4. 總杠桿――掌握
總杠桿是指營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿聯(lián)合作用的結(jié)果，也稱聯(lián)合杠桿。
營業(yè)杠桿是通過擴(kuò)大銷售量影響息稅前利潤，財務(wù)杠桿是通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股利潤。因此，兩者最終都會影響到普通股每股利潤。
總杠桿的意義是：普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于銷售額變動率的倍數(shù)。總杠桿系數(shù)(dtl)是營業(yè)杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，
總杠桿系數(shù)=營業(yè)杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)。
例題7-13 書p220，例5。
例題7-14 (案例，2007真題)某生物制藥公司年銷售凈額280萬元，息稅前利潤80萬元，固定成本為32萬元，變動成本總額為168萬元，資產(chǎn)總額為200萬元，負(fù)債資本比率為40%，綜合債務(wù)利率為12%，公司的所得稅還按稅率為33%計算。預(yù)計3年后，公司的資產(chǎn)總額達(dá)到1000萬元，負(fù)債率會提高到60%。在此期間，需新增貸款500萬元，期限3年，貸款年利率為15%，每年付息一次，籌集費率為0.1%。根據(jù)上述資料，回答下列問題：
(1) 公司當(dāng)前的財務(wù)杠桿系數(shù)為( )。
a.1.12 b.1.14 c.1.4 d.1.6
答案：b
點評：(書p219公式)dfl=ebit/(ebit—i)，ebit(息稅前利潤)=80萬元，i(債務(wù)年利息額)=全部資產(chǎn)×負(fù)債資本比率×債務(wù)利率，即dfl=80/(80—200×40%×12%)≈1.14
(2) 如果該公司的財務(wù)杠桿系數(shù)提高，則( )。
a.當(dāng)公司息稅前利潤減少時，每股收益會以更大的幅度減少
b.當(dāng)公司每股收益減少時，息稅前利潤會以更大的幅度減少
c.當(dāng)公司產(chǎn)銷量減少時，息稅前利潤會以更大的幅度減少
d.公司財務(wù)風(fēng)險提高
答案：bd
點評：分子是每股收益變動比率，分母是息稅前利潤變動比率。(書p219原話)當(dāng)銷售利潤增長1倍時，普通股利潤將增長1.82倍。將原話引申――當(dāng)普通股利潤減少1倍(即是原來利潤的1/2)時，銷售利潤將減少至原來利潤的1/(2×1.82)(a選項的錯的，b選項是對的，c選項中“公司產(chǎn)銷量”沒有在公式中出現(xiàn))。(書p219原話)財務(wù)杠桿系數(shù)越大，對財務(wù)杠桿利益的影響越強(qiáng)，籌資風(fēng)險越高(d)。
(3) 該公司預(yù)計新增貸款的資本成本率為( )。
a.10.06% b.11.17% c.15% d.16.67%
答案：a
點評：(書p214例1中公式)kl：[500×15%×(1—33%)]/[500×(1—0.1%)]≈10.06%
(4) 該公司的新增貸款，增加了負(fù)債比率，加大了財務(wù)風(fēng)險，但( )會降低。
a.變動成本率 b.權(quán)益資本成本率
c.綜合資本成本率 d.邊際資本成本率
答案：c
點評：上題的資本成本率比該企業(yè)的綜合債務(wù)率12%要低，所以答案是c。
(5) 貸款的資本成本率低于普通股的資本成本率是因為貸款( )。
a.利息有抵稅作用 b.籌集費用低 c.無抵押 d.用資費用低
答案：a
總杠桿是指營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿聯(lián)合作用的結(jié)果，也稱聯(lián)合杠桿。
營業(yè)杠桿是通過擴(kuò)大銷售量影響息稅前利潤，財務(wù)杠桿是通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股利潤。因此，兩者最終都會影響到普通股每股利潤。
總杠桿的意義是：普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于銷售額變動率的倍數(shù)。總杠桿系數(shù)(dtl)是營業(yè)杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，
總杠桿系數(shù)=營業(yè)杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)。
例題7-13 書p220，例5。
例題7-14 (案例，2007真題)某生物制藥公司年銷售凈額280萬元，息稅前利潤80萬元，固定成本為32萬元，變動成本總額為168萬元，資產(chǎn)總額為200萬元，負(fù)債資本比率為40%，綜合債務(wù)利率為12%，公司的所得稅還按稅率為33%計算。預(yù)計3年后，公司的資產(chǎn)總額達(dá)到1000萬元，負(fù)債率會提高到60%。在此期間，需新增貸款500萬元，期限3年，貸款年利率為15%，每年付息一次，籌集費率為0.1%。根據(jù)上述資料，回答下列問題：
(1) 公司當(dāng)前的財務(wù)杠桿系數(shù)為( )。
a.1.12 b.1.14 c.1.4 d.1.6
答案：b
點評：(書p219公式)dfl=ebit/(ebit—i)，ebit(息稅前利潤)=80萬元，i(債務(wù)年利息額)=全部資產(chǎn)×負(fù)債資本比率×債務(wù)利率，即dfl=80/(80—200×40%×12%)≈1.14
(2) 如果該公司的財務(wù)杠桿系數(shù)提高，則( )。
a.當(dāng)公司息稅前利潤減少時，每股收益會以更大的幅度減少
b.當(dāng)公司每股收益減少時，息稅前利潤會以更大的幅度減少
c.當(dāng)公司產(chǎn)銷量減少時，息稅前利潤會以更大的幅度減少
d.公司財務(wù)風(fēng)險提高
答案：bd
點評：分子是每股收益變動比率，分母是息稅前利潤變動比率。(書p219原話)當(dāng)銷售利潤增長1倍時，普通股利潤將增長1.82倍。將原話引申――當(dāng)普通股利潤減少1倍(即是原來利潤的1/2)時，銷售利潤將減少至原來利潤的1/(2×1.82)(a選項的錯的，b選項是對的，c選項中“公司產(chǎn)銷量”沒有在公式中出現(xiàn))。(書p219原話)財務(wù)杠桿系數(shù)越大，對財務(wù)杠桿利益的影響越強(qiáng)，籌資風(fēng)險越高(d)。
(3) 該公司預(yù)計新增貸款的資本成本率為( )。
a.10.06% b.11.17% c.15% d.16.67%
答案：a
點評：(書p214例1中公式)kl：[500×15%×(1—33%)]/[500×(1—0.1%)]≈10.06%
(4) 該公司的新增貸款，增加了負(fù)債比率，加大了財務(wù)風(fēng)險，但( )會降低。
a.變動成本率 b.權(quán)益資本成本率
c.綜合資本成本率 d.邊際資本成本率
答案：c
點評：上題的資本成本率比該企業(yè)的綜合債務(wù)率12%要低，所以答案是c。
(5) 貸款的資本成本率低于普通股的資本成本率是因為貸款( )。
a.利息有抵稅作用 b.籌集費用低 c.無抵押 d.用資費用低
答案：a