第二章 風險與收益分析
【重點、難點解析】
一、資產(chǎn)的收益與收益率
資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期（通常指1年）的增值。其中收益率分為實際收益率、名義收益率、預期收益率、必要收益率、無風險收益率和風險收益率。把握其間關系。
【例1】下列關于收益率說法正確的有（ ）?？荚嚧笳?BR> A． 在資本市場均衡的情況下，預期收益率等于必要收益率
B． 必要收益率與風險收益率有關，風險越大，必要收益率越高
C． 通?？捎瞄L期國債利率代替無風險收益率
D． 風險收益率是必要收益率與無風險收益率差異，與風險大小及風險偏好有關
【答案】ABD
二、風險的衡量及對策
從財務管理的角度看，風險是指由于各種難以預料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。（主要指不利方面）
（一） 風險衡量
標準差：預期收益率相同時，標準差越大風險越大；反之反是。
標準離差率：預期收益率不同時，標準離差率越大風險越大；反之反是。
【例2】某企業(yè)擬投資A或B資產(chǎn)，其預期收益率分別為12%和15%，標準差分別為6%和7%，則B資產(chǎn)風險高于A資產(chǎn)（ ）。
【答案】錯。
因為A、B資產(chǎn)的預期收益不同，不能直接比較其標準差，而應計算標準離差率，雖然B資產(chǎn)標準差7%大于A資產(chǎn)6%的水平，但B資產(chǎn)的標準離差率0.47略低于A資產(chǎn)的標準離差率0.5,所以, A資產(chǎn)的投資風險略高。
注意問題：如果可以預計未來收益率發(fā)生的概率（估算）以及未來收益率，可計算收益率的方差、標準差和標準離差率。如果沒有未來資料，也可以利用歷史數(shù)據(jù)的算術平均值計算樣本標準差。
（二）風險對策 風險對策
要點
采取措施（多選）
規(guī)避
放棄項目徹底避免
拒絕與不守信用的企業(yè)合作、放棄虧損項目
減少
控制風險因素減少風險的發(fā)生控制發(fā)生頻率降低損害程度
準確預測、多方案選擇、搜集信息、市場調(diào)研、多元化組合投資
轉(zhuǎn)移
以一定代價將風險轉(zhuǎn)移給他人
投保、聯(lián)營、技術轉(zhuǎn)讓、業(yè)務外包
接受
風險自擔
直接將損失計入成本、沖減利潤
風險自保
提取準備金
【例3】下列屬于接受風險的對策是（ ）。
A．放棄NPV為負數(shù)的投資項目 B．壞賬發(fā)生時計入管理費用
C．提取壞賬準備金 D．搜集信息獲取政府情報資料
【答案】：BC。A屬于規(guī)避風險的對策；BC屬于接受風險的對策；D是減少風險對策。此知識點以單選或多選的提醒考生全面掌握。
三、風險偏好（判斷、多選）
風險回避者：預期收益率相同選低風險的資產(chǎn)，預期風險相同選高收益率的資產(chǎn)；
風險追求者：當預期收益相同時，選擇風險大的（追求的效用）；
風險中立者: 選擇資產(chǎn)的惟一標準是預期收益的大小，不管風險狀況如何.
【例4】某投資人進行證券投資時，80%的資金購買國債，20%的資金購買股票，該投資人屬于（ ）。
A．風險回避者 B．風險追求者 C．風險中立者 D．隨機投資
【答案】A。股票屬于高風險、高收益投資，如果刻意選擇高國債、低股票組合，說明投資者屬于風險回避者。
四、資產(chǎn)組合的風險與收益、
馬克維茨投資組合理論，組合投資的收益是各種資產(chǎn)的預期收益率的加權平均，而風險小于這些資產(chǎn)的加權平均風險，故組合可降低風險。
2．多項資產(chǎn)組合的風險(掌握結(jié)論)
一般來講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低，但當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合的風險程度將趨于平穩(wěn)，這時資產(chǎn)組合風險的降低將非常緩慢直至不再降低。
當組合中資產(chǎn)的個數(shù)足夠大時，非系統(tǒng)風險可以被完全消除；即使再充分組合也無法最終消除的風險為系統(tǒng)風險。
五、非系統(tǒng)風險與風險分散
（一）非系統(tǒng)風險（重點在于結(jié)論）組合投資意在降低或消除非系統(tǒng)風險。
【例6】下列可以通過組合投資分散的風險包括（ ）。
A．生產(chǎn)周期延長 B．罷工 C．通貨膨脹 D．經(jīng)濟衰退
【答案】：AB。只與特定企業(yè)或特定行業(yè)有關，與政治、經(jīng)濟和其他影響無關的非系統(tǒng)風險才可以通過組合投資分散。通貨膨脹和經(jīng)濟衰退屬于系統(tǒng)風險。
非系統(tǒng)風險進一步分為經(jīng)營風險和財務風險。經(jīng)營風險是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因（價格變化、成本提高、品質(zhì)改變等）給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。財務風險又稱籌資風險，是指由于舉債而給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。
【例7】下列會給企業(yè)帶來財務風險的是（ ）。
A．原材料漲價 B．勞動力緊張 C．過度舉債 D．產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定
