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2018年注冊會計師《財務成本》輔導講義：期權(quán)概述
期權(quán)概述
一、期權(quán)的基本概念：
1、含義：期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或之前以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。
主要要點 | 含義 | 注意 |
期權(quán)是一種權(quán)利 | 至少涉及購買人和出售人兩方。 | 持有人只享有權(quán)利而不承擔義務。 |
期權(quán)的標的物 | 期權(quán)的標的物是指選擇購買或出售的資產(chǎn)。包括股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)、商品期貨等。期權(quán)是這些標的物衍生的，因此稱為衍生金融工具。 | 期權(quán)出售人不一定擁有標的資產(chǎn)，期權(quán)購買人也不一定真的想買資產(chǎn)標的物。期權(quán)是可以賣空、買空的。因此，期權(quán)到期時雙方不一定進行標的物實物交割，只需差價補足價款即可。 |
2、期權(quán)的類型：
分類標準 | 種類 | 特征 |
按照期權(quán)執(zhí)行時間 | 歐式期權(quán) | 只能在到期日執(zhí)行。 |
美式期權(quán) | 可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行。 | |
按照合約授予期權(quán) 持有人權(quán)利的類別 | 看漲期權(quán) （買權(quán)） | 賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標的資產(chǎn)的權(quán)利。 |
看跌期權(quán) （賣權(quán)） | 賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格出售標的資產(chǎn)的權(quán)利。 |
二、期權(quán)的到期日價值和凈損益：
1、看漲期權(quán)：
項目 | 計算公式（多頭—買入；空頭—賣出） | 區(qū)間 |
到期日價值 （執(zhí)行凈收入） | 多頭看漲期權(quán) = Max（0，股票市價﹣執(zhí)行價格） | （0，∞） |
空頭看漲期權(quán) = ﹣Max（0，股票市價﹣執(zhí)行價格） | （﹣∞，0） | |
凈損益 | 多頭看漲期權(quán) = 多頭看漲期權(quán)到期日價值﹣期權(quán)價格 | （﹣期權(quán)價格，∞） |
空頭看漲期權(quán) = 空頭看漲期權(quán)到期日價值 + 期權(quán)價格 | （﹣∞，期權(quán)價格） |
多頭看漲期權(quán)：凈收益潛力巨大，凈損失有限(損失最大值為期權(quán)價格);
空頭看漲期權(quán)：凈收益有限(收益最大值為期權(quán)價格)，凈損失不確定。
2、看跌期權(quán)：
項目 | 計算公式（多頭—買入；空頭—賣出） | 區(qū)間 |
到期日價值 （執(zhí)行凈收入） | 多頭看跌期權(quán) = Max（執(zhí)行價格﹣股票市價，0） | （0，執(zhí)行價格） |
空頭看跌期權(quán) =﹣Max（執(zhí)行價格﹣股票市價，0） | （﹣執(zhí)行價格，0） | |
凈損益 | 多頭看跌期權(quán) = 多頭看跌期權(quán)到期日價值﹣期權(quán)價格 | （﹣期權(quán)價格， 執(zhí)行價﹣期權(quán)價） |
空頭看跌期權(quán) = 空頭看跌期權(quán)到期日價值 + 期權(quán)價格 | （期權(quán)價﹣執(zhí)行價， 期權(quán)價格） |
多頭看跌期權(quán)：凈收益有限(最大值為執(zhí)行價格﹣期權(quán)價格)，凈損失有限(最大值為期權(quán)價格);
空頭看跌期權(quán)：凈收益有限(最大值為期權(quán)價格)，凈損失有限(最大值為執(zhí)行價格﹣期權(quán)價格)。
3、總結(jié)：
多頭和空頭彼此是零和博弈：空頭期權(quán)到期日價值 =﹣多頭期權(quán)到期日價值。
