一、單項(xiàng)選擇題
1、根據(jù)財(cái)務(wù)分析師對(duì)某公司的分析，該公司無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值為2000萬(wàn)元，利息抵稅可以為公司帶來(lái)100萬(wàn)元的額外收益現(xiàn)值，財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值為50萬(wàn)元，債務(wù)的代理成本現(xiàn)值和代理收益現(xiàn)值分別為20萬(wàn)元和30萬(wàn)元，那么，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論，該公司有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值為（ ）萬(wàn)元。
A、2050
B、2000
C、2130
D、2060
2、某公司年?duì)I業(yè)收入為500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2。企業(yè)原來(lái)的利息費(fèi)用為100萬(wàn)元。如果利息增加20萬(wàn)元，總杠桿系數(shù)將變?yōu)椋?）。
A、3.75
B、3.6
C、3
D、4
3、某公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，該公司目前每股收益為1元，若使?fàn)I業(yè)收入增加10%，則下列說(shuō)法不正確的是（ ）。
A、息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)15%
B、每股收益增長(zhǎng)30%
C、息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)6.67%
D、每股收益增長(zhǎng)到1.3元
4、某公司預(yù)計(jì)明年產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量為350萬(wàn)元，此后自由現(xiàn)金流量每年按照5%的比率增長(zhǎng)。公司的無(wú)稅股權(quán)資本成本為18%，債務(wù)稅前資本成本為8%，公司的所得稅稅率為25%。如果公司維持1.5的目標(biāo)債務(wù)與股權(quán)比率，則債務(wù)利息抵稅的價(jià)值為（ ）萬(wàn)元。
A、1134.48
B、1730.77
C、1234.48
D、934.48
5、某公司年固定成本為100萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.如果年利息增加50萬(wàn)元，那么，總杠桿系數(shù)將變?yōu)椋?）。
A、3
B、6
C、5
D、4
6、甲公司設(shè)立于上年年末，預(yù)計(jì)今年年底投產(chǎn)。假定目前的證券市場(chǎng)屬于成熟市場(chǎng)，根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀點(diǎn)，甲公司在確定今年籌資順序時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮的籌資方式是（ ）。
A、內(nèi)部籌資
B、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券
C、增發(fā)股票
D、發(fā)行普通債券
7、某公司息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元，債務(wù)資金200萬(wàn)元，無(wú)優(yōu)先股，債務(wù)資本成本為7%，所得稅稅率為30%，權(quán)益資金2000萬(wàn)元，普通股的成本為15%，則企業(yè)價(jià)值比較法下，公司此時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià)值為（ ）萬(wàn)元。
A、2268
B、2240
C、3200
D、2740
8、某公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.8，該公司目前每股收益為1.5元，若使銷售額增加一倍，則每股收益將增長(zhǎng)（ ）元。
A、4.05
B、1.5
C、2.7
D、3.3
9、某公司年?duì)I業(yè)收入為500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.企業(yè)原來(lái)的利息費(fèi)用為100萬(wàn)元。如果利息增加20萬(wàn)元，總杠桿系數(shù)將變?yōu)椋?）。
A、3.75
B、3.6
C、3
D、4二、多項(xiàng)選擇題
1、關(guān)于資本結(jié)構(gòu)決策方法，下列說(shuō)法正確的有（ ）。
A、資本成本比較法難以區(qū)別不同融資方案之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素差異
B、每股收益無(wú)差別點(diǎn)法沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素
C、公司價(jià)值比較法確定的資本結(jié)構(gòu)下，公司資本成本最低
D、每股收益無(wú)差別點(diǎn)法認(rèn)為，每股收益時(shí)，公司價(jià)值
2、某企業(yè)只生產(chǎn)A產(chǎn)品，銷售單價(jià)為50元，單位變動(dòng)成本為20元，年固定成本總額為45萬(wàn)元，2008年的銷售量為2萬(wàn)件。下列說(shuō)法正確的有（ ）。
A、盈虧平衡點(diǎn)的銷售量為1.5萬(wàn)件
B、銷售量為2萬(wàn)件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為4
C、如果2009年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)10%，則息稅前利潤(rùn)增加2.5%
D、2008年的息稅前利潤(rùn)為15萬(wàn)元
3、某公司本年的銷售量為100萬(wàn)件，售價(jià)為20元/件，單位變動(dòng)成本為12元，總固定成本為50萬(wàn)元，優(yōu)先股股息為75萬(wàn)元，利息費(fèi)用為20萬(wàn)元，所得稅稅率為25%。下列說(shuō)法正確的有（ ）。
A、據(jù)此計(jì)算得出的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.07
B、據(jù)此計(jì)算得出的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.03
C、據(jù)此計(jì)算得出的總杠桿系數(shù)為1.27
D、據(jù)此計(jì)算得出的盈虧平衡點(diǎn)為6.25萬(wàn)件