【答案】：C。財務風險是指由于舉債而給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。其余屬于經(jīng)營風險。
（二）系統(tǒng)風險及其衡量（重點在計量）
系統(tǒng)風險包括宏觀經(jīng)濟形勢的變動、國家經(jīng)濟政策的變化、稅制改革企業(yè)、會計準則改革、世界能源狀況、政治因素等。系統(tǒng)風險對不同資產(chǎn)、不同行業(yè)影響也不相同，如石油漲價。
單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風險影響的程度可以通過系數(shù)來衡量
1．單項資產(chǎn)的?系數(shù)（掌握單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險的計量）
單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標，可用系數(shù)表示。
【例8】影響系數(shù)技計算的因素包括（ ）。
A.單項資產(chǎn)收益率與市場組合收益率相關系數(shù)
B.單項資產(chǎn)收益率市場組合收益率標準差
C. 市場組合收益率市場組合收益率標準差
D. 單項資產(chǎn)收益率與市場組合收益率的協(xié)方差（掌握協(xié)方差含義及計算）
2．市場組合及其風險的概念
市場組合是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。只存在系統(tǒng)風險而無非系統(tǒng)風險。用?系數(shù)表示。掌握?=1；?＜1和?＞1分別說明什么。
結(jié)論：絕大多數(shù)資產(chǎn)的?＞0，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平收益率的變化方向是一致，只是變化幅度不同而導致系數(shù)的不同；極個別資產(chǎn)的?＜0，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當市場的平均收益增加時這類資產(chǎn)的收益卻在減少。
【例9】市場組合投資時，只有系統(tǒng)風險而無非系統(tǒng)風險，其?系數(shù)等于1。（ ）
【答案】：對
【重點、難點解析】
一、資產(chǎn)的收益與收益率
資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期（通常指1年）的增值。其中收益率分為實際收益率、名義收益率、預期收益率、必要收益率、無風險收益率和風險收益率。把握其間關系。
【例1】下列關于收益率說法正確的有（ ）?？荚嚧笳?BR> A． 在資本市場均衡的情況下，預期收益率等于必要收益率
B． 必要收益率與風險收益率有關，風險越大，必要收益率越高
C． 通?？捎瞄L期國債利率代替無風險收益率
D． 風險收益率是必要收益率與無風險收益率差異，與風險大小及風險偏好有關
【答案】ABD
二、風險的衡量及對策
從財務管理的角度看，風險是指由于各種難以預料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。（主要指不利方面）
（一） 風險衡量
標準差：預期收益率相同時，標準差越大風險越大；反之反是。
標準離差率：預期收益率不同時，標準離差率越大風險越大；反之反是。
【例2】某企業(yè)擬投資A或B資產(chǎn)，其預期收益率分別為12%和15%，標準差分別為6%和7%，則B資產(chǎn)風險高于A資產(chǎn)（ ）。
【答案】錯。
因為A、B資產(chǎn)的預期收益不同，不能直接比較其標準差，而應計算標準離差率，雖然B資產(chǎn)標準差7%大于A資產(chǎn)6%的水平，但B資產(chǎn)的標準離差率0.47略低于A資產(chǎn)的標準離差率0.5,所以, A資產(chǎn)的投資風險略高。
注意問題：如果可以預計未來收益率發(fā)生的概率（估算）以及未來收益率，可計算收益率的方差、標準差和標準離差率。如果沒有未來資料，也可以利用歷史數(shù)據(jù)的算術平均值計算樣本標準差。
（二）風險對策 風險對策
要點
采取措施（多選）
規(guī)避
放棄項目徹底避免
拒絕與不守信用的企業(yè)合作、放棄虧損項目
減少
控制風險因素減少風險的發(fā)生控制發(fā)生頻率降低損害程度
準確預測、多方案選擇、搜集信息、市場調(diào)研、多元化組合投資
轉(zhuǎn)移
以一定代價將風險轉(zhuǎn)移給他人
投保、聯(lián)營、技術轉(zhuǎn)讓、業(yè)務外包
接受
風險自擔
直接將損失計入成本、沖減利潤
風險自保
提取準備金
【例3】下列屬于接受風險的對策是（ ）。
A．放棄NPV為負數(shù)的投資項目 B．壞賬發(fā)生時計入管理費用
C．提取壞賬準備金 D．搜集信息獲取政府情報資料
【答案】：BC。A屬于規(guī)避風險的對策；BC屬于接受風險的對策；D是減少風險對策。此知識點以單選或多選的提醒考生全面掌握。
三、風險偏好（判斷、多選）
風險回避者：預期收益率相同選低風險的資產(chǎn)，預期風險相同選高收益率的資產(chǎn)；
風險追求者：當預期收益相同時，選擇風險大的（追求的效用）；
風險中立者: 選擇資產(chǎn)的惟一標準是預期收益的大小，不管風險狀況如何.
