第一節(jié) 基金績(jī)效衡量概述
一、基金績(jī)效衡量的目的與意義
基金績(jī)效衡量是對(duì)基金經(jīng)理投資能力的衡量，其目的在于將具有超凡投資能力的優(yōu)秀基金經(jīng)理鑒別出來。
基金績(jī)效衡量對(duì)投資者、監(jiān)管部門以及基金公司本身都重要的意義。
二、基金績(jī)效衡量的困難性與需要考慮的因素
受到各種因素的影響，對(duì)基金經(jīng)理的真實(shí)表現(xiàn)加以衡量并非易事?；鹂?jī)效衡量的基礎(chǔ)在于假設(shè)基金經(jīng)理比普通投資大眾具有信息優(yōu)勢(shì)。
首先，基金的投資表現(xiàn)實(shí)際上反映了投資技巧與投資運(yùn)氣的綜合影響。
其次，對(duì)績(jī)效表現(xiàn)好壞的衡量涉及到比較基準(zhǔn)的選擇問題。采用不同的比較基準(zhǔn)，結(jié)論常常會(huì)大相徑庭，而適合基準(zhǔn)的選取并不一目了然。
第三，投資目標(biāo)、投資限制、操作策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)水平上的不同往往使基金之間的績(jī)效不可比。
第四，績(jī)效衡量的一個(gè)隱含假設(shè)是基金本身的情況是穩(wěn)定的，但實(shí)際上基金經(jīng)理常會(huì)根據(jù)實(shí)際情況對(duì)自己的操作策略、風(fēng)險(xiǎn)水平做出調(diào)整，從而也就會(huì)使衡量結(jié)果的可靠性受到很大的影響。
此外，衡量角度的不同、績(jī)效表現(xiàn)的多面性以及基金投資是投資者財(cái)富的一部分還是全部等，也都會(huì)使績(jī)效衡量問題變得復(fù)雜化。
作為績(jī)效考核來講，需要考慮的因素有以下五個(gè)方面：
（一）基金的投資目標(biāo)
基金的投資目標(biāo)不同，其投資范圍、操作策略及其所受的投資約束也就不同。
（二）基金的風(fēng)險(xiǎn)水平
需要在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上對(duì)基金的績(jī)效加以衡量。
（三）比較基準(zhǔn)
在基金的相對(duì)比較上，必須注意比較基準(zhǔn)的合理選擇。
（四）時(shí)期選擇
計(jì)算的開始時(shí)間和所選擇的計(jì)算時(shí)期不同，衡量結(jié)果也就不同。
（五）基金組合的穩(wěn)定性
三、績(jī)效衡量問題的不同視角
（一）內(nèi)部衡量與外部衡量
（二）實(shí)務(wù)衡量與理論衡量
實(shí)務(wù)上對(duì)基金業(yè)績(jī)的考察主要采用兩種方面：一是將選定的基金表現(xiàn)與市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)加以比較；二是將選定的基金表現(xiàn)與該基金相似的一組基金的表現(xiàn)進(jìn)行相對(duì)比較。
與實(shí)務(wù)方法不同，理論上地基金績(jī)效表現(xiàn)的衡量則以各種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)以及種績(jī)效評(píng)估模型為基礎(chǔ)，理論方法一般均需要特定的假設(shè)條件。
（三）短期衡量與長(zhǎng)期衡量
短期衡量通常是對(duì)近3 年表現(xiàn)的衡量，而長(zhǎng)期衡量則通常將考察期設(shè)定在3 年（含）以上。
（四）事前衡量與事后衡量
迄今為止還沒有可靠的事前績(jī)效衡量方法，因此，人們也只能將事后衡量的結(jié)果作為有效決策的出發(fā)點(diǎn)。
（五）微觀衡量與宏觀衡量
微觀績(jī)效衡量主要是對(duì)個(gè)別基金績(jī)效的衡量，而宏觀衡量則力求反映全部基金的整體表現(xiàn)。
（六）絕對(duì)衡量與相對(duì)衡量
僅依據(jù)基金自身的表現(xiàn)進(jìn)行的績(jī)效衡量為絕對(duì)衡量，而通過與指數(shù)表現(xiàn)或相似基金的相互比較進(jìn)行的績(jī)效衡量則被稱為相對(duì)衡量。
（七）基金衡量與公司衡量
基金衡量側(cè)重于對(duì)基金本身表現(xiàn)的數(shù)據(jù)分析，而分析衡量則更看重管理公司本身素質(zhì)的衡量。
第二節(jié) 基金凈值收益率的計(jì)算
一、簡(jiǎn)單（凈值）收益率
二、時(shí)間加權(quán)收益率
時(shí)間加權(quán)收益率由于考慮到了分紅再投資，更能準(zhǔn)確地對(duì)基金的真實(shí)投資表現(xiàn)作出衡量。
