第二節(jié) 項目投資決策評價指標(biāo)與應(yīng)用
貼現(xiàn)指標(biāo)
貼現(xiàn)指標(biāo)也稱為動態(tài)指標(biāo)，即考慮資金時間價值因素的指標(biāo)。主要包括凈
現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)，內(nèi)含報酬率等指標(biāo)。
(一)凈現(xiàn)值(NPV)
凈現(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)，按一定貼現(xiàn)率計算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的
代數(shù)和。所用的貼現(xiàn)率可以是企業(yè)的資本成本，也可以是企業(yè)所要求的最低報酬率水平。 凈現(xiàn)值指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資方案的凈現(xiàn)值大于或等零，該方案為可行方案;如果投資方案的凈現(xiàn)值小于零，該方案為不可行方案;如果幾個方案的投資額相同，項目計算期相等且凈現(xiàn)值均大于零，那么凈現(xiàn)值的方案為方案。所以，凈現(xiàn)值大于或等于零是項目可行的必要條件。
1.經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等，建設(shè)期為零時
凈現(xiàn)值的計算公式為：
凈現(xiàn)值=經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)-投資現(xiàn)值
2.經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等
凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對值正指標(biāo)，其優(yōu)點在于：一是綜合考慮了資金時間價值，能較合理地反映了投資項目的真正經(jīng)濟(jì)價值;二是考慮了項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量;體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一;三是考慮了投資風(fēng)險性，因為貼現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，貼現(xiàn)率就越高。但是該指標(biāo)的缺點也是明顯的，即無法直接反映投資項目的實際投資收益率水平;當(dāng)各項目投資額不同時，難以確定的投資項目。
(二)凈現(xiàn)值率(NPVR)與現(xiàn)值指數(shù)(PI)
上述的凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)指標(biāo)，與其相對應(yīng)的相對數(shù)指標(biāo)是凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)。凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值與投資現(xiàn)值合計的比值;現(xiàn)值指數(shù)是指項目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn)率計算的在經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計與投資現(xiàn)值合計的比值
凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)有如下關(guān)系：
現(xiàn)值指數(shù)=凈現(xiàn)值率+1
凈現(xiàn)值率大于零，現(xiàn)值指數(shù)大于1，表明項目的報酬率高于貼現(xiàn)率，存在額外收益;凈現(xiàn)值率等于零，現(xiàn)值指數(shù)等于1，表明項目的報酬率等于貼現(xiàn)率，收益只能抵補資本成本;凈現(xiàn)值率小于零，現(xiàn)值指數(shù)小于1，表明項目的報酬率小于貼現(xiàn)率，收益不能抵補資本成本。所以，對于單一方案的項目來說，凈現(xiàn)值率大于或等于零，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1是項目可行的必要條件。當(dāng)有多個投資項目可供選擇時，由于凈現(xiàn)值率或現(xiàn)值指數(shù)越大，企業(yè)的投資報酬水平就越高，所以應(yīng)采用凈現(xiàn)值率大于零或現(xiàn)值指數(shù)大于1中的者。
(三)內(nèi)含報酬率(IRR)
內(nèi)含報酬率又稱內(nèi)部收益率，是指投資項目在項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值合計數(shù)等于零時的貼現(xiàn)率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。顯然，內(nèi)含報酬率IRR滿足下列等式：
從上式中可知，凈現(xiàn)值的計算是根據(jù)給定的貼現(xiàn)率求凈現(xiàn)值。而內(nèi)含報酬率的計算是先令凈現(xiàn)值等于零，然后求能使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。所以，凈現(xiàn)值不能揭示各個方案本身可以達(dá)到的實際報酬率是多少，而內(nèi)含報酬率實際上反映了項目本身的真實報酬率。用內(nèi)含報酬率評價項目可行的必要條件是：內(nèi)含報酬率大于或等于貼現(xiàn)率。
