第 九 章 資本成本和資本結構
歷年考試中，基本上都涉及本章的內容，且計算題和綜合題比較復雜。與綜合題中相關的重點內容為財務杠桿和每股收益無差別點。近三年平均分值為7分左右。
【典型例題】
1.某企業(yè)希望在籌資計劃中確定期望的加權平均資本成本，為此需要計算個別資本占全部資本的比重。此時，適宜采用的計算基礎是（?。?。
A.目前的賬面價值 B.目前的市場價值
C.預計的賬面價值 D.目標市場價值
【答案】D 【解析】本題的主要考核點加權平均資本成本的目標價值權數(shù)的用途。
2.以下各項資本結構理論中，認為籌資決策無關緊要的是（ ）。
A.凈收益理論 B.營業(yè)收益理論 C.傳統(tǒng)理論 D.權衡理論
【答案】B 【解析】本題的主要考核點資本結構理論中的營業(yè)收益理論特點。
3.關于資本結構理論的以下表述中，正確的有（?。＃?004年）
A.依據(jù)凈收益理論，負債程度越高，加權平均資本成本越低，企業(yè)價值越大
B.依據(jù)營業(yè)收益理論，無論負債程度如何，加權平均資本成本不變，企業(yè)價值也不變
C.依據(jù)傳統(tǒng)理論，超過一定程度地利用財務杠桿，會帶來權益資本成本的上升，債務成本也會上升，使加權平均資本成本上升，企業(yè)價值就會降低
D.依據(jù)均衡理論，當負債稅額庇護利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時，企業(yè)價值大
【答案】ABCD 【解析】本題的主要考核點各種資本結構理論的觀點。
4.以下事項中，會導致公司加權平均資本成本降低的有（?。?。
A.因總體經(jīng)濟環(huán)境變化，導致無風險報酬率降低
B.公司固定成本占全部成本的比重降低
C.公司股票上市交易，改善了股票的市場流動性
D.發(fā)行公司債券，增加了長期負債占全部資本的比重
【答案】ABC 【解析】本題的主要考核點資本成本的影響因素。
5.某公司本年銷售額100萬元，稅后凈利12萬元，固定營業(yè)成本24萬元，財務杠桿系數(shù)1.5，所得稅率40%。據(jù)此，計算得出該公司的總杠桿系數(shù)為2.7。（ ?。?BR> 【答案】√
【解析】本題的主要考核點總杠桿系數(shù)的計算，在北京安通學校習題班的第四次課上作為例題講解過。
稅前利潤＝稅后凈利/（1－所得稅率）＝12/（1－40%）＝20萬元
因為：財務杠桿系數(shù)＝息稅前利潤/稅前利潤
所以：1.5＝息稅前利潤/20
則：息稅前利潤＝30萬元
邊際貢獻＝息稅前利潤＋固定成本＝30＋24＝54
經(jīng)營杠桿系數(shù)＝邊際貢獻/息稅前利潤＝54/30＝1.8
總杠桿系數(shù)＝1.8×1.5＝2.7
6.每股收益無差別點分析不能用于確定優(yōu)資本結構。（?。?BR> 【答案】√ 【解析】本題的主要考核點每股收益無差別點分析的局限性，此知識點在安通學校基礎班中作為重點講解過。
7.經(jīng)營風險指企業(yè)未使用債務時的內在風險，它是企業(yè)投資決策的結果，表現(xiàn)在資產(chǎn)息稅前利潤率的變動上。（ ）
【答案】√ 【解析】本題的主要考核點經(jīng)營風險的理解。
8.（2006年）ABC公司正在考慮改變它的資本結構，有關資料如下：
（1）公司目前債務的賬面價值1000萬元，利息率為5%，債務的市場價值與賬面價值相同；普通股4000萬股，每股價格1元，所有者權益賬面金額4000萬元（與市價相同）；每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅率為15%。
（2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預計未來增長率為零。
（3）為了提高企業(yè)價值，該公司擬改變資本結構，舉借新的債務，替換舊的債務并回購部分普通股。可供選擇的資本結構調整方案有兩個：
①舉借新債務的總額為2000萬元，預計利息率為6%；
②舉借新債務的總額為3000萬元，預計利息率7%。
（4）假設當前資本市場上無風險利率為4%，市場風險溢價為5%。[參見《應試指南》第208頁綜合題]
要求：
（1）計算該公司目前的權益成本和貝他系數(shù)（計算結果均保留小數(shù)點后4位）。