4、下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的理論，說(shuō)法正確的有（ ）。
A、權(quán)衡理論是強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值化時(shí)的資本結(jié)構(gòu)
B、財(cái)務(wù)困境成本的大小和現(xiàn)金流的波動(dòng)性有助于解釋不同行業(yè)之間的企業(yè)杠桿水平的差異
C、債務(wù)代理成本的存在對(duì)債權(quán)人的利益沒(méi)有影響
D、優(yōu)序融資理論是當(dāng)存在融資需求時(shí)，首先選擇內(nèi)源融資，其次選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資
5、在沒(méi)有企業(yè)所得稅的情況下，下列有關(guān)MM理論的說(shuō)法正確的有（ ）。
A、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值有關(guān)
B、無(wú)論企業(yè)是否有負(fù)債，加權(quán)平均資本成本將保持不變
C、有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本＝風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本
D、企業(yè)加權(quán)資本成本僅取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
6、下列關(guān)于權(quán)衡理論的表述中，正確的有（ ）。
A、現(xiàn)金流與資產(chǎn)價(jià)值穩(wěn)定程度低的企業(yè)，發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性相對(duì)較高
B、現(xiàn)金流穩(wěn)定可靠、資本密集型的企業(yè)，發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性相對(duì)較高
C、高科技企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本可能會(huì)很低
D、不動(dòng)產(chǎn)密集性高的企業(yè)財(cái)務(wù)困境成本可能較低
7、下列各因素中，有可能導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的有（ ）。
A、產(chǎn)品需求
B、產(chǎn)品售價(jià)的波動(dòng)性
C、調(diào)整價(jià)格的能力
D、固定成本
8、某公司年息稅前盈余為1000萬(wàn)元，假設(shè)可以永續(xù)，該公司不存在優(yōu)先股。股東和債權(quán)人的投入及要求的回報(bào)不變，股票賬面價(jià)值2000萬(wàn)元，負(fù)債金額600萬(wàn)（市場(chǎng)價(jià)值等于賬面價(jià)值），所得稅稅率為30%，企業(yè)的稅后債務(wù)資本成本是7%，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，市場(chǎng)組合收益率是11.5%，該公司股票的β系數(shù)為1.2，則可以得出（ ）。
A、公司的普通股資本成本為12.8%
B、公司的股票的市場(chǎng)價(jià)值為5140.6萬(wàn)元
C、公司的股票的市場(chǎng)價(jià)值為2187.5萬(wàn)元
D、公司的市場(chǎng)價(jià)值為2600萬(wàn)元
三、計(jì)算題
1、某公司原有資本700萬(wàn)元，其中債務(wù)資本200萬(wàn)元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬(wàn)元），普通股資本500萬(wàn)元（發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股面值50元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬(wàn)元，假設(shè)沒(méi)有籌資費(fèi)用。其籌資方式有三個(gè)：
方案一：全部按面值發(fā)行普通股：增發(fā)6萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)50元；
方案二：全部增加長(zhǎng)期借款：借款利率仍為12%，利息36萬(wàn)元；
方案三：增發(fā)新股4萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)47.5元；剩余部分用發(fā)行債券籌集，債券按10%溢價(jià)發(fā)行，票面利率為10%；
公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬(wàn)元，所得稅稅率為25%。
要求：使用每股收益無(wú)差別點(diǎn)法計(jì)算確定公司應(yīng)當(dāng)采用哪種籌資方式。
2、A公司適用的所得稅稅率為25%。對(duì)于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種方案。
第一方案：維持目前的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)政策。預(yù)計(jì)銷售50000件，售價(jià)為200元/件，單位變動(dòng)成本為120元，固定成本和費(fèi)用為125萬(wàn)元。公司的資本結(jié)構(gòu)為：500萬(wàn)元負(fù)債（利息率5%），普通股50萬(wàn)股。
第二方案：更新設(shè)備并用負(fù)債籌資。預(yù)計(jì)更新設(shè)備需投資200萬(wàn)元，生產(chǎn)和銷售量以及售價(jià)不會(huì)變化，但單位變動(dòng)成本將降低至100元／件，固定成本將增加至120萬(wàn)元。借款籌資200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)新增借款的利率為6%。
第三方案：更新設(shè)備并用股權(quán)籌資。更新設(shè)備的情況與第二方案相同，不同的只是用發(fā)行新的普通股籌資。預(yù)計(jì)新股發(fā)行價(jià)為每股20元，需要發(fā)行10萬(wàn)股，以籌集200萬(wàn)元資金。
要求：
（1）計(jì)算三個(gè)方案下的總杠桿系數(shù)。
（2）根據(jù)上述結(jié)果分析：哪個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)？
（3）計(jì)算三個(gè)方案下，每股收益為零的銷售量（萬(wàn)件）。
（4）如果公司銷售量下降至15000件，第二和第三方案哪一個(gè)更好些？答案部分
一、單項(xiàng)選擇題
1、A
