第一章 證券市場概述
第一節(jié) 證券與證券市場
證券定義：記載并代表一定權利的法律憑證，它用以證明持有人有權依其所持憑證記載的內容而取得應有的權益。
【例題•多選題】證券是指( )。
A.各類記載并代表一定權利的法律憑證
B.各類證明持有者身份和權利的憑證
C.用以證明或設定權利而做成的書面憑證
D.用以證明持有人或第三者有權取得該證券擁有的特定權益的憑證
『正確答案』ACD
『答案解析』證券與證明身份沒有關系，B的說法有誤。
一、有價證券
(一)有價證券定義：有價證券與虛擬資本
有價證券是指標有票面金額，用于證明持有人或該證券指定的特定主體對特定財產擁有所有權或債權的憑證。
1.證券本身沒有價值;
2.但由于它代表著一定量的財產權利，持有人可憑該證券直接取得一定量的商品、貨幣，或是取得利息、股息等收入;
3.可以在證券市場上買賣和流通，客觀上具有交易價格。
【例題•單選題】有價證券之所以能夠買賣是因為它( )。
A.具有價值
B.具有使用價值
C.代表著一定量的財產權利
D.具有交換價值
『正確答案』C
『答案解析』有價證券代表著一定量的財產權利，持有人可憑該證券直接取得一定量的商品、貨幣，或是取得利息、股息等收入，因而可以在證券市場上買賣和流通。
有價證券是虛擬資本的一種形式。所謂虛擬資本，是指以有價證券形式存在，并能給持有者帶來一定收益的資本。虛擬資本是相對獨立于實際資本的一種資本存在形式。通常，虛擬資本的價格總額并不等于所代表的真實資本的賬面價格，甚至與真實資本的重置價格也不一定相等，其變化并不完全反映實際資本額的變化。
【例題•判斷題】一般情況下，虛擬資本的價格總額總是小于實際資本額，其變化通常反映實際資本額的變化。( )
A.正確
B.錯誤
『正確答案』B
『答案解析』通常，虛擬資本的價格總額并不等于所代表的真實資本的賬面價格，甚至與真實資本的重置價格也不一定相等，其變化并不完全反映實際資本額的變化。
(二)有價證券分類
廣義的有價證券：商品證券、貨幣證券、資本證券
狹義有價證券：資本證券
商品證券是證明持有人擁有 商品所有權或使用權的憑證。屬于商品證券的有提貨單、運貨單、倉庫棧單等。
貨幣證券是指本身能使持有人或第三者取得貨幣索取權的有價證券。貨幣證券主要包括兩大類：一類是商業(yè)證券，主要是商業(yè)匯票和商業(yè)本票;另一類是銀行證券，主要是銀行匯票、銀行本票和支票。
資本證券是指由金融投資或與金融投資有直接聯(lián)系的活動而產生的證券。持有人有一定的收入請求權。資本證券是有價證券的主要形式。
有價證券按不同標準分類：
1.發(fā)行主體不同：政府證券、政府機構證券和公司證券
新增：我國目前將政府機構證券區(qū)分為：政府支持債券和政府支持機構債券——中央匯金公司發(fā)行的“政府支持機構債券”。鐵道部發(fā)行的鐵路建設債券“政府支持債券”。
2.依照是否在證券交易所掛牌交易
上市證券：是指經證券主管機關核準發(fā)行，并經證券交易所依法審核同意，允許在證券交易所內公開買賣的證券。
非上市證券：是指未申請上市或不符合證券交易所上市條件的證券。非上市證券不允許在證券交易所內交易，但可以在其他證券交易市場交易。憑證式國債和普通開放式基金份額屬于非上市證券。
【例題•判斷題】非上市證券是指未能通過證券主管機關的核準，在證券交易所外進行非法轉讓或交易的證券。( )
A.正確
B.錯誤
3.募集方式
公募證券是指發(fā)行人向不特定的社會公眾投資者公開發(fā)行的證券，審核較嚴格并采取公示制度。
私募證券是指向少數(shù)特定的投資者發(fā)行的證券，其審查條件相對寬松，投資者也較少，不采取公示制度。