【解析】負債1000萬元時的權益成本和貝他系數(shù)
由于凈利潤全部發(fā)放股利：
股利=凈利潤=（息稅前利潤-利息）×（1-稅率）
=（500-1000×5%）×（1-15%）=382.5（萬元）
根據(jù)股利折現(xiàn)模型：
權益資本成本=股利/市價=382.5/4000=9.56 %
由于：權益資本成本=無風險利率+β×市場風險溢價
所以：β權益=（報酬率-無風險利率）÷市場風險溢價
β權益=（9.56%-4%）÷5%=1.1120
（2）計算該公司無負債的貝他系數(shù)和無負債的權益成本（提示：根據(jù)賬面價值的權重調整貝他系數(shù)，下同）。
【解析】貝他資產(chǎn)=貝他權益÷[（1+產(chǎn)權比率×（1-所得稅率））=1.1120÷（1+1/4×0.85）=0.9171
權益成本=4 %+5 %×0.9171=8.59 %
（3）計算兩種資本結構調整方案的權益貝他系數(shù)、權益成本和實體價值（實體價值計算結果保留整數(shù)，以萬元為單位）。
【解析】①負債水平為2000萬元的貝他系數(shù)、權益成本和實體價值
貝他系數(shù)=貝他資產(chǎn)×[（1+負債/權益×（1-所得稅率））=0.9171×（1+2/3×0.85）=1.4368
權益成本=4%+5%×1.4368=11.18%
權益價值=股利/權益成本=（500-2000×6%）×（1-15%）/11.18%=323/11.18%=2889（萬元）
債務價值=2000萬元
公司實體價值=2889+2000=4889（萬元）
②負債3000萬元的貝他系數(shù)、權益成本和實體價值
貝他系數(shù)=0.9171×（1+3/2×0.85）=2.0864
權益成本=4%+5%×2.0864=14.43%
權益價值=（500-3000×7%）×（1-15%）/14.43%=246.5/14.43%=1708（萬元）
實體價值=1708+3000=4708（萬元）
（4）判斷企業(yè)應否調整資本結構并說明依據(jù)，如果需要調整應選擇哪一個方案？
【解析】企業(yè)不應調整資本結構。因為目前的資本結構，企業(yè)價值價值大，加權成本也低。
歷年考試中，基本上都涉及本章的內容，且計算題和綜合題比較復雜。與綜合題中相關的重點內容為財務杠桿和每股收益無差別點。近三年平均分值為7分左右。
【典型例題】
1.某企業(yè)希望在籌資計劃中確定期望的加權平均資本成本，為此需要計算個別資本占全部資本的比重。此時，適宜采用的計算基礎是（?。?。
A.目前的賬面價值 B.目前的市場價值
C.預計的賬面價值 D.目標市場價值
【答案】D 【解析】本題的主要考核點加權平均資本成本的目標價值權數(shù)的用途。
2.以下各項資本結構理論中，認為籌資決策無關緊要的是（ ）。
A.凈收益理論 B.營業(yè)收益理論 C.傳統(tǒng)理論 D.權衡理論
【答案】B 【解析】本題的主要考核點資本結構理論中的營業(yè)收益理論特點。
3.關于資本結構理論的以下表述中，正確的有（?。＃?004年）
A.依據(jù)凈收益理論，負債程度越高，加權平均資本成本越低，企業(yè)價值越大
B.依據(jù)營業(yè)收益理論，無論負債程度如何，加權平均資本成本不變，企業(yè)價值也不變
C.依據(jù)傳統(tǒng)理論，超過一定程度地利用財務杠桿，會帶來權益資本成本的上升，債務成本也會上升，使加權平均資本成本上升，企業(yè)價值就會降低
D.依據(jù)均衡理論，當負債稅額庇護利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時，企業(yè)價值大
【答案】ABCD 【解析】本題的主要考核點各種資本結構理論的觀點。
4.以下事項中，會導致公司加權平均資本成本降低的有（?。?。
A.因總體經(jīng)濟環(huán)境變化，導致無風險報酬率降低
B.公司固定成本占全部成本的比重降低
C.公司股票上市交易，改善了股票的市場流動性
D.發(fā)行公司債券，增加了長期負債占全部資本的比重
【答案】ABC 【解析】本題的主要考核點資本成本的影響因素。
5.某公司本年銷售額100萬元，稅后凈利12萬元，固定營業(yè)成本24萬元，財務杠桿系數(shù)1.5，所得稅率40%。據(jù)此，計算得出該公司的總杠桿系數(shù)為2.7。（ ?。?BR> 【答案】√