時(shí)間加權(quán)收益率的假設(shè)前提是紅利以除息前一日的單位凈值減去每份基金分紅后的份額凈值立即進(jìn)行了再投資?？紤]到分紅再投資的時(shí)間加權(quán)收益率在數(shù)值上可能大于簡(jiǎn)單收益率的，也可能是小于簡(jiǎn)單收益率，這就取決于分紅后基金的表現(xiàn)，也就是說如果分紅后基金表現(xiàn)非常差，就造成虧損，加權(quán)收益率就會(huì)小于簡(jiǎn)單加權(quán)收益率，如果是大于，就會(huì)大于簡(jiǎn)單加權(quán)收益率。
時(shí)間加權(quán)收益率反映了1 元投資在不取出的情況下（分紅再投資）的收益率，這樣更科學(xué)一些。
三、算術(shù)平均收益率與幾何平均收益率
算術(shù)平均收益率法與幾何平勻收益率法的區(qū)別：算術(shù)平均收益率法將所有的收益率加起來除以收益率的個(gè)數(shù)；幾何平均收益率是將所有收益率相乘，所以幾何平均收益率更科學(xué)一些。
假設(shè)某基金第一年的收益率為50%，第二年的收益率為－50%，該基金的年算術(shù)平均收益率為0，
年幾何平均收益率為－13．45，所以如果前一年有收益，前一年投資所得在第二年也損失了相應(yīng)的百分比，如果前面虧損后面贏利也是這個(gè)道理。
四、年（度）化收益率
有時(shí)需要將階段收益率換算成年收益率，這就涉及到年度化收益率的計(jì)算，年化收益率有簡(jiǎn)單年化收益率與精確年化收益率之分。
第三節(jié) 基金績(jī)效的收益率衡量
一、分組比較法
——是根據(jù)資產(chǎn)配置的不同、風(fēng)格的不同、投資區(qū)域的不同等，將具有可比性的相似基金放在一起進(jìn)行業(yè)績(jī)的相對(duì)比較，其結(jié)果常以排序、百分位、星號(hào)等形式給出。
分組比較就根據(jù)資產(chǎn)配置的不同、風(fēng)格的不同、投資區(qū)域的不同等，將具有可比性的相似基金放在一起進(jìn)行業(yè)績(jī)的相對(duì)比較，其結(jié)果常以排序、百分位、星號(hào)等形式給出。
首先，在如何分組上，要做到"公平"分組很困難。第二，很多的分組是模糊的，投資者并不清楚與何比較。第三，分組比較隱含地假設(shè)了同組基金具有相同的風(fēng)險(xiǎn)水平，但實(shí)際上同組基金之間的風(fēng)險(xiǎn)水平可能差異很大。第四，如果一個(gè)投資者將自己所投資的基金與同組中中位基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行比較，由于在比較之前，無法確定該基金的業(yè)績(jī)，而且中位基金會(huì)不斷變化，因此也就無法很好的比較。最后，投資者更關(guān)心的是基金是否達(dá)到了其投資目的，如果僅關(guān)注基金的同組的相關(guān)比較，將會(huì)偏離績(jī)效評(píng)價(jià)的根本的目的。
二、基準(zhǔn)比較法
——是通過給被評(píng)價(jià)的基金定義一個(gè)適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)組合，比較基金收益率與基準(zhǔn)組合收益率的差異來對(duì)基金表現(xiàn)加以衡量的一種方法。
基準(zhǔn)比較法是通過給被評(píng)價(jià)的基金定義一個(gè)適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)組合，比較基金收益率與基準(zhǔn)組合收益率的差異來對(duì)基金表現(xiàn)加以衡量的一種方法。基準(zhǔn)組合是可投資的、未經(jīng)管理的、與基金具有相同風(fēng)格的組合。
一個(gè)良好的基準(zhǔn)組合應(yīng)具有如下5 個(gè)方面的特征：（1）明確的組成成分；（2）可實(shí)際投資的；（3）可衡量的；（4）適當(dāng)?shù)?；?）預(yù)先確定的
與分組比較法一樣，基準(zhǔn)比較法在實(shí)際應(yīng)用中也存在一定的問題：一是在如何選取適合指數(shù)上，投資者常常會(huì)無所適從。二是基準(zhǔn)指數(shù)的風(fēng)格可能由于其中股票性質(zhì)的變化而發(fā)生變化。三是基金經(jīng)理常有與基準(zhǔn)組合比賽的念頭。四是公開的市場(chǎng)指數(shù)并不包含現(xiàn)金余額，但基金在大多數(shù)情況下，不可能進(jìn)行全額投資，這也會(huì)為比較增加困難。五是公開的市場(chǎng)指數(shù)并不包含交易成本，而基金在投資中必定會(huì)有交易成本，也常常引起比較上的不公平。
