一、貼現(xiàn)率與資本化率混淆
貼現(xiàn)率即資本成本，應(yīng)用于計(jì)算所有預(yù)期經(jīng)濟(jì)收入。包括對(duì)所有分配和實(shí)現(xiàn)或易于實(shí)現(xiàn)的資本的正確評(píng)價(jià)。資本化率是某些特定經(jīng)濟(jì)收入的一個(gè)因子（例如，最近12個(gè)月、未來12個(gè)月或其他時(shí)期的收入或現(xiàn)金流）。只有預(yù)期長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)收入水平是固定的，而不是毫無信心時(shí)，這兩個(gè)比率才相等。
然而，一些評(píng)估師錯(cuò)誤地將現(xiàn)值貼現(xiàn)率（即資本成本）作為直接資本化率使用。有時(shí)他們會(huì)犯相反的錯(cuò)誤：將直接資本化率用于貼現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流或其他預(yù)期經(jīng)濟(jì)收入。
二、利用公司的資本化率評(píng)價(jià)高風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)的并購(gòu)預(yù)測(cè)
資本成本是市場(chǎng)導(dǎo)向型的。它是投資的函數(shù)，而不是投資者的函數(shù)。
如果收購(gòu)者利用自己的資本化成本設(shè)置收購(gòu)價(jià)格，以此貼現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)收購(gòu)者的預(yù)期現(xiàn)金流，那么當(dāng)收購(gòu)公司完成收購(gòu)之后，它所面臨的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增加，更進(jìn)一步的結(jié)果是公司的總風(fēng)險(xiǎn)和資本成本增加。我們可以預(yù)期市場(chǎng)將會(huì)降低收購(gòu)者的股票價(jià)格，收購(gòu)者的股票價(jià)格因?yàn)槭召?gòu)而減少是一個(gè)非常普通的現(xiàn)象。然而不可能分辨出收購(gòu)的多少，這或者是由于隱性高估了未來現(xiàn)金流，或者是由于對(duì)公司資本成本的市場(chǎng)調(diào)整。
同樣的原則被應(yīng)用于與收購(gòu)相關(guān)的內(nèi)部資本預(yù)算和項(xiàng)目選擇。如果所考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于或低于作為一個(gè)整體的公司行為，那么這個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流應(yīng)該用更高或更低的貼現(xiàn)率進(jìn)行評(píng)估。在決定潛在競(jìng)爭(zhēng)項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)該認(rèn)真分析這些項(xiàng)目以恰當(dāng)反映每一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，并將這些項(xiàng)目的現(xiàn)值貼現(xiàn)率應(yīng)用于預(yù)期項(xiàng)目的計(jì)算。
三、將歷史收益率錯(cuò)誤用為預(yù)期收益率
評(píng)估師應(yīng)該始終記著資本成本是一個(gè)前瞻性概念。資本成本是指預(yù)期收益率，市場(chǎng)將以預(yù)期收益率來吸引對(duì)被研究證券的投資。
最常見的錯(cuò)誤之一是，通過從行業(yè)合成數(shù)據(jù)，獲得的數(shù)據(jù)來計(jì)算最近的平均歷史收益率（一個(gè)行業(yè)得到的收益），并且假設(shè)這個(gè)平均值是為吸引那個(gè)行業(yè)中的投資而必需的預(yù)期收益。在過去的最近幾年中這些收益已為特定企業(yè)所獲得，它可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于或低于未來為吸引向該行業(yè)的投資而支出的資本預(yù)期收益。在資料（如年度報(bào)告研究）中顯示的收益是賬面價(jià)值，而相關(guān)收益測(cè)量的是市場(chǎng)價(jià)值的收益（這里并不打算評(píng)價(jià)歷史收益所有需要考慮的因素，如長(zhǎng)期平均股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。
