一、考試大綱
（一）掌握資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的含義
（二）掌握資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法
（三）掌握資產(chǎn)組合總風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法
（四）掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其運(yùn)用
（五）熟悉風(fēng)險(xiǎn)偏好的內(nèi)容
（六）了解套利定價(jià)理論
二、重點(diǎn)導(dǎo)讀
第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理
一、資產(chǎn)的收益與收益率
資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。有兩種表現(xiàn)方式：資產(chǎn)的收益額和資產(chǎn)的收益率或報(bào)酬率。通常情況下用收益率的方式表示資產(chǎn)的收益，同時(shí)一般要將不同期限的收益轉(zhuǎn)化成年收益率。
單期資產(chǎn)的收益率=利（股）息收益率+資本利得收益率
資產(chǎn)收益率的類型有：實(shí)際收益率、名義收益率、預(yù)期收益率、必要收益率、無風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)收益率，其中：
預(yù)期收益率有三種計(jì)算方法（見教材24頁）
必要收益率是投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率，其與認(rèn)識(shí)到的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)
無風(fēng)險(xiǎn)收益率由純粹利率和通貨膨脹補(bǔ)貼兩部分構(gòu)成
風(fēng)險(xiǎn)收益率等于必要收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率之差
二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。資產(chǎn)收益率的離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。
風(fēng)險(xiǎn)的衡量
風(fēng)險(xiǎn)控制對策
三、風(fēng)險(xiǎn)偏好
根據(jù)人們對風(fēng)險(xiǎn)的偏好將其分為風(fēng)險(xiǎn)回避者、風(fēng)險(xiǎn)追求者和風(fēng)險(xiǎn)中立者。
第二節(jié) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益分析
一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益
（一）資產(chǎn)組合
兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合稱為資產(chǎn)組合
（二）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率
就是 組合資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種投資項(xiàng)目在整個(gè)投資組合總額中所占的比例。其公式為：
（三）資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)度量
1、兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)
由兩種資產(chǎn)組合而成的投資組合收益率方差的計(jì)算公式為：
由于相關(guān)系數(shù)一般是介于-1與1之間，所以資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均，所以資產(chǎn)組合可以分散風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)組合分散的是由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運(yùn)動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)不能被消除。
2、多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)
可以通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險(xiǎn)稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，無法通過增加資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的數(shù)量最終消除的風(fēng)險(xiǎn)稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(可分散風(fēng)險(xiǎn))是指由于某一種特定原因?qū)δ骋惶囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。通過分散投資，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能夠被降低，如果分散充分有效的話，這種風(fēng)險(xiǎn)就能被完全消除。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的具體構(gòu)成內(nèi)容包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩部分。
在風(fēng)險(xiǎn)分散的過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)就會(huì)逐漸減弱。
三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量
系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為市場風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險(xiǎn)。
（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)
是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場上全部資產(chǎn)的平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，即單項(xiàng)資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。其計(jì)算公式為：
β===×
（二）市場組合的概念
市場組合是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率。實(shí)務(wù)中通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來代替。而市場組合的方差則代表了市場整體的風(fēng)險(xiǎn)。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，所以市場組合的風(fēng)險(xiǎn)就是市場風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)等于1時(shí)該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場組合的風(fēng)險(xiǎn)一致，當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)小于1時(shí)該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)大于1時(shí)該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)。絕大多數(shù)資產(chǎn)的系數(shù)是大于零的，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的。極個(gè)別資產(chǎn)的系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反。
（三）資產(chǎn)組合的β系數(shù)
資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以用β系數(shù)來衡量，公式為：
