《財(cái)務(wù)成本管理》第十一章學(xué)習(xí)輔導(dǎo)(2)
并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法：
1、資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法
資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法指通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)來(lái)評(píng)估其價(jià)值的方法。確定目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，關(guān)鍵是選擇合適的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。目前國(guó)際上通行的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)主要有以下四種：（1）賬面價(jià)值；（2）市場(chǎng)價(jià)值；（3）清算價(jià)值；（4）公允價(jià)值。
以上四種資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的側(cè)重點(diǎn)各有差異，因而其適用范圍也不盡相同。如果并購(gòu)的目的在于其未來(lái)收益的潛能，那么公允價(jià)值就是重要的標(biāo)準(zhǔn)；如果并購(gòu)的目的在于獲得某項(xiàng)特殊的資產(chǎn)，那么清算價(jià)值或者市場(chǎng)價(jià)值可能更為恰當(dāng)。
2、收益法(市盈率模型)
收益法就是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法，也可稱為市盈率模型。
應(yīng)用收益法(市盈率模型)對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值的步驟如下：
（1）檢查、調(diào)整目標(biāo)企業(yè)近期的利潤(rùn)業(yè)績(jī)；
（2）選擇、計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估價(jià)收益指標(biāo)；
可采用的收益指標(biāo)包括：目標(biāo)企業(yè)后一年的稅后利潤(rùn)；目標(biāo)企業(yè)近三年稅后利潤(rùn)的平均值；目標(biāo)企業(yè)以并購(gòu)企業(yè)同樣的資本收益率計(jì)算的稅后利潤(rùn)。
（3）選擇標(biāo)準(zhǔn)市盈率；
標(biāo)準(zhǔn)市盈率的選擇通?？蛇x擇的標(biāo)準(zhǔn)市盈率有：在并購(gòu)時(shí)點(diǎn)目標(biāo)企業(yè)的市盈率、與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率、目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。選擇市盈率時(shí)應(yīng)確保在風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)性上的可比性。
（4）計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。
目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值＝估價(jià)收益指標(biāo)×標(biāo)準(zhǔn)市盈率
3、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(拉巴波特模型Rappaport Model)
這一模型是用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法確定高可接受的并購(gòu)價(jià)格，這就需要估計(jì)由并購(gòu)引起的期望的增量現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率(或資金成本)，即企業(yè)進(jìn)行新投資，市場(chǎng)所要求的低的可接受的報(bào)酬率。運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)的步驟是：
（1）預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量；
（2）估計(jì)貼現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本；
（3）計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值，估計(jì)購(gòu)買價(jià)格；
（4）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估值的敏感性分析。
并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法：
1、資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法
資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法指通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)來(lái)評(píng)估其價(jià)值的方法。確定目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，關(guān)鍵是選擇合適的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。目前國(guó)際上通行的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)主要有以下四種：（1）賬面價(jià)值；（2）市場(chǎng)價(jià)值；（3）清算價(jià)值；（4）公允價(jià)值。
以上四種資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的側(cè)重點(diǎn)各有差異，因而其適用范圍也不盡相同。如果并購(gòu)的目的在于其未來(lái)收益的潛能，那么公允價(jià)值就是重要的標(biāo)準(zhǔn)；如果并購(gòu)的目的在于獲得某項(xiàng)特殊的資產(chǎn)，那么清算價(jià)值或者市場(chǎng)價(jià)值可能更為恰當(dāng)。
2、收益法(市盈率模型)
收益法就是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法，也可稱為市盈率模型。
應(yīng)用收益法(市盈率模型)對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值的步驟如下：
（1）檢查、調(diào)整目標(biāo)企業(yè)近期的利潤(rùn)業(yè)績(jī)；
（2）選擇、計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估價(jià)收益指標(biāo)；
可采用的收益指標(biāo)包括：目標(biāo)企業(yè)后一年的稅后利潤(rùn)；目標(biāo)企業(yè)近三年稅后利潤(rùn)的平均值；目標(biāo)企業(yè)以并購(gòu)企業(yè)同樣的資本收益率計(jì)算的稅后利潤(rùn)。
（3）選擇標(biāo)準(zhǔn)市盈率；
標(biāo)準(zhǔn)市盈率的選擇通?？蛇x擇的標(biāo)準(zhǔn)市盈率有：在并購(gòu)時(shí)點(diǎn)目標(biāo)企業(yè)的市盈率、與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率、目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。選擇市盈率時(shí)應(yīng)確保在風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)性上的可比性。
（4）計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。
目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值＝估價(jià)收益指標(biāo)×標(biāo)準(zhǔn)市盈率
3、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(拉巴波特模型Rappaport Model)
這一模型是用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法確定高可接受的并購(gòu)價(jià)格，這就需要估計(jì)由并購(gòu)引起的期望的增量現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率(或資金成本)，即企業(yè)進(jìn)行新投資，市場(chǎng)所要求的低的可接受的報(bào)酬率。運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)的步驟是：
（1）預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量；
（2）估計(jì)貼現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本；
（3）計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值，估計(jì)購(gòu)買價(jià)格；
（4）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估值的敏感性分析。