四、與經(jīng)濟(jì)收入變量不適合的貼現(xiàn)率
在應(yīng)用收入方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，最常見的錯(cuò)誤是：在對(duì)經(jīng)濟(jì)收入進(jìn)行貼現(xiàn)或資本化時(shí)，使用與經(jīng)濟(jì)收入不適合的貼現(xiàn)率或資本化率。錯(cuò)誤的種類非常多。關(guān)于那些錯(cuò)誤的討論，下文僅涉及少數(shù)幾個(gè)。
把安全率應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的貼現(xiàn)或資本化。雖然不是最常見的不匹配錯(cuò)誤，但是將安全率用于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的貼現(xiàn)或資本化也是最嚴(yán)重的錯(cuò)誤之一。例如，對(duì)于評(píng)估師們來說，用美國(guó)國(guó)庫(kù)券利率對(duì)一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期收入進(jìn)行貼現(xiàn)是一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤。
把真實(shí)的貼現(xiàn)率應(yīng)用于名義（現(xiàn)在）的經(jīng)濟(jì)收入預(yù)期中。一些評(píng)估師錯(cuò)誤地從現(xiàn)值貼現(xiàn)率中扣除預(yù)期通貨膨脹率，然后把調(diào)整后的貼現(xiàn)率應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)收入推算，這個(gè)推算包括了通貨膨脹。值得注意的是艾伯森協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)中顯示的是名義數(shù)據(jù)，即包括了通貨膨脹的數(shù)據(jù)。在美國(guó)使用收入方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估最普通的辦法，包括在其他成熟經(jīng)濟(jì)學(xué)中，是用名義數(shù)據(jù)（對(duì)包括通貨膨脹的影響）解釋經(jīng)濟(jì)收入的度量，并且使用名義貼現(xiàn)率。在惡性通貨膨脹的國(guó)家，更常用的方法是以現(xiàn)實(shí)期限解釋預(yù)期經(jīng)濟(jì)收入，使用的貼現(xiàn)率不包括預(yù)期通貨膨脹。
將資本成本應(yīng)用于由稅后收益推導(dǎo)稅前收益。無論通過建立模型、CAPM還是DCF計(jì)算資本成本，在所有的事例中他們都是支付公司所得稅后收益。如果被評(píng)估的實(shí)體屬于實(shí)體水平的所得稅，那么把用那些方法計(jì)算的資本成本應(yīng)用于稅前經(jīng)濟(jì)收入的計(jì)算是不適當(dāng)?shù)摹?BR> 從貼現(xiàn)率中扣除短期高速增長(zhǎng)率來估算資本化率。把現(xiàn)值貼現(xiàn)率用做直接資本化率包括扣除長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)率的評(píng)估值。許多公司希望保持短期高增長(zhǎng)，而這一增長(zhǎng)將持續(xù)下降。如果將短期高增長(zhǎng)率從現(xiàn)值貼現(xiàn)率中扣除，那么得到的資本化率是保守的，這將導(dǎo)致價(jià)值高估。在這種情況下，兩階段或三階段DCF價(jià)值模型常?？傻玫奖戎苯淤Y本化模型更可靠的價(jià)值。
五、應(yīng)用價(jià)值評(píng)估的超收入方法導(dǎo)致不符合實(shí)際的資本成本
資本成本分析的一個(gè)應(yīng)用是對(duì)價(jià)值指標(biāo)進(jìn)行合理性檢驗(yàn)。價(jià)值指標(biāo)通過超收入方法得到。在超收入方法中，要估算兩個(gè)資本化率：
1．有形資產(chǎn)的資本化率（或收益率）；
2．額外收入的直接資本化率（超過必需的投資回報(bào)的額外收益）。
