法
(一)割差法
商譽(yù)的評(píng)估值=企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估值-企業(yè)可確指的各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值之和(7-21)
(1)割差法的理論依據(jù)
企業(yè)價(jià)值與企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值是兩個(gè)不同的概念。如果有兩個(gè)企業(yè)，凈資產(chǎn)價(jià)值大體相當(dāng)，但由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)懸殊，預(yù)期收益懸殊，其企業(yè)價(jià)值自然懸殊。構(gòu)成企業(yè)價(jià)值的凈資產(chǎn)，包括有形資產(chǎn)和可確指的無形資產(chǎn)，由于其可以獨(dú)立存在和轉(zhuǎn)讓，其評(píng)估價(jià)值在不同企業(yè)中趨同。但它們由于不同的組合，不同的使用情況和管理，使之運(yùn)行效果不同，導(dǎo)致其組合的企業(yè)價(jià)值不同。使各類資產(chǎn)組合后產(chǎn)生的超過各項(xiàng)單項(xiàng)可確指資產(chǎn)價(jià)值之和的價(jià)值，即為商譽(yù)。
(2)企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估值計(jì)算
①通過預(yù)測(cè)企業(yè)未來預(yù)期收益并進(jìn)行折現(xiàn)或資本化獲取;
②也可以按價(jià)值比率法確定企業(yè)價(jià)值，比如市盈率法。
【7-7】某企業(yè)進(jìn)行股份制改組，根據(jù)企業(yè)過去經(jīng)營(yíng)情況和未來市場(chǎng)形勢(shì)，預(yù)測(cè)其未來5年的凈利潤(rùn)分別是13萬元、14萬元、11萬元、12萬元和15萬元，并假定從第6年開始，以后各年凈利潤(rùn)均為15萬元。根據(jù)銀行利率及企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)情況確定的折現(xiàn)率和本金化率均為10%。并且，采用單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估方法，評(píng)估確定該企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估之和(包括有形資產(chǎn)和可確指的無形資產(chǎn))為90萬元，試確定該企業(yè)商譽(yù)評(píng)估值。
首先，采用收益法確定該企業(yè)整體評(píng)估值。
企業(yè)整體評(píng)估值
=13×0.9091+14×0.8264+11×0.7513+12×0.6830+15×0.6209+15÷10%×0.6209
=49.1617+93.135=142.2967(萬元)。
因?yàn)樵撈髽I(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值之和為90萬元，由此可以確定商譽(yù)評(píng)估值。即
商譽(yù)的價(jià)值=142.2967-90=52.2967(萬元)。
(二)超額收益法
商譽(yù)是企業(yè)收益與按行業(yè)平均收益率計(jì)算的收益差額(即超額收益)的本金化價(jià)格。
超額收益法可分為超額收益本金化價(jià)格法和超額收益折現(xiàn)法。
1.超額收益本金化價(jià)格法(實(shí)質(zhì)上就是收益為無限年期情況下的收益法)
(1)超額收益本金化價(jià)格法是把被評(píng)估企業(yè)的超額收益經(jīng)本金化還原來確定該企業(yè)商譽(yù)價(jià)值的一種方法。
(2)公式：7-22和7-23 教材P312
商譽(yù)的價(jià)值=(企業(yè)預(yù)期收益額-行業(yè)平均收益率×該企業(yè)的單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值之和)/適用的資本化率
注意：被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益率=企業(yè)預(yù)期年收益額/企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值之和×100%
(3)超額收益本金化價(jià)格法主要適用于：
經(jīng)營(yíng)狀況一直較好、超額收益比較穩(wěn)定的企業(yè)。預(yù)測(cè)企業(yè)預(yù)期收益能夠保持無限年限的企業(yè)。
2.超額收益折現(xiàn)法
(1)定義
