第九章第一節(jié) 證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)
一、證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)界定
1997年12月25日國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)發(fā)布的《證券、期貨投資咨詢(xún)管理暫行辦法》規(guī)定，證券、期貨投資咨詢(xún)是指從事證券、期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)及其投資咨詢(xún)?nèi)藛T以向證券、期貨投資人或者客戶(hù)提供證券、期貨投資分析、預(yù)測(cè)或者建議等直接或者間接有償咨詢(xún)服務(wù)的活動(dòng)?！吨腥A人民共和國(guó)證券法》在第125條和第169條明確規(guī)定了可以從事證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的兩類(lèi)主體：證券公司和經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)的投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)。
2010年10月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)同時(shí)頒布了《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》和《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》，明確了證券投資顧問(wèn)和發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)是證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的兩類(lèi)基本形式。這兩個(gè)規(guī)定自2011年1月1日起施行。這是規(guī)范證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)從事證券投資顧問(wèn)、發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益，維護(hù)證券市場(chǎng)秩序的又一重要舉措。
1．證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，是指證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)接受客戶(hù)委托，按照約定，向客戶(hù)提供涉及證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資建議服務(wù)，輔助客戶(hù)作出投資決策，并直接或者間接獲取經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。投資建議服務(wù)內(nèi)容包括投資的品種選擇、投資組合以及理財(cái)規(guī)劃建議等?；驹瓌t是守法合規(guī)、誠(chéng)實(shí)信用、忠實(shí)客戶(hù)利益。
2．發(fā)布證券研究報(bào)告，是指證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)對(duì)證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值、市場(chǎng)走勢(shì)或者相關(guān)影響因素進(jìn)行分析，形成證券估值、投資評(píng)級(jí)等投資分析意見(jiàn)，制作證券研究報(bào)告，并向客戶(hù)發(fā)布的行為。證券研究報(bào)告主要包括涉及證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值分析報(bào)告、行業(yè)研究報(bào)告、投資策略報(bào)告等。證券研究報(bào)告可以采用書(shū)面或者電子文件形式。基本原則是合法原則，獨(dú)立、客觀、公平、審慎原則。
《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》和《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》明確了證券投資顧問(wèn)和證券分析師的角色定位，強(qiáng)調(diào)了證券研究在證券服務(wù)體系中的基礎(chǔ)作用，反映了證券投資咨詢(xún)是向客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)服務(wù)的本質(zhì)特征。
二、我國(guó)證券分析師與投資顧問(wèn)的基本內(nèi)涵
(一)證券分析師
按照《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》規(guī)定，在發(fā)布的證券研究報(bào)告(包括涉及證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值分析報(bào)告、行業(yè)研究報(bào)告、投資策略報(bào)告等)上署名的人員，應(yīng)當(dāng)具有證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格，并在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)登記為證券分析師。換言之，我國(guó)的證券分析師是指那些具有證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格，并在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)登記的從事發(fā)布證券研究報(bào)告的人員。
