（六）辨析題（辨別是非并作簡要分析）
1.非。債券的票面利率越低，債券價格的易變性也就越大。因為在市場利率提高的時候，票面利率較低的債券的價格下降較快；而當(dāng)市場利率下降時，它們的增值潛力也很大。
2.是。如果債券的市場價格等于其面值，則債券的到期收益率等于其票面利率；如果債券的市場價格低于其面值，則債券的到期收益率高于其票面利率；如果債券的市場價格高于其面值，則債券的到期收益率低于其票面利
率。
3.非。按照流動性偏好理論，期限長的債券擁有較大的價格風(fēng)險，因此存在流動性溢價。這樣，在預(yù)期利率水平上升和下降的時期大體相當(dāng)?shù)臈l件下，利率期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于下降的情況，但并不一定總是向上傾斜的。具體來說，如果預(yù)期利率上升較大或下降的幅度較小，其利率期限結(jié)構(gòu)一般是向上傾斜的；如果預(yù)期利率下降的幅度較大，其利率期限結(jié)構(gòu)就可能是持平的，甚至是向下傾斜的。
4.非?？赊D(zhuǎn)換證券的市場價格必須保持在它的理論價值和轉(zhuǎn)換價值之上。如果價格在理論價值之下，該證券價格低估，這是顯而易見的；如果可轉(zhuǎn)換證券價格在轉(zhuǎn)換價值之下，購買該證券并立即轉(zhuǎn)化為股票就有利可圖，
從而使該證券價格上漲直到轉(zhuǎn)換價值之上。
（七）簡答題1.在任一時點上，有三種因素可以影響債券利率期限結(jié)構(gòu)的形狀。第一，對未來利率變動方向的預(yù)期。如果預(yù)期利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢。第二，債券預(yù)期收益中可能存在的流動性溢價。這樣，投資者在接受長期債券時，要求對與期限相聯(lián)系的風(fēng)險給予一定補(bǔ)償。第三，市場效率低下或者資金從長期（或短期）市場向短期（或長期）市場流動可能存在的障礙，這一因素使長、短期資金市場形成分割。
2.該理論認(rèn)為：利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來利率的市場預(yù)期。如果預(yù)期未來利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會呈上升趨勢；如果預(yù)期未來利率下降，則利率期限結(jié)構(gòu)會呈下降趨勢。
3.該理論認(rèn)為：投資者往往并不認(rèn)為長期債券是短期債券的理想替代品。這一方面是由于投資者意識到他們對資金的需求可能會比預(yù)期的要早；另一方面也意識到如果投資于長期債券，基于債券未來收益的不確定性，可能要承擔(dān)較高的價格風(fēng)險。因此，投資者在接受長期債券時就會要求對其接受的與債券較長償還期限相聯(lián)系的風(fēng)險給予補(bǔ)償，這便導(dǎo)致了流動性溢價的存在。
4.該理論認(rèn)為：在貸款或融資活動進(jìn)行時，貸款者和借款者并不能自由地在利率預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分，這樣就使市場劃分為短期資金市場和長期資金市場。于是，利率期限結(jié)構(gòu)將
取決于短期資金市場供求狀況與長期資金市場供求狀況的比較。
5.收入的資本化定價方法認(rèn)為：任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值都是在投資者預(yù)期的資產(chǎn)可獲得的現(xiàn)金收入的基礎(chǔ)上進(jìn)行貼現(xiàn)決定的。應(yīng)用到債券上，債券的價格即等于來自債券的預(yù)期貨幣收入的現(xiàn)值。在確定債券價格時，需要知道：第一，估計的預(yù)期貨幣收入；第二，投資者要求的適當(dāng)收益率。
6.市盈率，也稱價格收益比率，是每股價格與每股收益之間的比率。反過來說，每股價格是市盈率與每股收益的乘積。這樣，如果分別估計出股票的市盈率和每股收益，就能間接地由此估計出股票價格。這種評價股票價格
的方法，就是市盈率估價方法。