超額收益折現(xiàn)法是把企業(yè)可預(yù)測(cè)的若干年預(yù)期超額收益進(jìn)行折現(xiàn)，把其折現(xiàn)值確定為企業(yè)商譽(yù)價(jià)值的一種方法。
(2)計(jì)算公式是：
商譽(yù)的價(jià)值=
式中：Ri——第i年企業(yè)預(yù)期超額收益;
r——折現(xiàn)率;
n——收益年限;
【例7-12】某企業(yè)預(yù)計(jì)將在今后5年內(nèi)保持其具有超額收益的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。估計(jì)預(yù)期年超額收益額保持在22500元的水平上，該企業(yè)所在行業(yè)的平均收益率為12%，則
商譽(yù)的價(jià)值=22500×0.8929+22500×0.7972十22500×0.7118十22500×0.6355+22500×0.5674=81108(元)
或=22500×3.6048=81108(元)
三、商譽(yù)評(píng)估需要注意的幾個(gè)問題
1.不是所有企業(yè)都有商譽(yù)，商譽(yù)只存在于那些長(zhǎng)期具有超額收益的少數(shù)企業(yè)之中。一個(gè)企業(yè)在同類型企業(yè)中超額收益越高，商譽(yù)評(píng)估值越大。
2.商譽(yù)評(píng)估必須堅(jiān)持預(yù)期原則。企業(yè)是否擁有超額收益是判斷企業(yè)有無商譽(yù)和商譽(yù)大小的標(biāo)志。
3.商譽(yù)價(jià)值形成既然是建立在企業(yè)預(yù)期超額收益基礎(chǔ)之上，那么，商譽(yù)評(píng)估值高低與企業(yè)中為形成商譽(yù)投入的費(fèi)用和勞務(wù)沒有直接聯(lián)系，因此，商譽(yù)評(píng)估不能采用投入費(fèi)用累加的方法進(jìn)行。
4.商譽(yù)是由眾多因素共同作用形成，但形成商譽(yù)的個(gè)別因素不能夠單獨(dú)計(jì)量的特征，決定了商譽(yù)評(píng)估也不能采用市場(chǎng)類比的方法進(jìn)行。
5.企業(yè)負(fù)債與否、負(fù)債規(guī)模大小與企業(yè)商譽(yù)沒有直接關(guān)系。
從財(cái)務(wù)學(xué)原理分析，企業(yè)負(fù)債不影響資產(chǎn)收益率，而影響投資者收益率，即資本金收益率。資本金收益率與資產(chǎn)收益率的關(guān)系可以表述為：
資本金收益率=資產(chǎn)收益率/(1-資產(chǎn)負(fù)債率)
在資產(chǎn)收益率一定且超過負(fù)債資金成本的條件下，增大負(fù)債比率，可以增加資本金收益率，并不直接影響資產(chǎn)收益率。
商譽(yù)評(píng)估值取決于預(yù)期資產(chǎn)收益率，而非資本金收益率。當(dāng)然，資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)保持一定的限度，負(fù)債比例增大會(huì)增大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)對(duì)資產(chǎn)收益率產(chǎn)生影響。這在商譽(yù)評(píng)估時(shí)應(yīng)有所考慮，但不能因此得出負(fù)債企業(yè)就沒有商譽(yù)的結(jié)論。
6.商譽(yù)與商標(biāo)是有區(qū)別的，反映兩個(gè)不同的價(jià)值內(nèi)涵。
(1)商標(biāo)是產(chǎn)品的標(biāo)志，而商譽(yù)則是企業(yè)整體聲譽(yù)的體現(xiàn)。
商標(biāo)與其產(chǎn)品相結(jié)合，它所代表的產(chǎn)品質(zhì)量越好，市場(chǎng)需求越大，商標(biāo)的信譽(yù)越高，據(jù)此帶來的超額收益越大，其評(píng)估值也就越大。而商譽(yù)則是與企業(yè)密切相關(guān)的，企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制完善并且運(yùn)轉(zhuǎn)效率高，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益就高，信譽(yù)就好，其商譽(yù)評(píng)估值也就越大?？梢?商標(biāo)價(jià)值來自于產(chǎn)品所具有的超額獲利能力，商譽(yù)價(jià)值則來自于企業(yè)所具有的超額獲利能力。
(2)商譽(yù)作為不可確指的無形資產(chǎn)，不能夠脫離企業(yè)而單獨(dú)存在。商標(biāo)則是可確指的無形資產(chǎn)，可以在原組織繼續(xù)存在的同時(shí)，轉(zhuǎn)讓給另一個(gè)組織。
(3)商標(biāo)可以轉(zhuǎn)讓其所有權(quán)，也可以轉(zhuǎn)讓其使用權(quán)。而商譽(yù)只有隨企業(yè)行為的發(fā)生實(shí)現(xiàn)其轉(zhuǎn)移或轉(zhuǎn)讓，沒有所有權(quán)與使用權(quán)之分。