由于單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)不盡相同，通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比例可以改變資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)特性。
第三節(jié) 證券市場理論
一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系
必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率
風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的大小取決于投資者對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，標(biāo)準(zhǔn)離差的大小由該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小決定。
二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型
（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型
1、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理
資本資產(chǎn)定價(jià)模型的核心關(guān)系式為：
R表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率，通常以短期國債的利率來近似的替代。R表示市場平均收益率，通常用股票價(jià)格指數(shù)來代替。
公式中稱為市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是附加在無風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的由于承擔(dān)了市場平均風(fēng)險(xiǎn)所要求獲得的補(bǔ)償，它反映的是市場作為整體對風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度，對風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求的收益率就越高。
公式中β就是該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率
2、證券市場線
關(guān)系式在數(shù)學(xué)上表示的一個(gè)直線方程叫做證券市場線，直線的橫坐標(biāo)是β系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率
證券市場上任意一項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和必要收益率都可以在證券市場線上找到對應(yīng)的一點(diǎn)
3、資產(chǎn)組合的必要收益率
資產(chǎn)組合的必要收益率=
（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的意義與應(yīng)用
1、證券市場線是對證券市場的描述
市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬反映的是市場整體對風(fēng)險(xiǎn)的偏好，如果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高則市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬的值就大，那么當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平β稍有變化時(shí)就會(huì)導(dǎo)致該項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化；相反如果多數(shù)市場參與者對風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響則較小。
當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率上漲而其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)上漲同樣的數(shù)量，反之當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降且其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)下降同樣的數(shù)量
2、證券市場線與市場均衡
在均衡狀態(tài)下每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于證券市場線表示的必要收益率
預(yù)期收益率=必要收益率=
3、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性
資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場線的貢獻(xiàn)是描述了風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首次將高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)的直觀認(rèn)識(shí)用簡單的關(guān)系式表達(dá)出來
其局限主要表現(xiàn)在：
某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計(jì)；由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的β值對未來的指導(dǎo)作用大打折扣；資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大的偏差
三、套利定價(jià)理論
套利定價(jià)理論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險(xiǎn)的影響，而是受若干個(gè)相互獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)因素如通貨膨脹率、利率、石油價(jià)格、國民經(jīng)濟(jì)的增長指標(biāo)等的影響，是一個(gè)多因素的模型
該模型的基本形式為：
三、歷年考點(diǎn)：
1、風(fēng)險(xiǎn)收益率的計(jì)算（2005年單選題）
2、風(fēng)險(xiǎn)對策（2005年多選題、2005年判斷題、2006年多選題）
3、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)）（2005年判斷題）
4、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（2006年單選題）
5、期望投資收益率（2005年單選題）
6、兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合收益率方差的計(jì)算（2005年單選題）
7、投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因（2005年多選題）
8、β、風(fēng)險(xiǎn)收益率、必要收益率的計(jì)算系數(shù)的計(jì)算（2005年計(jì)算題）
9、風(fēng)險(xiǎn)的種類（2006年單選題）
10、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投資組合風(fēng)險(xiǎn)的對比（2006年單選題）
11、β系數(shù)的影響因素（2006年多選題）
12、必要投資收益與無風(fēng)險(xiǎn)收益、風(fēng)險(xiǎn)收益的關(guān)系（2006年判斷題）
13、協(xié)方差的計(jì)算（2007單選題）
14、相關(guān)系數(shù)（2007年單選題）
15、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)（2007年判斷題）
16、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用、證券組合收益率的計(jì)算（2007年計(jì)算題）
四、歷年考題解析：
本章是比較重要的一章，可考性非常強(qiáng)。從近幾年看考點(diǎn)較多，主觀題和客觀題都可能出現(xiàn)。近幾年考題分值分布：
（一）單項(xiàng)選擇題：
