第五節(jié) 市場法與成本法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用
一、市場法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用
（一）基本原理
企業(yè)價值評估的市場法是通過在市場上找到若干個與被評估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)，以參照企業(yè)的市場交易價格及其財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)測算出來的價值比率，通過分析、比較、修正被評估企業(yè)的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上確定被評估企業(yè)的價值比率，通過這些價值比率得到被評估企業(yè)的初步評估價值，最后通過恰當?shù)脑u估方法確定被評估企業(yè)的評估價值。
1.企業(yè)價值評估的市場法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價格的理論推斷；
2.運用市場法評估企業(yè)價值存在兩個障礙：
①企業(yè)的個體差異；
②企業(yè)交易案例的差異
3.市場法中常用的兩種具體方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。
（二）運用市場法評估企業(yè)價值的基本步驟
兩種方法的核心問題是確定適當?shù)膬r值比率，選擇價值比率，應(yīng)該注意以下問題
1.選擇的價值比率應(yīng)當有利于評估對象價值的判斷；
2.用于價值比率計算的參照企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)應(yīng)當恰當可靠；
3.用于價值比率計算的相關(guān)數(shù)據(jù)口徑和計算方式應(yīng)當一致；
4.被評估企業(yè)與參照企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)的計算方式應(yīng)當一致；
5.合理將參照企業(yè)的價值比率應(yīng)用于被評估企業(yè)。
（三）參考企業(yè)比較法和并購案例比較法的運用
1.價值比率的測算思路可以用公式表示如下：
（10-13） 即：
式中：
V1——被評估企業(yè)價值；
V2——可比企業(yè)價值；
X1——被評估企業(yè)與企業(yè)價值相關(guān)的可比指標；
X2——可比企業(yè)與企業(yè)價值相關(guān)的可比指標。
通常又稱為可比價值倍數(shù)。
式中X參數(shù)通常選用以下財務(wù)變量：
（1）利息、折舊和稅收前利潤，即EBIDT；
（2）無負債的凈現(xiàn)金流量,即 企業(yè)自由現(xiàn)金流量；
（3）凈現(xiàn)金流量；
（4）凈利潤；
（5）銷售收入；
（6）凈資產(chǎn)；
（7）賬面價值等。
2.確定價值比率的關(guān)鍵在于兩點：
（1）對可比企業(yè)的選擇。
判斷企業(yè)的可比性存在兩個標準：
行業(yè)標準和財務(wù)標準。
（2）對可比指標的選擇。
①市盈率乘數(shù)指標
基本原理
市盈率=每股市價/每股收益
公司的市值=市盈率×每股收益×公司的股數(shù)
市盈率乘數(shù)法基本步驟是：
首先從證券交易所中搜集與被評估企業(yè)相同或相似的可比公司，包括所在行業(yè)、生產(chǎn)產(chǎn)品、生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模等方面的條件要大體接近，把上市公司的股票價格按公司不同口徑的收益額計算出不同的口徑的市盈率，作為評估被評估企業(yè)整體價值的乘數(shù)；
其次分別按可比企業(yè)市盈率相對應(yīng)口徑計算被評估企業(yè)的各種收益額；
再次用相同口徑市盈率乘以被評估企業(yè)的收益額得到一組被評估企業(yè)初步整體價值；
最后，對于一組整體企業(yè)初步價值分別給予權(quán)重，加權(quán)平均算出整體企業(yè)的評估值。
②避免單一參數(shù)的誤差
在尋找參照企業(yè)的過程中,為了降低單一樣本，單一參數(shù)所帶來的誤差，國際上通用的辦法是采用多樣本、多參數(shù)的綜合方法。
（三）例如：
評估 W公司的價值，我們從市場上找到了三個（一般為三個以上的樣本）相似的公司A、B、C，然后分別計算各公司的市場價值與銷售額的比率、與賬面價值的比率以及與凈現(xiàn)金流量的比率，這些比率即稱為可比價值倍數(shù)（V/X），得到結(jié)果如下表所示：
表10-5 參照公司價值比率匯總表
A公司 B公司 C公司 平均
市價/銷售額 1.2 1.0 0.8 1.0
市價/賬面價值 1.3 1.2 2.0 1.5
市價/凈現(xiàn)金流量 20 15 25 20
假設(shè)W公司的年銷售額為1億元，賬面價值為6000萬元，凈現(xiàn)金流量為500萬，然后我們使用從上表得到的三個倍數(shù)計算出W公司的指示價值，再將三個指示價值進行算術(shù)平均，如下表所示：
W公司的評估價值
表10-6 單位：萬元
項 目 W公司實際數(shù)據(jù) 可比公司平均比率 W公司指示價值
銷售額 10000 1.0 10000
賬面價值 6000 1.5 9000
凈現(xiàn)金流量 500 20 10000
W公司的平均價值 9700
二、成本法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用
1.企業(yè)評估中的成本法也稱資產(chǎn)加和法，是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價值的評估方法。
2.成本法的理論基礎(chǔ)也是“替代原則”。
3.成本法具體是指將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評估值加總求得企業(yè)價值的方法；
企業(yè)整體價值=有形資產(chǎn)+無形資產(chǎn)
股東全部權(quán)益價值=企業(yè)整體價值—企業(yè)負債
4.在不同的假設(shè)前提下，運用成本法評估出的企業(yè)價值是有區(qū)別的。
（1）持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的各個單項資產(chǎn)的評估，應(yīng)按貢獻原則評估。
（2）非持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的各個單項資產(chǎn)的評估，應(yīng)按變現(xiàn)原則評估。
5.一般情況下不宜單獨用成本法評估一個在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的企業(yè)價值（因為成本法容易忽視商譽的價值）。
如果運用成本法評估持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)，應(yīng)同時運用其他評估方法進行驗證。