資本化率可以通過超收入方法，利用本章中前面部分討論的差異很大的方法獲得。超收入方法建立在資產(chǎn)收益，而不是資本收益的基礎(chǔ)之上。然而，超收入方法估算的價(jià)值應(yīng)該反映直接資本化率。如果我們通過資本成本估算方法計(jì)算現(xiàn)值貼現(xiàn)率，并扣除長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的合理估計(jì)，那么直接資本化率與其推導(dǎo)數(shù)值非常相似。表1－3提供了這樣一個(gè)合理性檢驗(yàn)的例子。
表1—3 公正性檢驗(yàn)
完全股權(quán)資本化率是否與我們用內(nèi)生模型得到的資本化率大致相等？
l. 使用超收入方法對(duì)完全股權(quán)直接資本化率進(jìn)行分析：
股權(quán)凈現(xiàn)金流量 270美元
用顯示股權(quán)價(jià)值除 1 205美元
等于對(duì)股權(quán)使用直接資本化率（270美元÷1 205美元＝22.4％） 22.4%
2 .股權(quán)內(nèi)生方法計(jì)算直接資本化率：
20年期政府債券利率 7．0％
小額股票股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（將一般股權(quán)溢價(jià)與小額股票溢價(jià)相結(jié)合） 15.8％
被研究公司特定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 5.0%
總需求收益率（現(xiàn)值貼現(xiàn)率） 27 8％
扣除預(yù)期持續(xù)增長(zhǎng)率 4.0%
等于將直接資本化率應(yīng)用于股權(quán)凈現(xiàn)金流量 23.8%
根據(jù)合理性檢驗(yàn)，超收入方法的結(jié)果是合理的。如果我們將270美元現(xiàn)金流按23.8％的比例資本化為股權(quán)，通過超收入方法獲得的數(shù)值與 1 205美元相比，我們可以得到1 134美元的顯示價(jià)格。即使資產(chǎn)和資本需求收益率不同，這些價(jià)值指標(biāo)也會(huì)在相對(duì)合理的范圍內(nèi)下降。如果價(jià)值指標(biāo)明顯不同，我們就應(yīng)該重新檢查我們計(jì)算和假設(shè)的條件。
在上面的例子中，我們僅僅處理股權(quán)的直接資本化率。這是因?yàn)樵u(píng)估師們使用的大多數(shù)數(shù)據(jù)的來源犯了如下錯(cuò)誤：它們僅僅顯示了股權(quán)收益而不是資本收益。然而，超收入方法與最小化所有權(quán)收益相比，前者更經(jīng)常用于評(píng)估價(jià)值控制所有權(quán)收益。然而，總投資資本的收益，正如 WACC度量所顯示的那樣，是相關(guān)的。因此，在可行性測(cè)試中也應(yīng)該考慮總投資資本的直接資本化率。
六、預(yù)測(cè)增長(zhǎng)超過被評(píng)估資本所支撐的增長(zhǎng)
隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)展，公司一般需要附加勞動(dòng)力資本和資本支出來支撐水平逐漸提高的運(yùn)作。將現(xiàn)金流作為未來經(jīng)濟(jì)收入度量的一個(gè)好處是迫使評(píng)估師認(rèn)真考慮這種需要。然而，這些投資需求常常被低估。
當(dāng)資本成本被用于評(píng)估時(shí)，它評(píng)估的僅僅是價(jià)值評(píng)估日的投資資本?，F(xiàn)金流的計(jì)算考慮了如下因素：資本配備中必要的再投資和為了支撐預(yù)測(cè)運(yùn)作的附加勞動(dòng)力資本。然而，如果被貼現(xiàn)的項(xiàng)目不被現(xiàn)金流項(xiàng)目中的資本支出和勞動(dòng)力資本津貼完全支撐，那么將需要附加投資來獲得那些預(yù)測(cè)的結(jié)果。在這一事例中，現(xiàn)存投資的顯示價(jià)值高于需要注資的現(xiàn)值。
七、資本結(jié)構(gòu)映射的內(nèi)部不一致
被研究公司的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該反映使用資本成本的加權(quán)平均方法和為消除杠桿效應(yīng)對(duì)貝塔進(jìn)行調(diào)整的方法。資本結(jié)構(gòu)映射建立在市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ)之上。在估算股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值的過程中，評(píng)估師們經(jīng)常假設(shè)一個(gè)資本結(jié)構(gòu)，而最終按照估算的市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的股權(quán)市值得到的資本結(jié)構(gòu)，卻與所假設(shè)的資本結(jié)構(gòu)不同。