1、某種股票的期望收益率為10%，其標(biāo)準(zhǔn)離差為0.04，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為30%，則該股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率為（ ）。 （2005年）
A.40%
B.12%
C.6%
D.3%
[答案]B
[解析]標(biāo)準(zhǔn)離差率＝標(biāo)準(zhǔn)離差/期望值＝0.04/10％＝0.4
風(fēng)險(xiǎn)收益率＝風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率＝0.4×30％＝12％。
2、在投資收益不確定的情況下，按估計(jì)的各種可能收益水平及其發(fā)生概率計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)是（?。＃?005年）
A.實(shí)際投資收益（率）
B.期望投資收益（率）
C.必要投資收益（率）
D.無風(fēng)險(xiǎn)收益（率）
[答案]B
[解析]期望投資收益是在投資收益不確定的情況下，按估計(jì)的各種可能收益水平及其發(fā)生概率計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。
3、在計(jì)算由兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合收益率的方差時(shí)，不需要考慮的因素是（ ）。（2005年）
A.單項(xiàng)資產(chǎn)在投資組合中所占比重
B.單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)
C.單項(xiàng)資產(chǎn)的方差
D.兩種資產(chǎn)的協(xié)方差
[答案]B
[解析]根據(jù)教材P186投資組合收益率方差的計(jì)算公式，其中并未涉及到單項(xiàng)資產(chǎn)的貝它系數(shù)。
4、假定某企業(yè)的權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例為60∶40，據(jù)此可斷定該企業(yè)（）。（2006年）
A.只存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) B.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
C.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) D.同時(shí)存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
[答案]D
[解析]根據(jù)權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例可以看出企業(yè)存在負(fù)債，所以存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；只要企業(yè)經(jīng)營，就存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。但是無法根據(jù)權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例判斷出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)誰大誰小。
5、如果某單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，則可以判定該項(xiàng)資產(chǎn)的β值（）。（2006年）
A.等于1 B.小于1
C.大于1 D.等于0
[答案]C
[解析]β＝1，表明單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；β﹥1，說明單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；β﹤1，說明單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。
6、根據(jù)財(cái)務(wù)管理的理論，特定風(fēng)險(xiǎn)通常是（）。（2006年）
A.不可分散風(fēng)險(xiǎn) B.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
C.基本風(fēng)險(xiǎn) D.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
[答案]B
[解析]非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱特定風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過投資組合進(jìn)行分散。
7、已知某種證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.2，當(dāng)前的市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.4，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為0.5，則兩者之間的協(xié)方差是（?。?007年）
A.0.04
B.0.16
C.0.25
D.1.00
[答案]A
[解析]協(xié)方差＝相關(guān)系數(shù)×一項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差×另一項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差＝0.5×0.2×0.4＝0.04。
8、如果A、B兩只股票的收益率變化方向和變化幅度完全相同，則由其組成的投資組合（?。＃?007年）
A.不能降低任何風(fēng)險(xiǎn)
B.可以分散部分風(fēng)險(xiǎn)
C.可以限度地抵消風(fēng)險(xiǎn)
D.風(fēng)險(xiǎn)等于兩只股票風(fēng)險(xiǎn)之和
[答案]A
[解析]如果A、B兩只股票的收益率變化方向和變化幅度完全相同，則兩只股票的相關(guān)系數(shù)為1，相關(guān)系數(shù)為1時(shí)投資組合不能降低任何風(fēng)險(xiǎn)，組合的風(fēng)險(xiǎn)等于兩只股票風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)。
二、多項(xiàng)選擇題：
1、下列項(xiàng)目中，屬于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)對策的有（）。 （2005年）
A.進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測
B.向保險(xiǎn)公司投保
C.租賃經(jīng)營
D.業(yè)務(wù)外包
[答案]BCD
[解析]轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的對策包括：向?qū)I(yè)性保險(xiǎn)公司投保；采取合資、聯(lián)營、增發(fā)新股、發(fā)行債券、聯(lián)合開發(fā)等措施實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、特許經(jīng)營、戰(zhàn)略聯(lián)盟、租賃經(jīng)營和業(yè)務(wù)外包等實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測是減少風(fēng)險(xiǎn)的方法。
2、下列項(xiàng)目中，可導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因有（?。?。 （2005年）
A.投資成本的不確定性
B.投資收益的不確定性
C.投資決策的失誤
D.自然災(zāi)害
[答案]ABCD
[解析]導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因包括：投資成本的不確定性；投資收益的不確定性；因金融市場變化所導(dǎo)致的購買力風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)；政治風(fēng)險(xiǎn)和自然災(zāi)害；投資決策失誤等。
3、在下列各項(xiàng)中，屬于財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)對策的有（）。（2006年）
A.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) B.減少風(fēng)險(xiǎn)
C.轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) D.接受風(fēng)險(xiǎn)
