經(jīng)歷了連續(xù)三個(gè)交易日的大幅下跌之后，華爾街金融股終于在美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月1日趨于穩(wěn)定。此時(shí)距離次貸危機(jī)大規(guī)模爆發(fā)已一年有余，這場(chǎng)危機(jī)依然陰云不散。
一個(gè)多月前，美國(guó)的政策制定者和華爾街人士眾口一詞，“次貸危機(jī)最壞的時(shí)候已經(jīng)過去了”。
但當(dāng)華爾街即將在七月中旬迎來第二季度財(cái)報(bào)時(shí)，他們自己的研究機(jī)構(gòu)卻紛紛在分析報(bào)告中下調(diào)整個(gè)證券行業(yè)的盈利預(yù)期，以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的股票評(píng)級(jí)。
這引發(fā)了一場(chǎng)不小的股災(zāi)，最近幾天的暴跌已導(dǎo)致多家華爾街公司股價(jià)跌至最近十余年的最低點(diǎn)。在剛剛過去的6月份，金融股整體又下跌了17%。
另一方面，伴隨著房?jī)r(jià)的持續(xù)下跌，抵押貸款的違約率還在上升，這造成了金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步損失，為維持資產(chǎn)負(fù)債表的強(qiáng)度他們必須繼續(xù)融資。
美國(guó)投資銀行Roth capital副董事長(zhǎng)、前美林全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Donald Straszheim在接受本報(bào)記者采訪時(shí)說，股價(jià)的持續(xù)下跌讓銀行和證券公司的再融資行動(dòng)變得非常艱難。
而在美國(guó)國(guó)內(nèi)金融困境絲毫沒有緩解跡象之時(shí)，一些新興市場(chǎng)國(guó)家可能爆發(fā)危機(jī)將造成華爾街新的損失。這種情況下，對(duì)華爾街失去信心的不再只是投資者了，還包括他們自己。
金融業(yè)的糟糕狀況，再加上油價(jià)持續(xù)上漲對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，拖累道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)在上周五較之前的高點(diǎn)下跌超過20%，已經(jīng)符合熊市的技術(shù)性定義了。
華爾街投行互降評(píng)級(jí)
6月26日星期四是糟糕的一天，道指當(dāng)天暴跌358點(diǎn)（跌幅3.03%），至2006年9月以來的最低水平。
在曼哈頓中城的一家對(duì)沖基金辦公室里，原本打算在當(dāng)天收盤后接受記者采訪的基金經(jīng)理取消了計(jì)劃安排。一邊看著股價(jià)圖一邊搖頭的他實(shí)在沒心情討論基金的未來發(fā)展大計(jì)。
投資銀行高盛公司當(dāng)天早上的一份研究報(bào)告是引發(fā)金融股暴跌，并拖累整體股市的導(dǎo)火索。
在其報(bào)告中，高盛分析師William Tanona將美國(guó)證券經(jīng)紀(jì)行業(yè)評(píng)級(jí)由“具有吸引力”下調(diào)到“中性”，行業(yè)的“基本面還在繼續(xù)惡化，但惡化的程度比我們?cè)绢A(yù)計(jì)的還要糟糕”。
Tanona在將美林公司2008年盈利預(yù)測(cè)由每股盈利8美分下調(diào)到每股虧損3.55美元的同時(shí)，將花旗集團(tuán)的評(píng)級(jí)列為“強(qiáng)烈賣出”（conviction sell）。
高盛預(yù)計(jì)，美林第二季度與次貸相關(guān)的資產(chǎn)減計(jì)將達(dá)到40億美元，而花旗為89億美元。