在這些事例中，不得不調(diào)整資本結(jié)構(gòu)映射，并不斷重復(fù)這個(gè)過程，直到估算的股權(quán)市值的最終資本結(jié)構(gòu)與估計(jì)資本成本的映射一致。
更糟的一種情況是不能計(jì)算市值資本結(jié)構(gòu)，而僅僅使用賬面值。如果公司獲得的經(jīng)濟(jì)收入高于平均值，那么股權(quán)市值可能超過賬面價(jià)值。這不僅對(duì)于被研究公司是正確的，而且對(duì)于被用來估算計(jì)算行業(yè)平均資本結(jié)構(gòu)的樣本公司也是正確的。如果股權(quán)言過其實(shí)，那么在資本結(jié)構(gòu)中低成本債務(wù)的假設(shè)比例將會(huì)太高，這將導(dǎo)致WACC的低估和價(jià)值的高估。
八、得到的是價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)而不是約定價(jià)值的假設(shè)
一個(gè)常見錯(cuò)誤是它所反映的是資本結(jié)構(gòu)而不是公司實(shí)際資本結(jié)構(gòu)（因此推導(dǎo)的WACC和公司實(shí)際WACC不同），價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)是小股東所有權(quán)收益的公平市場(chǎng)價(jià)值。如果收購(gòu)方使用自己的WACC，那么其計(jì)算結(jié)果應(yīng)是收購(gòu)方的投資價(jià)值而不是公平市場(chǎng)價(jià)值。而且，如果股權(quán)所有權(quán)收益是最小化所有權(quán)收益，那么股東無法對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行變動(dòng)。
貼現(xiàn)率即資本成本，應(yīng)用于計(jì)算所有預(yù)期經(jīng)濟(jì)收入。包括對(duì)所有分配和實(shí)現(xiàn)或易于實(shí)現(xiàn)的資本的正確評(píng)價(jià)。資本化率是某些特定經(jīng)濟(jì)收入的一個(gè)因子（例如，最近12個(gè)月、未來12個(gè)月或其他時(shí)期的收入或現(xiàn)金流）。只有預(yù)期長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)收入水平是固定的，而不是毫無信心時(shí)，這兩個(gè)比率才相等。
然而，一些評(píng)估師錯(cuò)誤地將現(xiàn)值貼現(xiàn)率（即資本成本）作為直接資本化率使用。有時(shí)他們會(huì)犯相反的錯(cuò)誤：將直接資本化率用于貼現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流或其他預(yù)期經(jīng)濟(jì)收入。
二、利用公司的資本化率評(píng)價(jià)高風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)的并購(gòu)預(yù)測(cè)
資本成本是市場(chǎng)導(dǎo)向型的。它是投資的函數(shù)，而不是投資者的函數(shù)。
如果收購(gòu)者利用自己的資本化成本設(shè)置收購(gòu)價(jià)格，以此貼現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)收購(gòu)者的預(yù)期現(xiàn)金流，那么當(dāng)收購(gòu)公司完成收購(gòu)之后，它所面臨的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增加，更進(jìn)一步的結(jié)果是公司的總風(fēng)險(xiǎn)和資本成本增加。我們可以預(yù)期市場(chǎng)將會(huì)降低收購(gòu)者的股票價(jià)格，收購(gòu)者的股票價(jià)格因?yàn)槭召?gòu)而減少是一個(gè)非常普通的現(xiàn)象。然而不可能分辨出收購(gòu)的多少，這或者是由于隱性高估了未來現(xiàn)金流，或者是由于對(duì)公司資本成本的市場(chǎng)調(diào)整。