例9—1(2012年3月真題·多選題)以下關(guān)于證券分析師的說(shuō)法中，正確的是（ ?。?。
A．職業(yè)投資分析人是指從事作為投資決策過(guò)程的一部分，對(duì)財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)價(jià)或應(yīng)用的個(gè)人
B．在美、英、日等資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家里，“證券分析師”一般是指在較寬泛的意義上參與證券投資決策過(guò)程的相關(guān)專(zhuān)業(yè)人員
C．證券分析師包括基于企業(yè)調(diào)研進(jìn)行單個(gè)證券分析評(píng)價(jià)的分析師
D．證券分析師不包括從事證券組合運(yùn)用和管理的投資組合管理人、基金管理人，以及提供投資建議的投資顧問(wèn)
【參考答案】ABC
【解析】 證券分析師不僅包括基于企業(yè)調(diào)研進(jìn)行單個(gè)證券分析評(píng)價(jià)的分析師，還包括從事證券組合運(yùn)用和管理的投資組合管理人、基金管理人，以及提供投資建議的投資顧問(wèn)，甚至包括經(jīng)濟(jì)學(xué)家、企業(yè)戰(zhàn)略分析師等一系列廣泛的職業(yè)人。
例9-2(2012年3月真題‘多選題)證券分析師的主要職能包括（ ?。?。
A．運(yùn)用各種有效信息，對(duì)證券市場(chǎng)或個(gè)別證券的未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行分析預(yù)測(cè)，對(duì)投資證券的可行性進(jìn)行分析評(píng)判
B．為投資者的投資決策過(guò)程提供分析、預(yù)測(cè)、建議等服務(wù)，傳授投資技巧，倡導(dǎo)投資理念，引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資
C．為涉及上市公司收購(gòu)、兼并、重組等方面的業(yè)務(wù)提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)
D．為主管部門(mén)、地方政府等的決策提供依據(jù)
【參考答案】ABCD
(二)證券投資顧問(wèn)
《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》明確規(guī)定，向客戶(hù)提供證券投資顧問(wèn)服務(wù)的人員，應(yīng)當(dāng)具有證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格，并在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)登記為證券投資顧問(wèn)。證券投資顧問(wèn)不得同時(shí)注冊(cè)為證券分析師。換言之，我國(guó)的證券投資顧問(wèn)盡管與證券分析師一樣具有證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格，但由于從事的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)形式不同，而由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)登記為區(qū)別于證券分析師的另一類(lèi)證券投資咨詢(xún)?nèi)藛T。
三、證券投資顧問(wèn)服務(wù)和發(fā)布證券研究報(bào)告的區(qū)別和聯(lián)系
(一)立場(chǎng)不同
證券投資顧問(wèn)基于特定客戶(hù)的立場(chǎng)，遵循忠實(shí)客戶(hù)利益原則，向客戶(hù)提供適當(dāng)?shù)淖C券投資建議；證券分析師基于獨(dú)立、客觀的立場(chǎng)，對(duì)證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值進(jìn)行研究分析，撰寫(xiě)發(fā)布研究報(bào)告。
(二)服務(wù)方式和內(nèi)容不同
證券投資顧問(wèn)在了解客戶(hù)的基礎(chǔ)上，依據(jù)合同約定，向特定客戶(hù)提供適當(dāng)?shù)摹⒂嗅槍?duì)性的操作性投資建議，關(guān)注品種選擇、組合管理建議以及買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)等；證券研究報(bào)告操作上向不特定的客戶(hù)發(fā)布，提供證券估值等研究成果，關(guān)注證券定價(jià)，不關(guān)注買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)選擇等具體的操作性投資建議。
(三)服務(wù)對(duì)象有所不同
證券投資顧問(wèn)一般服務(wù)于普通投資者，強(qiáng)調(diào)針對(duì)客戶(hù)類(lèi)型、風(fēng)險(xiǎn)偏好等提供適當(dāng)?shù)姆?wù)；證券研究報(bào)告一般服務(wù)于基金、QFIl等能夠理解研究報(bào)告和有效處理有關(guān)信息的專(zhuān)業(yè)投資者，強(qiáng)調(diào)公平對(duì)待證券研究報(bào)告接收人。
