最近對(duì)中國A股投資者進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，70%的受訪者認(rèn)為他們正投資于泡沫，這與大多數(shù)外國觀察人士的看法一致。
按一種標(biāo)準(zhǔn)方法來計(jì)算，A股市場(chǎng)的市盈率一度高達(dá)70倍。更糟糕的是，據(jù)說上市公司30%的收益來自投資收益（即股票交易），也就是說是一個(gè)天大的“龐氏（金字塔）騙局”。
此外，上市公司會(huì)計(jì)操作的名聲不佳，加上未來兩年內(nèi)面臨價(jià)值1.3萬億美元非流通股解禁帶來的威脅，A股市場(chǎng)現(xiàn)在從高點(diǎn)下跌約36%也就不足為奇了。
那么，目前的回落是否只是大幅下跌的第一個(gè)階段？這種可能性不大。
事實(shí)上，根本難以找到存在泡沫的證據(jù)。以估值為例：按照2008年平均預(yù)期收益來衡量，滬深300指數(shù)目前的市盈率為23倍。這不算低，但遠(yuǎn)未到我們所認(rèn)為的泡沫估值，而且比30倍市盈率的10年平均水平要低。
市盈率怎么會(huì)從70倍降至23倍呢？
首先，看跌的評(píng)論人士關(guān)注的是規(guī)模較小但價(jià)格更高的深圳市場(chǎng)，并且回顧的是過去12個(gè)月的走勢(shì)。其次，2007年收益增幅為48%，市場(chǎng)人士普遍預(yù)計(jì)，今年收益將增長32%.
考慮到全球經(jīng)濟(jì)放緩，32%的收益增長似乎是個(gè)雄心勃勃的數(shù)字，但其中的7個(gè)百分點(diǎn)來自一次性減稅，而且如果名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率達(dá)15%左右的話，25個(gè)百分點(diǎn)的稅前收益增長是有可能實(shí)現(xiàn)的———當(dāng)銀行、石油和農(nóng)礦產(chǎn)品是主要驅(qū)動(dòng)因素時(shí)尤其如此。
上市公司現(xiàn)在大概已變成虧損的投資收益情況如何？實(shí)際上，30%這一數(shù)字帶有誤導(dǎo)性，因?yàn)椤巴顿Y收益”包括來自合資公司和附屬公司的所有經(jīng)營收入。去除這些收入，我們發(fā)現(xiàn)，只有9%的非財(cái)務(wù)收益來自于某種形式的資產(chǎn)重新估值。
我們能在多大程度上相信這些數(shù)字呢？滬深300指數(shù)70%以上的成分股企業(yè)目前由四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所根據(jù)國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則進(jìn)行審計(jì)：中國企業(yè)出現(xiàn)會(huì)計(jì)失誤的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在并不比其他新興市場(chǎng)高。
可能令A(yù)股市場(chǎng)遭遇厄運(yùn)的決定性問題是非流通股解禁以及目前非流通股持有者大筆拋售股票所帶來的威脅。
然而，迅速回顧一下2006年以來解禁的A股，我們發(fā)現(xiàn)只有10%的股票真正進(jìn)入了市場(chǎng)。股東大舉拋售這些股票的可能性微乎其微。更有可能出現(xiàn)的一種情況是：政府將繼續(xù)培養(yǎng)一個(gè)健康發(fā)展的市場(chǎng)。
的確，增加股票供應(yīng)量對(duì)一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)來說至關(guān)重要。A股歷來估值水平較高，因?yàn)橹袊魍ü煽偸兄蹬c國內(nèi)生產(chǎn)總值和儲(chǔ)蓄的比率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他新興國家和發(fā)達(dá)國家水平。
換言之，相對(duì)于儲(chǔ)戶的高“需求”而言（特別是考慮到目前的實(shí)際利率為負(fù)數(shù)這一情況），股票的“供應(yīng)量”并不充足。在未來幾年中，股票的供應(yīng)和需求水平很可能迅速上升，這將不可避免地導(dǎo)致股市大幅波動(dòng)。