【解析】本題的主要考核點總杠桿系數(shù)的計算，在北京安通學校習題班的第四次課上作為例題講解過。
稅前利潤＝稅后凈利/（1－所得稅率）＝12/（1－40%）＝20萬元
因為：財務杠桿系數(shù)＝息稅前利潤/稅前利潤
所以：1.5＝息稅前利潤/20
則：息稅前利潤＝30萬元
邊際貢獻＝息稅前利潤＋固定成本＝30＋24＝54
經(jīng)營杠桿系數(shù)＝邊際貢獻/息稅前利潤＝54/30＝1.8
總杠桿系數(shù)＝1.8×1.5＝2.7
6.每股收益無差別點分析不能用于確定優(yōu)資本結構。（?。?BR> 【答案】√ 【解析】本題的主要考核點每股收益無差別點分析的局限性，此知識點在安通學校基礎班中作為重點講解過。
7.經(jīng)營風險指企業(yè)未使用債務時的內在風險，它是企業(yè)投資決策的結果，表現(xiàn)在資產(chǎn)息稅前利潤率的變動上。（ ）
【答案】√ 【解析】本題的主要考核點經(jīng)營風險的理解。
8.（2006年）ABC公司正在考慮改變它的資本結構，有關資料如下：
（1）公司目前債務的賬面價值1000萬元，利息率為5%，債務的市場價值與賬面價值相同；普通股4000萬股，每股價格1元，所有者權益賬面金額4000萬元（與市價相同）；每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅率為15%。
（2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預計未來增長率為零。
（3）為了提高企業(yè)價值，該公司擬改變資本結構，舉借新的債務，替換舊的債務并回購部分普通股。可供選擇的資本結構調整方案有兩個：
①舉借新債務的總額為2000萬元，預計利息率為6%；
②舉借新債務的總額為3000萬元，預計利息率7%。
（4）假設當前資本市場上無風險利率為4%，市場風險溢價為5%。[參見《應試指南》第208頁綜合題]
要求：
（1）計算該公司目前的權益成本和貝他系數(shù)（計算結果均保留小數(shù)點后4位）。
【解析】負債1000萬元時的權益成本和貝他系數(shù)
由于凈利潤全部發(fā)放股利：
股利=凈利潤=（息稅前利潤-利息）×（1-稅率）
=（500-1000×5%）×（1-15%）=382.5（萬元）
根據(jù)股利折現(xiàn)模型：
權益資本成本=股利/市價=382.5/4000=9.56 %
由于：權益資本成本=無風險利率+β×市場風險溢價
所以：β權益=（報酬率-無風險利率）÷市場風險溢價
β權益=（9.56%-4%）÷5%=1.1120
（2）計算該公司無負債的貝他系數(shù)和無負債的權益成本（提示：根據(jù)賬面價值的權重調整貝他系數(shù)，下同）。
【解析】貝他資產(chǎn)=貝他權益÷[（1+產(chǎn)權比率×（1-所得稅率））=1.1120÷（1+1/4×0.85）=0.9171
權益成本=4 %+5 %×0.9171=8.59 %
（3）計算兩種資本結構調整方案的權益貝他系數(shù)、權益成本和實體價值（實體價值計算結果保留整數(shù)，以萬元為單位）。
【解析】①負債水平為2000萬元的貝他系數(shù)、權益成本和實體價值
貝他系數(shù)=貝他資產(chǎn)×[（1+負債/權益×（1-所得稅率））=0.9171×（1+2/3×0.85）=1.4368
權益成本=4%+5%×1.4368=11.18%
權益價值=股利/權益成本=（500-2000×6%）×（1-15%）/11.18%=323/11.18%=2889（萬元）
債務價值=2000萬元
公司實體價值=2889+2000=4889（萬元）
②負債3000萬元的貝他系數(shù)、權益成本和實體價值
貝他系數(shù)=0.9171×（1+3/2×0.85）=2.0864
權益成本=4%+5%×2.0864=14.43%
權益價值=（500-3000×7%）×（1-15%）/14.43%=246.5/14.43%=1708（萬元）
實體價值=1708+3000=4708（萬元）
（4）判斷企業(yè)應否調整資本結構并說明依據(jù)，如果需要調整應選擇哪一個方案？
【解析】企業(yè)不應調整資本結構。因為目前的資本結構，企業(yè)價值價值大，加權成本也低。