一、有效市場的基本概念
有效市場假設理論認為，證券在任一時點的價格均對所有相關信息作出了反應。股票價格的任何變化只會由新信息引起。在一個有效的市場上，將不會存在證券價格被高估或被低估的情況，投資者將不可能根據(jù)已知信息獲利。有效市場理論下的有效市場概念指的是信息有效，它既不同于通常所指的資源有效配置的帕雷托有效，也不同于馬柯威茨關于組合均值——方差有效組合的概念。在一個高度競爭的市場，有效市場假定具有直觀的合理性：由于市場上存在大量的投資者，這些投資者都在努力尋求一切獲利機會，都在把自己掌握的信息用于投資活動。因此，人們有理由期待股票價格將充分反映所有已知信息，新信息會立即在股票價格中得到反映。
例11—8(2012年3月真題·判斷題)
市場有效性是指股票的市場價格反映影響股票價格信息的充分程度。（ ）
【參考答案】√
【解析】有效市場假設理論認為，證券在任一時點的價格均對所有相關信息作出了反應。股票價格的任何變化只會由新信息引起。在一個有效的市場上，將不會存在證券價格被高估或被低估的情況，投資者將不可能根據(jù)已知信息獲利。
二、有效市場形式
市場不可能是嚴格有效的，也不可能是完全無效的，市場有效性只是一個程度問題。法瑪將信息分為三種類型：歷史價格信息、公開信息以及全部信息。在上述信息分類的基礎上將市場的有效性分為三種形式：弱式有效市場、半強式有效市場以及強式有效市場。弱式有效市場假設認為，當前的股票價格已經(jīng)充分反映了全部歷史價格信息和交易信息，如果市場是弱式有效的，那么投資分析中的技術分析方法將不再有效。半強式有效市場假設認為，當前的股票價格已經(jīng)充分反映了與公司前景有關的全部公開信息。半強式有效市場假設又進一步否定了基本分析存在的基礎。強式有效市場假設認為，當前的股票價格反映了全部信息的影響，全部信息不但包括歷史價格信息、全部公開信息，而且還包括私人信息以及未公開的內(nèi)幕信息等。這是一個極端的假設，是對任何內(nèi)幕信息的價值持否定態(tài)度。
例11-9(2012年3月真題·判斷題)
強勢有效市場假設認為，當前的股票價格反映了全部信息的影響，全部信息不但包括歷史價格信息、全部公開信息，而且還包括私人信息以及未公開的內(nèi)幕信息等。（ ?。?BR> 【參考答案】√
【解析】市場有效性就是股票的市場價格反映影響股票價格信息的充分程度。
三、反應不足與反應過度
如果市場是嚴格有效的，一旦有新信息出現(xiàn)，證券價格就應立即作出一步到位式的正確反應。但實際上，市場不會是嚴格有效的，因此其對新信息的反應速度和程度就會存在不同。在有效市場下，證券價格對新利好信息進行了迅速凋整。但在無效市場下，盡管證券價格的反應方向正確，但卻會出現(xiàn)過度反應或反應延遲的情況。
四、市場異?，F(xiàn)象
(一)日歷異常
日歷異常是一類與時間因素有關的異?，F(xiàn)象。如，周末異常，指證券價格在星期五趨于上升，在星期一趨于下降；假日異常，指在某假日前的最后一個交易日有非正常收益等。
(二)事件異常
事件異常是與特定事件相關的異常現(xiàn)象。如，分析家推薦，指推薦購買某種股票的分析家越多，這種股票價格越有可能下跌；入選成分股，指股票入選成分股，引起股票價格上漲等。
(三)公司異常
公司異常是由公司本身或投資者對公司的認同程度引起的異常現(xiàn)象。如，小公司效應，指小公司的收益通常高于大公司的收益；封閉式基金，指折價交易的封閉式基金收益率較高；被忽略的股票，指沒有被分析家看好的股票往往產(chǎn)生高收益；機構持股，指為少數(shù)機構所持有的股票趨于高收益。
(四)會計異常
會計異常是指會計信息公布后發(fā)生的股價變動的異?，F(xiàn)象。如，盈余意外效應：實際盈余大于預期盈余的股票在宣布盈余后價格仍會上漲；市凈率效應：市凈率低的公司的收益常常低于市凈率高的公司的收益；市盈率效應：市盈率較低的股票往往有較高的收益率。
五、有效市場理論對投資管理的影響
對市場有效性的看法，直接影響著投資策略的選取。如果認為市場是有效的，那么就沒有必要浪費時間和精力進行積極的投資管理，而應采取消極的投資管理策略，有效市場理論也就成為指數(shù)基金產(chǎn)生的哲學基礎。即使在有效市場中，不同投資者的風險偏好不同，仍需要選擇適合自己的組合，而有效的證券選擇仍有利于風險的分散，因此資產(chǎn)組合管理仍有其存在的價值。
例11-10(2012年3月真題·判斷題)
日歷異常、事件異常、公司異常、會計異常等市場異常現(xiàn)象是對有效市場理論的挑戰(zhàn)。（ ）
【參考答案】√
【解析】對有效市場理論的一大挑戰(zhàn)來自一些無法解釋的市場異?，F(xiàn)象，即表明市場無效。市場異?？梢员环譃槿諝v異常、事件異常、公司異常以及會計異常等。