【答案解析】根據(jù)權(quán)衡理論，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值＝無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值＋利息抵稅的現(xiàn)值－財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值＝2000＋100－50＝2050（萬(wàn)元）
2、A
【答案解析】總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻(xiàn)÷[邊際貢獻(xiàn)－（固定成本＋利息）]＝500×（1－40%）÷[500×（1－40%）－（固定成本＋利息）]＝300÷[300－（固定成本＋利息）]＝1.5×2＝3，解得：原來(lái)的“（固定成本＋利息）”＝200（萬(wàn)元），變化后的“（固定成本＋利息）”＝200＋20＝220（萬(wàn)元），變化后的總杠桿系數(shù)＝300÷（300－220）＝3.75
3、C
【答案解析】經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率/營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，由此可知，選項(xiàng)A的說(shuō)法正確，選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確；總杠桿系數(shù)＝財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝每股收益增長(zhǎng)率/營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率＝3，由此可知，每股收益增長(zhǎng)率＝3×10%＝30%，選項(xiàng)B、D的說(shuō)法正確。
4、B
【答案解析】稅前加權(quán)平均資本成本＝2/5×18%＋3/5×8%＝12%，企業(yè)無(wú)負(fù)債的價(jià)值＝350/（12%－5%）＝5000（萬(wàn)元），考慮所得稅時(shí)負(fù)債企業(yè)的股權(quán)資本成本＝12%＋（12%－8%）×（1－25%）×1.5＝16.5%，加權(quán)平均資本成本＝2/5×16.5%＋3/5×8%×（1－25%）＝10.2%，企業(yè)有負(fù)債的價(jià)值＝350/（10.2%－5%）＝6730.77（萬(wàn)元），債務(wù)利息抵稅的價(jià)值＝6730.77－5000＝1730.77（萬(wàn)元）。
5、B
【答案解析】根據(jù)（EBIT＋100）/EBIT＝1.5，解出EBIT＝200（萬(wàn)元），根據(jù)，200/（200－原有的利息）＝2，解得原有的利息＝100（萬(wàn)元），所以利息增加后的總杠桿系數(shù)＝（200＋100）/（200－100－50）＝6
6、D
【答案解析】根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀點(diǎn)，企業(yè)籌資時(shí)首選留存收益籌資，然后是債務(wù)籌資（先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券），而將發(fā)行新股作為最后的選擇。但本題甲公司今年年底才投產(chǎn)，因而在確定今年籌資順序時(shí)不存在留存收益，只能退而求其次，選擇債務(wù)籌資并且是選擇發(fā)行普通債券籌資。
7、B
【答案解析】股票的市場(chǎng)價(jià)值＝[500×（1－30%）－200×7%]/15%＝2240（萬(wàn)元）。
8、A
【答案解析】總杠桿系數(shù)DTL＝1.5×1.8＝2.7，因?yàn)镈TL＝（ΔEPS/EPS）/（ΔQ/Q），所以，ΔEPS/EPS＝2.7×ΔQ/Q，即：ΔEPS＝EPS×2.7×ΔQ/Q＝1.5×2.7×ΔQ/Q＝4.05×ΔQ/Q，因?yàn)樵谟?jì)算杠桿系數(shù)時(shí)，假定單價(jià)不變，所以銷售額的增長(zhǎng)率＝銷售量的增長(zhǎng)率（ΔQ/Q），因此，銷售額增長(zhǎng)100%時(shí)，ΔQ/Q＝100%，每股收益的增長(zhǎng)額為4.05元。
9、A
【答案解析】總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻(xiàn)÷[邊際貢獻(xiàn)－（固定成本＋利息）]＝500×（1－40%）÷[500×（1－40%）－（固定成本＋利息）]＝300÷[300－（固定成本＋利息）]＝1.5×2＝3，解得：原來(lái)的（固定成本＋利息）＝200（萬(wàn)元），變化后的（固定成本＋利息）＝200＋20＝220（萬(wàn)元），變化后的總杠桿系數(shù)＝300÷（300－220）＝3.75。
二、多項(xiàng)選擇題
1、ABC
【答案解析】每股收益無(wú)差別點(diǎn)沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)，每股收益，企業(yè)價(jià)值不一定。
2、ABD
【答案解析】盈虧平衡點(diǎn)的銷售量＝45/（50－20）＝1.5（萬(wàn)件），銷售量為2萬(wàn)件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝2×（50－20）/[2×（50－20）－45]＝4，如果2009年?duì)I業(yè)收入增加10%，則息稅前利潤(rùn)增加10%×4＝40%，2008年的息稅前利潤(rùn)＝2×（50－20）－45＝15（萬(wàn)元）。
3、ACD
【答案解析】邊際貢獻(xiàn)＝100×（20－12）＝800（萬(wàn)元），息稅前利潤(rùn)＝800－50＝750（萬(wàn)元），稅前優(yōu)先股股息＝75/（1－25%）＝100（萬(wàn)元），據(jù)此計(jì)算得出的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝800/750＝1.07，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝750/（750－20－100）＝1.19，總杠桿系數(shù)＝800/（750－20－100）＝1.27，或＝1.07×1.19＝1.27，盈虧平衡點(diǎn)＝50/（20－12）＝6.25（萬(wàn)件）。
4、ABD
【答案解析】債務(wù)代理成本損害了債權(quán)人的利益，降低了企業(yè)價(jià)值，最終也將由股東承擔(dān)這種損失。所以選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確。
5、BCD
