中國(guó)航空需求步入平穩(wěn)增長(zhǎng)周期：總體而言，我們認(rèn)為中國(guó)航空需求依然處在快速增長(zhǎng)周期，主要推動(dòng)因素在于以美國(guó)作為參考的平均票價(jià)/人均收入指標(biāo)對(duì)應(yīng)下的人均乘機(jī)次指標(biāo)依然具有較大的發(fā)展空間，同時(shí)國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間依然處于較高的增速水平，但同時(shí)我們預(yù)計(jì)2012年開始的未來(lái)幾年中國(guó)航空需求表觀的增速水平會(huì)下降至10%左右，原因在于座位數(shù)增速以及客座率提升空間有限所致，消費(fèi)增速的平穩(wěn)以及進(jìn)出口增速的下滑為需求進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)的內(nèi)在原因。
2012年中國(guó)民航業(yè)座位數(shù)的增速區(qū)間為8%至11%：考慮到航空業(yè)供給的二元結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為航空業(yè)供給從某種程度上來(lái)說(shuō)并不完全是一個(gè)外生變量，而是受到需求的影響，主要原因在于經(jīng)營(yíng)性租賃運(yùn)力的引進(jìn)會(huì)受到當(dāng)期需求的影響，因此，我們只能對(duì)2012年的供給增速區(qū)間做出判斷，根據(jù)我們的研究，我們認(rèn)為2012年中國(guó)民航業(yè)座位數(shù)的增速區(qū)間為8%至11%。
整體而言，我們認(rèn)為中國(guó)航空業(yè)目前處于頂部區(qū)域：所謂頂部區(qū)域的內(nèi)在含義在于未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)俣却蠓鲩L(zhǎng)的概率很小，概率較大的可能為持平或者小幅下降，此結(jié)論的得出綜合考慮如下客座率、毛利率、主要成本項(xiàng)要素：一、結(jié)合國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)我們認(rèn)為2012年客座率大概率為2011年持平或小幅下降；二、和2011年度策略觀點(diǎn)一致，我們認(rèn)為空域緊張，時(shí)刻受限已成為行業(yè)發(fā)展的不利因素；三、2012年主要成本項(xiàng)——航油成本同比提升幅度較大，抵減航空業(yè)業(yè)績(jī)；四、2012年匯兌損益項(xiàng)可能低于2011年。
投資建議：基于中國(guó)航空業(yè)景氣度以及目前所處周期位置的判斷，我們認(rèn)為2012年航空股不具有系統(tǒng)性趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，但中國(guó)主要上市航空公司目前PB 估值水平較低，我們認(rèn)為在2012年航空股必然存在基于PB 估值修復(fù)的反彈投資機(jī)會(huì)，催化劑在于需求增速的恢復(fù)、油價(jià)的下跌和市場(chǎng)對(duì)于人民幣升值預(yù)期的重啟，維持行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。