同樣的原則被應(yīng)用于與收購(gòu)相關(guān)的內(nèi)部資本預(yù)算和項(xiàng)目選擇。如果所考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于或低于作為一個(gè)整體的公司行為，那么這個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流應(yīng)該用更高或更低的貼現(xiàn)率進(jìn)行評(píng)估。在決定潛在競(jìng)爭(zhēng)項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)該認(rèn)真分析這些項(xiàng)目以恰當(dāng)反映每一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，并將這些項(xiàng)目的現(xiàn)值貼現(xiàn)率應(yīng)用于預(yù)期項(xiàng)目的計(jì)算。
三、將歷史收益率錯(cuò)誤用為預(yù)期收益率
評(píng)估師應(yīng)該始終記著資本成本是一個(gè)前瞻性概念。資本成本是指預(yù)期收益率，市場(chǎng)將以預(yù)期收益率來吸引對(duì)被研究證券的投資。
最常見的錯(cuò)誤之一是，通過從行業(yè)合成數(shù)據(jù)，獲得的數(shù)據(jù)來計(jì)算最近的平均歷史收益率（一個(gè)行業(yè)得到的收益），并且假設(shè)這個(gè)平均值是為吸引那個(gè)行業(yè)中的投資而必需的預(yù)期收益。在過去的最近幾年中這些收益已為特定企業(yè)所獲得，它可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于或低于未來為吸引向該行業(yè)的投資而支出的資本預(yù)期收益。在資料（如年度報(bào)告研究）中顯示的收益是賬面價(jià)值，而相關(guān)收益測(cè)量的是市場(chǎng)價(jià)值的收益（這里并不打算評(píng)價(jià)歷史收益所有需要考慮的因素，如長(zhǎng)期平均股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。
四、與經(jīng)濟(jì)收入變量不適合的貼現(xiàn)率
在應(yīng)用收入方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，最常見的錯(cuò)誤是：在對(duì)經(jīng)濟(jì)收入進(jìn)行貼現(xiàn)或資本化時(shí)，使用與經(jīng)濟(jì)收入不適合的貼現(xiàn)率或資本化率。錯(cuò)誤的種類非常多。關(guān)于那些錯(cuò)誤的討論，下文僅涉及少數(shù)幾個(gè)。
把安全率應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的貼現(xiàn)或資本化。雖然不是最常見的不匹配錯(cuò)誤，但是將安全率用于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的貼現(xiàn)或資本化也是最嚴(yán)重的錯(cuò)誤之一。例如，對(duì)于評(píng)估師們來說，用美國(guó)國(guó)庫(kù)券利率對(duì)一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期收入進(jìn)行貼現(xiàn)是一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤。
把真實(shí)的貼現(xiàn)率應(yīng)用于名義（現(xiàn)在）的經(jīng)濟(jì)收入預(yù)期中。一些評(píng)估師錯(cuò)誤地從現(xiàn)值貼現(xiàn)率中扣除預(yù)期通貨膨脹率，然后把調(diào)整后的貼現(xiàn)率應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)收入推算，這個(gè)推算包括了通貨膨脹。值得注意的是艾伯森協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)中顯示的是名義數(shù)據(jù)，即包括了通貨膨脹的數(shù)據(jù)。在美國(guó)使用收入方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估最普通的辦法，包括在其他成熟經(jīng)濟(jì)學(xué)中，是用名義數(shù)據(jù)（對(duì)包括通貨膨脹的影響）解釋經(jīng)濟(jì)收入的度量，并且使用名義貼現(xiàn)率。在惡性通貨膨脹的國(guó)家，更常用的方法是以現(xiàn)實(shí)期限解釋預(yù)期經(jīng)濟(jì)收入，使用的貼現(xiàn)率不包括預(yù)期通貨膨脹。