將火力對(duì)準(zhǔn)自己的同行，多少顯得有些“殘忍”，但高盛自己也未能幸免。就在同一天，Wachovia分析師將高盛股票評(píng)級(jí)由“表現(xiàn)優(yōu)于大盤”調(diào)整為“與大盤持平”。
盡管如此，該公司的分析師Douglas Sipkin還是將高盛股票列為證券經(jīng)紀(jì)行業(yè)的首選，但是在全球商品價(jià)格高漲、經(jīng)濟(jì)前景不明的情況下，Wachovia認(rèn)為華爾街公司在夏季的增長(zhǎng)會(huì)進(jìn)一步減緩。
這些只是評(píng)級(jí)下調(diào)大戰(zhàn)中的一部分。
6月24日，瑞士信貸分析師Susan Roth Katzke削減了其對(duì)于花旗的盈利預(yù)測(cè)，并預(yù)計(jì)花旗第二季度將損失60億到100億美元。
之前一天，她就削減過對(duì)于美林的盈利預(yù)測(cè)，并同時(shí)警告，美林可能會(huì)通過出售其在布隆伯格（Bloomberg）或者黑巖（BlackRock）的股份來進(jìn)行籌資。
Katzke在瑞信的同事Daniel Davies則瞄準(zhǔn)了其對(duì)手瑞銀（UBS），認(rèn)為瑞銀管理層將面臨重整局面的巨大挑戰(zhàn)，將其評(píng)級(jí)從優(yōu)于大盤調(diào)整為中性。
6月23日同一天，美國(guó)銀行分析師Michael Hecht說，他原本預(yù)計(jì)美林和瑞銀二季度每股盈利將是正值，但現(xiàn)在將兩家公司的預(yù)期分別調(diào)整為每股虧損1美元和1.7美元。
美林看起來成了眾矢之的，就連不知名的小券商Sanford C. Bernstein和Buckingham Research Group也發(fā)布了對(duì)于其股票的負(fù)面報(bào)告。
與此同時(shí)，摩根大通也下調(diào)了其對(duì)于摩根士丹利的評(píng)級(jí)?！渡虡I(yè)周刊》評(píng)價(jià)說，華爾街券商現(xiàn)在是“彼此間殘忍地訓(xùn)練著分析火力”。
看起來高盛的“分析火力”較為強(qiáng)大，6月26日當(dāng)天花旗下跌6.3%，價(jià)格跌到了1998年以來的新低；而美林則下跌6.8%。高盛未能幸免，下跌4%；其他公司如美國(guó)銀行跌6.8%，貝爾斯登之后一直處于風(fēng)口浪尖的雷曼兄弟跌8.4%。這些導(dǎo)致6月26日標(biāo)準(zhǔn)普爾投行和券商指數(shù)下跌4.4%。
暴跌持續(xù)了三天，6月30日，市場(chǎng)上開始流傳雷曼兄弟可能被賤賣的消息，其股價(jià)當(dāng)天再跌11%，創(chuàng)8年來新低。在最近一個(gè)季度，雷曼兄弟就已下跌47%。
而Wachovia則在這一天跌至了1992年以來的最低點(diǎn)。
悲觀的華爾街
中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所博士張明表示，華爾街投行相互調(diào)低評(píng)級(jí)有競(jìng)爭(zhēng)的因素，但總體還是比較客觀的。
“整個(gè)行業(yè)大面積下調(diào)評(píng)級(jí)，說明他們對(duì)這個(gè)行業(yè)，現(xiàn)在在比較短時(shí)間內(nèi)的發(fā)展前景比較悲觀?！睆埫髡f。
三月份的時(shí)候，高盛分析師Tanona曾上調(diào)金融行業(yè)到“具有吸引力”，因?yàn)樗J(rèn)為在貝爾斯登之后其他銀行倒閉的可能性不大。而這一次下調(diào)，他的理由是“短期內(nèi)看不到有任何改善的希望”。
前美林全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Straszheim表示，華爾街證券公司的盈利前景與以前相比要黯淡得多。
一年多以前，美聯(lián)儲(chǔ)還允許證券公司使用較大的杠桿比例，如20：1或者30：1，“這是很大的杠桿，在市場(chǎng)好的時(shí)候，他們賺了很多錢；但如果市場(chǎng)不好，風(fēng)險(xiǎn)就很高。監(jiān)管者現(xiàn)在也說風(fēng)險(xiǎn)太高?！盨traszheim說。