7.貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內(nèi)在價值。按照收入的資本化定價方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。對于股票來說，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即是未來時期預(yù)期支付的股利。再進(jìn)一步，根據(jù)未來股利增長的不同情況，可以建立相應(yīng)的具體模型。
8.零增長模型是不變增長模型的一個特例，即假定股利增長率等于零，不變增長模型就是零增長模型。不變增長模型又是多元增長模型的一個特例，即假定多元增長模型的每一段時期為零，多元增長模型就是不變增長模型。
9.投資基金的單位資產(chǎn)凈值是基金業(yè)績的指示器，也是基金在發(fā)行期限到期后基金單位買賣價格的計算依據(jù)。它是用市場價值來衡量每一份基金單位的資產(chǎn)凈值大小的，即用基金單位數(shù)量除基金資產(chǎn)總值與各種費用之差。投資基金的單位資產(chǎn)凈值是經(jīng)常發(fā)生變化的，但它與基金單位的價格從總體上看趨向是一致的，或成正比例關(guān)系。
10.可轉(zhuǎn)換證券有兩種價值：理論價值和轉(zhuǎn)換價值。前者是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券時的價值；后者是指它可轉(zhuǎn)換到普通股票的市場價值，其值等于每一股普通股票市場價值與轉(zhuǎn)換比率的乘積。可轉(zhuǎn)換證券的市場價格必須保持在它的理論價值和轉(zhuǎn)換價值之上。如果價格在理論價值之下，該證券價格顯而易見被低估；如果價格在轉(zhuǎn)換價值之下，購買該證券并立即轉(zhuǎn)化為股票就有利可圖。
（八）論述題
1.影響債券定價有內(nèi)部因素，也有外部內(nèi)素。內(nèi)部因素主要包括：第一，期限長短。一般期限越長，價格易變性越大。第二，息票利率。息票利率越低，其價格易變性一般也越大。第三，提前贖回規(guī)定。提前贖回規(guī)定在財務(wù)上對發(fā)行人是有利的，因此具有較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有較高的息票利率，其內(nèi)在價值就較低。第四，稅收待遇。一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。第五，市場性。市場性好的債券與市場性差的債券相比，一般具有較低的到期收益率和較高的內(nèi)在價值。
第六，拖欠的可能性。拖欠可能性越大的債券，其到期收益率就越高，其債券的內(nèi)在價值也就越低。外部因素主要包括：第一，銀行利率。一般來說，政府債券由于沒有風(fēng)險，收益率可低于銀行利率，而一般公司債券的收益率要高于銀行利率。第二，市場利率。市場總體利率水平上升時，債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而使其內(nèi)在價值減少；反之，則使其內(nèi)在價值增加。第三，其他因素。這主要有通貨膨脹水平及外匯匯率風(fēng)險等，它們都可能使債券投資者未來的貨幣收入（購買力）的真實價值發(fā)生變化。
2.債券定價原理應(yīng)從債券價格、債券收益率等變化及其相互關(guān)系的幾個方面來說明。第一，如果債券的市場價格低于其面值，則債券的到期收益率高于票面利率；反之，如果債券的市場價格高于其面值，則債券的到期收益
率低于票面利率。第二，如果一種債券的市場價格上漲，則其到期收益率必然下降；反之，如果一種債券的市場價格下降，則其到期收益率必然上升。第三，如果債券的收益率在整個期限內(nèi)沒有發(fā)生變化，則債券的價格折扣或升水會隨著到期日的接近而減少，或者說其價格將日益接近面值。第四，如果一種債券的收益率在整個期限內(nèi)沒有變化，則其價格折扣或升水會隨債券期限的縮短而以一個不斷增加的比例減少。第五，債券收益率的下降會引起債券價格提高，債券格提高的金額在數(shù)量上會超過債券收益率以相同幅度提高時所引起的價格下跌的金額。第六，如果債券的息票利率較高，則因收益率變動而引起的債券價格變動百分比會較?。ㄟ@一原理不適用于一年期債券或終生債券）。
答案
（九）計算題
1.如果知道投資的利率為r，要進(jìn)行一項為期n 年的投資，投資本金為
P0，則到第r 年時的貨幣總額Pn 為：
Pn=P0 （1+rn）
= 10×（1+8％×3）= 12.4（萬元）
或Pn =P0 （1+r）n ＝10×（1+8％）3≈ 12.6（萬元）
其中，前面一公式是單利計算方法，后面一公式是復(fù)利計算方法。
