四、項目融資
概念 從狹義上理解，項目融資就是通過項目來融資，也可以說是以項目的資產、收益做抵押來融資。
特點 ⑴項目導向；⑵有限追索；⑶風險分擔；⑷非公司負債型融資；⑸信用結構多樣化；⑹融資成本較高。
注意：⑸信用結構多樣化。在項目融資中，用于支持貸款的信用結構的安排是靈活和多樣化的。項目融資的框架結構由四個基本模塊組成，即項目投資結構、項目融資結構、項目資金結構和項目的信用保證結構。
項目信用保證結構。對于銀行和其它債權人而言，項目融資的安全性來自兩個方面。一方面來自項目本身的經濟強度；另一方面來自項目之外的各種直接或間接的擔保。這些擔?？梢允怯身椖康耐顿Y者提供的，也可以是由與項目有直接或間接利益關系的其他方面提供的。這些擔?？梢允侵苯拥呢攧毡ＷC，如完工擔保、成本超支擔保、不可預見費用擔保；也可以是間接的或非財務性的擔保，如長期購買項目產品的協(xié)議、技術服務協(xié)議、以某種定價公式為基礎的長期供貨協(xié)議等。
方式 BOT方式 特點 ①擴大資金來源，政府能在資金缺乏的情況下利用外部資金建設一些基礎設施項目；②提高項目管理的效率，增加國有企業(yè)人員對外交往的經驗及提高管理水平；③發(fā)展中國家可吸收外國投資，引進國外先進技術。
融資過程 項目主辦方注冊一家項目公司項目、公司與承包商簽訂施工合同，接受保證金，同時接受分包商或供應商的保證金的轉讓，與經營者簽訂經營協(xié)議項目公司與商業(yè)銀行簽訂貸款協(xié)議，與出口信用貸款人簽訂買方信貸協(xié)議商業(yè)銀行提供出口信用貸款擔保，并接受項目擔保項目公司向擔保信托方轉讓收入
具體形式 標準BOT（建設—經營—移交）；
BOOT（建設—擁有—經營—移交）；
BOO（建設—擁有—經營）。
ABS方式 含義 ABS（Asset－Backed Securitization）是指以資產支持的證券化。具體講，它是以目標項目所擁有的資產為基礎，以該項目資產的未來收益為保證，通過在國際資本市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項目融資方式。
運作過程 ①組建SPC②SPC與項目結合③利用信用增級手段使該組資產獲得預期的信用等級④SPC發(fā)行債券階段⑤SPC的償債階段
BOT與ABS區(qū)別 （1）BOT方式的操作復雜，難度大；（2）BOT項目的所有權、運營權在特許期內屬于項目公司，特許期屆滿，所有權將移交給政府，ABS方式中，在債券的發(fā)行期內，項目資產的所有權屬于SPC，而項目的運營決策權屬于原始收益人，原始收益人有義務把項目的現(xiàn)金收入支付給SPC，待債券到期，用資產產生的收入還本付息后，資產的所有權又復歸原始權益人；（3）BOT項目投資人一般都為企業(yè)或金融機構，其投資是不能隨便放棄和轉讓的，每一個投資者承擔的風險相對較大。而ABS項目的投資者是國際資本市場上的債券購買者，數量眾多，這就極大地分散了投資風險；（4）BOT方式是非政府資本介入基礎設施領域，其實質是BOT項目在特許期內的民營化，因此，某些關系國計民生的要害部門是不能采用BOT方式的。ABS方式則不然，在債券的發(fā)行期間，項目的資產所有權雖然歸SPC所有，但項目的經營決策權依然歸原始權益人所有。相比而言，在基礎設施領域，ABS方式的使用范圍要比BOT方式廣泛。
TOT方式 含義 TOT（Transfer—Operate—Transfer），即移交——經營——移交，它是指通過出售現(xiàn)有投產項目在一定期限內的現(xiàn)金流量，從而獲得資金來建設新項目的一種融資方式。具體說來，是東道國把已經投產運行的項目在一定期限內移交（T）給外資經營（O），以項目在該期限內的現(xiàn)金流量為標的，一次性地從外商那里融得一筆資金，用于建設新的項目；外資經營期滿后，再把原來項目移交（T）回東道國。
運作過程 ①東道國項目發(fā)起人設立SPC，發(fā)起人把完工項目的所有權和新建項目的所有權均轉讓給SPC②SPC與外商洽談以達成轉讓投產運行項目在未來一定期限內全部或部分經營權的協(xié)議，并取得資金③東道國利用獲得資金來建設新項目④新項目投入運行⑤轉讓經營項目期滿后，收回轉讓的項目.