(四)市場(chǎng)影響有所不同
證券投資顧問(wèn)服務(wù)與特定客戶(hù)的證券投資及其利益密切相關(guān)，但通常不會(huì)顯著影響證券定價(jià)；證券研究報(bào)告向多個(gè)機(jī)構(gòu)客戶(hù)同時(shí)發(fā)布，對(duì)證券價(jià)格可能產(chǎn)生較大影響。
同時(shí)，證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)和發(fā)布證券研究報(bào)告兩類(lèi)基本業(yè)務(wù)形式又有密切聯(lián)系。在服務(wù)流程上，證券研究報(bào)告一般是證券投資顧問(wèn)服務(wù)的重要基礎(chǔ)，證券投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)依據(jù)證券研究報(bào)告以及其他公開(kāi)證券信息，整合形成有針對(duì)性的證券投資顧問(wèn)建議，再按照協(xié)議約定向客戶(hù)提供。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》和《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》基于上述不同的特征，對(duì)兩類(lèi)基本業(yè)務(wù)形式作出界定，分別提出制度規(guī)范要求。同時(shí)，兩個(gè)規(guī)定也體現(xiàn)出兩類(lèi)業(yè)務(wù)的聯(lián)系?！蹲C券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第l6條規(guī)定，證券投資顧問(wèn)向客戶(hù)提供投資建議，應(yīng)當(dāng)具有合理的依據(jù)；投資建議的依據(jù)包括證券研究報(bào)告或者基于證券研究報(bào)告、理論模型以及分析方法形成的投資分析意見(jiàn)等。第17條要求證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為證券投資顧問(wèn)服務(wù)提供證券研究支持。
四、發(fā)布證券研究報(bào)告的業(yè)務(wù)模式、流程管理與合規(guī)管理
(一)證券公司發(fā)布證券研究報(bào)告的基本模式和流程管理
證券研究報(bào)告由專(zhuān)門(mén)研究部門(mén)制作。研究部門(mén)的研究人員負(fù)責(zé)撰寫(xiě)、制作證券研究報(bào)告。
證券研究報(bào)告的基本要素包括：宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)或上市公司的基本面分析；上市公司盈利預(yù)測(cè)、法規(guī)解讀、估值及投資評(píng)級(jí)；相關(guān)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示。其中，投資評(píng)級(jí)是基于基本面分析而作出的估值定價(jià)建議，不是具體的操作性買(mǎi)賣(mài)建議。
證券研究報(bào)告制作完成后，通過(guò)證券公司的證券研究報(bào)告發(fā)送系統(tǒng)或者電子郵件等方式，同時(shí)發(fā)送給基金、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)客戶(hù)和公司的投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)以及公司內(nèi)部部門(mén)。研究部門(mén)向機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供證券研究報(bào)告的報(bào)酬，包含在證券公司提供交易席位產(chǎn)生的傭金收人中；研究部門(mén)也會(huì)向機(jī)構(gòu)客戶(hù)直接銷(xiāo)售證券研究報(bào)告，獲取銷(xiāo)售收入。
證券研究報(bào)告的發(fā)布流程通常包括五個(gè)主要環(huán)節(jié)：
1．選題，即選擇和覆蓋研究對(duì)象。
2．撰寫(xiě)，包括數(shù)據(jù)資料收集、研究分析和報(bào)告寫(xiě)作。
3．質(zhì)量控制。研究報(bào)告撰寫(xiě)完成后，研究部門(mén)的質(zhì)量審核人員對(duì)分析前提、分析邏輯、使用工具和方法等進(jìn)行審核，控制報(bào)告質(zhì)量。
4．合規(guī)審查。由公司的合規(guī)管理人員或者研究部門(mén)的合規(guī)員負(fù)責(zé)，審查證券研究報(bào)告是否符合法律法規(guī)規(guī)范，是否涉及非公開(kāi)信息、利益沖突情形等。
5．發(fā)布。一般通過(guò)研究報(bào)告發(fā)送系統(tǒng)同時(shí)向公司確定的發(fā)布對(duì)象發(fā)送，系統(tǒng)自動(dòng)留痕。實(shí)踐中，有部分證券公司的研究部門(mén)指定崗位負(fù)責(zé)發(fā)送，也有公司的研究部門(mén)授權(quán)機(jī)構(gòu)客戶(hù)服務(wù)部門(mén)向機(jī)構(gòu)客戶(hù)發(fā)送。
(二)證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)發(fā)布證券研究報(bào)告的業(yè)務(wù)模式
在證券研究領(lǐng)域已經(jīng)確立一定市場(chǎng)地位的證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，主要有三種收入實(shí)現(xiàn)方式：
