知識點(diǎn)：資本結(jié)構(gòu)的決策分析
（一）資本成本
1.資本成本概述
（1）資金成本是指資金使用者為籌集和使用資金所支付的代價，它包括資金占用費(fèi)和籌集費(fèi)用。
資金占用費(fèi)是指在資金使用期內(nèi)按年或按月支付給資金供應(yīng)者的報(bào)酬，如股息、紅利、利息、租金等；
籌資費(fèi)用是指在資金籌集過程中所支付的費(fèi)用，如委托證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)代理發(fā)行股票、債券所支付的代辦費(fèi)，股票、債券的印刷費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、公證費(fèi)、廣告費(fèi)、律師費(fèi)及籌資手續(xù)費(fèi)等。
（2）資本成本作用
資本成本不僅是企業(yè)選擇籌資方式和評價各種投資項(xiàng)目是否可行的重要依據(jù)，而且還是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要標(biāo)準(zhǔn)。
2.個別資本成本的計(jì)算
個別資本成本是指各種籌資方式的成本。主要包括借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本。前兩種為債務(wù)資本成本，后兩種為權(quán)益資本成本。
資本成本＝資金占用費(fèi)/（籌資總額－籌資費(fèi)用）
（1）借款成本。借款成本包括借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息借款的成本為：
KL＝IL（1－T）/[L（1－FL）]
KL——長期借款成本率
IL——借款年息
L——借款額
T——所得稅稅率
FL——籌資費(fèi)率
KL＝IL（1－T）/[L（1－FL）]
RL為長期借款的利率。
當(dāng)長期借款的籌資費(fèi)用很小時，也可以忽略不計(jì)。
（2）債券成本：包括籌資費(fèi)用和債券利息。債券利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息債券的成本為：
Kb＝Ib（1－T）／[B（1－Fb）]
Kb——債券資金成本
Ib——債券年息
T——所得稅稅率
B——債券籌資額（實(shí)際價）
Fb——籌資費(fèi)率
（3）留存收益成本：權(quán)益資金成本＝股利
①股利增長模型
KS＝（D1/P0）＋G
KS——留存收益成本
D1——預(yù)期第一年的股利額
P0——普通股市價
G——普通股股利年增長率
（4）優(yōu)先股成本
Kp＝D/[P0（1－F）]
（5）普通股成本
與留存收益相比，普通股籌資需要支付籌資費(fèi)用。
Knc＝D1/[P0（1－fc）]＋G
Knc：普通股成本
D1：預(yù)期年股利額
P0：股票籌資額
fc：籌資費(fèi)率
G：股利增長率
3.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算
加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。個別資本成本和企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是計(jì)算加權(quán)平均資本成本的兩大決定因素，其計(jì)算公式為：
式中：Kw——加權(quán)平均資本成本；
Kj——第j種個別資本成本；
Wj——第j種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。
4.邊際資本成本
所謂“邊際資本成本”是指企業(yè)追加籌措資本的成本?？梢岳斫鉃橘Y金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的。
（二）資本結(jié)構(gòu)
1.資本結(jié)構(gòu)概念。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。它是企業(yè)融資決策的核心問題之一。
用以衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否的標(biāo)準(zhǔn)主要有：
（1）加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)為籌資所花費(fèi)的代價最少；
（2）籌集到的能供企業(yè)使用的資本最充裕，能夠確保企業(yè)長期經(jīng)營和發(fā)展的需要
（3）股票市價上升，股東財(cái)富，企業(yè)總體價值；
（4）企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小。
資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬相互平衡的基礎(chǔ)上求得的，這個結(jié)構(gòu)不僅要使企業(yè)的股價，而且要使企業(yè)的資本成本最低。
2.資本結(jié)構(gòu)的決策分析
（1）每股收益分析（EPS分析）
每股收益無差別點(diǎn)是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。
每股收益（EPS）無差別點(diǎn)的息稅前利潤或銷售額的計(jì)算公式為：
式中：EBIT——息稅前利潤；
I——每年支付的利息；
T——所得稅稅率；
PD——優(yōu)先股股利；
N——普通股股數(shù)；
S——銷售收入總額；
VC——變動成本總額；
a——固定成本總額。
注：在每股收益無差別點(diǎn)上，無論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。
若以EPS1代表負(fù)債融資，以EPS2代表權(quán)益融資，有：
EPS1＝EPS2
能使得上述條件公式成立的銷售額（S）為每股收益無差別點(diǎn)銷售額。
（2）杠桿分析
杠桿分析是指分析企業(yè)各種杠桿運(yùn)用情況對企業(yè)息前稅前利潤（EBIT）和每股收益（EPS）的影響，以及最終對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響。
主要的杠桿分析方法有經(jīng)營杠桿系數(shù)分析、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)分析和復(fù)合杠桿系數(shù)分析。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是企業(yè)一定時期息前稅前利潤確定的條件下，所計(jì)算的每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿可用如下公式計(jì)算：
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）
式中：EBIT——息前稅前利潤；
△EBIT——息稅前利潤變動額；
△EBIT%——息稅前利潤變動率；
△EPS%——每股收益變動率。
3.資本結(jié)構(gòu)的確定
在公司總價值的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本是最低的。
公司的市場總價值V應(yīng)該等于其股票的總價值S加上債券的價值B即V＝S＋B
其中：債券價值按面值計(jì)算B
股票價值S＝（EBIT－I）（1－T）÷KS
其中KS（權(quán)益資本成本）采用資本定價模型KS=RF+β（Km-RF）
加權(quán)平均資本成本＝稅前債務(wù)資本成本×（1－所得稅稅率）×債務(wù)額占總資本比重＋權(quán)益資本成本×股東權(quán)益占總資本比重。