收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用
第四節(jié) 收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用
1、收益法評估企業(yè)價值的核心問題
運(yùn)用收益法對企業(yè)進(jìn)行價值評估，關(guān)鍵在于對以下三個問題的解決：
（1）恰當(dāng)選擇企業(yè)的收益額。企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤、凈現(xiàn)金流、息前凈利潤和息前凈現(xiàn)金流等，選擇何種形式或口徑的收益作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益，可能會在一定程度上影響評估人員對企業(yè)獲利能力的判斷，進(jìn)而會影響評估人員對企業(yè)價值的最終判斷。
恰當(dāng)選擇企業(yè)的收益額，同時要求評估人員注意企業(yè)收益額與折現(xiàn)率口徑保持一致的問題。恰當(dāng)選擇企業(yè)的收益額從本意來講，是為了客觀合理地反映企業(yè)的獲利能力，進(jìn)而相對合理準(zhǔn)確地評估企業(yè)價值。由于不同形式或口徑的企業(yè)收益的性質(zhì)和內(nèi)涵是有一定差別的，在不考慮折現(xiàn)率因素的前提下，不同形式和口徑的企業(yè)收益，其折現(xiàn)價值的內(nèi)涵和性質(zhì)也是有差別的，例如：凈利潤或凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)或還原為凈資產(chǎn)價值（所有者權(quán)益）
凈利潤或凈現(xiàn)金流量+長期負(fù)債利息（1- 所得稅稅率）折現(xiàn)或還原為投資資本價值（所有者權(quán)益+長期負(fù)債）
凈利潤或凈現(xiàn)金流量+利息（1-所得稅稅率）折現(xiàn)或還原為總資產(chǎn)價值（所有者權(quán)益+長期負(fù)債+流動負(fù)債）
（2）合理預(yù)測企業(yè)收益。合理預(yù)測企業(yè)的收益并不一定要評估人員對企業(yè)的將來收益進(jìn)行精確的計算。這種要求是不現(xiàn)實和不可能的。但是，由于企業(yè)收益的預(yù)測的水平和合理性直接影響評估師對企業(yè)盈利能力的判斷，進(jìn)而影響評估人員對企業(yè)最終評估值的判斷。所以，評估人員在評估中應(yīng)全面考慮影響企業(yè)盈利能力的因素，對企業(yè)的收益做出客觀、合理及合乎邏輯的預(yù)測。
（3）選擇合適的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率作為潛在投資者的期望投資回報率，它的選擇直接關(guān)系到對企業(yè)未來取得收益的風(fēng)險的判斷。由于不確定性的客觀存在，對企業(yè)未來收益的風(fēng)險進(jìn)行判斷至關(guān)重要。能否對企業(yè)取得未來收益的風(fēng)險做出恰當(dāng)?shù)呐袛?，從而選擇合適的折現(xiàn)率，不僅對企業(yè)的最終評估值具有較大影響，而且還會影響對企業(yè)評估價值的價值類型的選擇。選擇合適的折現(xiàn)率包括了兩個方面的內(nèi)容：一是保證折現(xiàn)率的值與被評估企業(yè)獲得預(yù)期收益面臨的風(fēng)險的匹配；二是所選擇的折現(xiàn)率的口徑與企業(yè)收益額的口徑的一致。
2、年金法的計算公式和使用條件
用于企業(yè)價值評估的年金法，是將已處于均衡狀態(tài)，其未來收益具有充分的穩(wěn)定性和可預(yù)測性的企業(yè)的收益進(jìn)行年金化處理，然后再把已年金化的企業(yè)預(yù)期收益進(jìn)行收益還原，估測企業(yè)的價值。
3、分段法的計算公式和使用奈件
分段法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的收益預(yù)測分為前后段。將企業(yè)的收益預(yù)測分為前后兩段的理由在于：在企業(yè)發(fā)展的前一個期間，企業(yè)處于不穩(wěn)定狀態(tài)，因此企業(yè)的收益是不穩(wěn)定的；而在該期間之后，企業(yè)處于均衡狀態(tài)，其收益是穩(wěn)定的或按某種規(guī)律進(jìn)行變化。對于前段企業(yè)的預(yù)期收益采取逐年預(yù)測，并折現(xiàn)累加的方法。而對于后段的企業(yè)收益，則針對企業(yè)具體情況并按企業(yè)的收益變化規(guī)律，對企、吐后段的預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)和還原處理。將企業(yè)前后兩段收益現(xiàn)值加在一起便構(gòu)成企業(yè)的收益現(xiàn)值。
4、企業(yè)收益的界定
在對企業(yè)收益進(jìn)行具體界定時，應(yīng)首先從企業(yè)財務(wù)會計的角度注意以下兩個方面：
（1）企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。
（2）凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支，還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流人量，就可視為企業(yè)收益。這是判斷和把握企業(yè)價值評估中收益額的重要基礎(chǔ)。