特點 ①有利于引進先進的管理方式；②項目引資成功的可能性增加；③使建設項目的建設和營運時間提前；④融資對象更為廣泛；⑤具有很強的可操作性。
BOT與TOT區(qū)別 與BOT方式相比，TOT不以需要融資的項目的經濟強度為保證，不依賴這個項目，而是依賴所獲特許經營權的項目的一定時期的未來收益。融資成功與否取決于已經建設好的項目，與需籌資項目分割開來，融資人對現(xiàn)項目無發(fā)言權，無直接關系，政府具有完全的控制權。
PFI方式 含義 PFI（Private Finance Initiative）即“私人主動融資”，是指由私營企業(yè)進行項目的建設與運營，從政府方或接受服務方收取費用以回收成本。該方式是政府與私人部門合作，由私營部門承擔部分政府公共物品的生產或提供公共服務，政府購買私營部門提供的產品或服務，或給予私營部門以收費特許權，或政府與私營部門以合伙方式共同營運等方式，來實現(xiàn)政府公共物品產出中的資源配置化、效率和產出的化。
典型模式 經濟上自立的項目 這種方式實施的PFI項目，私人部門自提供服務時，政府不向其提供財政的支持，但是在政府的政策支持下，私人部門是通過項目的服務向最終使用者收費，來回收成本和實現(xiàn)利潤。
向公共部門出售服務的項目 私人部門提供項目服務所產生的成本，完全地或主要地通過私人部門服務提供者向公共部門收費來補償。
合資經營 公共部門和私人部門共同出資、分擔成本和共享收益。但是，為了使項目成為一個真正的PFI項目，項目的控制權必須是由私人部門來掌握，公共部門只是一個合伙人的角色。
例題解析
1．根據《國務院關于固定資產投資項目試行資本金制度的通知》，各種經營性固定資產投資項目必須實行資本金制度，用來計算資本金基數的總投資是指投資項目的（）。
A.靜態(tài)投資與動態(tài)投資之和
B.固定資產投資與鋪底流動資金之和
C.固定資產總投資
D.建筑安裝工程總造價
【答案】B
【解題思路】本題考核的是項目資本金制度，計算資本金基數的總投資，是指投資項目的固定資產投資與鋪底流動資金之和。
2．[2006年考題]某企業(yè)為籌集資金，發(fā)行面額為500萬元的8年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費用率為5%，企業(yè)所得稅稅率為33%，發(fā)行300萬元優(yōu)先股，籌資費用率為4%，股息年利率為12%。則該企業(yè)的加權平均資金成本率為（ ）。
A 9.09%
B 9.42%
C 9.72%
D 10.46%
【答案】A
3．在下列籌資方式中，不改變企業(yè)控制權，并能將資金使用代價計入成本的是（）。
A.發(fā)行優(yōu)先股
B.發(fā)行普通股
C.發(fā)行債券
D.吸收國外資本直接投資
【答案】C
【解題思路】本題考核的是負債籌資?！安桓淖兤髽I(yè)控制權，并能將資金使用代價計入成本”
【知識點拓展】不同行業(yè)投資項目資本金占總投資的比例。
4．對于銀行和其他債權人而言，項目融資的安全性來自于（ ）。
A.項目本身的經濟強度和項目之外的各種擔保
B.項目本身的財務狀況和各種擔保
C.項目本身的經營能力和項目之外的融資渠道
D.項目本身的負債結構和融資渠道
【答案】A
【解析】項目的信用保證結構。對于銀行和其它債權人而言，項目融資的安全性來自兩個方面。一方面來自項目本身的經濟強度；另一方面來自項目之外的各種直接或間接的擔保。
5．在下列融資方式中，需要組建一個特別用途公司SPC進行運作的是（ ）。
A. BOT和ABS
B.ABS和TOT
C.TOT和PFI
D.PFI和BOOT
【答案】B
【解析】項目融資方式中，ABS和TOT兩種方式的特殊性，要求在運作過程中首先要組建一個特別用途公司SPC，而BOT和PFI方式不需要組建一個特別用途公司SPC。
【知識點延伸】教材介紹了四種項目融資方式，對于該四種項目融資方式的運作過程，考生一定要理解，在此基礎上，掌握該四種項目融資方式的的特點，這是歷年必考的內容。
概念 從狹義上理解，項目融資就是通過項目來融資，也可以說是以項目的資產、收益做抵押來融資。