第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量方法
一、對(duì)基金收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的必要性
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量指標(biāo)的基本思路就是通過對(duì)收益加以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，得到一個(gè)可以同時(shí)對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)加以考慮的綜合指標(biāo)，以期能夠排除風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的不利影響。
二、三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法
（一）特瑞諾指數(shù)
1、特瑞諾指數(shù)給出了基金份額系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率。
2、特瑞諾指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越好。
3、特瑞諾指數(shù)用的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。
4、特瑞諾指數(shù)的問題是無法衡量基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)分散程度。
（二）夏普指數(shù)
1、夏普指數(shù)以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量，給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。
2、夏普指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越好。
3、夏普指數(shù)調(diào)整的是全部風(fēng)險(xiǎn)。
（三）詹森指數(shù)
1、詹森指數(shù)是在CAPM模型基礎(chǔ)上發(fā)展出的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整差異衡量指標(biāo)。
2、詹森指數(shù)是管理組合的實(shí)際收益率與具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平的消極投資組合的期望收益率的差額。
3、詹森指數(shù)小于零時(shí)，表示基金的績(jī)效表現(xiàn)差強(qiáng)人意。
三、三種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系
（一）夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)盡管衡量的都是單位風(fēng)險(xiǎn)的收益率，但二者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量不同。
夏普指數(shù)考慮的是總風(fēng)險(xiǎn)（以標(biāo)準(zhǔn)差衡量），而特瑞諾指數(shù)考慮的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（以值衡量）。
（二）夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)在對(duì)基金績(jī)效的排序結(jié)論上可能不一致。
兩種衡量方法評(píng)價(jià)結(jié)果的不同是由分散水平的不同引起的。
（三）特瑞諾指數(shù)與詹森指數(shù)只對(duì)績(jī)效的深度加以了考慮，而夏普指數(shù)則同時(shí)考慮了績(jī)效的深度與廣度。
深度是指基金經(jīng)理所獲得的超額回報(bào)的大小，而廣度是指則組合的分散程度。
（四）詹森指數(shù)要求用樣本期內(nèi)所有變量的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸計(jì)算。夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)只用整個(gè)時(shí)期全部變量的平均收益率。
四、經(jīng)典績(jī)效衡量方法存在的問題（一般了解）