【例題•單選題】關于私募證券，下列說法正確的是( )。
A.發(fā)行人通過中介機構發(fā)行
B.審查條件嚴格，投資者也較少
C.發(fā)行的對象是少數(shù)特定的投資者
D.采取公示制度
『正確答案』C
『答案解析』私募證券是指向少數(shù)特定的投資者發(fā)行的證券，其審查條件相對寬松，投資者也較少，不采取公示制度。
4.按證券所代表的權利性質：股票、債券和其他。
股票和債券是證券市場兩個基本和主要的品種。
(三)有價證券的特征
1.收益性
2.流動性
證券具有極高的流動性必須滿足三個條件：很容易變現(xiàn)、變現(xiàn)的交易成本極小，本金保持相對穩(wěn)定。
3.風險性：指實際收益與預期收益的背離，或者說是收益的不確定性。從整體上說，證券的風險與其收益成正比。
4.期限性：債券一般有明確的還本付息期限。股票一般沒有期限性，可以視為無期證券。
二、證券市場
證券市場的定義：有價證券發(fā)行和交易的場所。
(一) 證券市場的特征
價值直接交換的場所 ―― 有價證券是價值的一種直接表現(xiàn)形式
財產權利直接交換的場所 ―― 有價證券是財產權利的直接代表
風險直接交換的場所 ―― 轉移的不僅是收益權，同時也包含風險
【例題•判斷題】從風險的角度看，證券市場是風險的直接交換場所。( )
A.正確
B.錯誤
『正確答案』A
『答案解析』證券市場是風險的直接交換場所。
(二)證券市場的結構
證券市場結構是指證券市場的構成及其各部分之間的量比關系。
1.層次結構
按證券進入市場的順序而形成的結構關系劃分，證券市場的構成可分為發(fā)行市場和交易市場。證券發(fā)行市場又稱“一級市場”或“初級市場”。證券交易市場又稱“二級市場”或“次級市場”。
證券發(fā)行市場和流通市場的關系：
證券發(fā)行市場和流通市場相互依存、相互制約。證券發(fā)行市場是流通市場的基礎和前提。流通市場是證券得以持續(xù)擴大發(fā)行的必要條件。此外，流通市場的交易價格制約和影響著證券的發(fā)行價格，是證券發(fā)行時需要考慮的重要因素。
證券市場的層次性還體現(xiàn)為區(qū)域分布、覆蓋公司類型、上市交易制度以及監(jiān)管要求的多樣性。根據所服務和覆蓋的上市公司類型，可分為全球性市場、全國性市場、區(qū)域性市場等類型;根據上市公司規(guī)模、監(jiān)管要求等差異，可分為主板市場、二板市場(創(chuàng)業(yè)板或高新企業(yè)板)和三板市場;根據市場的集中程度，可以分為集中交易市場和場外交易市場等。
2.品種結構
3.交易場所結構
按交易活動是否在固定場所進行，證券市場可分為有形市場和無形市場。有形市場稱作“場內市場”，是指有固定場所的證券交易所市場。有形市場的誕生是證券市場走向集中化的重要標志之一。無形市場稱作為“場外市場”，是指沒有固定交易場所的市場。目前場內市場與場外市場之間的截然劃分已經不復存在，出現(xiàn)了多層次的證券市場結構。
(三) 證券市場的基本功能
證券市場被稱為國民經濟的“晴雨表”。
1.籌資——投資功能：籌資和投資是證券市場基本功能不可分割的兩個方面，忽視其中任何一個方面都會導致市場的嚴重缺陷。
2.定價功能：證券的價格是證券市場上證券供求雙方共同作用的結果。
3.資本配置功能：是指通過證券價格引導資本的流動從而實現(xiàn)資本的合理配置的功能。
第二節(jié) 證券市場參與者
一、證券發(fā)行人
(一)公司(企業(yè))
企業(yè)的組織形式可分為獨資制、合伙制和公司制?，F(xiàn)代股份制公司主要采取股份有限公司和有限責任公司兩種形式。其中，只有股份有限公司才能發(fā)行股票。