特點 ⑴項目導向；⑵有限追索；⑶風險分擔；⑷非公司負債型融資；⑸信用結構多樣化；⑹融資成本較高。
注意：⑸信用結構多樣化。在項目融資中，用于支持貸款的信用結構的安排是靈活和多樣化的。項目融資的框架結構由四個基本模塊組成，即項目投資結構、項目融資結構、項目資金結構和項目的信用保證結構。
項目信用保證結構。對于銀行和其它債權人而言，項目融資的安全性來自兩個方面。一方面來自項目本身的經濟強度；另一方面來自項目之外的各種直接或間接的擔保。這些擔?？梢允怯身椖康耐顿Y者提供的，也可以是由與項目有直接或間接利益關系的其他方面提供的。這些擔?？梢允侵苯拥呢攧毡ＷC，如完工擔保、成本超支擔保、不可預見費用擔保；也可以是間接的或非財務性的擔保，如長期購買項目產品的協(xié)議、技術服務協(xié)議、以某種定價公式為基礎的長期供貨協(xié)議等。
方式 BOT方式 特點 ①擴大資金來源，政府能在資金缺乏的情況下利用外部資金建設一些基礎設施項目；②提高項目管理的效率，增加國有企業(yè)人員對外交往的經驗及提高管理水平；③發(fā)展中國家可吸收外國投資，引進國外先進技術。
融資過程 項目主辦方注冊一家項目公司項目、公司與承包商簽訂施工合同，接受保證金，同時接受分包商或供應商的保證金的轉讓，與經營者簽訂經營協(xié)議項目公司與商業(yè)銀行簽訂貸款協(xié)議，與出口信用貸款人簽訂買方信貸協(xié)議商業(yè)銀行提供出口信用貸款擔保，并接受項目擔保項目公司向擔保信托方轉讓收入
具體形式 標準BOT（建設—經營—移交）；
BOOT（建設—擁有—經營—移交）；
BOO（建設—擁有—經營）。
ABS方式 含義 ABS（Asset－Backed Securitization）是指以資產支持的證券化。具體講，它是以目標項目所擁有的資產為基礎，以該項目資產的未來收益為保證，通過在國際資本市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項目融資方式。
運作過程 ①組建SPC②SPC與項目結合③利用信用增級手段使該組資產獲得預期的信用等級④SPC發(fā)行債券階段⑤SPC的償債階段
BOT與ABS區(qū)別 （1）BOT方式的操作復雜，難度大；（2）BOT項目的所有權、運營權在特許期內屬于項目公司，特許期屆滿，所有權將移交給政府，ABS方式中，在債券的發(fā)行期內，項目資產的所有權屬于SPC，而項目的運營決策權屬于原始收益人，原始收益人有義務把項目的現(xiàn)金收入支付給SPC，待債券到期，用資產產生的收入還本付息后，資產的所有權又復歸原始權益人；（3）BOT項目投資人一般都為企業(yè)或金融機構，其投資是不能隨便放棄和轉讓的，每一個投資者承擔的風險相對較大。而ABS項目的投資者是國際資本市場上的債券購買者，數量眾多，這就極大地分散了投資風險；（4）BOT方式是非政府資本介入基礎設施領域，其實質是BOT項目在特許期內的民營化，因此，某些關系國計民生的要害部門是不能采用BOT方式的。ABS方式則不然，在債券的發(fā)行期間，項目的資產所有權雖然歸SPC所有，但項目的經營決策權依然歸原始權益人所有。相比而言，在基礎設施領域，ABS方式的使用范圍要比BOT方式廣泛。
TOT方式 含義 TOT（Transfer—Operate—Transfer），即移交——經營——移交，它是指通過出售現(xiàn)有投產項目在一定期限內的現(xiàn)金流量，從而獲得資金來建設新項目的一種融資方式。具體說來，是東道國把已經投產運行的項目在一定期限內移交（T）給外資經營（O），以項目在該期限內的現(xiàn)金流量為標的，一次性地從外商那里融得一筆資金，用于建設新的項目；外資經營期滿后，再把原來項目移交（T）回東道國。
運作過程 ①東道國項目發(fā)起人設立SPC，發(fā)起人把完工項目的所有權和新建項目的所有權均轉讓給SPC②SPC與外商洽談以達成轉讓投產運行項目在未來一定期限內全部或部分經營權的協(xié)議，并取得資金③東道國利用獲得資金來建設新項目④新項目投入運行⑤轉讓經營項目期滿后，收回轉讓的項目.