【答案解析】在沒(méi)有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認(rèn)為，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值＝無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值（即選項(xiàng)A的說(shuō)法不正確），有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值＝按照有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)資本成本折現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值＝按照相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本折現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，由于是否有負(fù)債并不影響自由現(xiàn)金流量，所以，可以推出選項(xiàng)C的結(jié)論；由于無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本＝加權(quán)平均資本成本，所以可知，在沒(méi)有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認(rèn)為，無(wú)論企業(yè)是否有負(fù)債，加權(quán)平均資本成本都將保持不變（即選項(xiàng)B的說(shuō)法正確）；決定加權(quán)平均資成本的因素有兩個(gè)，一是資本結(jié)構(gòu)，二是個(gè)別資本成本，由于在沒(méi)有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)不影響加權(quán)平均資本成本，所以，企業(yè)加權(quán)資本成本僅取決于個(gè)別資本成本。影響個(gè)別資本成本的是風(fēng)險(xiǎn)，包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)受資本結(jié)構(gòu)影響，而在沒(méi)有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)不影響加權(quán)平均資本成本，所以，在沒(méi)有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不影響加權(quán)平均資本成本，即企業(yè)加權(quán)資本成本僅取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，選項(xiàng)D的說(shuō)法正確。
6、AD
【答案解析】現(xiàn)金流穩(wěn)定可靠、資本密集型的企業(yè)，發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性相對(duì)較低。高科技企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本可能會(huì)很高。
7、ABCD
【答案解析】經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，比如，產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力、固定成本的比重等。
8、AB
【答案解析】普通股資本成本＝5%＋1.2×（11.5%－5%）＝12.8%，所以選項(xiàng)A的說(shuō)法正確；公司股票的市場(chǎng)價(jià)值＝（息稅前利潤(rùn)－利息）×（1－所得稅稅率）/普通股成本＝[息稅前利潤(rùn)×（1－所得稅稅率）－利息×（1－所得稅稅率）]/普通股成本＝[息稅前利潤(rùn)×（1－所得稅稅率）－稅后利息]/普通股成本＝[1000×（1－30%）－600×7%]/12.8%＝5140.6（萬(wàn)元），所以選項(xiàng)B的說(shuō)法正確，選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確；公司的市場(chǎng)價(jià)值＝股票的市場(chǎng)價(jià)值＋債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值＝5140.6＋600＝5740.6（萬(wàn)元），所以選項(xiàng)D的說(shuō)法不正確。
三、計(jì)算題
1、方案一和方案二比較：
（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）＝（EBIT－24－36）×（1－25%）/10
得：EBIT＝120（萬(wàn)元）
方案一和方案三比較：
方案三的利息
＝（300－4×47.5）/（1＋10%）×10%
＝10（萬(wàn)元）
（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）
＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）
得：EBIT＝104（萬(wàn)元）
方案二和方案三比較：
（EBIT－24－36）×（1－25%）/10
＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）
得：EBIT＝125（萬(wàn)元）
當(dāng)EBIT小于104萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)該采用方案一；當(dāng)EBIT介于104～125萬(wàn)元之間時(shí)，應(yīng)采用方案三；當(dāng)EBIT大于125萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)采用方案二。
2、（1）方案一：
總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻(xiàn)/稅前利潤(rùn)
＝5×（200－120）/[5×（200－120）－125]
＝1.45
方案二：
總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻(xiàn)/稅前利潤(rùn)
＝5×（200－100）/[5×（200－100）－120－500×5%－200×6%]＝1.46
方案三：
總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻(xiàn)/稅前利潤(rùn)
＝5×（200－100）/[5×（200－100）－120－500×5%]＝1.41
（2）由于方案二的總杠桿系數(shù)，所以，方案二的風(fēng)險(xiǎn)。
（3）令每股收益為零時(shí)的銷量為Q萬(wàn)件，則：
方案一：[Q×（200－120）－125]×（1－25%）＝0
Q＝1.56（萬(wàn)件）
方案二：[Q×（200－100）－120－500×5%－200×6%]×（1－25%）＝0
Q＝1.57（萬(wàn)件）
方案三：[Q×（200－100）－120－500×5%]×（1－25%）＝0
Q＝1.45（萬(wàn)件）
