第十四章 債券投資組合管理
本章共分為4節(jié)
第一節(jié) 債券收益率及收益率曲線
一、債券收益率的衡量
(一)單一債券收益率的衡量
單一債券收益率按照投資者分析方法的不同可以有多種計算方法，中國人民銀行為促進債券市場發(fā)展，明確規(guī)定了幾種收益率的計算方法。(P283-285，請同學們自己學習)
(二)債券投資組合收益率的衡量
一般采用兩種常規(guī)的方法來計算投資組合的收益率，即加權平均投資組合收益率和投資組合內部收益率。
二、影響收益率的因素
(一)基礎利率
基礎利率是投資者所要求的最低利率，一般使用無風險的國債收益率作為基礎利率的代表。
(二)風險溢價
1、 發(fā)行人種類
2、 發(fā)行人的信用度
3、 提前贖回等其他條款
4、 稅收負擔
5、 債券的預期流動性
6、 到期期限
三、收益率曲線
將不同期限債券的到期收益率按償還期限連接成一條曲線，即是債券收益率曲線，它反映了債券償還期限與收益的關系。對于收益率曲線不同形狀的解釋產生了不同的期限結構理論，主要包括預期理論、市場分割理論與優(yōu)先置產理論。
(一)預期理論
預期理論假定對未來短期利率的預期可能影響遠期利率。根據是否承認還存在其他可能影響遠期利率的因素，可以預期理論劃分為完全預期理論與有偏預期理論兩類。有偏預期理論中，最被廣泛接受的是流動性偏好理論。
(二)市場分割理論與優(yōu)先置產理論
市場分割理論認為：長、中、短期債券被分割不同的市場上，各自有獨立的市場均衡狀態(tài)。根據市場分割理論，利率期限結構和債券收益率曲線是由不同市場的供求關系決定的。
優(yōu)先置產理論認為：債券市場不是分割的，投資者會考察整個市場并選擇溢價的債券品種進行投資。
第二節(jié) 債券風險的測量
一、風險種類
1 利率風險
2 再投資風險
3 流動性風險
4 經營風險
5 購買力風險
6 匯率風險
7 贖回風險
二、測算債券價格波動性的方法
1、基點價格值：應計收益率每變化1個基點時所引起的債券價格的絕對變動額。
2、價格變動收益率值：價格變動前后的收益率差額。
3、久期：測量債券價格相對于收益率變動的敏感性指標。
三、流通性價值的衡量
在債券流通市場上，流通性較強的債券在收益率上往往有一定的折讓，折讓的幅度反映了債券流通性的價值。
第三節(jié) 積極債券組合管理
一、水平分析
水平分析是一種基于對未來利率預期的債券組合管理策略。在這種策略下，債券投資者基于其對未來利率水平的預期來調整債券資產組合，以使其保持對利率變動的敏感性。
二、債券互換
債券互換就是同時買入賣出具有相近特性的兩個以上債券品種，從而獲取收益級差的行為。
1 替代互換：指在債券出現暫時的市場定價偏差時，將一種債券替換成另一種完全可替代的債券，以期獲取超額收益。
2 市場間利差互換：是指不同市場之間的債券互換。與替代互換相區(qū)別的是，市場間利差互換所涉及的債券是不同的。
3 稅收激發(fā)互換：稅收對債券投資收益具有明顯影響。稅差激發(fā)互換的目的在于通過債券互換來減少年度的應付稅款。
三、應急免疫(一般了解)
四、騎乘收益率曲線(一般了解)
第四節(jié) 消極債券組合管理
1、消極的債券組合管理者通常把市場價格看作均衡交易價格，因此，他們并不試圖尋找價值低估的品種，而只關注于債券組合的風險控制，通常使用兩種消極管理策略：一種是指數策略，目的是使所管理的資產組合盡量接近于某個債券市場指數的表現;另一種是免疫策略，目的是使管理的資產組合免于市場利率波動的風險。
2、投資者的選擇
(1)經過對市場的有效性進行研究，如果投資者認為市場效率較強時，可采取指數化的投資策略。
(2)當投資者對未來的現金流量有著特殊的需求時，可采用免疫和現金流匹配策略。
(3)當投資者認為市場效率較低時，而自身對未來現金流沒有特殊的需求時，可以采取積極的投資策略。