第四節(jié) 收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用
1、收益法評估企業(yè)價值的核心問題
運(yùn)用收益法對企業(yè)進(jìn)行價值評估，關(guān)鍵在于對以下三個問題的解決：
（1）恰當(dāng)選擇企業(yè)的收益額。企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤、凈現(xiàn)金流、息前凈利潤和息前凈現(xiàn)金流等，選擇何種形式或口徑的收益作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益，可能會在一定程度上影響評估人員對企業(yè)獲利能力的判斷，進(jìn)而會影響評估人員對企業(yè)價值的最終判斷。
恰當(dāng)選擇企業(yè)的收益額，同時要求評估人員注意企業(yè)收益額與折現(xiàn)率口徑保持一致的問題。恰當(dāng)選擇企業(yè)的收益額從本意來講，是為了客觀合理地反映企業(yè)的獲利能力，進(jìn)而相對合理準(zhǔn)確地評估企業(yè)價值。由于不同形式或口徑的企業(yè)收益的性質(zhì)和內(nèi)涵是有一定差別的，在不考慮折現(xiàn)率因素的前提下，不同形式和口徑的企業(yè)收益，其折現(xiàn)價值的內(nèi)涵和性質(zhì)也是有差別的，例如：凈利潤或凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)或還原為凈資產(chǎn)價值（所有者權(quán)益）
凈利潤或凈現(xiàn)金流量+長期負(fù)債利息（1- 所得稅稅率）折現(xiàn)或還原為投資資本價值（所有者權(quán)益+長期負(fù)債）
凈利潤或凈現(xiàn)金流量+利息（1-所得稅稅率）折現(xiàn)或還原為總資產(chǎn)價值（所有者權(quán)益+長期負(fù)債+流動負(fù)債）
（2）合理預(yù)測企業(yè)收益。合理預(yù)測企業(yè)的收益并不一定要評估人員對企業(yè)的將來收益進(jìn)行精確的計算。這種要求是不現(xiàn)實和不可能的。但是，由于企業(yè)收益的預(yù)測的水平和合理性直接影響評估師對企業(yè)盈利能力的判斷，進(jìn)而影響評估人員對企業(yè)最終評估值的判斷。所以，評估人員在評估中應(yīng)全面考慮影響企業(yè)盈利能力的因素，對企業(yè)的收益做出客觀、合理及合乎邏輯的預(yù)測。
（3）選擇合適的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率作為潛在投資者的期望投資回報率，它的選擇直接關(guān)系到對企業(yè)未來取得收益的風(fēng)險的判斷。由于不確定性的客觀存在，對企業(yè)未來收益的風(fēng)險進(jìn)行判斷至關(guān)重要。能否對企業(yè)取得未來收益的風(fēng)險做出恰當(dāng)?shù)呐袛?，從而選擇合適的折現(xiàn)率，不僅對企業(yè)的最終評估值具有較大影響，而且還會影響對企業(yè)評估價值的價值類型的選擇。選擇合適的折現(xiàn)率包括了兩個方面的內(nèi)容：一是保證折現(xiàn)率的值與被評估企業(yè)獲得預(yù)期收益面臨的風(fēng)險的匹配；二是所選擇的折現(xiàn)率的口徑與企業(yè)收益額的口徑的一致。
2、年金法的計算公式和使用條件
用于企業(yè)價值評估的年金法，是將已處于均衡狀態(tài)，其未來收益具有充分的穩(wěn)定性和可預(yù)測性的企業(yè)的收益進(jìn)行年金化處理，然后再把已年金化的企業(yè)預(yù)期收益進(jìn)行收益還原，估測企業(yè)的價值。
3、分段法的計算公式和使用奈件
分段法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的收益預(yù)測分為前后段。將企業(yè)的收益預(yù)測分為前后兩段的理由在于：在企業(yè)發(fā)展的前一個期間，企業(yè)處于不穩(wěn)定狀態(tài)，因此企業(yè)的收益是不穩(wěn)定的；而在該期間之后，企業(yè)處于均衡狀態(tài)，其收益是穩(wěn)定的或按某種規(guī)律進(jìn)行變化。對于前段企業(yè)的預(yù)期收益采取逐年預(yù)測，并折現(xiàn)累加的方法。而對于后段的企業(yè)收益，則針對企業(yè)具體情況并按企業(yè)的收益變化規(guī)律，對企、吐后段的預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)和還原處理。將企業(yè)前后兩段收益現(xiàn)值加在一起便構(gòu)成企業(yè)的收益現(xiàn)值。
4、企業(yè)收益的界定
在對企業(yè)收益進(jìn)行具體界定時，應(yīng)首先從企業(yè)財務(wù)會計的角度注意以下兩個方面：
（1）企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。
（2）凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支，還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流人量，就可視為企業(yè)收益。這是判斷和把握企業(yè)價值評估中收益額的重要基礎(chǔ)。