[答案]ABCD
[解析]財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)對策包括：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和接受風(fēng)險(xiǎn)。
4、在下列各項(xiàng)中，能夠影響特定投資組合β系數(shù)的有（）。（2006年）
A.該組合中所有單項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占比重
B.該組合中所有單項(xiàng)資產(chǎn)各自的β系數(shù)
C.市場投資組合的無風(fēng)險(xiǎn)收益率
D.該組合的無風(fēng)險(xiǎn)收益率
[答案]AB
[解析]投資組合的β系數(shù)受到單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)和各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重兩個(gè)因素的影響。
三、判斷題：
1、對可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的項(xiàng)目，企業(yè)應(yīng)主動(dòng)采取合資、聯(lián)營和聯(lián)合開發(fā)等措施，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。（） （2005年）
[答案]×
[解析]規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的例子包括：拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來；放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項(xiàng)目；新產(chǎn)品在試制階段發(fā)現(xiàn)諸多問題而果斷停止試制。合資、聯(lián)營和聯(lián)合開發(fā)等屬于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的措施。
2、市場風(fēng)險(xiǎn)是指市場收益率整體變化所引起的市場上所有資產(chǎn)的收益率的變動(dòng)性，它是影響所有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，因而不能被分散掉。（） （2005年）
[答案]√
[解析]市場風(fēng)險(xiǎn)是指影響所有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，它不能通過投資組合分散掉。
3、根據(jù)財(cái)務(wù)管理的理論，必要投資收益等于期望投資收益、無風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)收益之和。（）（2006年）
[答案]×
[解析]正確的公式應(yīng)是：必要投資收益＝無風(fēng)險(xiǎn)收益+風(fēng)險(xiǎn)收益
4、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的大小，等于組合中各個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)。（）（2007年）
[答案]×
[解析]只有在證券之間的相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)才等于組合中各個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)；如果相關(guān)系數(shù)小于1，那么證券組合的風(fēng)險(xiǎn)就小于組合中各個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)。
四、計(jì)算分析題：
1、某公司擬進(jìn)行股票投資，計(jì)劃購買A、B、C三種股票，并分別設(shè)計(jì)了甲乙兩種投資組合。
已知三種股票的β系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，它們在甲種投資組合下的投資比重為50%、30%和20%；乙種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為3.4%。同期市場上所有股票的平均收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%。
要求：
（1）根據(jù)Ａ、Ｂ、Ｃ股票的β系數(shù)，分別評(píng)價(jià)這三種股票相對于市場投資組合而言的投資風(fēng)險(xiǎn)大小。
（2）按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算A股票的必要收益率。
（3）計(jì)算甲種投資組合的β系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)收益率。
（4）計(jì)算乙種投資組合的β系數(shù)和必要收益率。
（5）比較甲乙兩種投資組合的β系數(shù)，評(píng)價(jià)它們的投資風(fēng)險(xiǎn)大小。 （2005年）
[答案]
（1）A股票的β系數(shù)為1.5，B股票的β系數(shù)為1.0，C股票的β系數(shù)為0.5，所以A股票相對于市場投資組合的投資風(fēng)險(xiǎn)大于B股票，B股票相對于市場投資組合的投資風(fēng)險(xiǎn)大于C股票。
（2）A股票的必要收益率＝8％＋1.5×（12％－8％）＝14％
（3）甲種投資組合的β系數(shù)＝1.5×50％＋1.0×30％＋0.5×20％＝1.15
甲種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率＝1.15×（12％－8％）＝4.6％
（4）乙種投資組合的β系數(shù)＝3.4％/（12％－8％）＝0.85
乙種投資組合的必要收益率＝8％＋3.4％＝11.4％
（5）甲種投資組合的β系數(shù)大于乙種投資組合的β系數(shù)，說明甲的投資風(fēng)險(xiǎn)大于乙的投資風(fēng)險(xiǎn)。
2、已知：現(xiàn)行國庫券的利率為5%，證券市場組合平均收益率為15%，市場上A、B、C、D四種股票的β系數(shù)分別為0.91、1.17、1.8和0.52；B、C、D股票的必要收益率分別為16.7%、23%和10.2%。
要求：
（1）采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算A股票的必要收益率。
（2）計(jì)算B股票價(jià)值，為擬投資該股票的投資者做出是否投資的決策，并說明理由。假定B股票當(dāng)前每股市價(jià)為15元，最近一期發(fā)放的每股股利為2.2元，預(yù)計(jì)年股利增長率為4%。
（3）計(jì)算A、B、C投資組合的β系數(shù)和必要收益率。假定投資者購買A、B、C三種股票的比例為1:3:6。
（4）已知按3:5:2的比例購買A、B、D三種股票，所形成的A、B、D投資組合的β系數(shù)為0.96，該組合的必要收益率為14.6%；如果不考慮風(fēng)險(xiǎn)大小，請?jiān)贏、B、C和A、B、D兩種投資組合中做出投資決策，并說明理由。（2007年）
參考答案：
（1）A股票必要收益率＝5%＋0.91×（15%－5%）＝14.1%
（2）B股票價(jià)值＝2.2×（1＋4％）/（16.7％－4％）＝18.02（元）
因?yàn)楣善钡膬r(jià)值18.02高于股票的市價(jià)15，所以可以投資B股票。
（3）投資組合中A股票的投資比例＝1/（1＋3＋6）＝10％
投資組合中B股票的投資比例＝3/（1＋3＋6）＝30％
投資組合中C股票的投資比例＝6/（1＋3＋6）＝60％
投資組合的β系數(shù)＝ 0.91×10%＋1.17×30%＋1.8×60%＝1.52
投資組合的必要收益率＝5%＋1.52×（15%－5%）＝20.2%
（4）本題中資本資產(chǎn)定價(jià)模型成立，所以預(yù)期收益率等于按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算的必要收益率，即A、B、C投資組合的預(yù)期收益率大于A、B、D投資組合的預(yù)期收益率，所以如果不考慮風(fēng)險(xiǎn)大小，應(yīng)選擇A、B、C投資組合。
（一）掌握資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的含義
（二）掌握資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法
（三）掌握資產(chǎn)組合總風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法