1．向基金等機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供證券研究報(bào)告。證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)與證券公司簽訂協(xié)議，向租用證券公司交易席位的基金等機(jī)構(gòu)客戶(hù)發(fā)送證券研究報(bào)告，由證券公司將出租交易席位產(chǎn)生的傭金收入的一部分，作為證券研究服務(wù)費(fèi)轉(zhuǎn)移支付給證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)。
2．向基金之外的保險(xiǎn)、私募等機(jī)構(gòu)投資者銷(xiāo)售證券研究報(bào)告，收取銷(xiāo)售收入。
3．與證券公司簽訂協(xié)議，向證券公司的經(jīng)紀(jì)客戶(hù)(除基金外的客戶(hù))發(fā)送證券研究報(bào)告，由證券公司統(tǒng)一向證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)支付費(fèi)用。
(三)合規(guī)管理
大部分從事發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)的證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，根據(jù)自身實(shí)際情況，建立了內(nèi)部控制機(jī)制和隔離墻制度。部分公司已經(jīng)建立清晰合理、運(yùn)轉(zhuǎn)有效的證券研究報(bào)告合規(guī)審查、證券分析師跨越隔離墻管理制度。實(shí)踐中，在證券研究報(bào)告發(fā)布前，部分證券公司由合規(guī)管理部門(mén)對(duì)研究報(bào)告進(jìn)行合規(guī)審查；部分證券公司由研究部門(mén)的合規(guī)專(zhuān)員崗進(jìn)行合規(guī)審查。合規(guī)管理部門(mén)和相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)證券分析師跨越隔離墻行為的審批和監(jiān)控，防止證券分析師利用跨墻接觸的非公開(kāi)信息發(fā)布研究報(bào)告，以及投資銀行部門(mén)干涉證券研究報(bào)告的獨(dú)立性。
《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》對(duì)合規(guī)管理、利益沖突防范機(jī)制等提出明確要求。證券公司和證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定，完善合規(guī)管理制度和機(jī)制，切實(shí)規(guī)范發(fā)布證券研究報(bào)告行為。
1．隔離墻制度與跨越隔離墻管理。隔離墻是證券公司以信息隔離為核心的內(nèi)部控制機(jī)制，實(shí)現(xiàn)存在利益沖突的部門(mén)和業(yè)務(wù)的相互隔離，防止保密信息或非公開(kāi)信息在相關(guān)部門(mén)問(wèn)的有害傳遞，防范內(nèi)幕交易和利益沖突。建立隔離墻制度是國(guó)際投資銀行應(yīng)對(duì)利益沖突等問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)多年積累，逐步探索形成的行業(yè)慣例。各國(guó)家和地區(qū)對(duì)隔離機(jī)制的標(biāo)準(zhǔn)不一，基本內(nèi)容多為原則性要求：一是券商均應(yīng)當(dāng)制定符合有關(guān)法律法規(guī)要求的內(nèi)部隔離制度；二是明確可能發(fā)生信息濫用和利益沖突的情形；三是明確信息隔離的具體手段和程序。
2．靜默期制度。靜默期一般指證券機(jī)構(gòu)擔(dān)任證券公開(kāi)發(fā)行活動(dòng)的承銷(xiāo)商或財(cái)務(wù)顧問(wèn)，在本機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)或管理的證券發(fā)行活動(dòng)之前和之后的一段時(shí)期內(nèi)，其研究人員不得對(duì)外發(fā)布關(guān)于該發(fā)行人的研究報(bào)告。靜默期的意義在于，防止分析師為配合本公司投資銀行業(yè)務(wù)調(diào)控發(fā)行人股價(jià)的需要，發(fā)布傾向性、誤導(dǎo)性的研究報(bào)告。
《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》借鑒國(guó)際慣例，確立了靜默期制度要求。第16條規(guī)定，證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)從事發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)，同時(shí)從事證券承銷(xiāo)與保薦、上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)有關(guān)規(guī)定，按照獨(dú)立、客觀、公平的原則，建立健全發(fā)布證券研究報(bào)告靜默期制度和實(shí)施機(jī)制，并通過(guò)公司網(wǎng)站等途徑向客戶(hù)披露靜默期安排。這種規(guī)定基于當(dāng)前境內(nèi)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，強(qiáng)調(diào)了證券公司和證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的制度與機(jī)制建設(shè)、告知客戶(hù)有關(guān)靜默期安排的義務(wù)。