1.非。債券的票面利率越低，債券價格的易變性也就越大。因為在市場利率提高的時候，票面利率較低的債券的價格下降較快；而當(dāng)市場利率下降時，它們的增值潛力也很大。
2.是。如果債券的市場價格等于其面值，則債券的到期收益率等于其票面利率；如果債券的市場價格低于其面值，則債券的到期收益率高于其票面利率；如果債券的市場價格高于其面值，則債券的到期收益率低于其票面利
率。
3.非。按照流動性偏好理論，期限長的債券擁有較大的價格風(fēng)險，因此存在流動性溢價。這樣，在預(yù)期利率水平上升和下降的時期大體相當(dāng)?shù)臈l件下，利率期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于下降的情況，但并不一定總是向上傾斜的。具體來說，如果預(yù)期利率上升較大或下降的幅度較小，其利率期限結(jié)構(gòu)一般是向上傾斜的；如果預(yù)期利率下降的幅度較大，其利率期限結(jié)構(gòu)就可能是持平的，甚至是向下傾斜的。
4.非?？赊D(zhuǎn)換證券的市場價格必須保持在它的理論價值和轉(zhuǎn)換價值之上。如果價格在理論價值之下，該證券價格低估，這是顯而易見的；如果可轉(zhuǎn)換證券價格在轉(zhuǎn)換價值之下，購買該證券并立即轉(zhuǎn)化為股票就有利可圖，
從而使該證券價格上漲直到轉(zhuǎn)換價值之上。
（七）簡答題1.在任一時點上，有三種因素可以影響債券利率期限結(jié)構(gòu)的形狀。第一，對未來利率變動方向的預(yù)期。如果預(yù)期利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢。第二，債券預(yù)期收益中可能存在的流動性溢價。這樣，投資者在接受長期債券時，要求對與期限相聯(lián)系的風(fēng)險給予一定補(bǔ)償。第三，市場效率低下或者資金從長期（或短期）市場向短期（或長期）市場流動可能存在的障礙，這一因素使長、短期資金市場形成分割。
2.該理論認(rèn)為：利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來利率的市場預(yù)期。如果預(yù)期未來利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會呈上升趨勢；如果預(yù)期未來利率下降，則利率期限結(jié)構(gòu)會呈下降趨勢。
3.該理論認(rèn)為：投資者往往并不認(rèn)為長期債券是短期債券的理想替代品。這一方面是由于投資者意識到他們對資金的需求可能會比預(yù)期的要早；另一方面也意識到如果投資于長期債券，基于債券未來收益的不確定性，可能要承擔(dān)較高的價格風(fēng)險。因此，投資者在接受長期債券時就會要求對其接受的與債券較長償還期限相聯(lián)系的風(fēng)險給予補(bǔ)償，這便導(dǎo)致了流動性溢價的存在。
4.該理論認(rèn)為：在貸款或融資活動進(jìn)行時，貸款者和借款者并不能自由地在利率預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個償還期部分替換成另一個償還期部分，這樣就使市場劃分為短期資金市場和長期資金市場。于是，利率期限結(jié)構(gòu)將
取決于短期資金市場供求狀況與長期資金市場供求狀況的比較。
5.收入的資本化定價方法認(rèn)為：任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值都是在投資者預(yù)期的資產(chǎn)可獲得的現(xiàn)金收入的基礎(chǔ)上進(jìn)行貼現(xiàn)決定的。應(yīng)用到債券上，債券的價格即等于來自債券的預(yù)期貨幣收入的現(xiàn)值。在確定債券價格時，需要知道：第一，估計的預(yù)期貨幣收入；第二，投資者要求的適當(dāng)收益率。
6.市盈率，也稱價格收益比率，是每股價格與每股收益之間的比率。反過來說，每股價格是市盈率與每股收益的乘積。這樣，如果分別估計出股票的市盈率和每股收益，就能間接地由此估計出股票價格。這種評價股票價格
的方法，就是市盈率估價方法。
