自從10月5日中國證監(jiān)會(huì)公告正式啟動(dòng)證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作以來，市場各界人士對此消息反應(yīng)強(qiáng)烈，紛紛展開熱烈討論。
融資融券是現(xiàn)代多層次證券市場的基礎(chǔ)，是指證券公司向客戶出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營活動(dòng)，其本質(zhì)上是一種信用交易。投資者如不能按時(shí)、足額償還資金或證券，證券公司有權(quán)進(jìn)行強(qiáng)制平倉，就會(huì)發(fā)生類似期貨市場上的“爆倉”現(xiàn)象。
從好的方面看，融資融券將增強(qiáng)市場的流動(dòng)性、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和穩(wěn)定市場等功效，同時(shí)也有助于證券的IPO的發(fā)行成功?？傊谫Y融券對我國證券市場將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，券商行業(yè)的盈利模式將因?yàn)槿谫Y融券發(fā)生大的改變。
對證券公司而言，融資融券將會(huì)有效提升其交易量，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)如利差收入和傭金收入都會(huì)得到不同程度的提高，還可以吸引更多的客戶群體。從長期上看，融資融券必將促進(jìn)券商去拓展更大的創(chuàng)新空間，為推出其它新型金融衍生品創(chuàng)造條件?？荚嚧笫占?BR> 證券公司的自營部門作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，當(dāng)市場出現(xiàn)明顯的單邊上漲機(jī)會(huì)時(shí)，多數(shù)人可能都會(huì)短期融資來放大自己的盈利，券商自營如果放棄市場上漲帶來的高額利潤，而賺取一丁點(diǎn)的利息收入將令人很難理解；相反，如果市場出現(xiàn)明顯的單邊下跌的市況時(shí)，券商自營為了一點(diǎn)低廉的中間費(fèi)用借出證券，而使其自營證券暴露在巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)敞口下，同樣也是很不理智。在現(xiàn)行的市場條件下，券商自營減倉甚至清倉也許是選擇，因?yàn)槭袌鰺o法為他們提供對沖自營證券非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的管理工具。
我們認(rèn)為，在融資融券業(yè)務(wù)的制度設(shè)計(jì)上，應(yīng)該考慮全面，不留漏洞?，F(xiàn)在的證券市場是一個(gè)單邊市，聚集的風(fēng)險(xiǎn)很大，如果通過股指或股票期貨打通金融市場，會(huì)使市場運(yùn)作機(jī)制發(fā)生根本性變化。在此，我們建議設(shè)立單一股票期貨SSF來對沖證券公司融券的風(fēng)險(xiǎn)，從根源上解決這一問題?？荚嚧笫占?BR> 單一股票期貨（Single Stock Futures），也稱個(gè)股期貨或者股票期貨，是以單只股票作為標(biāo)的的期貨期權(quán)合約，其實(shí)質(zhì)是投資者將其對單只股票市場價(jià)格的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場的過程。
2000年以前，只有北歐、東歐及香港、澳大利亞等緩慢地開展了股票期貨交易，如香港從1995年就開始了SSF的試點(diǎn)；而美國、西歐以及日本等主流金融市場則都沒有開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。2001年1月，英國倫敦國際期貨期權(quán)交易所（LIFFE）的SSF市場開張后就迅速崛起，成為全球最重要的SSF市場。美國在目睹SSF的蓬勃發(fā)展后，立即將所有爭議拋之一旁，在2001年上半年迅速解除了SSF的市場禁令，也取得了良好的市場效果。
作為從股票現(xiàn)貨衍生出來的金融產(chǎn)品，它與股指期貨等其他金融衍生產(chǎn)品一樣具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)配置等基本功能，可以用來對沖股票現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)、套利和資產(chǎn)配置，能夠有效完善證券市場的功能與機(jī)制。在融資融券的條件下，SSF更有利于機(jī)構(gòu)投資者的組合投資避險(xiǎn)，其趨利避險(xiǎn)的套期保值功能將更加明顯，尤其適合包括證券公司自營機(jī)構(gòu)在內(nèi)的大型機(jī)構(gòu)投資者。
對于SSF有可能成為主力資金操縱股價(jià)的工具的觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為，從理論上來說，期貨品種的籌碼、持倉是無限的，即使是主力資金也只能順勢而做。正是由于期貨市場的高度透明性，使得期貨市場上的多空雙方力量隨時(shí)都可以調(diào)整，因此，SSF的套期保值作用將大于它的風(fēng)險(xiǎn)投資作用。考試大收集
因此，只要從監(jiān)管制度上加以嚴(yán)格規(guī)范，操縱行為將能夠得到有效避免；對于因?yàn)槿谫Y融券使得單一證券的持有集中度在短期內(nèi)大幅增加行為，也應(yīng)該對其過重的倉位設(shè)置可行的制度限制，建立相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)控制的措施甚至風(fēng)險(xiǎn)撥備制度。由于單個(gè)股票的期貨交易在國外有先例而且發(fā)展很快，技術(shù)上也較為簡單，我們建議可作為股指期貨的試點(diǎn)和先驅(qū)，使用SSF作為證券公司自營機(jī)構(gòu)套期保值的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，來對沖其融券風(fēng)險(xiǎn)將是一個(gè)生逢其時(shí)的明智選擇。