一、證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)界定
1997年12月25日國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)發(fā)布的《證券、期貨投資咨詢(xún)管理暫行辦法》規(guī)定，證券、期貨投資咨詢(xún)是指從事證券、期貨投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)及其投資咨詢(xún)?nèi)藛T以向證券、期貨投資人或者客戶(hù)提供證券、期貨投資分析、預(yù)測(cè)或者建議等直接或者間接有償咨詢(xún)服務(wù)的活動(dòng)?！吨腥A人民共和國(guó)證券法》在第125條和第169條明確規(guī)定了可以從事證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的兩類(lèi)主體：證券公司和經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)的投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)。
2010年10月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)同時(shí)頒布了《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》和《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》，明確了證券投資顧問(wèn)和發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)是證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的兩類(lèi)基本形式。這兩個(gè)規(guī)定自2011年1月1日起施行。這是規(guī)范證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)從事證券投資顧問(wèn)、發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益，維護(hù)證券市場(chǎng)秩序的又一重要舉措。
1．證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，是指證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)接受客戶(hù)委托，按照約定，向客戶(hù)提供涉及證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資建議服務(wù)，輔助客戶(hù)作出投資決策，并直接或者間接獲取經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。投資建議服務(wù)內(nèi)容包括投資的品種選擇、投資組合以及理財(cái)規(guī)劃建議等?；驹瓌t是守法合規(guī)、誠(chéng)實(shí)信用、忠實(shí)客戶(hù)利益。
2．發(fā)布證券研究報(bào)告，是指證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)對(duì)證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值、市場(chǎng)走勢(shì)或者相關(guān)影響因素進(jìn)行分析，形成證券估值、投資評(píng)級(jí)等投資分析意見(jiàn)，制作證券研究報(bào)告，并向客戶(hù)發(fā)布的行為。證券研究報(bào)告主要包括涉及證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值分析報(bào)告、行業(yè)研究報(bào)告、投資策略報(bào)告等。證券研究報(bào)告可以采用書(shū)面或者電子文件形式。基本原則是合法原則，獨(dú)立、客觀、公平、審慎原則。
《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》和《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》明確了證券投資顧問(wèn)和證券分析師的角色定位，強(qiáng)調(diào)了證券研究在證券服務(wù)體系中的基礎(chǔ)作用，反映了證券投資咨詢(xún)是向客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)服務(wù)的本質(zhì)特征。
二、我國(guó)證券分析師與投資顧問(wèn)的基本內(nèi)涵
(一)證券分析師
按照《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》規(guī)定，在發(fā)布的證券研究報(bào)告(包括涉及證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值分析報(bào)告、行業(yè)研究報(bào)告、投資策略報(bào)告等)上署名的人員，應(yīng)當(dāng)具有證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格，并在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)登記為證券分析師。換言之，我國(guó)的證券分析師是指那些具有證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格，并在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)登記的從事發(fā)布證券研究報(bào)告的人員。