將資本成本應(yīng)用于由稅后收益推導(dǎo)稅前收益。無論通過建立模型、CAPM還是DCF計(jì)算資本成本，在所有的事例中他們都是支付公司所得稅后收益。如果被評(píng)估的實(shí)體屬于實(shí)體水平的所得稅，那么把用那些方法計(jì)算的資本成本應(yīng)用于稅前經(jīng)濟(jì)收入的計(jì)算是不適當(dāng)?shù)摹?BR> 從貼現(xiàn)率中扣除短期高速增長(zhǎng)率來估算資本化率。把現(xiàn)值貼現(xiàn)率用做直接資本化率包括扣除長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)率的評(píng)估值。許多公司希望保持短期高增長(zhǎng)，而這一增長(zhǎng)將持續(xù)下降。如果將短期高增長(zhǎng)率從現(xiàn)值貼現(xiàn)率中扣除，那么得到的資本化率是保守的，這將導(dǎo)致價(jià)值高估。在這種情況下，兩階段或三階段DCF價(jià)值模型常?？傻玫奖戎苯淤Y本化模型更可靠的價(jià)值。
五、應(yīng)用價(jià)值評(píng)估的超收入方法導(dǎo)致不符合實(shí)際的資本成本
資本成本分析的一個(gè)應(yīng)用是對(duì)價(jià)值指標(biāo)進(jìn)行合理性檢驗(yàn)。價(jià)值指標(biāo)通過超收入方法得到。在超收入方法中，要估算兩個(gè)資本化率：
1．有形資產(chǎn)的資本化率（或收益率）；
2．額外收入的直接資本化率（超過必需的投資回報(bào)的額外收益）。
資本化率可以通過超收入方法，利用本章中前面部分討論的差異很大的方法獲得。超收入方法建立在資產(chǎn)收益，而不是資本收益的基礎(chǔ)之上。然而，超收入方法估算的價(jià)值應(yīng)該反映直接資本化率。如果我們通過資本成本估算方法計(jì)算現(xiàn)值貼現(xiàn)率，并扣除長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的合理估計(jì)，那么直接資本化率與其推導(dǎo)數(shù)值非常相似。表1－3提供了這樣一個(gè)合理性檢驗(yàn)的例子。
表1—3 公正性檢驗(yàn)
完全股權(quán)資本化率是否與我們用內(nèi)生模型得到的資本化率大致相等？
l. 使用超收入方法對(duì)完全股權(quán)直接資本化率進(jìn)行分析：
股權(quán)凈現(xiàn)金流量 270美元
用顯示股權(quán)價(jià)值除 1 205美元
等于對(duì)股權(quán)使用直接資本化率（270美元÷1 205美元＝22.4％） 22.4%
2 .股權(quán)內(nèi)生方法計(jì)算直接資本化率：
20年期政府債券利率 7．0％
小額股票股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（將一般股權(quán)溢價(jià)與小額股票溢價(jià)相結(jié)合） 15.8％
被研究公司特定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 5.0%
總需求收益率（現(xiàn)值貼現(xiàn)率） 27 8％
扣除預(yù)期持續(xù)增長(zhǎng)率 4.0%
等于將直接資本化率應(yīng)用于股權(quán)凈現(xiàn)金流量 23.8%
根據(jù)合理性檢驗(yàn)，超收入方法的結(jié)果是合理的。如果我們將270美元現(xiàn)金流按23.8％的比例資本化為股權(quán)，通過超收入方法獲得的數(shù)值與 1 205美元相比，我們可以得到1 134美元的顯示價(jià)格。即使資產(chǎn)和資本需求收益率不同，這些價(jià)值指標(biāo)也會(huì)在相對(duì)合理的范圍內(nèi)下降。如果價(jià)值指標(biāo)明顯不同，我們就應(yīng)該重新檢查我們計(jì)算和假設(shè)的條件。