若投資項目在經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等;或建設(shè)期不為零，投資額是在建設(shè)期內(nèi)分次投入的情況下，無法應(yīng)用上述的簡便方法，必須按定義采用逐次測試的方法，計算能使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，即內(nèi)含報酬率。計算步驟如下：
(1)估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案的實際內(nèi)含報酬率大于預(yù)計的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再進(jìn)一步測試;如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報酬率小于估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率再進(jìn)行測算。如此反復(fù)測試，尋找出使凈現(xiàn)值由正到負(fù)或由負(fù)到正且接近零的兩個貼現(xiàn)率。
(2)根據(jù)上述相鄰的兩個貼現(xiàn)率用插入法求出該方案的內(nèi)含報酬率。由于逐步測試法是一種近似方法，因此相鄰的兩個貼現(xiàn)率不能相差太大，否則誤差會很大。
內(nèi)含報酬率是個動態(tài)相對量正指標(biāo)，它既考慮了資金時間價值，又能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際報酬率，且不受貼現(xiàn)率高低的影響，比較客觀，但該指標(biāo)的計算過程比較復(fù)雜。
(四)貼現(xiàn)評價指標(biāo)之間的關(guān)系
凈現(xiàn)值NPV，凈現(xiàn)值率NPVR，現(xiàn)值指數(shù)PI和內(nèi)含報酬率IRR指標(biāo)之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：
當(dāng)NPV>0時,NPVR>0,PI>1,IRR>i
當(dāng)NPV=0時,NPVR=0,PI=1,IRR=i
當(dāng)NPV<0時,NPVR<0,PI<1,IRR
這些指標(biāo)的計算結(jié)果都受到建設(shè)期和經(jīng)營期的長短、投資金額及方式，以及各年現(xiàn)金凈流量的影響。所不同的是凈現(xiàn)值(NPV)為絕對數(shù)指標(biāo)，其余為相對數(shù)指標(biāo)，計算凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)所依據(jù)的貼現(xiàn)率(i)都是事先已知的，而內(nèi)含報酬率(IRR)的計算本身與貼現(xiàn)率(i)的高低無關(guān)，只是采用這一指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)是將所測算的內(nèi)含報酬率與其貼現(xiàn)率進(jìn)行對比，當(dāng)IRR≥i時該方案是可行的。
貼現(xiàn)指標(biāo)
貼現(xiàn)指標(biāo)也稱為動態(tài)指標(biāo)，即考慮資金時間價值因素的指標(biāo)。主要包括凈
現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)，內(nèi)含報酬率等指標(biāo)。
(一)凈現(xiàn)值(NPV)
凈現(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)，按一定貼現(xiàn)率計算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的
代數(shù)和。所用的貼現(xiàn)率可以是企業(yè)的資本成本，也可以是企業(yè)所要求的最低報酬率水平。 凈現(xiàn)值指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資方案的凈現(xiàn)值大于或等零，該方案為可行方案;如果投資方案的凈現(xiàn)值小于零，該方案為不可行方案;如果幾個方案的投資額相同，項目計算期相等且凈現(xiàn)值均大于零，那么凈現(xiàn)值的方案為方案。所以，凈現(xiàn)值大于或等于零是項目可行的必要條件。
1.經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等，建設(shè)期為零時
凈現(xiàn)值的計算公式為：
凈現(xiàn)值=經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)-投資現(xiàn)值
2.經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等
凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對值正指標(biāo)，其優(yōu)點在于：一是綜合考慮了資金時間價值，能較合理地反映了投資項目的真正經(jīng)濟(jì)價值;二是考慮了項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量;體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一;三是考慮了投資風(fēng)險性，因為貼現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，貼現(xiàn)率就越高。但是該指標(biāo)的缺點也是明顯的，即無法直接反映投資項目的實際投資收益率水平;當(dāng)各項目投資額不同時，難以確定的投資項目。
(二)凈現(xiàn)值率(NPVR)與現(xiàn)值指數(shù)(PI)