(二)政府和政府機構
隨著國家干預經濟理論的興起，政府(中央政府和地方政府)和中央政府直屬機構已成為證券發(fā)行的重要主體之一，但政府發(fā)行證券的品種僅限于債券。
由于中央政府擁有稅收、貨幣發(fā)行等特權。通常情況下，中央政府債券不存在違約風險，因此，這類證券被視為“無風險證券”，相對應的證券收益率被稱為“無風險利率”，是金融市場上重要的價格指標。
中央銀行作為證券發(fā)行主體，主要涉及兩類證券。第一類是中央銀行股票，第二類是中央銀行出于調控貨幣供給量目的而發(fā)行的特殊債券。中國人民銀行從2003年起發(fā)行中央銀行票據。
二、證券投資人
(一)機構投資者
1.政府機構：政府債券、金融債券
作為政府機構，參與證券投資的目的主要是為了調劑資金余缺和進行宏觀調控。
中央銀行以公開市場操作作為政策手段，通過買賣政府債券或金融債券，影響貨幣供應量進行宏觀調控。
我國國有資產管理部門或其授權部門持有國有股，履行國有資產的保值增值和通過國家控股、參股來支配更多社會資源的職責。
從各國的具體實踐看，出于維護金融穩(wěn)定的需要，政府還可成立或指定專門機構參與證券市場交易，減少非理性的市場震蕩。
【例題•單選題】下列各項中，有關政府機構的說法錯誤的是( )。
A.參與證券投資的目的主要是為了調劑資金余缺和進行宏觀調控
B.我國國有資產管理部門通過國家控股、參股來支配更多社會資源
C.中央銀行通過買賣政府債券或金融債券，影響貨幣供應量進行宏觀調控
D.可成立專門機構參與證券市場交易，有利于減少理性的市場震蕩
『正確答案』D
『答案解析』可成立專門機構參與證券市場交易，有利于減少非理性的市場震蕩。
2.金融機構
(1)證券經營機構
(2)銀行業(yè)金融機構
根據《中華人民共和國商業(yè)銀行法》規(guī)定，銀行業(yè)金融機構可用自有資金買賣政府債券和金融債券。除國家另有規(guī)定外，在中華人民共和國境內不得從事信托投資和證券經營業(yè)務，不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業(yè)投資?！吨腥A人民共和國外資銀行管理條例》規(guī)定，外商獨資銀行、中外合資銀行可買賣政府債券、金融債券，買賣股票以外的其他外幣有價證券。銀行業(yè)金融機構因處置貸款質押資產而被動持有的股票，只能單向賣出?！渡虡I(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》規(guī)定，商業(yè)銀行可以向個人客戶提供綜合理財服務，向特定目標客戶群銷售理財計劃，接受客戶的委托和授權，按照與客戶事先約定的投資計劃和方式進行投資和資產管理。
(3)保險經營機構：《保險資金運用管理暫行辦法》規(guī)定的保險集團(控股)公司、保險公司從事保險資金運用的比例要求。(見P9)
(4)合格境外機構投資者(QFII)
QFII制度是一國(地區(qū))在貨幣沒有實現(xiàn)完全可自由兌換、資本項目尚未完全開放的情況下，有限度地引進外資、開放資本市場的一項過渡性的制度。
合格境外機構投資者的境內股票投資，應當遵守中國證監(jiān)會規(guī)定的持股比例限制和國家其他有關規(guī)定：單個境外投資者通過合格境外機構投資者持有一家上市公司股票的，持股比例不得超過該公司股份總數(shù)的10%;所有境外投資者對單個上市公司A股的持股比例總和，不超過該上市公司股份總數(shù)的20%。同時，境外投資者根據《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》對上市公司戰(zhàn)略投資的，其戰(zhàn)略投資的持股不受上述比例限制。