（四）掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其運(yùn)用
（五）熟悉風(fēng)險(xiǎn)偏好的內(nèi)容
（六）了解套利定價(jià)理論
二、重點(diǎn)導(dǎo)讀
第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理
一、資產(chǎn)的收益與收益率
資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。有兩種表現(xiàn)方式：資產(chǎn)的收益額和資產(chǎn)的收益率或報(bào)酬率。通常情況下用收益率的方式表示資產(chǎn)的收益，同時(shí)一般要將不同期限的收益轉(zhuǎn)化成年收益率。
單期資產(chǎn)的收益率=利（股）息收益率+資本利得收益率
資產(chǎn)收益率的類型有：實(shí)際收益率、名義收益率、預(yù)期收益率、必要收益率、無風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)收益率，其中：
預(yù)期收益率有三種計(jì)算方法（見教材24頁）
必要收益率是投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率，其與認(rèn)識(shí)到的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)
無風(fēng)險(xiǎn)收益率由純粹利率和通貨膨脹補(bǔ)貼兩部分構(gòu)成
風(fēng)險(xiǎn)收益率等于必要收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率之差
二、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，是指資產(chǎn)收益率的不確定性，其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。資產(chǎn)收益率的離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。
風(fēng)險(xiǎn)的衡量
風(fēng)險(xiǎn)控制對策
三、風(fēng)險(xiǎn)偏好
根據(jù)人們對風(fēng)險(xiǎn)的偏好將其分為風(fēng)險(xiǎn)回避者、風(fēng)險(xiǎn)追求者和風(fēng)險(xiǎn)中立者。
第二節(jié) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益分析
一、資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益
（一）資產(chǎn)組合
兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合稱為資產(chǎn)組合
（二）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率
就是 組合資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種投資項(xiàng)目在整個(gè)投資組合總額中所占的比例。其公式為：
（三）資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)度量
1、兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)
由兩種資產(chǎn)組合而成的投資組合收益率方差的計(jì)算公式為：
由于相關(guān)系數(shù)一般是介于-1與1之間，所以資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均，所以資產(chǎn)組合可以分散風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)組合分散的是由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，由協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運(yùn)動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)不能被消除。
2、多項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)
可以通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險(xiǎn)稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，無法通過增加資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的數(shù)量最終消除的風(fēng)險(xiǎn)稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
二、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散
非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(可分散風(fēng)險(xiǎn))是指由于某一種特定原因?qū)δ骋惶囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。通過分散投資，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能夠被降低，如果分散充分有效的話，這種風(fēng)險(xiǎn)就能被完全消除。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的具體構(gòu)成內(nèi)容包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩部分。
在風(fēng)險(xiǎn)分散的過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)數(shù)目的作用。當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)就會(huì)逐漸減弱。
三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量
系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為市場風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險(xiǎn)。
（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)
是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場上全部資產(chǎn)的平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，即單項(xiàng)資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。其計(jì)算公式為：
β===×
（二）市場組合的概念
市場組合是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率。實(shí)務(wù)中通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率來代替。而市場組合的方差則代表了市場整體的風(fēng)險(xiǎn)。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，所以市場組合的風(fēng)險(xiǎn)就是市場風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)等于1時(shí)該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場組合的風(fēng)險(xiǎn)一致，當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)小于1時(shí)該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)某資產(chǎn)的系數(shù)大于1時(shí)該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)。絕大多數(shù)資產(chǎn)的系數(shù)是大于零的，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的。極個(gè)別資產(chǎn)的系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反。