他認(rèn)為，一個(gè)多月前投資者并沒有意識(shí)到危機(jī)將會(huì)持續(xù)多久，也不知道證券公司使用杠桿的比例會(huì)下降多少。
“現(xiàn)在投資者已經(jīng)意識(shí)到，這種模式已經(jīng)不管用了。當(dāng)高杠桿商業(yè)模式無法持續(xù)時(shí)，盈利能力就比以前要低很多。這些公司的盈利能力將至少削減50%甚至更多，結(jié)果就造成了股價(jià)大幅下跌?！?BR> 張明則以衡量信貸緊縮指標(biāo)的TED利差為例說明，目前市場(chǎng)的信貸緊縮狀況依然嚴(yán)重，依靠杠桿進(jìn)行操作的金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)可能依然會(huì)虧損。
TED利差是三個(gè)月歐洲美元的貸款利率與三個(gè)月美國(guó)國(guó)債的收益率的利差，該利差越高代表市場(chǎng)上認(rèn)為信貸緊縮比較強(qiáng)烈。
張明說，該利差平時(shí)大約為20-40個(gè)基點(diǎn)，在今年上半年危機(jī)嚴(yán)重時(shí)曾達(dá)到200個(gè)基點(diǎn)，后來一度回落，但現(xiàn)在依然在100個(gè)基點(diǎn)左右，市場(chǎng)的信貸緊縮依然沒有得到緩解。
也有一些跡象表明，信貸危機(jī)已經(jīng)單純從次貸領(lǐng)域，擴(kuò)展到包括高評(píng)級(jí)債券在內(nèi)的全面的信貸市場(chǎng)。
摩根士丹利駐紐約的一位分析師6月29日對(duì)本報(bào)記者說，現(xiàn)在市場(chǎng)還在觀望之中，目前可能是底部，但也可能是新一輪的開始。
該分析師以Wachovia為例進(jìn)行說明，這家美國(guó)第四大銀行兩年前以255億美元收購(gòu)了加州的一家抵押貸款公司，“很多都是壞帳，但是可能還有相當(dāng)一部分沒有報(bào)出來”。
她說，很多公司先前都想把虧損藏起來，不進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表，這造成先前報(bào)出來的損失可能被低估。
據(jù)摩根大通截至6月19日的數(shù)據(jù)，從去年第三季度開始，美國(guó)各家銀行已經(jīng)融資1580億美元，接近于他們報(bào)出的1750億美元的虧損。而高盛預(yù)計(jì)，美國(guó)的銀行接下來還需要再融資650億美元。
但進(jìn)一步融資的渠道已經(jīng)收窄。Straszheim說，6個(gè)月前向華爾街注入了大量資金的主權(quán)財(cái)富基金現(xiàn)在已更加謹(jǐn)慎。
在前幾次的融資活動(dòng)中，他們也簽訂過一些保護(hù)條款，如果華爾街金融機(jī)構(gòu)短期內(nèi)以更低的價(jià)格再發(fā)新股融資的話，需要對(duì)先前的投資者予以現(xiàn)金或者股票賠償，這無疑將提高再融資成本。
與此同時(shí)，一些新興市場(chǎng)國(guó)家目前正面臨著資本市場(chǎng)的大幅下跌。張明說，一些東南亞國(guó)家如越南、印尼、印度、韓國(guó)、菲律賓等國(guó)容易爆發(fā)危機(jī)，在這些市場(chǎng)上傳統(tǒng)獲利豐厚的華爾街可能遭受新的損失。
另外，張明認(rèn)為，全球油價(jià)和初級(jí)商品的價(jià)格上漲，會(huì)從中期影響全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而對(duì)全球資本市場(chǎng)上升的基本面造成根本性打擊。這些對(duì)于華爾街來說都不是好消息。