證監(jiān)會、人行、外管局開啟——人民幣QFII(簡稱：RQFII)，經審批的境內基金公司、證券公司的香港子公司，可以運用在香港募集的人民幣資金投資境內證券市場。
主要內容：P11
RQFII和QFII的區(qū)別：1、募集的資金是人民幣而不是外匯;2、機構限定為境內基金公司和證券公司的香港子公司;3、范圍由交易所的人民幣金融工具擴展到銀行間債券市場。4、簡化和便利對RQFII的投資額度及跨境資金收支管理。
目的：直接推動香港離岸人民幣市場的發(fā)展。
(5)主權財富基金。中國投資有限責任公司被視為中國主權財富基金的發(fā)端。
(6)其他金融機構。包括信托投資公司、企業(yè)集團財務公司、金融租賃公司等等。目前尚未批準金融租賃公司從事證券投資業(yè)務。
3.企業(yè)和事業(yè)法人
我國現(xiàn)行的規(guī)定是，各類企業(yè)可參與股票配售，也可投資于股票二級市場;事業(yè)法人可用自有資金和有權自行支配的預算外資金進行證券投資。
4.各類基金：證券投資基金、社?；稹⑵髽I(yè)年金和社會公益基金。
(1)證券投資基金。
(2)社?；?。在大多數(shù)國家，社?；鸱譃閮蓚€層次：其一是國家以社會保障稅等形式征收的全國性社會保障基金;其二是由企業(yè)定期向員工支付并委托基金公司管理的企業(yè)年金。
在我國，社保基金也主要由兩部分組成：一部分是社會保障基金。另一部分是社會保險基金。社保基金的投資范圍包括銀行存款、國債、證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券。
對于以外匯形式上繳的境外國有股減持所得，社?；鹄硎聲梢晕芯惩馔顿Y管理人進行境外投資，境外投資比例，按成本計算，不得超過社?；鹂傎Y產20%，投資范圍(基本都可以投)
(3)企業(yè)年金：2011年2月，人保部、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會發(fā)布的《企業(yè)年金基金管理辦法》
投資的范圍和投資的比例。
(4)社會公益基金：目前無明確規(guī)定投資對象和范圍。
(二)個人投資者
個人投資者是指從事證券投資的社會自然人，他們是證券市場廣泛的投資者。
(三)投資者的風險特性與投資適當性
不同的投資者對風險的態(tài)度各不相同，理論上可以將其區(qū)分為風險偏好型、風險中立型和風險回避型三種類型。
投資適當性原則經常被忽視：1、投資者不一定掌握充分信息;2、自身經驗和知識的欠缺;3、對自身承受能力缺乏正確認知。
實踐中，金融機構通常采用客戶調查問卷、產品風險評估與充分披露等方法，根據客戶分級和資產分級匹配原則，避免誤導投資者和錯誤銷售。
投資適當性的要求就是“適合的投資者購買恰當?shù)漠a品”。
三、證券市場中介機構
(一)證券公司
證券公司又稱證券商，是指依照《公司法》、《證券法》規(guī)定并經國務院證券監(jiān)督管理機構批準經營證券業(yè)務的有限責任公司或股份有限公司。
(二)證券服務機構：證券投資咨詢機構、證券登記結算機構、財務顧問機構、資信評級機構、資產評估機構、會計師事務所、律師事務所等。
【例題•多選題】證券服務機構主要包括( )。
A.證券登記結算公司
B.證券投資咨詢公司
C.會計師事務所
D.資產評估和資信評級機構
『正確答案』ABCD
『答案解析』證券服務機構：證券投資咨詢機構、證券登記結算機構、財務顧問機構、資信評級機構、資產評估機構、會計師事務所、律師事務所等.