例9—1(2012年3月真題·多選題)以下關(guān)于證券分析師的說(shuō)法中，正確的是（ ?。?。
A．職業(yè)投資分析人是指從事作為投資決策過(guò)程的一部分，對(duì)財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)價(jià)或應(yīng)用的個(gè)人
B．在美、英、日等資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家里，“證券分析師”一般是指在較寬泛的意義上參與證券投資決策過(guò)程的相關(guān)專(zhuān)業(yè)人員
C．證券分析師包括基于企業(yè)調(diào)研進(jìn)行單個(gè)證券分析評(píng)價(jià)的分析師
D．證券分析師不包括從事證券組合運(yùn)用和管理的投資組合管理人、基金管理人，以及提供投資建議的投資顧問(wèn)
【參考答案】ABC
【解析】 證券分析師不僅包括基于企業(yè)調(diào)研進(jìn)行單個(gè)證券分析評(píng)價(jià)的分析師，還包括從事證券組合運(yùn)用和管理的投資組合管理人、基金管理人，以及提供投資建議的投資顧問(wèn)，甚至包括經(jīng)濟(jì)學(xué)家、企業(yè)戰(zhàn)略分析師等一系列廣泛的職業(yè)人。
例9-2(2012年3月真題‘多選題)證券分析師的主要職能包括（ ?。?。
A．運(yùn)用各種有效信息，對(duì)證券市場(chǎng)或個(gè)別證券的未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行分析預(yù)測(cè)，對(duì)投資證券的可行性進(jìn)行分析評(píng)判
B．為投資者的投資決策過(guò)程提供分析、預(yù)測(cè)、建議等服務(wù)，傳授投資技巧，倡導(dǎo)投資理念，引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資
C．為涉及上市公司收購(gòu)、兼并、重組等方面的業(yè)務(wù)提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)
D．為主管部門(mén)、地方政府等的決策提供依據(jù)
【參考答案】ABCD
(二)證券投資顧問(wèn)
《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》明確規(guī)定，向客戶(hù)提供證券投資顧問(wèn)服務(wù)的人員，應(yīng)當(dāng)具有證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格，并在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)登記為證券投資顧問(wèn)。證券投資顧問(wèn)不得同時(shí)注冊(cè)為證券分析師。換言之，我國(guó)的證券投資顧問(wèn)盡管與證券分析師一樣具有證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格，但由于從事的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)形式不同，而由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)登記為區(qū)別于證券分析師的另一類(lèi)證券投資咨詢(xún)?nèi)藛T。
三、證券投資顧問(wèn)服務(wù)和發(fā)布證券研究報(bào)告的區(qū)別和聯(lián)系
(一)立場(chǎng)不同
證券投資顧問(wèn)基于特定客戶(hù)的立場(chǎng)，遵循忠實(shí)客戶(hù)利益原則，向客戶(hù)提供適當(dāng)?shù)淖C券投資建議；證券分析師基于獨(dú)立、客觀的立場(chǎng)，對(duì)證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值進(jìn)行研究分析，撰寫(xiě)發(fā)布研究報(bào)告。
(二)服務(wù)方式和內(nèi)容不同
證券投資顧問(wèn)在了解客戶(hù)的基礎(chǔ)上，依據(jù)合同約定，向特定客戶(hù)提供適當(dāng)?shù)摹⒂嗅槍?duì)性的操作性投資建議，關(guān)注品種選擇、組合管理建議以及買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)等；證券研究報(bào)告操作上向不特定的客戶(hù)發(fā)布，提供證券估值等研究成果，關(guān)注證券定價(jià)，不關(guān)注買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)選擇等具體的操作性投資建議。
(三)服務(wù)對(duì)象有所不同
證券投資顧問(wèn)一般服務(wù)于普通投資者，強(qiáng)調(diào)針對(duì)客戶(hù)類(lèi)型、風(fēng)險(xiǎn)偏好等提供適當(dāng)?shù)姆?wù)；證券研究報(bào)告一般服務(wù)于基金、QFIl等能夠理解研究報(bào)告和有效處理有關(guān)信息的專(zhuān)業(yè)投資者，強(qiáng)調(diào)公平對(duì)待證券研究報(bào)告接收人。
(四)市場(chǎng)影響有所不同