在上面的例子中，我們僅僅處理股權(quán)的直接資本化率。這是因?yàn)樵u(píng)估師們使用的大多數(shù)數(shù)據(jù)的來源犯了如下錯(cuò)誤：它們僅僅顯示了股權(quán)收益而不是資本收益。然而，超收入方法與最小化所有權(quán)收益相比，前者更經(jīng)常用于評(píng)估價(jià)值控制所有權(quán)收益。然而，總投資資本的收益，正如 WACC度量所顯示的那樣，是相關(guān)的。因此，在可行性測(cè)試中也應(yīng)該考慮總投資資本的直接資本化率。
六、預(yù)測(cè)增長(zhǎng)超過被評(píng)估資本所支撐的增長(zhǎng)
隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)展，公司一般需要附加勞動(dòng)力資本和資本支出來支撐水平逐漸提高的運(yùn)作。將現(xiàn)金流作為未來經(jīng)濟(jì)收入度量的一個(gè)好處是迫使評(píng)估師認(rèn)真考慮這種需要。然而，這些投資需求常常被低估。
當(dāng)資本成本被用于評(píng)估時(shí)，它評(píng)估的僅僅是價(jià)值評(píng)估日的投資資本?，F(xiàn)金流的計(jì)算考慮了如下因素：資本配備中必要的再投資和為了支撐預(yù)測(cè)運(yùn)作的附加勞動(dòng)力資本。然而，如果被貼現(xiàn)的項(xiàng)目不被現(xiàn)金流項(xiàng)目中的資本支出和勞動(dòng)力資本津貼完全支撐，那么將需要附加投資來獲得那些預(yù)測(cè)的結(jié)果。在這一事例中，現(xiàn)存投資的顯示價(jià)值高于需要注資的現(xiàn)值。
七、資本結(jié)構(gòu)映射的內(nèi)部不一致
被研究公司的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該反映使用資本成本的加權(quán)平均方法和為消除杠桿效應(yīng)對(duì)貝塔進(jìn)行調(diào)整的方法。資本結(jié)構(gòu)映射建立在市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ)之上。在估算股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值的過程中，評(píng)估師們經(jīng)常假設(shè)一個(gè)資本結(jié)構(gòu)，而最終按照估算的市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的股權(quán)市值得到的資本結(jié)構(gòu)，卻與所假設(shè)的資本結(jié)構(gòu)不同。
在這些事例中，不得不調(diào)整資本結(jié)構(gòu)映射，并不斷重復(fù)這個(gè)過程，直到估算的股權(quán)市值的最終資本結(jié)構(gòu)與估計(jì)資本成本的映射一致。
更糟的一種情況是不能計(jì)算市值資本結(jié)構(gòu)，而僅僅使用賬面值。如果公司獲得的經(jīng)濟(jì)收入高于平均值，那么股權(quán)市值可能超過賬面價(jià)值。這不僅對(duì)于被研究公司是正確的，而且對(duì)于被用來估算計(jì)算行業(yè)平均資本結(jié)構(gòu)的樣本公司也是正確的。如果股權(quán)言過其實(shí)，那么在資本結(jié)構(gòu)中低成本債務(wù)的假設(shè)比例將會(huì)太高，這將導(dǎo)致WACC的低估和價(jià)值的高估。
八、得到的是價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)而不是約定價(jià)值的假設(shè)
一個(gè)常見錯(cuò)誤是它所反映的是資本結(jié)構(gòu)而不是公司實(shí)際資本結(jié)構(gòu)（因此推導(dǎo)的WACC和公司實(shí)際WACC不同），價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)是小股東所有權(quán)收益的公平市場(chǎng)價(jià)值。如果收購(gòu)方使用自己的WACC，那么其計(jì)算結(jié)果應(yīng)是收購(gòu)方的投資價(jià)值而不是公平市場(chǎng)價(jià)值。而且，如果股權(quán)所有權(quán)收益是最小化所有權(quán)收益，那么股東無法對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行變動(dòng)。