雖然A股市場(chǎng)或許尚未見底，但并不能將其描繪為正在破裂的泡沫。
按一種標(biāo)準(zhǔn)方法來計(jì)算，A股市場(chǎng)的市盈率一度高達(dá)70倍。更糟糕的是，據(jù)說上市公司30%的收益來自投資收益（即股票交易），也就是說是一個(gè)天大的“龐氏（金字塔）騙局”。
此外，上市公司會(huì)計(jì)操作的名聲不佳，加上未來兩年內(nèi)面臨價(jià)值1.3萬億美元非流通股解禁帶來的威脅，A股市場(chǎng)現(xiàn)在從高點(diǎn)下跌約36%也就不足為奇了。
那么，目前的回落是否只是大幅下跌的第一個(gè)階段？這種可能性不大。
事實(shí)上，根本難以找到存在泡沫的證據(jù)。以估值為例：按照2008年平均預(yù)期收益來衡量，滬深300指數(shù)目前的市盈率為23倍。這不算低，但遠(yuǎn)未到我們所認(rèn)為的泡沫估值，而且比30倍市盈率的10年平均水平要低。
市盈率怎么會(huì)從70倍降至23倍呢？
首先，看跌的評(píng)論人士關(guān)注的是規(guī)模較小但價(jià)格更高的深圳市場(chǎng)，并且回顧的是過去12個(gè)月的走勢(shì)。其次，2007年收益增幅為48%，市場(chǎng)人士普遍預(yù)計(jì)，今年收益將增長32%.
考慮到全球經(jīng)濟(jì)放緩，32%的收益增長似乎是個(gè)雄心勃勃的數(shù)字，但其中的7個(gè)百分點(diǎn)來自一次性減稅，而且如果名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率達(dá)15%左右的話，25個(gè)百分點(diǎn)的稅前收益增長是有可能實(shí)現(xiàn)的———當(dāng)銀行、石油和農(nóng)礦產(chǎn)品是主要驅(qū)動(dòng)因素時(shí)尤其如此。
上市公司現(xiàn)在大概已變成虧損的投資收益情況如何？實(shí)際上，30%這一數(shù)字帶有誤導(dǎo)性，因?yàn)椤巴顿Y收益”包括來自合資公司和附屬公司的所有經(jīng)營收入。去除這些收入，我們發(fā)現(xiàn)，只有9%的非財(cái)務(wù)收益來自于某種形式的資產(chǎn)重新估值。
我們能在多大程度上相信這些數(shù)字呢？滬深300指數(shù)70%以上的成分股企業(yè)目前由四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所根據(jù)國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則進(jìn)行審計(jì)：中國企業(yè)出現(xiàn)會(huì)計(jì)失誤的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在并不比其他新興市場(chǎng)高。
可能令A(yù)股市場(chǎng)遭遇厄運(yùn)的決定性問題是非流通股解禁以及目前非流通股持有者大筆拋售股票所帶來的威脅。
然而，迅速回顧一下2006年以來解禁的A股，我們發(fā)現(xiàn)只有10%的股票真正進(jìn)入了市場(chǎng)。股東大舉拋售這些股票的可能性微乎其微。更有可能出現(xiàn)的一種情況是：政府將繼續(xù)培養(yǎng)一個(gè)健康發(fā)展的市場(chǎng)。
的確，增加股票供應(yīng)量對(duì)一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)來說至關(guān)重要。A股歷來估值水平較高，因?yàn)橹袊魍ü煽偸兄蹬c國內(nèi)生產(chǎn)總值和儲(chǔ)蓄的比率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他新興國家和發(fā)達(dá)國家水平。
換言之，相對(duì)于儲(chǔ)戶的高“需求”而言（特別是考慮到目前的實(shí)際利率為負(fù)數(shù)這一情況），股票的“供應(yīng)量”并不充足。在未來幾年中，股票的供應(yīng)和需求水平很可能迅速上升，這將不可避免地導(dǎo)致股市大幅波動(dòng)。
雖然A股市場(chǎng)或許尚未見底，但并不能將其描繪為正在破裂的泡沫。