空頭期權(quán)凈損益 =﹣多頭期權(quán)凈損益。多頭是期權(quán)的購買者，其凈損失有限?？疹^是期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，成為或有負債的持有人，負債的金額不確定。
三、期權(quán)的投資策略：
1、保護性看跌期權(quán)：
(1)含義：即股票加看跌期權(quán)組合。是指購買1份股票，同時購買該股票1份看跌期權(quán)。
(2)組合收入與組合凈損益：
組合凈損益 = 執(zhí)行日組合收入﹣初始投資
<1> 到期股價(ST)<執(zhí)行價格(X) ：執(zhí)行價格﹣(股票買價 + 期權(quán)買價)
<2> 到期股價(ST)>執(zhí)行價格(X) ：股票售價﹣(股票買價 + 期權(quán)買價)
(3)特征：
保護性看跌期權(quán)鎖定了最低到期凈收入(執(zhí)行價格)和最低凈損益(執(zhí)行價格﹣初始投資);
同時凈損益的預期也因此降低了：當股價上漲時，比單一投資股票獲得的收益少一個期權(quán)價格。
2、拋補看漲期權(quán)：
(1)含義：股票加空頭看漲期權(quán)組合，是指購買1份股票，同時出售該股票1份看漲期權(quán)。
(2)組合收入與組合凈損益：
組合凈損益 = 執(zhí)行日組合收入﹣初始投資
<1> 到期股價(ST)<執(zhí)行價格(X)：股票售價﹣股票買價 + 期權(quán)售價
<2> 到期股價(ST)>執(zhí)行價格(X)：執(zhí)行價格﹣股票買價 + 期權(quán)售價
(3)特征：
拋補期權(quán)組合鎖定了最高凈收入是執(zhí)行價格。
3、多頭對敲：
(1)含義：多頭對敲是指同時買進一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。
(2)組合收入與組合凈損益：
組合凈損益 = 執(zhí)行日組合收入﹣初始投資
<1> 到期股價(ST)<執(zhí)行價格(X)：(執(zhí)行價格﹣到期股價)﹣兩種期權(quán)買價
<2> 到期股價(ST)>執(zhí)行價格(X)：(到期股價﹣執(zhí)行價格)﹣兩種期權(quán)買價
(3)適用范圍：
多頭對敲策略對于預計市場價格將發(fā)生劇烈變動，但是不知道升還是降的投資者非常有用。
(4)特征：
多頭對敲鎖定最低凈收入(0)和最低凈損益(﹣兩種期權(quán)買價)。多頭對敲的最壞結(jié)果是股價沒有變動，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益。
4、空頭對敲：
(1)含義：同時出售一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格、到期日都相同。
(2)組合凈損益：
組合凈損益 = 初始投資收入﹣執(zhí)行日組合損益
<1> 到期股價(ST)<執(zhí)行價格(X)：兩種期權(quán)買價﹣(執(zhí)行價格﹣到期股價)
<2> 到期股價(ST)>執(zhí)行價格(X)：兩種期權(quán)買價﹣(到期股價﹣執(zhí)行價格)
(3)適用范圍：
空頭對敲策略對于預計市場價格比較穩(wěn)定，股價沒有變化時。
(4)特征：
空頭對敲的最好結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，可以得到看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的出售價格。股價偏離執(zhí)行價格的差額只要不超過期權(quán)價格，能給投資者帶來凈收益。
多頭由于主動，所以被鎖定的是最低的收入和收益;空頭由于被動，所以被鎖定的是最高的收入和收益。
總結(jié) | 特點 |
多頭期權(quán) | 鎖定最 低 到期凈收入（0） 和 最 低 凈損益（﹣期權(quán)價格） |
空頭期權(quán) | 鎖定最 高 到期凈收入（0） 和 最 高 凈損益（期權(quán)價格） |
保護性看跌期權(quán) | 鎖定最 低 到期凈收入（X） 和 最 低 凈損益（執(zhí)行價格X﹣初始投資） |
拋補看漲期權(quán) | 鎖定最 高 到期凈收入（X） 和 最 高 凈損益（執(zhí)行價格X﹣初始投資） |
多頭對敲 | 鎖定最 低 到期凈收入（0） 和 最 低 凈損益（兩種期權(quán)買價） |
空頭對敲 | 鎖定最 高 到期凈收入（0） 和 最 高 凈損益（兩種期權(quán)買價） |
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