而華爾街的困境也將拖累中國(guó)。當(dāng)美國(guó)國(guó)務(wù)卿賴斯本周一訪問北京時(shí)，中國(guó)國(guó)務(wù)院總理溫家寶時(shí)隔三個(gè)月后再次表達(dá)了對(duì)于美方的擔(dān)憂，他希望美國(guó)盡快渡過次貸危機(jī)并穩(wěn)定美元匯率。
一個(gè)多月前，美國(guó)的政策制定者和華爾街人士眾口一詞，“次貸危機(jī)最壞的時(shí)候已經(jīng)過去了”。
但當(dāng)華爾街即將在七月中旬迎來第二季度財(cái)報(bào)時(shí)，他們自己的研究機(jī)構(gòu)卻紛紛在分析報(bào)告中下調(diào)整個(gè)證券行業(yè)的盈利預(yù)期，以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的股票評(píng)級(jí)。
這引發(fā)了一場(chǎng)不小的股災(zāi)，最近幾天的暴跌已導(dǎo)致多家華爾街公司股價(jià)跌至最近十余年的最低點(diǎn)。在剛剛過去的6月份，金融股整體又下跌了17%。
另一方面，伴隨著房?jī)r(jià)的持續(xù)下跌，抵押貸款的違約率還在上升，這造成了金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步損失，為維持資產(chǎn)負(fù)債表的強(qiáng)度他們必須繼續(xù)融資。
美國(guó)投資銀行Roth capital副董事長(zhǎng)、前美林全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Donald Straszheim在接受本報(bào)記者采訪時(shí)說，股價(jià)的持續(xù)下跌讓銀行和證券公司的再融資行動(dòng)變得非常艱難。
而在美國(guó)國(guó)內(nèi)金融困境絲毫沒有緩解跡象之時(shí)，一些新興市場(chǎng)國(guó)家可能爆發(fā)危機(jī)將造成華爾街新的損失。這種情況下，對(duì)華爾街失去信心的不再只是投資者了，還包括他們自己。
金融業(yè)的糟糕狀況，再加上油價(jià)持續(xù)上漲對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，拖累道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)在上周五較之前的高點(diǎn)下跌超過20%，已經(jīng)符合熊市的技術(shù)性定義了。
華爾街投行互降評(píng)級(jí)
6月26日星期四是糟糕的一天，道指當(dāng)天暴跌358點(diǎn)（跌幅3.03%），至2006年9月以來的最低水平。
在曼哈頓中城的一家對(duì)沖基金辦公室里，原本打算在當(dāng)天收盤后接受記者采訪的基金經(jīng)理取消了計(jì)劃安排。一邊看著股價(jià)圖一邊搖頭的他實(shí)在沒心情討論基金的未來發(fā)展大計(jì)。
投資銀行高盛公司當(dāng)天早上的一份研究報(bào)告是引發(fā)金融股暴跌，并拖累整體股市的導(dǎo)火索。
在其報(bào)告中，高盛分析師William Tanona將美國(guó)證券經(jīng)紀(jì)行業(yè)評(píng)級(jí)由“具有吸引力”下調(diào)到“中性”，行業(yè)的“基本面還在繼續(xù)惡化，但惡化的程度比我們?cè)绢A(yù)計(jì)的還要糟糕”。
Tanona在將美林公司2008年盈利預(yù)測(cè)由每股盈利8美分下調(diào)到每股虧損3.55美元的同時(shí)，將花旗集團(tuán)的評(píng)級(jí)列為“強(qiáng)烈賣出”（conviction sell）。
高盛預(yù)計(jì)，美林第二季度與次貸相關(guān)的資產(chǎn)減計(jì)將達(dá)到40億美元，而花旗為89億美元。
將火力對(duì)準(zhǔn)自己的同行，多少顯得有些“殘忍”，但高盛自己也未能幸免。就在同一天，Wachovia分析師將高盛股票評(píng)級(jí)由“表現(xiàn)優(yōu)于大盤”調(diào)整為“與大盤持平”。