（三）資產(chǎn)組合的β系數(shù)
資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以用β系數(shù)來衡量，公式為：
由于單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)不盡相同，通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比例可以改變資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)特性。
第三節(jié) 證券市場理論
一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系
必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率
風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的大小取決于投資者對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，標(biāo)準(zhǔn)離差的大小由該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小決定。
二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型
（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型
1、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理
資本資產(chǎn)定價(jià)模型的核心關(guān)系式為：
R表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率，通常以短期國債的利率來近似的替代。R表示市場平均收益率，通常用股票價(jià)格指數(shù)來代替。
公式中稱為市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬，它是附加在無風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的由于承擔(dān)了市場平均風(fēng)險(xiǎn)所要求獲得的補(bǔ)償，它反映的是市場作為整體對風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度，對風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，要求的收益率就越高。
公式中β就是該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率
2、證券市場線
關(guān)系式在數(shù)學(xué)上表示的一個(gè)直線方程叫做證券市場線，直線的橫坐標(biāo)是β系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率
證券市場上任意一項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和必要收益率都可以在證券市場線上找到對應(yīng)的一點(diǎn)
3、資產(chǎn)組合的必要收益率
資產(chǎn)組合的必要收益率=
（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的意義與應(yīng)用
1、證券市場線是對證券市場的描述
市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬反映的是市場整體對風(fēng)險(xiǎn)的偏好，如果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高則市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬的值就大，那么當(dāng)某項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平β稍有變化時(shí)就會(huì)導(dǎo)致該項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化；相反如果多數(shù)市場參與者對風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響則較小。
當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率上漲而其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)上漲同樣的數(shù)量，反之當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降且其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)下降同樣的數(shù)量
2、證券市場線與市場均衡
在均衡狀態(tài)下每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于證券市場線表示的必要收益率
預(yù)期收益率=必要收益率=
3、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性
資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場線的貢獻(xiàn)是描述了風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的數(shù)量關(guān)系，首次將高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)的直觀認(rèn)識(shí)用簡單的關(guān)系式表達(dá)出來
其局限主要表現(xiàn)在：
某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計(jì)；由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的β值對未來的指導(dǎo)作用大打折扣；資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場線是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大的偏差
三、套利定價(jià)理論
套利定價(jià)理論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不是只受單一風(fēng)險(xiǎn)的影響，而是受若干個(gè)相互獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)因素如通貨膨脹率、利率、石油價(jià)格、國民經(jīng)濟(jì)的增長指標(biāo)等的影響，是一個(gè)多因素的模型
該模型的基本形式為：
三、歷年考點(diǎn)：
1、風(fēng)險(xiǎn)收益率的計(jì)算（2005年單選題）
2、風(fēng)險(xiǎn)對策（2005年多選題、2005年判斷題、2006年多選題）
3、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)）（2005年判斷題）
4、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（2006年單選題）
5、期望投資收益率（2005年單選題）
6、兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合收益率方差的計(jì)算（2005年單選題）
7、投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因（2005年多選題）
8、β、風(fēng)險(xiǎn)收益率、必要收益率的計(jì)算系數(shù)的計(jì)算（2005年計(jì)算題）
9、風(fēng)險(xiǎn)的種類（2006年單選題）
10、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與投資組合風(fēng)險(xiǎn)的對比（2006年單選題）
11、β系數(shù)的影響因素（2006年多選題）
12、必要投資收益與無風(fēng)險(xiǎn)收益、風(fēng)險(xiǎn)收益的關(guān)系（2006年判斷題）
13、協(xié)方差的計(jì)算（2007單選題）
14、相關(guān)系數(shù)（2007年單選題）
15、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)（2007年判斷題）