（4）若銷量下降至15000件時(shí)，方案三更好些，理由：若銷量下降至15000件時(shí)，采用方案三還有利潤(rùn)，而采用方案二則企業(yè)處于虧損狀態(tài)。
1、根據(jù)財(cái)務(wù)分析師對(duì)某公司的分析，該公司無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值為2000萬(wàn)元，利息抵稅可以為公司帶來(lái)100萬(wàn)元的額外收益現(xiàn)值，財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值為50萬(wàn)元，債務(wù)的代理成本現(xiàn)值和代理收益現(xiàn)值分別為20萬(wàn)元和30萬(wàn)元，那么，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論，該公司有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值為（ ）萬(wàn)元。
A、2050
B、2000
C、2130
D、2060
2、某公司年?duì)I業(yè)收入為500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2。企業(yè)原來(lái)的利息費(fèi)用為100萬(wàn)元。如果利息增加20萬(wàn)元，總杠桿系數(shù)將變?yōu)椋?）。
A、3.75
B、3.6
C、3
D、4
3、某公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，該公司目前每股收益為1元，若使?fàn)I業(yè)收入增加10%，則下列說(shuō)法不正確的是（ ）。
A、息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)15%
B、每股收益增長(zhǎng)30%
C、息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)6.67%
D、每股收益增長(zhǎng)到1.3元
4、某公司預(yù)計(jì)明年產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量為350萬(wàn)元，此后自由現(xiàn)金流量每年按照5%的比率增長(zhǎng)。公司的無(wú)稅股權(quán)資本成本為18%，債務(wù)稅前資本成本為8%，公司的所得稅稅率為25%。如果公司維持1.5的目標(biāo)債務(wù)與股權(quán)比率，則債務(wù)利息抵稅的價(jià)值為（ ）萬(wàn)元。
A、1134.48
B、1730.77
C、1234.48
D、934.48
5、某公司年固定成本為100萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.如果年利息增加50萬(wàn)元，那么，總杠桿系數(shù)將變?yōu)椋?）。
A、3
B、6
C、5
D、4
6、甲公司設(shè)立于上年年末，預(yù)計(jì)今年年底投產(chǎn)。假定目前的證券市場(chǎng)屬于成熟市場(chǎng)，根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀點(diǎn)，甲公司在確定今年籌資順序時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮的籌資方式是（ ）。
A、內(nèi)部籌資
B、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券
C、增發(fā)股票
D、發(fā)行普通債券
7、某公司息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元，債務(wù)資金200萬(wàn)元，無(wú)優(yōu)先股，債務(wù)資本成本為7%，所得稅稅率為30%，權(quán)益資金2000萬(wàn)元，普通股的成本為15%，則企業(yè)價(jià)值比較法下，公司此時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià)值為（ ）萬(wàn)元。
A、2268
B、2240
C、3200
D、2740
8、某公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.8，該公司目前每股收益為1.5元，若使銷售額增加一倍，則每股收益將增長(zhǎng)（ ）元。
A、4.05
B、1.5
C、2.7
D、3.3
9、某公司年?duì)I業(yè)收入為500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.企業(yè)原來(lái)的利息費(fèi)用為100萬(wàn)元。如果利息增加20萬(wàn)元，總杠桿系數(shù)將變?yōu)椋?）。
A、3.75
B、3.6
C、3
D、4二、多項(xiàng)選擇題
1、關(guān)于資本結(jié)構(gòu)決策方法，下列說(shuō)法正確的有（ ）。
A、資本成本比較法難以區(qū)別不同融資方案之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素差異
B、每股收益無(wú)差別點(diǎn)法沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素
C、公司價(jià)值比較法確定的資本結(jié)構(gòu)下，公司資本成本最低
D、每股收益無(wú)差別點(diǎn)法認(rèn)為，每股收益時(shí)，公司價(jià)值
2、某企業(yè)只生產(chǎn)A產(chǎn)品，銷售單價(jià)為50元，單位變動(dòng)成本為20元，年固定成本總額為45萬(wàn)元，2008年的銷售量為2萬(wàn)件。下列說(shuō)法正確的有（ ）。
A、盈虧平衡點(diǎn)的銷售量為1.5萬(wàn)件
B、銷售量為2萬(wàn)件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為4
C、如果2009年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)10%，則息稅前利潤(rùn)增加2.5%
D、2008年的息稅前利潤(rùn)為15萬(wàn)元
3、某公司本年的銷售量為100萬(wàn)件，售價(jià)為20元/件，單位變動(dòng)成本為12元，總固定成本為50萬(wàn)元，優(yōu)先股股息為75萬(wàn)元，利息費(fèi)用為20萬(wàn)元，所得稅稅率為25%。下列說(shuō)法正確的有（ ）。
A、據(jù)此計(jì)算得出的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.07
B、據(jù)此計(jì)算得出的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.03
C、據(jù)此計(jì)算得出的總杠桿系數(shù)為1.27