融資融券是現(xiàn)代多層次證券市場的基礎(chǔ)，是指證券公司向客戶出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營活動(dòng)，其本質(zhì)上是一種信用交易。投資者如不能按時(shí)、足額償還資金或證券，證券公司有權(quán)進(jìn)行強(qiáng)制平倉，就會(huì)發(fā)生類似期貨市場上的“爆倉”現(xiàn)象。
從好的方面看，融資融券將增強(qiáng)市場的流動(dòng)性、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和穩(wěn)定市場等功效，同時(shí)也有助于證券的IPO的發(fā)行成功?？傊谫Y融券對我國證券市場將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，券商行業(yè)的盈利模式將因?yàn)槿谫Y融券發(fā)生大的改變。
對證券公司而言，融資融券將會(huì)有效提升其交易量，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)如利差收入和傭金收入都會(huì)得到不同程度的提高，還可以吸引更多的客戶群體。從長期上看，融資融券必將促進(jìn)券商去拓展更大的創(chuàng)新空間，為推出其它新型金融衍生品創(chuàng)造條件?？荚嚧笫占?BR> 證券公司的自營部門作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，當(dāng)市場出現(xiàn)明顯的單邊上漲機(jī)會(huì)時(shí)，多數(shù)人可能都會(huì)短期融資來放大自己的盈利，券商自營如果放棄市場上漲帶來的高額利潤，而賺取一丁點(diǎn)的利息收入將令人很難理解；相反，如果市場出現(xiàn)明顯的單邊下跌的市況時(shí)，券商自營為了一點(diǎn)低廉的中間費(fèi)用借出證券，而使其自營證券暴露在巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)敞口下，同樣也是很不理智。在現(xiàn)行的市場條件下，券商自營減倉甚至清倉也許是選擇，因?yàn)槭袌鰺o法為他們提供對沖自營證券非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的管理工具。
我們認(rèn)為，在融資融券業(yè)務(wù)的制度設(shè)計(jì)上，應(yīng)該考慮全面，不留漏洞?，F(xiàn)在的證券市場是一個(gè)單邊市，聚集的風(fēng)險(xiǎn)很大，如果通過股指或股票期貨打通金融市場，會(huì)使市場運(yùn)作機(jī)制發(fā)生根本性變化。在此，我們建議設(shè)立單一股票期貨SSF來對沖證券公司融券的風(fēng)險(xiǎn)，從根源上解決這一問題?？荚嚧笫占?BR> 單一股票期貨（Single Stock Futures），也稱個(gè)股期貨或者股票期貨，是以單只股票作為標(biāo)的的期貨期權(quán)合約，其實(shí)質(zhì)是投資者將其對單只股票市場價(jià)格的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場的過程。
2000年以前，只有北歐、東歐及香港、澳大利亞等緩慢地開展了股票期貨交易，如香港從1995年就開始了SSF的試點(diǎn)；而美國、西歐以及日本等主流金融市場則都沒有開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。2001年1月，英國倫敦國際期貨期權(quán)交易所（LIFFE）的SSF市場開張后就迅速崛起，成為全球最重要的SSF市場。美國在目睹SSF的蓬勃發(fā)展后，立即將所有爭議拋之一旁，在2001年上半年迅速解除了SSF的市場禁令，也取得了良好的市場效果。
作為從股票現(xiàn)貨衍生出來的金融產(chǎn)品，它與股指期貨等其他金融衍生產(chǎn)品一樣具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)配置等基本功能，可以用來對沖股票現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)、套利和資產(chǎn)配置，能夠有效完善證券市場的功能與機(jī)制。在融資融券的條件下，SSF更有利于機(jī)構(gòu)投資者的組合投資避險(xiǎn)，其趨利避險(xiǎn)的套期保值功能將更加明顯，尤其適合包括證券公司自營機(jī)構(gòu)在內(nèi)的大型機(jī)構(gòu)投資者。
對于SSF有可能成為主力資金操縱股價(jià)的工具的觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為，從理論上來說，期貨品種的籌碼、持倉是無限的，即使是主力資金也只能順勢而做。正是由于期貨市場的高度透明性，使得期貨市場上的多空雙方力量隨時(shí)都可以調(diào)整，因此，SSF的套期保值作用將大于它的風(fēng)險(xiǎn)投資作用。考試大收集
因此，只要從監(jiān)管制度上加以嚴(yán)格規(guī)范，操縱行為將能夠得到有效避免；對于因?yàn)槿谫Y融券使得單一證券的持有集中度在短期內(nèi)大幅增加行為，也應(yīng)該對其過重的倉位設(shè)置可行的制度限制，建立相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)控制的措施甚至風(fēng)險(xiǎn)撥備制度。由于單個(gè)股票的期貨交易在國外有先例而且發(fā)展很快，技術(shù)上也較為簡單，我們建議可作為股指期貨的試點(diǎn)和先驅(qū)，使用SSF作為證券公司自營機(jī)構(gòu)套期保值的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，來對沖其融券風(fēng)險(xiǎn)將是一個(gè)生逢其時(shí)的明智選擇。