7.貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內(nèi)在價值。按照收入的資本化定價方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。對于股票來說，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即是未來時期預(yù)期支付的股利。再進(jìn)一步，根據(jù)未來股利增長的不同情況，可以建立相應(yīng)的具體模型。
8.零增長模型是不變增長模型的一個特例，即假定股利增長率等于零，不變增長模型就是零增長模型。不變增長模型又是多元增長模型的一個特例，即假定多元增長模型的每一段時期為零，多元增長模型就是不變增長模型。
9.投資基金的單位資產(chǎn)凈值是基金業(yè)績的指示器，也是基金在發(fā)行期限到期后基金單位買賣價格的計算依據(jù)。它是用市場價值來衡量每一份基金單位的資產(chǎn)凈值大小的，即用基金單位數(shù)量除基金資產(chǎn)總值與各種費用之差。投資基金的單位資產(chǎn)凈值是經(jīng)常發(fā)生變化的，但它與基金單位的價格從總體上看趨向是一致的，或成正比例關(guān)系。
10.可轉(zhuǎn)換證券有兩種價值：理論價值和轉(zhuǎn)換價值。前者是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券時的價值；后者是指它可轉(zhuǎn)換到普通股票的市場價值，其值等于每一股普通股票市場價值與轉(zhuǎn)換比率的乘積。可轉(zhuǎn)換證券的市場價格必須保持在它的理論價值和轉(zhuǎn)換價值之上。如果價格在理論價值之下，該證券價格顯而易見被低估；如果價格在轉(zhuǎn)換價值之下，購買該證券并立即轉(zhuǎn)化為股票就有利可圖。
（八）論述題
1.影響債券定價有內(nèi)部因素，也有外部內(nèi)素。內(nèi)部因素主要包括：第一，期限長短。一般期限越長，價格易變性越大。第二，息票利率。息票利率越低，其價格易變性一般也越大。第三，提前贖回規(guī)定。提前贖回規(guī)定在財務(wù)上對發(fā)行人是有利的，因此具有較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有較高的息票利率，其內(nèi)在價值就較低。第四，稅收待遇。一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。第五，市場性。市場性好的債券與市場性差的債券相比，一般具有較低的到期收益率和較高的內(nèi)在價值。
第六，拖欠的可能性。拖欠可能性越大的債券，其到期收益率就越高，其債券的內(nèi)在價值也就越低。外部因素主要包括：第一，銀行利率。一般來說，政府債券由于沒有風(fēng)險，收益率可低于銀行利率，而一般公司債券的收益率要高于銀行利率。第二，市場利率。市場總體利率水平上升時，債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而使其內(nèi)在價值減少；反之，則使其內(nèi)在價值增加。第三，其他因素。這主要有通貨膨脹水平及外匯匯率風(fēng)險等，它們都可能使債券投資者未來的貨幣收入（購買力）的真實價值發(fā)生變化。
2.債券定價原理應(yīng)從債券價格、債券收益率等變化及其相互關(guān)系的幾個方面來說明。第一，如果債券的市場價格低于其面值，則債券的到期收益率高于票面利率；反之，如果債券的市場價格高于其面值，則債券的到期收益
率低于票面利率。第二，如果一種債券的市場價格上漲，則其到期收益率必然下降；反之，如果一種債券的市場價格下降，則其到期收益率必然上升。第三，如果債券的收益率在整個期限內(nèi)沒有發(fā)生變化，則債券的價格折扣或升水會隨著到期日的接近而減少，或者說其價格將日益接近面值。第四，如果一種債券的收益率在整個期限內(nèi)沒有變化，則其價格折扣或升水會隨債券期限的縮短而以一個不斷增加的比例減少。第五，債券收益率的下降會引起債券價格提高，債券格提高的金額在數(shù)量上會超過債券收益率以相同幅度提高時所引起的價格下跌的金額。第六，如果債券的息票利率較高，則因收益率變動而引起的債券價格變動百分比會較?。ㄟ@一原理不適用于一年期債券或終生債券）。
答案
（九）計算題
1.如果知道投資的利率為r，要進(jìn)行一項為期n 年的投資，投資本金為
P0，則到第r 年時的貨幣總額Pn 為：
Pn=P0 （1+rn）
= 10×（1+8％×3）= 12.4（萬元）
或Pn =P0 （1+r）n ＝10×（1+8％）3≈ 12.6（萬元）
其中，前面一公式是單利計算方法，后面一公式是復(fù)利計算方法。