一、市場法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用
（一）基本原理
企業(yè)價值評估的市場法是通過在市場上找到若干個與被評估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)，以參照企業(yè)的市場交易價格及其財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)測算出來的價值比率，通過分析、比較、修正被評估企業(yè)的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上確定被評估企業(yè)的價值比率，通過這些價值比率得到被評估企業(yè)的初步評估價值，最后通過恰當?shù)脑u估方法確定被評估企業(yè)的評估價值。
1.企業(yè)價值評估的市場法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價格的理論推斷；
2.運用市場法評估企業(yè)價值存在兩個障礙：
①企業(yè)的個體差異；
②企業(yè)交易案例的差異
3.市場法中常用的兩種具體方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。
（二）運用市場法評估企業(yè)價值的基本步驟
兩種方法的核心問題是確定適當?shù)膬r值比率，選擇價值比率，應(yīng)該注意以下問題
1.選擇的價值比率應(yīng)當有利于評估對象價值的判斷；
2.用于價值比率計算的參照企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)應(yīng)當恰當可靠；
3.用于價值比率計算的相關(guān)數(shù)據(jù)口徑和計算方式應(yīng)當一致；
4.被評估企業(yè)與參照企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)的計算方式應(yīng)當一致；
5.合理將參照企業(yè)的價值比率應(yīng)用于被評估企業(yè)。
（三）參考企業(yè)比較法和并購案例比較法的運用
1.價值比率的測算思路可以用公式表示如下：
（10-13） 即：
式中：
V1——被評估企業(yè)價值；
V2——可比企業(yè)價值；
X1——被評估企業(yè)與企業(yè)價值相關(guān)的可比指標；
X2——可比企業(yè)與企業(yè)價值相關(guān)的可比指標。
通常又稱為可比價值倍數(shù)。
式中X參數(shù)通常選用以下財務(wù)變量：
（1）利息、折舊和稅收前利潤，即EBIDT；
（2）無負債的凈現(xiàn)金流量,即 企業(yè)自由現(xiàn)金流量；
（3）凈現(xiàn)金流量；
（4）凈利潤；
（5）銷售收入；
（6）凈資產(chǎn)；
（7）賬面價值等。
2.確定價值比率的關(guān)鍵在于兩點：
（1）對可比企業(yè)的選擇。
判斷企業(yè)的可比性存在兩個標準：
行業(yè)標準和財務(wù)標準。
（2）對可比指標的選擇。
①市盈率乘數(shù)指標
基本原理
市盈率=每股市價/每股收益
公司的市值=市盈率×每股收益×公司的股數(shù)
市盈率乘數(shù)法基本步驟是：
首先從證券交易所中搜集與被評估企業(yè)相同或相似的可比公司，包括所在行業(yè)、生產(chǎn)產(chǎn)品、生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模等方面的條件要大體接近，把上市公司的股票價格按公司不同口徑的收益額計算出不同的口徑的市盈率，作為評估被評估企業(yè)整體價值的乘數(shù)；
其次分別按可比企業(yè)市盈率相對應(yīng)口徑計算被評估企業(yè)的各種收益額；
再次用相同口徑市盈率乘以被評估企業(yè)的收益額得到一組被評估企業(yè)初步整體價值；
最后，對于一組整體企業(yè)初步價值分別給予權(quán)重，加權(quán)平均算出整體企業(yè)的評估值。
②避免單一參數(shù)的誤差
在尋找參照企業(yè)的過程中,為了降低單一樣本，單一參數(shù)所帶來的誤差，國際上通用的辦法是采用多樣本、多參數(shù)的綜合方法。
（三）例如：
評估 W公司的價值，我們從市場上找到了三個（一般為三個以上的樣本）相似的公司A、B、C，然后分別計算各公司的市場價值與銷售額的比率、與賬面價值的比率以及與凈現(xiàn)金流量的比率，這些比率即稱為可比價值倍數(shù)（V/X），得到結(jié)果如下表所示：
表10-5 參照公司價值比率匯總表
A公司 B公司 C公司 平均
市價/銷售額 1.2 1.0 0.8 1.0
市價/賬面價值 1.3 1.2 2.0 1.5
市價/凈現(xiàn)金流量 20 15 25 20
假設(shè)W公司的年銷售額為1億元，賬面價值為6000萬元，凈現(xiàn)金流量為500萬，然后我們使用從上表得到的三個倍數(shù)計算出W公司的指示價值，再將三個指示價值進行算術(shù)平均，如下表所示：
W公司的評估價值
表10-6 單位：萬元
項 目 W公司實際數(shù)據(jù) 可比公司平均比率 W公司指示價值
銷售額 10000 1.0 10000
賬面價值 6000 1.5 9000
凈現(xiàn)金流量 500 20 10000
W公司的平均價值 9700
二、成本法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用
1.企業(yè)評估中的成本法也稱資產(chǎn)加和法，是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價值的評估方法。
2.成本法的理論基礎(chǔ)也是“替代原則”。
3.成本法具體是指將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評估值加總求得企業(yè)價值的方法；
企業(yè)整體價值=有形資產(chǎn)+無形資產(chǎn)
股東全部權(quán)益價值=企業(yè)整體價值—企業(yè)負債
4.在不同的假設(shè)前提下，運用成本法評估出的企業(yè)價值是有區(qū)別的。
（1）持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的各個單項資產(chǎn)的評估，應(yīng)按貢獻原則評估。
（2）非持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的各個單項資產(chǎn)的評估，應(yīng)按變現(xiàn)原則評估。
5.一般情況下不宜單獨用成本法評估一個在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的企業(yè)價值（因為成本法容易忽視商譽的價值）。
如果運用成本法評估持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)，應(yīng)同時運用其他評估方法進行驗證。