DIY方法二：指數(shù)加強(qiáng)型股票組合
本文前面介紹了相機(jī)選擇策略，但該策略應(yīng)用的前提是投資人已經(jīng)確知是牛市或熊市。不過(guò)，現(xiàn)實(shí)中資本市場(chǎng)的周期性轉(zhuǎn)折很難判斷，因此投資人可能更需要這樣一種組合：它在牛市時(shí)漲幅高于指數(shù)（或至少不低于指數(shù)），但在熊市時(shí)跌幅卻顯著小于指數(shù)--我們將這樣的組合稱(chēng)為指數(shù)加強(qiáng)型組合。
這樣的好事是否存在？
如果能應(yīng)用Beta系數(shù)設(shè)計(jì)組合，則答案是肯定的。因?yàn)閷?shí)際上多數(shù)股票的Beta是不對(duì)稱(chēng)的，即牛市時(shí)的Beta和熊市時(shí)的Beta是不一致的，這就為我們制造加強(qiáng)型組合提供了客觀(guān)基礎(chǔ)。為此我們引入了上升Beta和下降Beta的概念，并運(yùn)用Beta的非對(duì)稱(chēng)性來(lái)制作一個(gè)加強(qiáng)型的指數(shù)組合。
基本原理：上升Beta和下降Beta
實(shí)證研究表明，許多股票在熊市和牛市中的Beta值是不同的，即股票隨大盤(pán)上升和下降的幅度是不對(duì)稱(chēng)的：有些公司，大盤(pán)上升時(shí)它的漲幅超越大盤(pán)，大盤(pán)下降時(shí)它的跌幅小于大盤(pán)，如寶鋼股份，總體的Beta為0.67，但當(dāng)大盤(pán)日漲幅超過(guò)1%時(shí)，它的Beta值為1.22，但當(dāng)大盤(pán)日跌幅超過(guò)1%時(shí)，它的Beta值僅為0.36，也就是說(shuō)，在指數(shù)快速上漲的過(guò)程中寶鋼的漲幅超越大盤(pán)22%，但在指數(shù)快速下跌的過(guò)程中，它的跌幅比大盤(pán)小64%；又如長(zhǎng)江電力，上升時(shí)的Beta為1.04，下降時(shí)的Beta為0.49，總體的Beta為0.69。
相反，另一些公司，大盤(pán)上升時(shí)它的漲幅小于大盤(pán)，但大盤(pán)下跌時(shí)它的笥詿笈蹋綹窳Φ縉鰨?00651），總體Beta倒是不高，0.94倍，但大盤(pán)日漲幅超過(guò)1%時(shí)，它的Beta值僅為0.76，而大盤(pán)跌幅超過(guò)1%時(shí)，公司的Beta值卻高達(dá)1.82，說(shuō)明該公司在牛市時(shí)漲幅比大盤(pán)小24%，但在熊市時(shí)跌幅幾乎是大盤(pán)的兩倍；又如夏新電子（600057），總體Beta為1.35，上升時(shí)Beta僅為0.64，下降時(shí)Beta卻高達(dá)2.10。
我們分別計(jì)算了滬深300中上升Beta>1、下降Beta<1的股票和上升Beta<1、下降Beta>1的股票（見(jiàn)表7、表8）。一方面可以提示我們?cè)谔暨x個(gè)股時(shí)應(yīng)盡量回避那些上升Beta<1、下降Beta>1的股票，另一方面，利用上升、下降Beta我們可以在基本復(fù)制指數(shù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)行加強(qiáng)型組合。
跑贏牛市：上升階段的超額收益
人人渴望在牛市中賺錢(qián)，如果是賺更多的錢(qián)呢？其實(shí)利用Beta系數(shù)設(shè)定的投資組合策略完全可以實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)。我們利用上升Beta與下降Beta的非對(duì)稱(chēng)性制作一個(gè)加強(qiáng)型組合（見(jiàn)表9），該組合在一般情況下（指數(shù)波動(dòng)較小的交易日）Beta系數(shù)為1，即，與指數(shù)一致波動(dòng)，但在指數(shù)漲幅較大的情況下（日漲幅超過(guò)1%）Beta系數(shù)為1.34，即，在指數(shù)快速上漲的過(guò)程中，該組合的漲幅為指數(shù)的1.34倍！為了體現(xiàn)組合這種高速上漲的特性，我們將其命名為Beta系列的火箭組合1號(hào)。
火箭組合1號(hào)目標(biāo)規(guī)劃
目標(biāo)：組合的上升Beta
復(fù)制約束：組合的全程Beta=1
非賣(mài)空約束：權(quán)重≥0
滿(mǎn)倉(cāng)約束：權(quán)重和=1
集中度約束：權(quán)重≤0.1
我們檢驗(yàn)了火箭組合1號(hào)自2006年7月5日中行上市到2006年10月27日工行上市前的日收益率與指數(shù)（滬深300）日收益率的比較（由于中行上市前和工行上市后的火箭組合不同，因此檢驗(yàn)期限被限定）。在指數(shù)漲幅較大的日子里，火箭組合1號(hào)的漲幅確實(shí)超越了指數(shù)（見(jiàn)圖3）。但是由于我們將組合元素限定在市值的30只股票中，且檢驗(yàn)區(qū)間的指數(shù)波動(dòng)較小，所以，其累計(jì)超額收益效應(yīng)并不明顯（見(jiàn)圖4）。實(shí)際上，如果我們放松對(duì)指數(shù)的流動(dòng)性要求，設(shè)計(jì)出新的火箭組合，其在牛市中的超額收益效應(yīng)將更加顯著。
對(duì)于較小的機(jī)構(gòu)投資人或個(gè)人投資者而言，要求組合的沖擊成本不是很大，流動(dòng)性的要求可以相對(duì)放松。于是我們放松流動(dòng)性要求，設(shè)計(jì)出火箭組合2號(hào)--該組合由6只股票組成，上升階段的Beta系數(shù)為1.11，組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例為54%。在2005年4月29日到2006年6月30日期間（中行上市前），指數(shù)上漲了49.5%，而火箭組合2號(hào)上漲了60%，漲幅超越指數(shù)10個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖5）。不要小看這10個(gè)點(diǎn)的收益，它是在保證我們的組合不輸于指數(shù)前提下獲得的低風(fēng)險(xiǎn)超額收益，在可以賣(mài)空股指期貨的情況下，那將意味著10個(gè)點(diǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。
當(dāng)然，如果我們構(gòu)建一個(gè)由上升Beta的公司組成的組合，其牛市中的超額收益肯定更大，但如果投資人對(duì)大盤(pán)整體形勢(shì)判斷失誤，則該組合在下跌階段的跌幅也將顯著超越指數(shù)，從而給投資人帶來(lái)超額損失--與之相對(duì)，火箭組合2號(hào)是一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)下博取超額收益的組合，而不是投機(jī)性組合！