五、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量的其他方法
（一）信息比率
（二）M2測(cè)度
第五節(jié) 擇時(shí)能力衡量
一、擇時(shí)活動(dòng)與基金績(jī)效的正確衡量
基金經(jīng)理的投資能力可以分為股票選擇能力（簡(jiǎn)稱“選股能力”）與市場(chǎng)選擇能力（簡(jiǎn)稱“擇時(shí)能力”）兩個(gè)方面。
選股能力——指基金經(jīng)理對(duì)個(gè)股的預(yù)測(cè)能力。
擇時(shí)能力——指基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)整體走勢(shì)的預(yù)測(cè)能力。
二、現(xiàn)金比例變化法
——就是一種較為直觀的、通過分析基金在不同市場(chǎng)環(huán)境下現(xiàn)金比例的變化情況來評(píng)價(jià)基金經(jīng)理擇時(shí)能力的一種方法。
三、成功概率法
——是根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)而正確改變現(xiàn)金比例的百分比來對(duì)基金擇時(shí)能力進(jìn)行衡量的方法。
四、二次項(xiàng)法
五、雙貝塔方法
第六節(jié) 績(jī)效貢獻(xiàn)分析
一、資產(chǎn)配置選擇能力與證券選擇能力的衡量
1、基金在不同資產(chǎn)類別上的實(shí)際配置比例對(duì)正常比例的偏離，代表了基金經(jīng)理在資產(chǎn)配置方面所進(jìn)行的積極選擇。因此，不同類別資產(chǎn)實(shí)際權(quán)重與正常比例之差乘以相應(yīng)資產(chǎn)類別的市場(chǎng)指數(shù)收益率，就可以作為資產(chǎn)配置選擇能力的一個(gè)衡量指標(biāo)。
2、基金在不同類別資產(chǎn)上的實(shí)際收益率與相應(yīng)類別資產(chǎn)指數(shù)收益率之差乘以基金在相應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)際權(quán)重，就可以作為證券選擇能力的一個(gè)衡量指標(biāo)。
二、行業(yè)或部門選擇能力的衡量
是指更細(xì)類資產(chǎn)的選擇能力衡量。（一般了解）
一、基金績(jī)效衡量的目的與意義
基金績(jī)效衡量是對(duì)基金經(jīng)理投資能力的衡量，其目的在于將具有超凡投資能力的優(yōu)秀基金經(jīng)理鑒別出來。
基金績(jī)效衡量對(duì)投資者、監(jiān)管部門以及基金公司本身都重要的意義。
二、基金績(jī)效衡量的困難性與需要考慮的因素
受到各種因素的影響，對(duì)基金經(jīng)理的真實(shí)表現(xiàn)加以衡量并非易事?；鹂?jī)效衡量的基礎(chǔ)在于假設(shè)基金經(jīng)理比普通投資大眾具有信息優(yōu)勢(shì)。
首先，基金的投資表現(xiàn)實(shí)際上反映了投資技巧與投資運(yùn)氣的綜合影響。
其次，對(duì)績(jī)效表現(xiàn)好壞的衡量涉及到比較基準(zhǔn)的選擇問題。采用不同的比較基準(zhǔn)，結(jié)論常常會(huì)大相徑庭，而適合基準(zhǔn)的選取并不一目了然。
第三，投資目標(biāo)、投資限制、操作策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)水平上的不同往往使基金之間的績(jī)效不可比。
第四，績(jī)效衡量的一個(gè)隱含假設(shè)是基金本身的情況是穩(wěn)定的，但實(shí)際上基金經(jīng)理常會(huì)根據(jù)實(shí)際情況對(duì)自己的操作策略、風(fēng)險(xiǎn)水平做出調(diào)整，從而也就會(huì)使衡量結(jié)果的可靠性受到很大的影響。
此外，衡量角度的不同、績(jī)效表現(xiàn)的多面性以及基金投資是投資者財(cái)富的一部分還是全部等，也都會(huì)使績(jī)效衡量問題變得復(fù)雜化。
作為績(jī)效考核來講，需要考慮的因素有以下五個(gè)方面：
（一）基金的投資目標(biāo)
基金的投資目標(biāo)不同，其投資范圍、操作策略及其所受的投資約束也就不同。
（二）基金的風(fēng)險(xiǎn)水平
需要在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上對(duì)基金的績(jī)效加以衡量。
（三）比較基準(zhǔn)
在基金的相對(duì)比較上，必須注意比較基準(zhǔn)的合理選擇。