D、據(jù)此計(jì)算得出的盈虧平衡點(diǎn)為6.25萬(wàn)件
4、下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的理論，說(shuō)法正確的有（ ）。
A、權(quán)衡理論是強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值化時(shí)的資本結(jié)構(gòu)
B、財(cái)務(wù)困境成本的大小和現(xiàn)金流的波動(dòng)性有助于解釋不同行業(yè)之間的企業(yè)杠桿水平的差異
C、債務(wù)代理成本的存在對(duì)債權(quán)人的利益沒(méi)有影響
D、優(yōu)序融資理論是當(dāng)存在融資需求時(shí)，首先選擇內(nèi)源融資，其次選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資
5、在沒(méi)有企業(yè)所得稅的情況下，下列有關(guān)MM理論的說(shuō)法正確的有（ ）。
A、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值有關(guān)
B、無(wú)論企業(yè)是否有負(fù)債，加權(quán)平均資本成本將保持不變
C、有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本＝風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本
D、企業(yè)加權(quán)資本成本僅取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
6、下列關(guān)于權(quán)衡理論的表述中，正確的有（ ）。
A、現(xiàn)金流與資產(chǎn)價(jià)值穩(wěn)定程度低的企業(yè)，發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性相對(duì)較高
B、現(xiàn)金流穩(wěn)定可靠、資本密集型的企業(yè)，發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性相對(duì)較高
C、高科技企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本可能會(huì)很低
D、不動(dòng)產(chǎn)密集性高的企業(yè)財(cái)務(wù)困境成本可能較低
7、下列各因素中，有可能導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的有（ ）。
A、產(chǎn)品需求
B、產(chǎn)品售價(jià)的波動(dòng)性
C、調(diào)整價(jià)格的能力
D、固定成本
8、某公司年息稅前盈余為1000萬(wàn)元，假設(shè)可以永續(xù)，該公司不存在優(yōu)先股。股東和債權(quán)人的投入及要求的回報(bào)不變，股票賬面價(jià)值2000萬(wàn)元，負(fù)債金額600萬(wàn)（市場(chǎng)價(jià)值等于賬面價(jià)值），所得稅稅率為30%，企業(yè)的稅后債務(wù)資本成本是7%，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，市場(chǎng)組合收益率是11.5%，該公司股票的β系數(shù)為1.2，則可以得出（ ）。
A、公司的普通股資本成本為12.8%
B、公司的股票的市場(chǎng)價(jià)值為5140.6萬(wàn)元
C、公司的股票的市場(chǎng)價(jià)值為2187.5萬(wàn)元
D、公司的市場(chǎng)價(jià)值為2600萬(wàn)元
三、計(jì)算題
1、某公司原有資本700萬(wàn)元，其中債務(wù)資本200萬(wàn)元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬(wàn)元），普通股資本500萬(wàn)元（發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股面值50元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬(wàn)元，假設(shè)沒(méi)有籌資費(fèi)用。其籌資方式有三個(gè)：
方案一：全部按面值發(fā)行普通股：增發(fā)6萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)50元；
方案二：全部增加長(zhǎng)期借款：借款利率仍為12%，利息36萬(wàn)元；
方案三：增發(fā)新股4萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)47.5元；剩余部分用發(fā)行債券籌集，債券按10%溢價(jià)發(fā)行，票面利率為10%；
公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬(wàn)元，所得稅稅率為25%。
要求：使用每股收益無(wú)差別點(diǎn)法計(jì)算確定公司應(yīng)當(dāng)采用哪種籌資方式。
2、A公司適用的所得稅稅率為25%。對(duì)于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種方案。
第一方案：維持目前的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)政策。預(yù)計(jì)銷售50000件，售價(jià)為200元/件，單位變動(dòng)成本為120元，固定成本和費(fèi)用為125萬(wàn)元。公司的資本結(jié)構(gòu)為：500萬(wàn)元負(fù)債（利息率5%），普通股50萬(wàn)股。
第二方案：更新設(shè)備并用負(fù)債籌資。預(yù)計(jì)更新設(shè)備需投資200萬(wàn)元，生產(chǎn)和銷售量以及售價(jià)不會(huì)變化，但單位變動(dòng)成本將降低至100元／件，固定成本將增加至120萬(wàn)元。借款籌資200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)新增借款的利率為6%。
第三方案：更新設(shè)備并用股權(quán)籌資。更新設(shè)備的情況與第二方案相同，不同的只是用發(fā)行新的普通股籌資。預(yù)計(jì)新股發(fā)行價(jià)為每股20元，需要發(fā)行10萬(wàn)股，以籌集200萬(wàn)元資金。
要求：
（1）計(jì)算三個(gè)方案下的總杠桿系數(shù)。
（2）根據(jù)上述結(jié)果分析：哪個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)？
（3）計(jì)算三個(gè)方案下，每股收益為零的銷售量（萬(wàn)件）。