盡管如此，該公司的分析師Douglas Sipkin還是將高盛股票列為證券經(jīng)紀(jì)行業(yè)的首選，但是在全球商品價(jià)格高漲、經(jīng)濟(jì)前景不明的情況下，Wachovia認(rèn)為華爾街公司在夏季的增長(zhǎng)會(huì)進(jìn)一步減緩。
這些只是評(píng)級(jí)下調(diào)大戰(zhàn)中的一部分。
6月24日，瑞士信貸分析師Susan Roth Katzke削減了其對(duì)于花旗的盈利預(yù)測(cè)，并預(yù)計(jì)花旗第二季度將損失60億到100億美元。
之前一天，她就削減過對(duì)于美林的盈利預(yù)測(cè)，并同時(shí)警告，美林可能會(huì)通過出售其在布隆伯格（Bloomberg）或者黑巖（BlackRock）的股份來進(jìn)行籌資。
Katzke在瑞信的同事Daniel Davies則瞄準(zhǔn)了其對(duì)手瑞銀（UBS），認(rèn)為瑞銀管理層將面臨重整局面的巨大挑戰(zhàn)，將其評(píng)級(jí)從優(yōu)于大盤調(diào)整為中性。
6月23日同一天，美國(guó)銀行分析師Michael Hecht說，他原本預(yù)計(jì)美林和瑞銀二季度每股盈利將是正值，但現(xiàn)在將兩家公司的預(yù)期分別調(diào)整為每股虧損1美元和1.7美元。
美林看起來成了眾矢之的，就連不知名的小券商Sanford C. Bernstein和Buckingham Research Group也發(fā)布了對(duì)于其股票的負(fù)面報(bào)告。
與此同時(shí)，摩根大通也下調(diào)了其對(duì)于摩根士丹利的評(píng)級(jí)?！渡虡I(yè)周刊》評(píng)價(jià)說，華爾街券商現(xiàn)在是“彼此間殘忍地訓(xùn)練著分析火力”。
看起來高盛的“分析火力”較為強(qiáng)大，6月26日當(dāng)天花旗下跌6.3%，價(jià)格跌到了1998年以來的新低；而美林則下跌6.8%。高盛未能幸免，下跌4%；其他公司如美國(guó)銀行跌6.8%，貝爾斯登之后一直處于風(fēng)口浪尖的雷曼兄弟跌8.4%。這些導(dǎo)致6月26日標(biāo)準(zhǔn)普爾投行和券商指數(shù)下跌4.4%。
暴跌持續(xù)了三天，6月30日，市場(chǎng)上開始流傳雷曼兄弟可能被賤賣的消息，其股價(jià)當(dāng)天再跌11%，創(chuàng)8年來新低。在最近一個(gè)季度，雷曼兄弟就已下跌47%。
而Wachovia則在這一天跌至了1992年以來的最低點(diǎn)。
悲觀的華爾街
中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所博士張明表示，華爾街投行相互調(diào)低評(píng)級(jí)有競(jìng)爭(zhēng)的因素，但總體還是比較客觀的。
“整個(gè)行業(yè)大面積下調(diào)評(píng)級(jí)，說明他們對(duì)這個(gè)行業(yè)，現(xiàn)在在比較短時(shí)間內(nèi)的發(fā)展前景比較悲觀?！睆埫髡f。
三月份的時(shí)候，高盛分析師Tanona曾上調(diào)金融行業(yè)到“具有吸引力”，因?yàn)樗J(rèn)為在貝爾斯登之后其他銀行倒閉的可能性不大。而這一次下調(diào)，他的理由是“短期內(nèi)看不到有任何改善的希望”。
前美林全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Straszheim表示，華爾街證券公司的盈利前景與以前相比要黯淡得多。
一年多以前，美聯(lián)儲(chǔ)還允許證券公司使用較大的杠桿比例，如20：1或者30：1，“這是很大的杠桿，在市場(chǎng)好的時(shí)候，他們賺了很多錢；但如果市場(chǎng)不好，風(fēng)險(xiǎn)就很高。監(jiān)管者現(xiàn)在也說風(fēng)險(xiǎn)太高?！盨traszheim說。