證券投資顧問(wèn)服務(wù)與特定客戶(hù)的證券投資及其利益密切相關(guān)，但通常不會(huì)顯著影響證券定價(jià)；證券研究報(bào)告向多個(gè)機(jī)構(gòu)客戶(hù)同時(shí)發(fā)布，對(duì)證券價(jià)格可能產(chǎn)生較大影響。
同時(shí)，證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)和發(fā)布證券研究報(bào)告兩類(lèi)基本業(yè)務(wù)形式又有密切聯(lián)系。在服務(wù)流程上，證券研究報(bào)告一般是證券投資顧問(wèn)服務(wù)的重要基礎(chǔ)，證券投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)依據(jù)證券研究報(bào)告以及其他公開(kāi)證券信息，整合形成有針對(duì)性的證券投資顧問(wèn)建議，再按照協(xié)議約定向客戶(hù)提供。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》和《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》基于上述不同的特征，對(duì)兩類(lèi)基本業(yè)務(wù)形式作出界定，分別提出制度規(guī)范要求。同時(shí)，兩個(gè)規(guī)定也體現(xiàn)出兩類(lèi)業(yè)務(wù)的聯(lián)系?！蹲C券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第l6條規(guī)定，證券投資顧問(wèn)向客戶(hù)提供投資建議，應(yīng)當(dāng)具有合理的依據(jù)；投資建議的依據(jù)包括證券研究報(bào)告或者基于證券研究報(bào)告、理論模型以及分析方法形成的投資分析意見(jiàn)等。第17條要求證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為證券投資顧問(wèn)服務(wù)提供證券研究支持。
四、發(fā)布證券研究報(bào)告的業(yè)務(wù)模式、流程管理與合規(guī)管理
(一)證券公司發(fā)布證券研究報(bào)告的基本模式和流程管理
證券研究報(bào)告由專(zhuān)門(mén)研究部門(mén)制作。研究部門(mén)的研究人員負(fù)責(zé)撰寫(xiě)、制作證券研究報(bào)告。
證券研究報(bào)告的基本要素包括：宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)或上市公司的基本面分析；上市公司盈利預(yù)測(cè)、法規(guī)解讀、估值及投資評(píng)級(jí)；相關(guān)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示。其中，投資評(píng)級(jí)是基于基本面分析而作出的估值定價(jià)建議，不是具體的操作性買(mǎi)賣(mài)建議。
證券研究報(bào)告制作完成后，通過(guò)證券公司的證券研究報(bào)告發(fā)送系統(tǒng)或者電子郵件等方式，同時(shí)發(fā)送給基金、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)客戶(hù)和公司的投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)以及公司內(nèi)部部門(mén)。研究部門(mén)向機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供證券研究報(bào)告的報(bào)酬，包含在證券公司提供交易席位產(chǎn)生的傭金收人中；研究部門(mén)也會(huì)向機(jī)構(gòu)客戶(hù)直接銷(xiāo)售證券研究報(bào)告，獲取銷(xiāo)售收入。
證券研究報(bào)告的發(fā)布流程通常包括五個(gè)主要環(huán)節(jié)：
1．選題，即選擇和覆蓋研究對(duì)象。
2．撰寫(xiě)，包括數(shù)據(jù)資料收集、研究分析和報(bào)告寫(xiě)作。
3．質(zhì)量控制。研究報(bào)告撰寫(xiě)完成后，研究部門(mén)的質(zhì)量審核人員對(duì)分析前提、分析邏輯、使用工具和方法等進(jìn)行審核，控制報(bào)告質(zhì)量。
4．合規(guī)審查。由公司的合規(guī)管理人員或者研究部門(mén)的合規(guī)員負(fù)責(zé)，審查證券研究報(bào)告是否符合法律法規(guī)規(guī)范，是否涉及非公開(kāi)信息、利益沖突情形等。
5．發(fā)布。一般通過(guò)研究報(bào)告發(fā)送系統(tǒng)同時(shí)向公司確定的發(fā)布對(duì)象發(fā)送，系統(tǒng)自動(dòng)留痕。實(shí)踐中，有部分證券公司的研究部門(mén)指定崗位負(fù)責(zé)發(fā)送，也有公司的研究部門(mén)授權(quán)機(jī)構(gòu)客戶(hù)服務(wù)部門(mén)向機(jī)構(gòu)客戶(hù)發(fā)送。
(二)證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)發(fā)布證券研究報(bào)告的業(yè)務(wù)模式
在證券研究領(lǐng)域已經(jīng)確立一定市場(chǎng)地位的證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，主要有三種收入實(shí)現(xiàn)方式：
