機構(gòu)吸籌明顯
現(xiàn)在99%的人嘴里都在不斷地吐著利空，但自覺我們的生存環(huán)境和經(jīng)濟氛圍至少沒有像大家說得這么壞（易方達）。截至8 月22 日，兩市跌破凈資產(chǎn)的公司已達到28 只，如果考慮中國企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)基本沒有經(jīng)過重估的因素，低于凈資產(chǎn)價值交易的股票更多；鋼鐵及航運業(yè)的一批企業(yè)的股價已經(jīng)低于重置成本。如果明天不是世界末日，今天的股指會不會就是一個歷史性的底部呢（華寶興業(yè)）？政策面更大程度上在從市場制度建設(shè)方面入手改革，明顯有助于股市長期健康發(fā)展（工銀瑞信）。我們也看到市場正在發(fā)生一些積極的變化。首先，油價下跌，從成本端來看，能降低企業(yè)的成本壓力，從而提升盈利能力；從需求端來看，有利于通脹壓力的緩解，并且進一步需求緊縮政策出臺的可能性在降低，如果企業(yè)利潤提升，也將有助于市場中樞的提升。其次，從“雙防”轉(zhuǎn)為“一保一控”的經(jīng)濟政策能延緩經(jīng)濟的衰退進度，降低經(jīng)濟波動的幅度（融通）。值得注意的是前期抗跌的商業(yè)和化學藥加入到了補跌行列中，某種程度上也意味著大盤近期的跌勢接近尾聲；上周機構(gòu)傳統(tǒng)藍籌品種如保險、銀行、石化、航運、地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)明顯抗跌，機構(gòu)投資者逢低吸納的痕跡也十分明顯
調(diào)整或?qū)⒊掷m(xù)
滬深300的PB水平還在3倍左右，這歸因于上市公司較高的ROE水平，這樣高的ROE水平還能持續(xù)多久，是我們需要思考和跟蹤的重要問題（博時）。美國經(jīng)濟在三、四季度的前景并不樂觀，美元反彈更多是反映歐元等貨幣區(qū)的經(jīng)濟惡化，并不代表美國擺脫經(jīng)濟困境。在消費和投資弱勢的情形下，美國因出口帶動的GDP 增長是否具備持續(xù)性值得懷疑。中國的出口形勢仍然不會樂觀（建信/農(nóng)銀匯理/摩根士丹利華鑫）。出口增速的回落將大幅減少國內(nèi)總需求的增長，使得工業(yè)企業(yè)投資增長大幅下降。而房地產(chǎn)投資增幅的回落是更為確定的。伴隨樓價和股市下跌所帶來的負財富效應(yīng)，消費的持續(xù)高增長會有較大壓力（交銀施羅德/銀華）。
半年報情況總體而言使得投資者進一步明確了企業(yè)業(yè)績下行趨勢。市場預(yù)計PPI和CPI倒掛將會加劇，對制造業(yè)企業(yè)毛利率的負面影響將進一步顯現(xiàn)；而外需放緩和奧運因素使得經(jīng)濟活動繼續(xù)走弱；消費和投資依然“居高不下”使得宏觀調(diào)控難有實質(zhì)性松動（南方）。我國經(jīng)濟增速高位回落，本輪調(diào)整周期可能還要持續(xù)一段時間（景順長城）。
注重PB安全性
投資風格在現(xiàn)階段應(yīng)該由“成長”向“價值”轉(zhuǎn)變，注重PB的安全性以及企業(yè)盈利和分紅的確定性，多關(guān)注報表以外的企業(yè)品牌、渠道、管理和技術(shù)優(yōu)勢。目前的周期性行業(yè)面臨潛在的估值調(diào)整，盈利和凈資產(chǎn)都有不確定性；而非周期性行業(yè)仍高于我們認為合理的估值區(qū)間（農(nóng)銀匯理）。
現(xiàn)在99%的人嘴里都在不斷地吐著利空，但自覺我們的生存環(huán)境和經(jīng)濟氛圍至少沒有像大家說得這么壞（易方達）。截至8 月22 日，兩市跌破凈資產(chǎn)的公司已達到28 只，如果考慮中國企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)基本沒有經(jīng)過重估的因素，低于凈資產(chǎn)價值交易的股票更多；鋼鐵及航運業(yè)的一批企業(yè)的股價已經(jīng)低于重置成本。如果明天不是世界末日，今天的股指會不會就是一個歷史性的底部呢（華寶興業(yè)）？政策面更大程度上在從市場制度建設(shè)方面入手改革，明顯有助于股市長期健康發(fā)展（工銀瑞信）。我們也看到市場正在發(fā)生一些積極的變化。首先，油價下跌，從成本端來看，能降低企業(yè)的成本壓力，從而提升盈利能力；從需求端來看，有利于通脹壓力的緩解，并且進一步需求緊縮政策出臺的可能性在降低，如果企業(yè)利潤提升，也將有助于市場中樞的提升。其次，從“雙防”轉(zhuǎn)為“一保一控”的經(jīng)濟政策能延緩經(jīng)濟的衰退進度，降低經(jīng)濟波動的幅度（融通）。值得注意的是前期抗跌的商業(yè)和化學藥加入到了補跌行列中，某種程度上也意味著大盤近期的跌勢接近尾聲；上周機構(gòu)傳統(tǒng)藍籌品種如保險、銀行、石化、航運、地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)明顯抗跌，機構(gòu)投資者逢低吸納的痕跡也十分明顯
調(diào)整或?qū)⒊掷m(xù)
滬深300的PB水平還在3倍左右，這歸因于上市公司較高的ROE水平，這樣高的ROE水平還能持續(xù)多久，是我們需要思考和跟蹤的重要問題（博時）。美國經(jīng)濟在三、四季度的前景并不樂觀，美元反彈更多是反映歐元等貨幣區(qū)的經(jīng)濟惡化，并不代表美國擺脫經(jīng)濟困境。在消費和投資弱勢的情形下，美國因出口帶動的GDP 增長是否具備持續(xù)性值得懷疑。中國的出口形勢仍然不會樂觀（建信/農(nóng)銀匯理/摩根士丹利華鑫）。出口增速的回落將大幅減少國內(nèi)總需求的增長，使得工業(yè)企業(yè)投資增長大幅下降。而房地產(chǎn)投資增幅的回落是更為確定的。伴隨樓價和股市下跌所帶來的負財富效應(yīng)，消費的持續(xù)高增長會有較大壓力（交銀施羅德/銀華）。
半年報情況總體而言使得投資者進一步明確了企業(yè)業(yè)績下行趨勢。市場預(yù)計PPI和CPI倒掛將會加劇，對制造業(yè)企業(yè)毛利率的負面影響將進一步顯現(xiàn)；而外需放緩和奧運因素使得經(jīng)濟活動繼續(xù)走弱；消費和投資依然“居高不下”使得宏觀調(diào)控難有實質(zhì)性松動（南方）。我國經(jīng)濟增速高位回落，本輪調(diào)整周期可能還要持續(xù)一段時間（景順長城）。
注重PB安全性
投資風格在現(xiàn)階段應(yīng)該由“成長”向“價值”轉(zhuǎn)變，注重PB的安全性以及企業(yè)盈利和分紅的確定性，多關(guān)注報表以外的企業(yè)品牌、渠道、管理和技術(shù)優(yōu)勢。目前的周期性行業(yè)面臨潛在的估值調(diào)整，盈利和凈資產(chǎn)都有不確定性；而非周期性行業(yè)仍高于我們認為合理的估值區(qū)間（農(nóng)銀匯理）。