16、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用、證券組合收益率的計(jì)算（2007年計(jì)算題）
四、歷年考題解析：
本章是比較重要的一章，可考性非常強(qiáng)。從近幾年看考點(diǎn)較多，主觀題和客觀題都可能出現(xiàn)。近幾年考題分值分布：
（一）單項(xiàng)選擇題：
1、某種股票的期望收益率為10%，其標(biāo)準(zhǔn)離差為0.04，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為30%，則該股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率為（ ）。 （2005年）
A.40%
B.12%
C.6%
D.3%
[答案]B
[解析]標(biāo)準(zhǔn)離差率＝標(biāo)準(zhǔn)離差/期望值＝0.04/10％＝0.4
風(fēng)險(xiǎn)收益率＝風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率＝0.4×30％＝12％。
2、在投資收益不確定的情況下，按估計(jì)的各種可能收益水平及其發(fā)生概率計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)是（?。＃?005年）
A.實(shí)際投資收益（率）
B.期望投資收益（率）
C.必要投資收益（率）
D.無風(fēng)險(xiǎn)收益（率）
[答案]B
[解析]期望投資收益是在投資收益不確定的情況下，按估計(jì)的各種可能收益水平及其發(fā)生概率計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。
3、在計(jì)算由兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合收益率的方差時(shí)，不需要考慮的因素是（ ）。（2005年）
A.單項(xiàng)資產(chǎn)在投資組合中所占比重
B.單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)
C.單項(xiàng)資產(chǎn)的方差
D.兩種資產(chǎn)的協(xié)方差
[答案]B
[解析]根據(jù)教材P186投資組合收益率方差的計(jì)算公式，其中并未涉及到單項(xiàng)資產(chǎn)的貝它系數(shù)。
4、假定某企業(yè)的權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例為60∶40，據(jù)此可斷定該企業(yè)（）。（2006年）
A.只存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) B.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
C.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) D.同時(shí)存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
[答案]D
[解析]根據(jù)權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例可以看出企業(yè)存在負(fù)債，所以存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；只要企業(yè)經(jīng)營，就存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。但是無法根據(jù)權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例判斷出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)誰大誰小。
5、如果某單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，則可以判定該項(xiàng)資產(chǎn)的β值（）。（2006年）
A.等于1 B.小于1
C.大于1 D.等于0
[答案]C
[解析]β＝1，表明單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；β﹥1，說明單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；β﹤1，說明單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。
6、根據(jù)財(cái)務(wù)管理的理論，特定風(fēng)險(xiǎn)通常是（）。（2006年）
A.不可分散風(fēng)險(xiǎn) B.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
C.基本風(fēng)險(xiǎn) D.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
[答案]B
[解析]非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱特定風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過投資組合進(jìn)行分散。
7、已知某種證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.2，當(dāng)前的市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.4，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為0.5，則兩者之間的協(xié)方差是（?。?007年）
A.0.04
B.0.16
C.0.25
D.1.00
[答案]A
[解析]協(xié)方差＝相關(guān)系數(shù)×一項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差×另一項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差＝0.5×0.2×0.4＝0.04。
8、如果A、B兩只股票的收益率變化方向和變化幅度完全相同，則由其組成的投資組合（?。＃?007年）
A.不能降低任何風(fēng)險(xiǎn)
B.可以分散部分風(fēng)險(xiǎn)
C.可以限度地抵消風(fēng)險(xiǎn)
D.風(fēng)險(xiǎn)等于兩只股票風(fēng)險(xiǎn)之和
[答案]A
[解析]如果A、B兩只股票的收益率變化方向和變化幅度完全相同，則兩只股票的相關(guān)系數(shù)為1，相關(guān)系數(shù)為1時(shí)投資組合不能降低任何風(fēng)險(xiǎn)，組合的風(fēng)險(xiǎn)等于兩只股票風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)。
二、多項(xiàng)選擇題：
1、下列項(xiàng)目中，屬于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)對策的有（）。 （2005年）
A.進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測
B.向保險(xiǎn)公司投保
C.租賃經(jīng)營
D.業(yè)務(wù)外包
[答案]BCD
[解析]轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的對策包括：向?qū)I(yè)性保險(xiǎn)公司投保；采取合資、聯(lián)營、增發(fā)新股、發(fā)行債券、聯(lián)合開發(fā)等措施實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、特許經(jīng)營、戰(zhàn)略聯(lián)盟、租賃經(jīng)營和業(yè)務(wù)外包等實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測是減少風(fēng)險(xiǎn)的方法。
2、下列項(xiàng)目中，可導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因有（?。?。 （2005年）
A.投資成本的不確定性
B.投資收益的不確定性
C.投資決策的失誤
D.自然災(zāi)害
[答案]ABCD
[解析]導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因包括：投資成本的不確定性；投資收益的不確定性；因金融市場變化所導(dǎo)致的購買力風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)；政治風(fēng)險(xiǎn)和自然災(zāi)害；投資決策失誤等。