（4）如果公司銷售量下降至15000件，第二和第三方案哪一個(gè)更好些？答案部分
一、單項(xiàng)選擇題
1、A
【答案解析】根據(jù)權(quán)衡理論，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值＝無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值＋利息抵稅的現(xiàn)值－財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值＝2000＋100－50＝2050（萬(wàn)元）
2、A
【答案解析】總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻(xiàn)÷[邊際貢獻(xiàn)－（固定成本＋利息）]＝500×（1－40%）÷[500×（1－40%）－（固定成本＋利息）]＝300÷[300－（固定成本＋利息）]＝1.5×2＝3，解得：原來(lái)的“（固定成本＋利息）”＝200（萬(wàn)元），變化后的“（固定成本＋利息）”＝200＋20＝220（萬(wàn)元），變化后的總杠桿系數(shù)＝300÷（300－220）＝3.75
3、C
【答案解析】經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率/營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，由此可知，選項(xiàng)A的說(shuō)法正確，選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確；總杠桿系數(shù)＝財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝每股收益增長(zhǎng)率/營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率＝3，由此可知，每股收益增長(zhǎng)率＝3×10%＝30%，選項(xiàng)B、D的說(shuō)法正確。
4、B
【答案解析】稅前加權(quán)平均資本成本＝2/5×18%＋3/5×8%＝12%，企業(yè)無(wú)負(fù)債的價(jià)值＝350/（12%－5%）＝5000（萬(wàn)元），考慮所得稅時(shí)負(fù)債企業(yè)的股權(quán)資本成本＝12%＋（12%－8%）×（1－25%）×1.5＝16.5%，加權(quán)平均資本成本＝2/5×16.5%＋3/5×8%×（1－25%）＝10.2%，企業(yè)有負(fù)債的價(jià)值＝350/（10.2%－5%）＝6730.77（萬(wàn)元），債務(wù)利息抵稅的價(jià)值＝6730.77－5000＝1730.77（萬(wàn)元）。
5、B
【答案解析】根據(jù)（EBIT＋100）/EBIT＝1.5，解出EBIT＝200（萬(wàn)元），根據(jù)，200/（200－原有的利息）＝2，解得原有的利息＝100（萬(wàn)元），所以利息增加后的總杠桿系數(shù)＝（200＋100）/（200－100－50）＝6
6、D
【答案解析】根據(jù)優(yōu)序融資理論的基本觀點(diǎn)，企業(yè)籌資時(shí)首選留存收益籌資，然后是債務(wù)籌資（先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券），而將發(fā)行新股作為最后的選擇。但本題甲公司今年年底才投產(chǎn)，因而在確定今年籌資順序時(shí)不存在留存收益，只能退而求其次，選擇債務(wù)籌資并且是選擇發(fā)行普通債券籌資。
7、B
【答案解析】股票的市場(chǎng)價(jià)值＝[500×（1－30%）－200×7%]/15%＝2240（萬(wàn)元）。
8、A
【答案解析】總杠桿系數(shù)DTL＝1.5×1.8＝2.7，因?yàn)镈TL＝（ΔEPS/EPS）/（ΔQ/Q），所以，ΔEPS/EPS＝2.7×ΔQ/Q，即：ΔEPS＝EPS×2.7×ΔQ/Q＝1.5×2.7×ΔQ/Q＝4.05×ΔQ/Q，因?yàn)樵谟?jì)算杠桿系數(shù)時(shí)，假定單價(jià)不變，所以銷售額的增長(zhǎng)率＝銷售量的增長(zhǎng)率（ΔQ/Q），因此，銷售額增長(zhǎng)100%時(shí)，ΔQ/Q＝100%，每股收益的增長(zhǎng)額為4.05元。
9、A
【答案解析】總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻(xiàn)÷[邊際貢獻(xiàn)－（固定成本＋利息）]＝500×（1－40%）÷[500×（1－40%）－（固定成本＋利息）]＝300÷[300－（固定成本＋利息）]＝1.5×2＝3，解得：原來(lái)的（固定成本＋利息）＝200（萬(wàn)元），變化后的（固定成本＋利息）＝200＋20＝220（萬(wàn)元），變化后的總杠桿系數(shù)＝300÷（300－220）＝3.75。
二、多項(xiàng)選擇題
1、ABC
【答案解析】每股收益無(wú)差別點(diǎn)沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)，每股收益，企業(yè)價(jià)值不一定。
2、ABD
【答案解析】盈虧平衡點(diǎn)的銷售量＝45/（50－20）＝1.5（萬(wàn)件），銷售量為2萬(wàn)件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝2×（50－20）/[2×（50－20）－45]＝4，如果2009年?duì)I業(yè)收入增加10%，則息稅前利潤(rùn)增加10%×4＝40%，2008年的息稅前利潤(rùn)＝2×（50－20）－45＝15（萬(wàn)元）。
3、ACD
【答案解析】邊際貢獻(xiàn)＝100×（20－12）＝800（萬(wàn)元），息稅前利潤(rùn)＝800－50＝750（萬(wàn)元），稅前優(yōu)先股股息＝75/（1－25%）＝100（萬(wàn)元），據(jù)此計(jì)算得出的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝800/750＝1.07，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝750/（750－20－100）＝1.19，總杠桿系數(shù)＝800/（750－20－100）＝1.27，或＝1.07×1.19＝1.27，盈虧平衡點(diǎn)＝50/（20－12）＝6.25（萬(wàn)件）。
4、ABD
【答案解析】債務(wù)代理成本損害了債權(quán)人的利益，降低了企業(yè)價(jià)值，最終也將由股東承擔(dān)這種損失。所以選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確。
5、BCD