（四）時(shí)期選擇
計(jì)算的開始時(shí)間和所選擇的計(jì)算時(shí)期不同，衡量結(jié)果也就不同。
（五）基金組合的穩(wěn)定性
三、績(jī)效衡量問題的不同視角
（一）內(nèi)部衡量與外部衡量
（二）實(shí)務(wù)衡量與理論衡量
實(shí)務(wù)上對(duì)基金業(yè)績(jī)的考察主要采用兩種方面：一是將選定的基金表現(xiàn)與市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)加以比較；二是將選定的基金表現(xiàn)與該基金相似的一組基金的表現(xiàn)進(jìn)行相對(duì)比較。
與實(shí)務(wù)方法不同，理論上地基金績(jī)效表現(xiàn)的衡量則以各種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)以及種績(jī)效評(píng)估模型為基礎(chǔ)，理論方法一般均需要特定的假設(shè)條件。
（三）短期衡量與長(zhǎng)期衡量
短期衡量通常是對(duì)近3 年表現(xiàn)的衡量，而長(zhǎng)期衡量則通常將考察期設(shè)定在3 年（含）以上。
（四）事前衡量與事后衡量
迄今為止還沒有可靠的事前績(jī)效衡量方法，因此，人們也只能將事后衡量的結(jié)果作為有效決策的出發(fā)點(diǎn)。
（五）微觀衡量與宏觀衡量
微觀績(jī)效衡量主要是對(duì)個(gè)別基金績(jī)效的衡量，而宏觀衡量則力求反映全部基金的整體表現(xiàn)。
（六）絕對(duì)衡量與相對(duì)衡量
僅依據(jù)基金自身的表現(xiàn)進(jìn)行的績(jī)效衡量為絕對(duì)衡量，而通過與指數(shù)表現(xiàn)或相似基金的相互比較進(jìn)行的績(jī)效衡量則被稱為相對(duì)衡量。
（七）基金衡量與公司衡量
基金衡量側(cè)重于對(duì)基金本身表現(xiàn)的數(shù)據(jù)分析，而分析衡量則更看重管理公司本身素質(zhì)的衡量。
第二節(jié) 基金凈值收益率的計(jì)算
一、簡(jiǎn)單（凈值）收益率
二、時(shí)間加權(quán)收益率
時(shí)間加權(quán)收益率由于考慮到了分紅再投資，更能準(zhǔn)確地對(duì)基金的真實(shí)投資表現(xiàn)作出衡量。
時(shí)間加權(quán)收益率的假設(shè)前提是紅利以除息前一日的單位凈值減去每份基金分紅后的份額凈值立即進(jìn)行了再投資?？紤]到分紅再投資的時(shí)間加權(quán)收益率在數(shù)值上可能大于簡(jiǎn)單收益率的，也可能是小于簡(jiǎn)單收益率，這就取決于分紅后基金的表現(xiàn)，也就是說如果分紅后基金表現(xiàn)非常差，就造成虧損，加權(quán)收益率就會(huì)小于簡(jiǎn)單加權(quán)收益率，如果是大于，就會(huì)大于簡(jiǎn)單加權(quán)收益率。
時(shí)間加權(quán)收益率反映了1 元投資在不取出的情況下（分紅再投資）的收益率，這樣更科學(xué)一些。
三、算術(shù)平均收益率與幾何平均收益率
算術(shù)平均收益率法與幾何平勻收益率法的區(qū)別：算術(shù)平均收益率法將所有的收益率加起來除以收益率的個(gè)數(shù)；幾何平均收益率是將所有收益率相乘，所以幾何平均收益率更科學(xué)一些。
假設(shè)某基金第一年的收益率為50%，第二年的收益率為－50%，該基金的年算術(shù)平均收益率為0，
年幾何平均收益率為－13．45，所以如果前一年有收益，前一年投資所得在第二年也損失了相應(yīng)的百分比，如果前面虧損后面贏利也是這個(gè)道理。
四、年（度）化收益率
有時(shí)需要將階段收益率換算成年收益率，這就涉及到年度化收益率的計(jì)算，年化收益率有簡(jiǎn)單年化收益率與精確年化收益率之分。
第三節(jié) 基金績(jī)效的收益率衡量
一、分組比較法
——是根據(jù)資產(chǎn)配置的不同、風(fēng)格的不同、投資區(qū)域的不同等，將具有可比性的相似基金放在一起進(jìn)行業(yè)績(jī)的相對(duì)比較，其結(jié)果常以排序、百分位、星號(hào)等形式給出。
分組比較就根據(jù)資產(chǎn)配置的不同、風(fēng)格的不同、投資區(qū)域的不同等，將具有可比性的相似基金放在一起進(jìn)行業(yè)績(jī)的相對(duì)比較，其結(jié)果常以排序、百分位、星號(hào)等形式給出。