【例4】某投資人進行證券投資時，80%的資金購買國債，20%的資金購買股票，該投資人屬于（ ）。
A．風險回避者 B．風險追求者 C．風險中立者 D．隨機投資
【答案】A。股票屬于高風險、高收益投資，如果刻意選擇高國債、低股票組合，說明投資者屬于風險回避者。
四、資產(chǎn)組合的風險與收益、
馬克維茨投資組合理論，組合投資的收益是各種資產(chǎn)的預期收益率的加權平均，而風險小于這些資產(chǎn)的加權平均風險，故組合可降低風險。
2．多項資產(chǎn)組合的風險(掌握結(jié)論)
一般來講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風險會逐漸降低，但當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，資產(chǎn)組合的風險程度將趨于平穩(wěn)，這時資產(chǎn)組合風險的降低將非常緩慢直至不再降低。
當組合中資產(chǎn)的個數(shù)足夠大時，非系統(tǒng)風險可以被完全消除；即使再充分組合也無法最終消除的風險為系統(tǒng)風險。
五、非系統(tǒng)風險與風險分散
（一）非系統(tǒng)風險（重點在于結(jié)論）組合投資意在降低或消除非系統(tǒng)風險。
【例6】下列可以通過組合投資分散的風險包括（ ）。
A．生產(chǎn)周期延長 B．罷工 C．通貨膨脹 D．經(jīng)濟衰退
【答案】：AB。只與特定企業(yè)或特定行業(yè)有關，與政治、經(jīng)濟和其他影響無關的非系統(tǒng)風險才可以通過組合投資分散。通貨膨脹和經(jīng)濟衰退屬于系統(tǒng)風險。
非系統(tǒng)風險進一步分為經(jīng)營風險和財務風險。經(jīng)營風險是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因（價格變化、成本提高、品質(zhì)改變等）給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。財務風險又稱籌資風險，是指由于舉債而給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。
【例7】下列會給企業(yè)帶來財務風險的是（ ）。
A．原材料漲價 B．勞動力緊張 C．過度舉債 D．產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定
【答案】：C。財務風險是指由于舉債而給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性。其余屬于經(jīng)營風險。
（二）系統(tǒng)風險及其衡量（重點在計量）
系統(tǒng)風險包括宏觀經(jīng)濟形勢的變動、國家經(jīng)濟政策的變化、稅制改革企業(yè)、會計準則改革、世界能源狀況、政治因素等。系統(tǒng)風險對不同資產(chǎn)、不同行業(yè)影響也不相同，如石油漲價。
單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風險影響的程度可以通過系數(shù)來衡量
1．單項資產(chǎn)的?系數(shù)（掌握單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險的計量）
單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險是指可以反映單項資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標，可用系數(shù)表示。
【例8】影響系數(shù)技計算的因素包括（ ）。
A.單項資產(chǎn)收益率與市場組合收益率相關系數(shù)
B.單項資產(chǎn)收益率市場組合收益率標準差
C. 市場組合收益率市場組合收益率標準差
D. 單項資產(chǎn)收益率與市場組合收益率的協(xié)方差（掌握協(xié)方差含義及計算）
2．市場組合及其風險的概念
市場組合是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。只存在系統(tǒng)風險而無非系統(tǒng)風險。用?系數(shù)表示。掌握?=1；?＜1和?＞1分別說明什么。
結(jié)論：絕大多數(shù)資產(chǎn)的?＞0，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平收益率的變化方向是一致，只是變化幅度不同而導致系數(shù)的不同；極個別資產(chǎn)的?＜0，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當市場的平均收益增加時這類資產(chǎn)的收益卻在減少。
【例9】市場組合投資時，只有系統(tǒng)風險而無非系統(tǒng)風險，其?系數(shù)等于1。（ ）
【答案】：對