上述的凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)指標(biāo)，與其相對應(yīng)的相對數(shù)指標(biāo)是凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)。凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值與投資現(xiàn)值合計的比值;現(xiàn)值指數(shù)是指項目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn)率計算的在經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計與投資現(xiàn)值合計的比值
凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)有如下關(guān)系：
現(xiàn)值指數(shù)=凈現(xiàn)值率+1
凈現(xiàn)值率大于零，現(xiàn)值指數(shù)大于1，表明項目的報酬率高于貼現(xiàn)率，存在額外收益;凈現(xiàn)值率等于零，現(xiàn)值指數(shù)等于1，表明項目的報酬率等于貼現(xiàn)率，收益只能抵補資本成本;凈現(xiàn)值率小于零，現(xiàn)值指數(shù)小于1，表明項目的報酬率小于貼現(xiàn)率，收益不能抵補資本成本。所以，對于單一方案的項目來說，凈現(xiàn)值率大于或等于零，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1是項目可行的必要條件。當(dāng)有多個投資項目可供選擇時，由于凈現(xiàn)值率或現(xiàn)值指數(shù)越大，企業(yè)的投資報酬水平就越高，所以應(yīng)采用凈現(xiàn)值率大于零或現(xiàn)值指數(shù)大于1中的者。
(三)內(nèi)含報酬率(IRR)
內(nèi)含報酬率又稱內(nèi)部收益率，是指投資項目在項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值合計數(shù)等于零時的貼現(xiàn)率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。顯然，內(nèi)含報酬率IRR滿足下列等式：
從上式中可知，凈現(xiàn)值的計算是根據(jù)給定的貼現(xiàn)率求凈現(xiàn)值。而內(nèi)含報酬率的計算是先令凈現(xiàn)值等于零，然后求能使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。所以，凈現(xiàn)值不能揭示各個方案本身可以達(dá)到的實際報酬率是多少，而內(nèi)含報酬率實際上反映了項目本身的真實報酬率。用內(nèi)含報酬率評價項目可行的必要條件是：內(nèi)含報酬率大于或等于貼現(xiàn)率。
若投資項目在經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等;或建設(shè)期不為零，投資額是在建設(shè)期內(nèi)分次投入的情況下，無法應(yīng)用上述的簡便方法，必須按定義采用逐次測試的方法，計算能使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，即內(nèi)含報酬率。計算步驟如下：
(1)估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案的實際內(nèi)含報酬率大于預(yù)計的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再進(jìn)一步測試;如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報酬率小于估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率再進(jìn)行測算。如此反復(fù)測試，尋找出使凈現(xiàn)值由正到負(fù)或由負(fù)到正且接近零的兩個貼現(xiàn)率。
(2)根據(jù)上述相鄰的兩個貼現(xiàn)率用插入法求出該方案的內(nèi)含報酬率。由于逐步測試法是一種近似方法，因此相鄰的兩個貼現(xiàn)率不能相差太大，否則誤差會很大。
內(nèi)含報酬率是個動態(tài)相對量正指標(biāo)，它既考慮了資金時間價值，又能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際報酬率，且不受貼現(xiàn)率高低的影響，比較客觀，但該指標(biāo)的計算過程比較復(fù)雜。
(四)貼現(xiàn)評價指標(biāo)之間的關(guān)系
凈現(xiàn)值NPV，凈現(xiàn)值率NPVR，現(xiàn)值指數(shù)PI和內(nèi)含報酬率IRR指標(biāo)之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：
當(dāng)NPV>0時,NPVR>0,PI>1,IRR>i
當(dāng)NPV=0時,NPVR=0,PI=1,IRR=i
當(dāng)NPV<0時,NPVR<0,PI<1,IRR
這些指標(biāo)的計算結(jié)果都受到建設(shè)期和經(jīng)營期的長短、投資金額及方式，以及各年現(xiàn)金凈流量的影響。所不同的是凈現(xiàn)值(NPV)為絕對數(shù)指標(biāo)，其余為相對數(shù)指標(biāo)，計算凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)所依據(jù)的貼現(xiàn)率(i)都是事先已知的，而內(nèi)含報酬率(IRR)的計算本身與貼現(xiàn)率(i)的高低無關(guān)，只是采用這一指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)是將所測算的內(nèi)含報酬率與其貼現(xiàn)率進(jìn)行對比，當(dāng)IRR≥i時該方案是可行的。