中國航空需求步入平穩(wěn)增長周期：總體而言，我們認為中國航空需求依然處在快速增長周期，主要推動因素在于以美國作為參考的平均票價/人均收入指標對應下的人均乘機次指標依然具有較大的發(fā)展空間，同時國內(nèi)消費增速在未來較長一段時間依然處于較高的增速水平，但同時我們預計2012年開始的未來幾年中國航空需求表觀的增速水平會下降至10%左右，原因在于座位數(shù)增速以及客座率提升空間有限所致，消費增速的平穩(wěn)以及進出口增速的下滑為需求進入平穩(wěn)增長的內(nèi)在原因。
2012年中國民航業(yè)座位數(shù)的增速區(qū)間為8%至11%：考慮到航空業(yè)供給的二元結(jié)構(gòu)，我們認為航空業(yè)供給從某種程度上來說并不完全是一個外生變量，而是受到需求的影響，主要原因在于經(jīng)營性租賃運力的引進會受到當期需求的影響，因此，我們只能對2012年的供給增速區(qū)間做出判斷，根據(jù)我們的研究，我們認為2012年中國民航業(yè)座位數(shù)的增速區(qū)間為8%至11%。
整體而言，我們認為中國航空業(yè)目前處于頂部區(qū)域：所謂頂部區(qū)域的內(nèi)在含義在于未來業(yè)績再度大幅增長的概率很小，概率較大的可能為持平或者小幅下降，此結(jié)論的得出綜合考慮如下客座率、毛利率、主要成本項要素：一、結(jié)合國內(nèi)與國際市場發(fā)展趨勢我們認為2012年客座率大概率為2011年持平或小幅下降；二、和2011年度策略觀點一致，我們認為空域緊張，時刻受限已成為行業(yè)發(fā)展的不利因素；三、2012年主要成本項——航油成本同比提升幅度較大，抵減航空業(yè)業(yè)績；四、2012年匯兌損益項可能低于2011年。
投資建議：基于中國航空業(yè)景氣度以及目前所處周期位置的判斷，我們認為2012年航空股不具有系統(tǒng)性趨勢性機會，但中國主要上市航空公司目前PB 估值水平較低，我們認為在2012年航空股必然存在基于PB 估值修復的反彈投資機會，催化劑在于需求增速的恢復、油價的下跌和市場對于人民幣升值預期的重啟，維持行業(yè)“增持”的投資評級。