首先，在如何分組上，要做到"公平"分組很困難。第二，很多的分組是模糊的，投資者并不清楚與何比較。第三，分組比較隱含地假設(shè)了同組基金具有相同的風(fēng)險(xiǎn)水平，但實(shí)際上同組基金之間的風(fēng)險(xiǎn)水平可能差異很大。第四，如果一個(gè)投資者將自己所投資的基金與同組中中位基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行比較，由于在比較之前，無法確定該基金的業(yè)績(jī)，而且中位基金會(huì)不斷變化，因此也就無法很好的比較。最后，投資者更關(guān)心的是基金是否達(dá)到了其投資目的，如果僅關(guān)注基金的同組的相關(guān)比較，將會(huì)偏離績(jī)效評(píng)價(jià)的根本的目的。
二、基準(zhǔn)比較法
——是通過給被評(píng)價(jià)的基金定義一個(gè)適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)組合，比較基金收益率與基準(zhǔn)組合收益率的差異來對(duì)基金表現(xiàn)加以衡量的一種方法。
基準(zhǔn)比較法是通過給被評(píng)價(jià)的基金定義一個(gè)適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)組合，比較基金收益率與基準(zhǔn)組合收益率的差異來對(duì)基金表現(xiàn)加以衡量的一種方法。基準(zhǔn)組合是可投資的、未經(jīng)管理的、與基金具有相同風(fēng)格的組合。
一個(gè)良好的基準(zhǔn)組合應(yīng)具有如下5 個(gè)方面的特征：（1）明確的組成成分；（2）可實(shí)際投資的；（3）可衡量的；（4）適當(dāng)?shù)?；?）預(yù)先確定的
與分組比較法一樣，基準(zhǔn)比較法在實(shí)際應(yīng)用中也存在一定的問題：一是在如何選取適合指數(shù)上，投資者常常會(huì)無所適從。二是基準(zhǔn)指數(shù)的風(fēng)格可能由于其中股票性質(zhì)的變化而發(fā)生變化。三是基金經(jīng)理常有與基準(zhǔn)組合比賽的念頭。四是公開的市場(chǎng)指數(shù)并不包含現(xiàn)金余額，但基金在大多數(shù)情況下，不可能進(jìn)行全額投資，這也會(huì)為比較增加困難。五是公開的市場(chǎng)指數(shù)并不包含交易成本，而基金在投資中必定會(huì)有交易成本，也常常引起比較上的不公平。
第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量方法
一、對(duì)基金收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的必要性
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量指標(biāo)的基本思路就是通過對(duì)收益加以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，得到一個(gè)可以同時(shí)對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)加以考慮的綜合指標(biāo)，以期能夠排除風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的不利影響。
二、三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法
（一）特瑞諾指數(shù)
1、特瑞諾指數(shù)給出了基金份額系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率。
2、特瑞諾指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越好。
3、特瑞諾指數(shù)用的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。
4、特瑞諾指數(shù)的問題是無法衡量基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)分散程度。
（二）夏普指數(shù)
1、夏普指數(shù)以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量，給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。
2、夏普指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越好。
3、夏普指數(shù)調(diào)整的是全部風(fēng)險(xiǎn)。
（三）詹森指數(shù)