四、自律性組織
(一)證券交易所
(二)證券業(yè)協(xié)會
中國證券業(yè)協(xié)會是依法注冊的具有獨立法人地位的、由經營證券業(yè)務的金融機構自愿組成的行業(yè)性自律組織，是社會團體法人。中國證券業(yè)協(xié)會采取會員制的組織形式，協(xié)會的權力機構為全體會員組成的會員大會。中國證券業(yè)協(xié)會的自律管理體現(xiàn)在保護行業(yè)共同利益、促進行業(yè)共同發(fā)展方面，具體表現(xiàn)為：對會員單位的自律管理、對從業(yè)人員的自律管理和對代辦股份轉讓系統(tǒng)的自律管理。
(三)證券登記結算機構
證券登記結算機構是為證券交易提供集中的登記、存管與結算服務，不以營利為目的的法人。
【例題•判斷題】根據《證券法》的規(guī)定，證券登記結算機構是以保本微利為目的的，實行自律管理的法人。( )
A.正確
B.錯誤
『正確答案』B
『答案解析』證券登記結算機構是不以營利為目的的法人。
五、證券監(jiān)管機構：中華人民共和國證券監(jiān)督管理委員會及其派出機構。職責：制定規(guī)章、規(guī)則并監(jiān)督執(zhí)行，保護投資者，對證券發(fā)行、交易、中介機構的行為監(jiān)管，維持公平。
第三節(jié) 證券市場的產生與發(fā)展
一、證券市場的產生
產生原因：
(一)社會化大生產和商品經濟的發(fā)展，客觀上需要新的籌集資金手段。自身積累、銀行借款不能滿足巨額資金需求。
(二)股份制的發(fā)展：股份公司的建立、公司股票和債券的發(fā)行，為證券市場產生和發(fā)展提供了現(xiàn)實基礎和客觀要求。
(三)信用制度的發(fā)展：證券市場的產生成為必然。信用工具一般有流通變現(xiàn)的要求，要求有流通市場。貨幣資本和產業(yè)資本相分離。
二、證券市場的發(fā)展階段(五大階段)
(一)萌芽階段
1602年，世界上第一個股票交易所在荷蘭的阿姆斯特丹成立;
1698年，柴思胡同——喬納森咖啡館，因眾多經紀人在此交易而聞名;
1773年，英國第一家證券交易所在該咖啡館(喬納森咖啡館)成立;1802年獲得英國政府批準;
1790年，美國第一個證券交易所在費城成立;
1792年5月17日，華爾街梧桐樹協(xié)定，訂立低傭金標準以及其它交易條款;
1793年，湯迪咖啡館在紐約從事證券交易;1817 年更名為紐約證券交易會， 1863年更名為紐約證券交易所;紐約證券交易所在獨立戰(zhàn)爭之前主要從事政府債券交易，之后股票交易盛行。
(二)初步發(fā)展
股份公司數(shù)量大增(以英國為例，1911-1920年 64 000家，1921-1930年86 000家);
至此90%的資本處于股份公司的控制之下;1921-1930年全世界共發(fā)行有價證券6 000億法郎。
(三)停滯階段：1929-1933年經濟大危機。
(四)恢復階段：二戰(zhàn)以后-20世紀60年代。
(五)加速發(fā)展階段：20世紀70年代。重要標志是反映證券市場容量的重要指標——證券化率(證券市值/GDP)的提高。
三、國際證券市場發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢
20世紀90年代以來，高新技術和經濟全球化推動國際證券市場的發(fā)展。
(一)證券市場一體化
從證券發(fā)行人或籌資者層面看
從投資者層面看
從市場組織結構層面看
從證券市場運行層面看
(二)投資者法人化
(三)金融創(chuàng)新深化
以各類奇異型期權為代表的非標準交易大量涌現(xiàn)，成為風險管理的利器。
(四)金融機構混業(yè)化
1999年11月4日，美國國會通過《金融服務現(xiàn)代化法案》，廢除了1933年經濟危機時代制定的《格拉斯-斯蒂格爾法案》，取消了銀行、證券、保險公司相互滲透業(yè)務的障礙，標志著金融業(yè)分業(yè)經營制度的終結。
(五)交易所重組與公司化
P27 表1-1 2000年以來部分全球交易所合并事件
(六)證券市場網絡化
1970年倫敦證券交易所采用市場價格顯示裝置、1971年美國建成全國證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)和紐約證券交易所創(chuàng)設市場間交易系統(tǒng)。
(七)金融風險復雜化