【答案解析】在沒(méi)有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認(rèn)為，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值＝無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值（即選項(xiàng)A的說(shuō)法不正確），有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值＝按照有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)資本成本折現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值＝按照相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本折現(xiàn)的自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，由于是否有負(fù)債并不影響自由現(xiàn)金流量，所以，可以推出選項(xiàng)C的結(jié)論；由于無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本＝加權(quán)平均資本成本，所以可知，在沒(méi)有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認(rèn)為，無(wú)論企業(yè)是否有負(fù)債，加權(quán)平均資本成本都將保持不變（即選項(xiàng)B的說(shuō)法正確）；決定加權(quán)平均資成本的因素有兩個(gè)，一是資本結(jié)構(gòu)，二是個(gè)別資本成本，由于在沒(méi)有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)不影響加權(quán)平均資本成本，所以，企業(yè)加權(quán)資本成本僅取決于個(gè)別資本成本。影響個(gè)別資本成本的是風(fēng)險(xiǎn)，包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)受資本結(jié)構(gòu)影響，而在沒(méi)有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)不影響加權(quán)平均資本成本，所以，在沒(méi)有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不影響加權(quán)平均資本成本，即企業(yè)加權(quán)資本成本僅取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，選項(xiàng)D的說(shuō)法正確。
6、AD
【答案解析】現(xiàn)金流穩(wěn)定可靠、資本密集型的企業(yè)，發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能性相對(duì)較低。高科技企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本可能會(huì)很高。
7、ABCD
【答案解析】經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，比如，產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力、固定成本的比重等。
8、AB
【答案解析】普通股資本成本＝5%＋1.2×（11.5%－5%）＝12.8%，所以選項(xiàng)A的說(shuō)法正確；公司股票的市場(chǎng)價(jià)值＝（息稅前利潤(rùn)－利息）×（1－所得稅稅率）/普通股成本＝[息稅前利潤(rùn)×（1－所得稅稅率）－利息×（1－所得稅稅率）]/普通股成本＝[息稅前利潤(rùn)×（1－所得稅稅率）－稅后利息]/普通股成本＝[1000×（1－30%）－600×7%]/12.8%＝5140.6（萬(wàn)元），所以選項(xiàng)B的說(shuō)法正確，選項(xiàng)C的說(shuō)法不正確；公司的市場(chǎng)價(jià)值＝股票的市場(chǎng)價(jià)值＋債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值＝5140.6＋600＝5740.6（萬(wàn)元），所以選項(xiàng)D的說(shuō)法不正確。
三、計(jì)算題
1、方案一和方案二比較：
（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）＝（EBIT－24－36）×（1－25%）/10
得：EBIT＝120（萬(wàn)元）
方案一和方案三比較：
方案三的利息
＝（300－4×47.5）/（1＋10%）×10%
＝10（萬(wàn)元）
（EBIT－24）×（1－25%）/（10＋6）
＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）
得：EBIT＝104（萬(wàn)元）
方案二和方案三比較：
（EBIT－24－36）×（1－25%）/10
＝（EBIT－24－10）×（1－25%）/（10＋4）
得：EBIT＝125（萬(wàn)元）
當(dāng)EBIT小于104萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)該采用方案一；當(dāng)EBIT介于104～125萬(wàn)元之間時(shí)，應(yīng)采用方案三；當(dāng)EBIT大于125萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)采用方案二。
2、（1）方案一：
總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻(xiàn)/稅前利潤(rùn)
＝5×（200－120）/[5×（200－120）－125]
＝1.45
方案二：
總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻(xiàn)/稅前利潤(rùn)
＝5×（200－100）/[5×（200－100）－120－500×5%－200×6%]＝1.46
方案三：
總杠桿系數(shù)＝邊際貢獻(xiàn)/稅前利潤(rùn)
＝5×（200－100）/[5×（200－100）－120－500×5%]＝1.41
（2）由于方案二的總杠桿系數(shù)，所以，方案二的風(fēng)險(xiǎn)。
（3）令每股收益為零時(shí)的銷量為Q萬(wàn)件，則：
方案一：[Q×（200－120）－125]×（1－25%）＝0
Q＝1.56（萬(wàn)件）
方案二：[Q×（200－100）－120－500×5%－200×6%]×（1－25%）＝0
Q＝1.57（萬(wàn)件）
方案三：[Q×（200－100）－120－500×5%]×（1－25%）＝0
Q＝1.45（萬(wàn)件）
（4）若銷量下降至15000件時(shí)，方案三更好些，理由：若銷量下降至15000件時(shí)，采用方案三還有利潤(rùn)，而采用方案二則企業(yè)處于虧損狀態(tài)。