本章共分為4節(jié)
第一節(jié) 債券收益率及收益率曲線
一、債券收益率的衡量
(一)單一債券收益率的衡量
單一債券收益率按照投資者分析方法的不同可以有多種計算方法，中國人民銀行為促進債券市場發(fā)展，明確規(guī)定了幾種收益率的計算方法。(P283-285，請同學們自己學習)
(二)債券投資組合收益率的衡量
一般采用兩種常規(guī)的方法來計算投資組合的收益率，即加權平均投資組合收益率和投資組合內部收益率。
二、影響收益率的因素
(一)基礎利率
基礎利率是投資者所要求的最低利率，一般使用無風險的國債收益率作為基礎利率的代表。
(二)風險溢價
1、 發(fā)行人種類
2、 發(fā)行人的信用度
3、 提前贖回等其他條款
4、 稅收負擔
5、 債券的預期流動性
6、 到期期限
三、收益率曲線
將不同期限債券的到期收益率按償還期限連接成一條曲線，即是債券收益率曲線，它反映了債券償還期限與收益的關系。對于收益率曲線不同形狀的解釋產生了不同的期限結構理論，主要包括預期理論、市場分割理論與優(yōu)先置產理論。
(一)預期理論
預期理論假定對未來短期利率的預期可能影響遠期利率。根據是否承認還存在其他可能影響遠期利率的因素，可以預期理論劃分為完全預期理論與有偏預期理論兩類。有偏預期理論中，最被廣泛接受的是流動性偏好理論。
(二)市場分割理論與優(yōu)先置產理論
市場分割理論認為：長、中、短期債券被分割不同的市場上，各自有獨立的市場均衡狀態(tài)。根據市場分割理論，利率期限結構和債券收益率曲線是由不同市場的供求關系決定的。
優(yōu)先置產理論認為：債券市場不是分割的，投資者會考察整個市場并選擇溢價的債券品種進行投資。
第二節(jié) 債券風險的測量
一、風險種類
1 利率風險
2 再投資風險
3 流動性風險
4 經營風險
5 購買力風險
6 匯率風險
7 贖回風險
二、測算債券價格波動性的方法
1、基點價格值：應計收益率每變化1個基點時所引起的債券價格的絕對變動額。
2、價格變動收益率值：價格變動前后的收益率差額。
3、久期：測量債券價格相對于收益率變動的敏感性指標。
三、流通性價值的衡量
在債券流通市場上，流通性較強的債券在收益率上往往有一定的折讓，折讓的幅度反映了債券流通性的價值。
第三節(jié) 積極債券組合管理
一、水平分析
水平分析是一種基于對未來利率預期的債券組合管理策略。在這種策略下，債券投資者基于其對未來利率水平的預期來調整債券資產組合，以使其保持對利率變動的敏感性。
二、債券互換
債券互換就是同時買入賣出具有相近特性的兩個以上債券品種，從而獲取收益級差的行為。
1 替代互換：指在債券出現暫時的市場定價偏差時，將一種債券替換成另一種完全可替代的債券，以期獲取超額收益。
2 市場間利差互換：是指不同市場之間的債券互換。與替代互換相區(qū)別的是，市場間利差互換所涉及的債券是不同的。
3 稅收激發(fā)互換：稅收對債券投資收益具有明顯影響。稅差激發(fā)互換的目的在于通過債券互換來減少年度的應付稅款。
三、應急免疫(一般了解)
四、騎乘收益率曲線(一般了解)
第四節(jié) 消極債券組合管理
1、消極的債券組合管理者通常把市場價格看作均衡交易價格，因此，他們并不試圖尋找價值低估的品種，而只關注于債券組合的風險控制，通常使用兩種消極管理策略：一種是指數策略，目的是使所管理的資產組合盡量接近于某個債券市場指數的表現;另一種是免疫策略，目的是使管理的資產組合免于市場利率波動的風險。
2、投資者的選擇
(1)經過對市場的有效性進行研究，如果投資者認為市場效率較強時，可采取指數化的投資策略。
(2)當投資者對未來的現金流量有著特殊的需求時，可采用免疫和現金流匹配策略。
(3)當投資者認為市場效率較低時，而自身對未來現金流沒有特殊的需求時，可以采取積極的投資策略。