20世紀90年代是國際金融風險頻繁發(fā)生的時期，這一時期曾發(fā)生的主要金融風險有：l992年，發(fā)生英鎊危機，導致英國英鎊和意大利里拉退出歐洲匯率機制;1993年，日本泡沫經濟破滅，將日本經濟拖入漫長的衰退期;1994年，發(fā)生墨西哥金融危機，墨西哥政府被迫宣布貨幣貶值，結果引起更大規(guī)模的資本外逃以及拉丁美洲地區(qū)金融市場的連鎖反應;l995年，發(fā)生巴林銀行事件，導致這家有223年歷史的英國老字號投資銀行進入清算狀態(tài)，終被荷蘭國際收購;1997年7月，爆發(fā)東南亞危機，由泰銖貶值、泰國政府放棄實行多年的固定匯率開始，后演變成一場嚴重的地區(qū)性經濟危機;l997～1998年，日本許多大型金融機構宣布破產，巨額壞賬拖累日本金融和經濟;1998年8月，俄羅斯發(fā)生債務危機，引起國際金融市場的恐慌;l998年8月，為應對國際投機者的攻擊，中國香港金融管理局毅然采取不尋常的入市干預辦法，成功維持了港幣和恒生指數(shù)的穩(wěn)定;1998年8月，美國一家大型對沖基金長期資本管理公司因在國際債券期貨市場上投機失敗而瀕臨倒閉;1999年年初，巴西爆發(fā)金融動蕩，匯市、股市雙雙暴跌，后由國際貨幣基金組織出面組織援助。
2009年年末起，歐債危機，波及銀行體系。
(八)金融監(jiān)管合作化
次貸危機帶來的影響：金融機構去杠桿化、金融監(jiān)管改革、國際金融合作的進一步加強。
(2012新)2009年9月25日，G20匹茲堡峰會進一步指出：2010年底完成資本和流動性監(jiān)管改革，主要經濟體2011年底前開始實施“新資本協(xié)議”(BaselⅡ);改進場外衍生品市場，2012年底前所有標準化的場外衍生合約通過中央交易對手清算。
2010年6月25日，G20多倫多峰會首次明確了國際金融監(jiān)管的四大支柱：1、確立強大的監(jiān)管制度;2、有效的監(jiān)督，強化監(jiān)管*的目標;3、風險處置和解決系統(tǒng)重要性機構問題的政策框架;4、透明的國際評估和同行審議。四、中國證券市場發(fā)展史簡述
(一)舊中國證券市場
• 早的證券交易機構：由上海外商經紀人組織的 “上海股份公所 ”和 “上海眾業(yè)公所 ”，交易對象為外國企業(yè)股票和債券。
•早的股份制企業(yè)：1872 年設立的輪船招商局。
•1914 年北洋政府頒布《證券交易所法》，推動證券交易所的建立。
•1917年北洋政府批準上海證券交易所開設證券經營業(yè)務。
•中國人自己創(chuàng)辦的第一家證券交易所：1918年夏天成立的北平證券交易所。
•當時規(guī)模大的交易所：1920年上海證券物品交易所。
•此后，相繼出現(xiàn)上海華商證券交易所、青島市物品證券交易所、天津市企業(yè)交易所等。
(二)新中國的證券市場
第一階段：新中國資本市場的萌生(1978-1992)
•1981年7月，我國改革傳統(tǒng)“既無外債，又無內債”的計劃經濟思想，重啟國債發(fā)行。
•1987年9月，中國第一家專業(yè)證券公司——深圳特區(qū)證券公司成立。
•1990年12月19日和1991年7月3日，上海證券交易所、深圳證券交易所先后正式營業(yè)。
•1990年10月，鄭州糧食批發(fā)市場開業(yè)并引入期貨交易機制，成為新中國期貨交易的實質性發(fā)端。
•1992年10月，深圳有色金屬交易所推出了中國第一個標準化期貨合約——特級鋁期貨標準合同，實現(xiàn)了由遠期合同向期貨交易的過渡。
•1993年，股票發(fā)行試點正式由上海、深圳推廣至全國，打開了資本市場進一步發(fā)展的空間。
第二階段：全國性資本市場的形成和初步發(fā)展(1993-1998)
1992年10月，國務院證券管理委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會成立。
1997年11月，中國金融體系進一步確定了銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)分業(yè)經營、分業(yè)管理的原則。
1998年4月，國務院證券委撤銷，中國證監(jiān)會成為全國證券期貨市場的監(jiān)管部門，建立了集中統(tǒng)一的證券期貨市場監(jiān)管體制。
第三階段：資本市場的進一步規(guī)范和發(fā)展(1999至今)
《證券法》于1998年12月頒布并于1999年7月實施，是中國第一部規(guī)范證券發(fā)行與交易行為的法律，并由此確認了資本市場的法律地位。