特點 ①有利于引進先進的管理方式；②項目引資成功的可能性增加；③使建設項目的建設和營運時間提前；④融資對象更為廣泛；⑤具有很強的可操作性。
BOT與TOT區(qū)別 與BOT方式相比，TOT不以需要融資的項目的經濟強度為保證，不依賴這個項目，而是依賴所獲特許經營權的項目的一定時期的未來收益。融資成功與否取決于已經建設好的項目，與需籌資項目分割開來，融資人對現(xiàn)項目無發(fā)言權，無直接關系，政府具有完全的控制權。
PFI方式 含義 PFI（Private Finance Initiative）即“私人主動融資”，是指由私營企業(yè)進行項目的建設與運營，從政府方或接受服務方收取費用以回收成本。該方式是政府與私人部門合作，由私營部門承擔部分政府公共物品的生產或提供公共服務，政府購買私營部門提供的產品或服務，或給予私營部門以收費特許權，或政府與私營部門以合伙方式共同營運等方式，來實現(xiàn)政府公共物品產出中的資源配置化、效率和產出的化。
典型模式 經濟上自立的項目 這種方式實施的PFI項目，私人部門自提供服務時，政府不向其提供財政的支持，但是在政府的政策支持下，私人部門是通過項目的服務向最終使用者收費，來回收成本和實現(xiàn)利潤。
向公共部門出售服務的項目 私人部門提供項目服務所產生的成本，完全地或主要地通過私人部門服務提供者向公共部門收費來補償。
合資經營 公共部門和私人部門共同出資、分擔成本和共享收益。但是，為了使項目成為一個真正的PFI項目，項目的控制權必須是由私人部門來掌握，公共部門只是一個合伙人的角色。
例題解析
1．根據《國務院關于固定資產投資項目試行資本金制度的通知》，各種經營性固定資產投資項目必須實行資本金制度，用來計算資本金基數的總投資是指投資項目的（）。
A.靜態(tài)投資與動態(tài)投資之和
B.固定資產投資與鋪底流動資金之和
C.固定資產總投資
D.建筑安裝工程總造價
【答案】B
【解題思路】本題考核的是項目資本金制度，計算資本金基數的總投資，是指投資項目的固定資產投資與鋪底流動資金之和。
2．[2006年考題]某企業(yè)為籌集資金，發(fā)行面額為500萬元的8年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費用率為5%，企業(yè)所得稅稅率為33%，發(fā)行300萬元優(yōu)先股，籌資費用率為4%，股息年利率為12%。則該企業(yè)的加權平均資金成本率為（ ）。
A 9.09%
B 9.42%
C 9.72%
D 10.46%
【答案】A
3．在下列籌資方式中，不改變企業(yè)控制權，并能將資金使用代價計入成本的是（）。
A.發(fā)行優(yōu)先股
B.發(fā)行普通股
C.發(fā)行債券
D.吸收國外資本直接投資
【答案】C
【解題思路】本題考核的是負債籌資?！安桓淖兤髽I(yè)控制權，并能將資金使用代價計入成本”
【知識點拓展】不同行業(yè)投資項目資本金占總投資的比例。
4．對于銀行和其他債權人而言，項目融資的安全性來自于（ ）。
A.項目本身的經濟強度和項目之外的各種擔保
B.項目本身的財務狀況和各種擔保
C.項目本身的經營能力和項目之外的融資渠道
D.項目本身的負債結構和融資渠道
【答案】A
【解析】項目的信用保證結構。對于銀行和其它債權人而言，項目融資的安全性來自兩個方面。一方面來自項目本身的經濟強度；另一方面來自項目之外的各種直接或間接的擔保。
5．在下列融資方式中，需要組建一個特別用途公司SPC進行運作的是（ ）。
A. BOT和ABS
B.ABS和TOT
C.TOT和PFI
D.PFI和BOOT
【答案】B
【解析】項目融資方式中，ABS和TOT兩種方式的特殊性，要求在運作過程中首先要組建一個特別用途公司SPC，而BOT和PFI方式不需要組建一個特別用途公司SPC。
【知識點延伸】教材介紹了四種項目融資方式，對于該四種項目融資方式的運作過程，考生一定要理解，在此基礎上，掌握該四種項目融資方式的的特點，這是歷年必考的內容。