他認(rèn)為，一個(gè)多月前投資者并沒有意識(shí)到危機(jī)將會(huì)持續(xù)多久，也不知道證券公司使用杠桿的比例會(huì)下降多少。
“現(xiàn)在投資者已經(jīng)意識(shí)到，這種模式已經(jīng)不管用了。當(dāng)高杠桿商業(yè)模式無法持續(xù)時(shí)，盈利能力就比以前要低很多。這些公司的盈利能力將至少削減50%甚至更多，結(jié)果就造成了股價(jià)大幅下跌?！?BR> 張明則以衡量信貸緊縮指標(biāo)的TED利差為例說明，目前市場(chǎng)的信貸緊縮狀況依然嚴(yán)重，依靠杠桿進(jìn)行操作的金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)可能依然會(huì)虧損。
TED利差是三個(gè)月歐洲美元的貸款利率與三個(gè)月美國(guó)國(guó)債的收益率的利差，該利差越高代表市場(chǎng)上認(rèn)為信貸緊縮比較強(qiáng)烈。
張明說，該利差平時(shí)大約為20-40個(gè)基點(diǎn)，在今年上半年危機(jī)嚴(yán)重時(shí)曾達(dá)到200個(gè)基點(diǎn)，后來一度回落，但現(xiàn)在依然在100個(gè)基點(diǎn)左右，市場(chǎng)的信貸緊縮依然沒有得到緩解。
也有一些跡象表明，信貸危機(jī)已經(jīng)單純從次貸領(lǐng)域，擴(kuò)展到包括高評(píng)級(jí)債券在內(nèi)的全面的信貸市場(chǎng)。
摩根士丹利駐紐約的一位分析師6月29日對(duì)本報(bào)記者說，現(xiàn)在市場(chǎng)還在觀望之中，目前可能是底部，但也可能是新一輪的開始。
該分析師以Wachovia為例進(jìn)行說明，這家美國(guó)第四大銀行兩年前以255億美元收購(gòu)了加州的一家抵押貸款公司，“很多都是壞帳，但是可能還有相當(dāng)一部分沒有報(bào)出來”。
她說，很多公司先前都想把虧損藏起來，不進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表，這造成先前報(bào)出來的損失可能被低估。
據(jù)摩根大通截至6月19日的數(shù)據(jù)，從去年第三季度開始，美國(guó)各家銀行已經(jīng)融資1580億美元，接近于他們報(bào)出的1750億美元的虧損。而高盛預(yù)計(jì)，美國(guó)的銀行接下來還需要再融資650億美元。
但進(jìn)一步融資的渠道已經(jīng)收窄。Straszheim說，6個(gè)月前向華爾街注入了大量資金的主權(quán)財(cái)富基金現(xiàn)在已更加謹(jǐn)慎。
在前幾次的融資活動(dòng)中，他們也簽訂過一些保護(hù)條款，如果華爾街金融機(jī)構(gòu)短期內(nèi)以更低的價(jià)格再發(fā)新股融資的話，需要對(duì)先前的投資者予以現(xiàn)金或者股票賠償，這無疑將提高再融資成本。
與此同時(shí)，一些新興市場(chǎng)國(guó)家目前正面臨著資本市場(chǎng)的大幅下跌。張明說，一些東南亞國(guó)家如越南、印尼、印度、韓國(guó)、菲律賓等國(guó)容易爆發(fā)危機(jī)，在這些市場(chǎng)上傳統(tǒng)獲利豐厚的華爾街可能遭受新的損失。
另外，張明認(rèn)為，全球油價(jià)和初級(jí)商品的價(jià)格上漲，會(huì)從中期影響全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而對(duì)全球資本市場(chǎng)上升的基本面造成根本性打擊。這些對(duì)于華爾街來說都不是好消息。
而華爾街的困境也將拖累中國(guó)。當(dāng)美國(guó)國(guó)務(wù)卿賴斯本周一訪問北京時(shí)，中國(guó)國(guó)務(wù)院總理溫家寶時(shí)隔三個(gè)月后再次表達(dá)了對(duì)于美方的擔(dān)憂，他希望美國(guó)盡快渡過次貸危機(jī)并穩(wěn)定美元匯率。