3、在下列各項(xiàng)中，屬于財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)對策的有（）。（2006年）
A.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) B.減少風(fēng)險(xiǎn)
C.轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) D.接受風(fēng)險(xiǎn)
[答案]ABCD
[解析]財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)對策包括：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和接受風(fēng)險(xiǎn)。
4、在下列各項(xiàng)中，能夠影響特定投資組合β系數(shù)的有（）。（2006年）
A.該組合中所有單項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占比重
B.該組合中所有單項(xiàng)資產(chǎn)各自的β系數(shù)
C.市場投資組合的無風(fēng)險(xiǎn)收益率
D.該組合的無風(fēng)險(xiǎn)收益率
[答案]AB
[解析]投資組合的β系數(shù)受到單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)和各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重兩個(gè)因素的影響。
三、判斷題：
1、對可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的項(xiàng)目，企業(yè)應(yīng)主動(dòng)采取合資、聯(lián)營和聯(lián)合開發(fā)等措施，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。（） （2005年）
[答案]×
[解析]規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的例子包括：拒絕與不守信用的廠商業(yè)務(wù)往來；放棄可能明顯導(dǎo)致虧損的投資項(xiàng)目；新產(chǎn)品在試制階段發(fā)現(xiàn)諸多問題而果斷停止試制。合資、聯(lián)營和聯(lián)合開發(fā)等屬于轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的措施。
2、市場風(fēng)險(xiǎn)是指市場收益率整體變化所引起的市場上所有資產(chǎn)的收益率的變動(dòng)性，它是影響所有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，因而不能被分散掉。（） （2005年）
[答案]√
[解析]市場風(fēng)險(xiǎn)是指影響所有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，它不能通過投資組合分散掉。
3、根據(jù)財(cái)務(wù)管理的理論，必要投資收益等于期望投資收益、無風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)收益之和。（）（2006年）
[答案]×
[解析]正確的公式應(yīng)是：必要投資收益＝無風(fēng)險(xiǎn)收益+風(fēng)險(xiǎn)收益
4、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的大小，等于組合中各個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)。（）（2007年）
[答案]×
[解析]只有在證券之間的相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)才等于組合中各個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)；如果相關(guān)系數(shù)小于1，那么證券組合的風(fēng)險(xiǎn)就小于組合中各個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)。
四、計(jì)算分析題：
1、某公司擬進(jìn)行股票投資，計(jì)劃購買A、B、C三種股票，并分別設(shè)計(jì)了甲乙兩種投資組合。
已知三種股票的β系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，它們在甲種投資組合下的投資比重為50%、30%和20%；乙種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為3.4%。同期市場上所有股票的平均收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%。
要求：
（1）根據(jù)Ａ、Ｂ、Ｃ股票的β系數(shù)，分別評(píng)價(jià)這三種股票相對于市場投資組合而言的投資風(fēng)險(xiǎn)大小。
（2）按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算A股票的必要收益率。
（3）計(jì)算甲種投資組合的β系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)收益率。
（4）計(jì)算乙種投資組合的β系數(shù)和必要收益率。
（5）比較甲乙兩種投資組合的β系數(shù)，評(píng)價(jià)它們的投資風(fēng)險(xiǎn)大小。 （2005年）
[答案]
（1）A股票的β系數(shù)為1.5，B股票的β系數(shù)為1.0，C股票的β系數(shù)為0.5，所以A股票相對于市場投資組合的投資風(fēng)險(xiǎn)大于B股票，B股票相對于市場投資組合的投資風(fēng)險(xiǎn)大于C股票。
（2）A股票的必要收益率＝8％＋1.5×（12％－8％）＝14％
（3）甲種投資組合的β系數(shù)＝1.5×50％＋1.0×30％＋0.5×20％＝1.15
甲種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率＝1.15×（12％－8％）＝4.6％
（4）乙種投資組合的β系數(shù)＝3.4％/（12％－8％）＝0.85
乙種投資組合的必要收益率＝8％＋3.4％＝11.4％
（5）甲種投資組合的β系數(shù)大于乙種投資組合的β系數(shù)，說明甲的投資風(fēng)險(xiǎn)大于乙的投資風(fēng)險(xiǎn)。
2、已知：現(xiàn)行國庫券的利率為5%，證券市場組合平均收益率為15%，市場上A、B、C、D四種股票的β系數(shù)分別為0.91、1.17、1.8和0.52；B、C、D股票的必要收益率分別為16.7%、23%和10.2%。
要求：
（1）采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算A股票的必要收益率。
（2）計(jì)算B股票價(jià)值，為擬投資該股票的投資者做出是否投資的決策，并說明理由。假定B股票當(dāng)前每股市價(jià)為15元，最近一期發(fā)放的每股股利為2.2元，預(yù)計(jì)年股利增長率為4%。
（3）計(jì)算A、B、C投資組合的β系數(shù)和必要收益率。假定投資者購買A、B、C三種股票的比例為1:3:6。
（4）已知按3:5:2的比例購買A、B、D三種股票，所形成的A、B、D投資組合的β系數(shù)為0.96，該組合的必要收益率為14.6%；如果不考慮風(fēng)險(xiǎn)大小，請?jiān)贏、B、C和A、B、D兩種投資組合中做出投資決策，并說明理由。（2007年）
參考答案：
（1）A股票必要收益率＝5%＋0.91×（15%－5%）＝14.1%
（2）B股票價(jià)值＝2.2×（1＋4％）/（16.7％－4％）＝18.02（元）
因?yàn)楣善钡膬r(jià)值18.02高于股票的市價(jià)15，所以可以投資B股票。
（3）投資組合中A股票的投資比例＝1/（1＋3＋6）＝10％
投資組合中B股票的投資比例＝3/（1＋3＋6）＝30％
投資組合中C股票的投資比例＝6/（1＋3＋6）＝60％
投資組合的β系數(shù)＝ 0.91×10%＋1.17×30%＋1.8×60%＝1.52
投資組合的必要收益率＝5%＋1.52×（15%－5%）＝20.2%
（4）本題中資本資產(chǎn)定價(jià)模型成立，所以預(yù)期收益率等于按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算的必要收益率，即A、B、C投資組合的預(yù)期收益率大于A、B、D投資組合的預(yù)期收益率，所以如果不考慮風(fēng)險(xiǎn)大小，應(yīng)選擇A、B、C投資組合。