1、詹森指數(shù)是在CAPM模型基礎(chǔ)上發(fā)展出的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整差異衡量指標(biāo)。
2、詹森指數(shù)是管理組合的實(shí)際收益率與具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平的消極投資組合的期望收益率的差額。
3、詹森指數(shù)小于零時(shí)，表示基金的績(jī)效表現(xiàn)差強(qiáng)人意。
三、三種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系
（一）夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)盡管衡量的都是單位風(fēng)險(xiǎn)的收益率，但二者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量不同。
夏普指數(shù)考慮的是總風(fēng)險(xiǎn)（以標(biāo)準(zhǔn)差衡量），而特瑞諾指數(shù)考慮的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（以值衡量）。
（二）夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)在對(duì)基金績(jī)效的排序結(jié)論上可能不一致。
兩種衡量方法評(píng)價(jià)結(jié)果的不同是由分散水平的不同引起的。
（三）特瑞諾指數(shù)與詹森指數(shù)只對(duì)績(jī)效的深度加以了考慮，而夏普指數(shù)則同時(shí)考慮了績(jī)效的深度與廣度。
深度是指基金經(jīng)理所獲得的超額回報(bào)的大小，而廣度是指則組合的分散程度。
（四）詹森指數(shù)要求用樣本期內(nèi)所有變量的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸計(jì)算。夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)只用整個(gè)時(shí)期全部變量的平均收益率。
四、經(jīng)典績(jī)效衡量方法存在的問題（一般了解）
五、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量的其他方法
（一）信息比率
（二）M2測(cè)度
第五節(jié) 擇時(shí)能力衡量
一、擇時(shí)活動(dòng)與基金績(jī)效的正確衡量
基金經(jīng)理的投資能力可以分為股票選擇能力（簡(jiǎn)稱“選股能力”）與市場(chǎng)選擇能力（簡(jiǎn)稱“擇時(shí)能力”）兩個(gè)方面。
選股能力——指基金經(jīng)理對(duì)個(gè)股的預(yù)測(cè)能力。
擇時(shí)能力——指基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)整體走勢(shì)的預(yù)測(cè)能力。
二、現(xiàn)金比例變化法
——就是一種較為直觀的、通過分析基金在不同市場(chǎng)環(huán)境下現(xiàn)金比例的變化情況來評(píng)價(jià)基金經(jīng)理擇時(shí)能力的一種方法。
三、成功概率法
——是根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)而正確改變現(xiàn)金比例的百分比來對(duì)基金擇時(shí)能力進(jìn)行衡量的方法。
四、二次項(xiàng)法
五、雙貝塔方法
第六節(jié) 績(jī)效貢獻(xiàn)分析
一、資產(chǎn)配置選擇能力與證券選擇能力的衡量
1、基金在不同資產(chǎn)類別上的實(shí)際配置比例對(duì)正常比例的偏離，代表了基金經(jīng)理在資產(chǎn)配置方面所進(jìn)行的積極選擇。因此，不同類別資產(chǎn)實(shí)際權(quán)重與正常比例之差乘以相應(yīng)資產(chǎn)類別的市場(chǎng)指數(shù)收益率，就可以作為資產(chǎn)配置選擇能力的一個(gè)衡量指標(biāo)。
2、基金在不同類別資產(chǎn)上的實(shí)際收益率與相應(yīng)類別資產(chǎn)指數(shù)收益率之差乘以基金在相應(yīng)資產(chǎn)的實(shí)際權(quán)重，就可以作為證券選擇能力的一個(gè)衡量指標(biāo)。
二、行業(yè)或部門選擇能力的衡量
是指更細(xì)類資產(chǎn)的選擇能力衡量。（一般了解）