有效市場假設理論認為，證券在任一時點的價格均對所有相關信息作出了反應。股票價格的任何變化只會由新信息引起。在一個有效的市場上，將不會存在證券價格被高估或被低估的情況，投資者將不可能根據(jù)已知信息獲利。有效市場理論下的有效市場概念指的是信息有效，它既不同于通常所指的資源有效配置的帕雷托有效，也不同于馬柯威茨關于組合均值——方差有效組合的概念。在一個高度競爭的市場，有效市場假定具有直觀的合理性：由于市場上存在大量的投資者，這些投資者都在努力尋求一切獲利機會，都在把自己掌握的信息用于投資活動。因此，人們有理由期待股票價格將充分反映所有已知信息，新信息會立即在股票價格中得到反映。
例11—8(2012年3月真題·判斷題)
市場有效性是指股票的市場價格反映影響股票價格信息的充分程度。（ ）
【參考答案】√
【解析】有效市場假設理論認為，證券在任一時點的價格均對所有相關信息作出了反應。股票價格的任何變化只會由新信息引起。在一個有效的市場上，將不會存在證券價格被高估或被低估的情況，投資者將不可能根據(jù)已知信息獲利。
二、有效市場形式
市場不可能是嚴格有效的，也不可能是完全無效的，市場有效性只是一個程度問題。法瑪將信息分為三種類型：歷史價格信息、公開信息以及全部信息。在上述信息分類的基礎上將市場的有效性分為三種形式：弱式有效市場、半強式有效市場以及強式有效市場。弱式有效市場假設認為，當前的股票價格已經(jīng)充分反映了全部歷史價格信息和交易信息，如果市場是弱式有效的，那么投資分析中的技術分析方法將不再有效。半強式有效市場假設認為，當前的股票價格已經(jīng)充分反映了與公司前景有關的全部公開信息。半強式有效市場假設又進一步否定了基本分析存在的基礎。強式有效市場假設認為，當前的股票價格反映了全部信息的影響，全部信息不但包括歷史價格信息、全部公開信息，而且還包括私人信息以及未公開的內(nèi)幕信息等。這是一個極端的假設，是對任何內(nèi)幕信息的價值持否定態(tài)度。
例11-9(2012年3月真題·判斷題)
強勢有效市場假設認為，當前的股票價格反映了全部信息的影響，全部信息不但包括歷史價格信息、全部公開信息，而且還包括私人信息以及未公開的內(nèi)幕信息等。（ ?。?BR> 【參考答案】√
【解析】市場有效性就是股票的市場價格反映影響股票價格信息的充分程度。
三、反應不足與反應過度
如果市場是嚴格有效的，一旦有新信息出現(xiàn)，證券價格就應立即作出一步到位式的正確反應。但實際上，市場不會是嚴格有效的，因此其對新信息的反應速度和程度就會存在不同。在有效市場下，證券價格對新利好信息進行了迅速凋整。但在無效市場下，盡管證券價格的反應方向正確，但卻會出現(xiàn)過度反應或反應延遲的情況。
四、市場異?，F(xiàn)象
(一)日歷異常
日歷異常是一類與時間因素有關的異?，F(xiàn)象。如，周末異常，指證券價格在星期五趨于上升，在星期一趨于下降；假日異常，指在某假日前的最后一個交易日有非正常收益等。
(二)事件異常
事件異常是與特定事件相關的異常現(xiàn)象。如，分析家推薦，指推薦購買某種股票的分析家越多，這種股票價格越有可能下跌；入選成分股，指股票入選成分股，引起股票價格上漲等。
(三)公司異常
公司異常是由公司本身或投資者對公司的認同程度引起的異常現(xiàn)象。如，小公司效應，指小公司的收益通常高于大公司的收益；封閉式基金，指折價交易的封閉式基金收益率較高；被忽略的股票，指沒有被分析家看好的股票往往產(chǎn)生高收益；機構持股，指為少數(shù)機構所持有的股票趨于高收益。
(四)會計異常
會計異常是指會計信息公布后發(fā)生的股價變動的異?，F(xiàn)象。如，盈余意外效應：實際盈余大于預期盈余的股票在宣布盈余后價格仍會上漲；市凈率效應：市凈率低的公司的收益常常低于市凈率高的公司的收益；市盈率效應：市盈率較低的股票往往有較高的收益率。
五、有效市場理論對投資管理的影響
對市場有效性的看法，直接影響著投資策略的選取。如果認為市場是有效的，那么就沒有必要浪費時間和精力進行積極的投資管理，而應采取消極的投資管理策略，有效市場理論也就成為指數(shù)基金產(chǎn)生的哲學基礎。即使在有效市場中，不同投資者的風險偏好不同，仍需要選擇適合自己的組合，而有效的證券選擇仍有利于風險的分散，因此資產(chǎn)組合管理仍有其存在的價值。
例11-10(2012年3月真題·判斷題)
日歷異常、事件異常、公司異常、會計異常等市場異常現(xiàn)象是對有效市場理論的挑戰(zhàn)。（ ）
【參考答案】√
【解析】對有效市場理論的一大挑戰(zhàn)來自一些無法解釋的市場異?，F(xiàn)象，即表明市場無效。市場異?？梢员环譃槿諝v異常、事件異常、公司異常以及會計異常等。