1．向基金等機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供證券研究報(bào)告。證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)與證券公司簽訂協(xié)議，向租用證券公司交易席位的基金等機(jī)構(gòu)客戶(hù)發(fā)送證券研究報(bào)告，由證券公司將出租交易席位產(chǎn)生的傭金收入的一部分，作為證券研究服務(wù)費(fèi)轉(zhuǎn)移支付給證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)。
2．向基金之外的保險(xiǎn)、私募等機(jī)構(gòu)投資者銷(xiāo)售證券研究報(bào)告，收取銷(xiāo)售收入。
3．與證券公司簽訂協(xié)議，向證券公司的經(jīng)紀(jì)客戶(hù)(除基金外的客戶(hù))發(fā)送證券研究報(bào)告，由證券公司統(tǒng)一向證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)支付費(fèi)用。
(三)合規(guī)管理
大部分從事發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)的證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，根據(jù)自身實(shí)際情況，建立了內(nèi)部控制機(jī)制和隔離墻制度。部分公司已經(jīng)建立清晰合理、運(yùn)轉(zhuǎn)有效的證券研究報(bào)告合規(guī)審查、證券分析師跨越隔離墻管理制度。實(shí)踐中，在證券研究報(bào)告發(fā)布前，部分證券公司由合規(guī)管理部門(mén)對(duì)研究報(bào)告進(jìn)行合規(guī)審查；部分證券公司由研究部門(mén)的合規(guī)專(zhuān)員崗進(jìn)行合規(guī)審查。合規(guī)管理部門(mén)和相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)證券分析師跨越隔離墻行為的審批和監(jiān)控，防止證券分析師利用跨墻接觸的非公開(kāi)信息發(fā)布研究報(bào)告，以及投資銀行部門(mén)干涉證券研究報(bào)告的獨(dú)立性。
《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》對(duì)合規(guī)管理、利益沖突防范機(jī)制等提出明確要求。證券公司和證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定，完善合規(guī)管理制度和機(jī)制，切實(shí)規(guī)范發(fā)布證券研究報(bào)告行為。
1．隔離墻制度與跨越隔離墻管理。隔離墻是證券公司以信息隔離為核心的內(nèi)部控制機(jī)制，實(shí)現(xiàn)存在利益沖突的部門(mén)和業(yè)務(wù)的相互隔離，防止保密信息或非公開(kāi)信息在相關(guān)部門(mén)問(wèn)的有害傳遞，防范內(nèi)幕交易和利益沖突。建立隔離墻制度是國(guó)際投資銀行應(yīng)對(duì)利益沖突等問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)多年積累，逐步探索形成的行業(yè)慣例。各國(guó)家和地區(qū)對(duì)隔離機(jī)制的標(biāo)準(zhǔn)不一，基本內(nèi)容多為原則性要求：一是券商均應(yīng)當(dāng)制定符合有關(guān)法律法規(guī)要求的內(nèi)部隔離制度；二是明確可能發(fā)生信息濫用和利益沖突的情形；三是明確信息隔離的具體手段和程序。
2．靜默期制度。靜默期一般指證券機(jī)構(gòu)擔(dān)任證券公開(kāi)發(fā)行活動(dòng)的承銷(xiāo)商或財(cái)務(wù)顧問(wèn)，在本機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)或管理的證券發(fā)行活動(dòng)之前和之后的一段時(shí)期內(nèi)，其研究人員不得對(duì)外發(fā)布關(guān)于該發(fā)行人的研究報(bào)告。靜默期的意義在于，防止分析師為配合本公司投資銀行業(yè)務(wù)調(diào)控發(fā)行人股價(jià)的需要，發(fā)布傾向性、誤導(dǎo)性的研究報(bào)告。
《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》借鑒國(guó)際慣例，確立了靜默期制度要求。第16條規(guī)定，證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)從事發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)，同時(shí)從事證券承銷(xiāo)與保薦、上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)有關(guān)規(guī)定，按照獨(dú)立、客觀、公平的原則，建立健全發(fā)布證券研究報(bào)告靜默期制度和實(shí)施機(jī)制，并通過(guò)公司網(wǎng)站等途徑向客戶(hù)披露靜默期安排。這種規(guī)定基于當(dāng)前境內(nèi)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，強(qiáng)調(diào)了證券公司和證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的制度與機(jī)制建設(shè)、告知客戶(hù)有關(guān)靜默期安排的義務(wù)。