2001年12月，中國加入世界貿易組織，中國經濟走向全面開放，金融改革不斷深化，資本市場的深度和廣度日益擴大。
從2001年開始，市場步入持續(xù)四年的調整階段：股票指數(shù)大幅下挫;新股發(fā)行和上市公司再融資難度加大、周期變長;證券公司遇到了嚴重的經營困難，到2005年全行業(yè)連續(xù)四年總體虧損。
這些問題產生的根源在于，中國資本市場是在向市場經濟轉軌過程中由試點開始而逐步發(fā)展起來的新興市場，早期制度設計有很多局限，改革措施不配套。一些在市場發(fā)展初期并不突出的問題，隨著市場的發(fā)展壯大，逐步演變成市場進一步發(fā)展的障礙，包括上市公司改制不徹底、治理結構不完善;證券公司實力較弱、運作不規(guī)范;機構投資者規(guī)模小、類型少;市場產品結構不合理，缺乏適合大型資金投資的優(yōu)質藍籌股、固定收益類產品和金融衍生產品;交易制度單一，缺乏有利于機構投資者避險的交易制度等。
2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板正式啟動。2009年年末，中國證監(jiān)會又適時啟動了以滬、深300股指期貨和融資融券制度為代表的重大創(chuàng)新，對中國證券市場的完善和發(fā)展具有深遠影響?！∥?、《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(好好看看)
國務院于2004年1月31日發(fā)布《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，將發(fā)展中國資本市場提升到國家戰(zhàn)略任務的高度，提出了九個方面的綱領性意見，為資本市場的進一步改革與發(fā)展奠定了堅實的基礎。
(一)充分認識大力發(fā)展資本市場的重要意義
(二)推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的指導思想和任務
(三)進一步完善相關政策，促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展
(四)健全資本市場體系，豐富證券投資品種
(五)進一步提高上市公司質量，推進上市公司規(guī)范運作
(六)促進資本市場中介服務機構規(guī)范發(fā)展，提高執(zhí)業(yè)水平
(七)加強法制和誠信建設，提高資本市場監(jiān)管水平
(八)加強協(xié)調配合，防范和化解市場風險
(九)認真總結經驗，積極穩(wěn)妥地推進對外開放
六、中國證券市場的對外開放 (考點數(shù)多)
(一)在國際資本市場募集資金
(二)開放國內資本市場
根據我國政府對WTO的，我國證券業(yè)在5年過渡期對外開放的內容主要包括：
1.外國證券機構可以(不通過中方中介)直接從事B股交易。
2.外國證券機構駐華代表處可以成為所有中國證券交易所的特別會員。
3.允許外國機構設立合營公司，從事國內證券投資基金管理業(yè)務，外資比例不超過33%;加入后3年內，外資比例不超過49%。
4.加入后3年內，允許外國證券公司設立合營公司，外資比例不超過1/3。合營公司可以(不通過中方中介)從事A股的承銷，從事B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易，以及發(fā)起設立基金。
5.允許合資券商開展咨詢服務及其他輔助性金融服務，包括信用查詢與分析，投資與有價證券研究與咨詢，公開收購及公司重組等;對所有新批準的證券業(yè)務給予國民待遇，允許在國內設立分支機構。
(三)有條件地開放境內企業(yè)和個人投資境外資本市場
合格境內機構投資者(QDII)
(四)對我國香港特別行政區(qū)和澳門特別行政區(qū)的開放
從2004年1月1日起，香港、澳門已獲得當?shù)貜臉I(yè)資格的專業(yè)人員在內地申請證券從業(yè)資格，只需通過內地法律法規(guī)培訓和考試，無需通過專業(yè)知識考試;從2006年1月1日起，允許內地符合條件的證券公司根據相關要求在香港設立分支機構;從2008年1月1日起，允許符合條件的內地基金管理公司在香港設立分支機構，經營有關業(yè)務。
截至2010年年底，分別有18家內地證券公司、12家內地基金公司、6家內地期貨公司獲準在香港設立分支機構。
2011年年末，證監(jiān)會啟動RQFII，首批21家基金公司和證券公司在港設立的子公司獲得200億元人民幣投資額度。