第四章 籌資決策管理
重點(diǎn)：
1.掌握各種籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)
2.掌握個(gè)別資本成本的計(jì)算和綜合資本成本的計(jì)算
3.計(jì)算邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)
4.理解經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、聯(lián)合杠桿的原理、計(jì)算公式（兩種）
5.掌握每股收益無差別點(diǎn)的計(jì)算，并作出決策
習(xí)題：
一、單選題
1.某公司目前的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，若使息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)10%，在其他條件不變的情況下，該公司的銷售量應(yīng)增長(zhǎng)（ ）
A． 5%
B.10%
C .15%
D .20%
【答案】A
【解析】經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/銷售變動(dòng)率，設(shè)銷售變動(dòng)率為x,則2=10%/x,x=5%,A正確。
2.某公司普通股現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格為每股20元，最近一年未支付的股利為每股1.2元，預(yù)計(jì)每年股利增長(zhǎng)率為5%，則該普通股的資本成本是（ ）
A. 5%
B. %
C. 11%
D.11.3%
【答案】D
【解析】普通股的資本成本=1.2*（1+5%）/20+5%=11.3%
3.債券籌資的缺點(diǎn)不包括（ ）
A．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大
B．資金成本較高
C．不利于現(xiàn)金流量安排
D．籌資數(shù)額有限
【答案】B
【解析】債券籌資的缺點(diǎn)有：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大；不利于現(xiàn)金流量安排；籌資數(shù)額有限。
4.下列各項(xiàng)籌資活動(dòng)中，會(huì)加大財(cái)務(wù)杠桿作用的是（ ）
A．增發(fā)普通股
B．商業(yè)信用
C．發(fā)行優(yōu)先股
D．吸收國(guó)際投資
【答案】C
5.下列各項(xiàng)中，不影響認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的是（ ）
A．換股比率
B．普通股市價(jià)
C．執(zhí)行價(jià)格
D．認(rèn)購期限
【答案】D
二、多項(xiàng)選擇題
1.在計(jì)算個(gè)別資金成本時(shí)，需要考慮所得稅遞減作用的有（ ）
A．銀行借款成本
B．長(zhǎng)期債券成本
C．優(yōu)先股成本
D．普通股成本
E．留存收益成本
【答案】AB
【解析】債權(quán)性籌資，才需要考慮所得稅遞減作用。
2.普通股融資的資本成本較高，其原因主要有（ ）
A．投資普通股的風(fēng)險(xiǎn)較高
B．在各種證券中，普通股的發(fā)行費(fèi)用一般
C．在通貨膨脹期間，不動(dòng)產(chǎn)升值時(shí)，普通股也誰知升值
D．普通股股利在稅后支付，不存在抵稅的作用
E．普通股沒有到期還本的壓力
【答案】ABD
【解析】普通股融資的資本成本較高，其原因主要有1．投資普通股的風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者相應(yīng)的要求有較高的投資報(bào)酬率；2．在各種證券中，普通股的發(fā)行費(fèi)用一般；3．普通股股利在稅后支付，不存在抵稅的作用。
3.下列因素中能影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的有（ ）
A．銷量
B．產(chǎn)品售價(jià)
C．產(chǎn)品變動(dòng)成本
D．優(yōu)先股股利
E．固定成本
【答案】ABCE
【解析】能影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的有銷量、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品變動(dòng)成本和固定成本，優(yōu)先股股利影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
4.在事先確定企業(yè)資金規(guī)模的前提下，吸收一定比列的負(fù)債資金，可能產(chǎn)生的結(jié)果有（ ）
A. 降低企業(yè)資金成本
B. 降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
C. 加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
D. 提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力
E. 降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力
【答案】AC
【解析】在確定企業(yè)資金規(guī)模的前提下，吸收一定比列的負(fù)債資金，可降低企業(yè)資金成本，因?yàn)樨?fù)債的資金成本低于權(quán)益資金成本，有抵稅作用，但同時(shí)也加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力沒有關(guān)系。
三、案例分析題
1. （2007）資料：某公司準(zhǔn)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力，該項(xiàng)目需要設(shè)備投資30 000萬元，預(yù)計(jì)使用壽命為5年，期滿無殘值，采用直線法計(jì)提折舊。營(yíng)業(yè)期間每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入為15 000萬元，每年付現(xiàn)成本為5 000萬元。項(xiàng)目投資所需資金擬通過發(fā)行股票和債券兩種方式籌集，兩者比例分別為70%和30%。（公司所得稅率為 30%。債券年利率8%。）
要求：根據(jù)上述資料，從下列問題的備選答案中選出正確答案。
（1）該項(xiàng)目籌資的債券資本成本為（ ）
A.2.4%
B.5.6%
C.8%
D.8.2%
【答案】B
【解析】債券資本成本=8%×（1-30%）=5.6%
（2）假定普通股資本成本為20%，該項(xiàng)目籌資的綜合資本成本為（ ）
A.13.68%
B.14%
C.15.68%
D.19.6%
【答案】C
【解析】綜合資本成本=20%×0.7+5.6%×0.3=14%+1.68%=15.68%。
2.（2008）資料:
（1）某公司目前發(fā)行在外普通股100萬股.每股面值1元，最近一年支付的每股股利為0。 6元，股利固定增長(zhǎng)率（g）為5%，普通股市價(jià)為每股20元。發(fā)行在外的債券總面值為400萬元，票面利率為8%，債券的總市價(jià)為410萬元。股票和債券的籌資費(fèi)用均忽略不計(jì)。
（2）該公司目前息稅前利潤(rùn)（EBIT）為500萬元，適用的所得稅稅率為25%，采用市場(chǎng)價(jià)值作為計(jì)算各種資本比例的價(jià)值基礎(chǔ)。
要求：根據(jù)上述資料，為下列問題從備選答案中選出正確的答案。
（1）普通股資本成本為（ ）
A.3.65%
B.3.75%
C.8.05%
D.8.15%
【答案】D
【解析】普通股資本成本=0.6×（1+5%）/20+5%=8.15%
（2）債券資本成本為（ ）
A.5.85%
B.6.23%
C.7.80%
D.8.12%
【答案】A
【解析】債券資本成本=[400×8%×（1-25%）/410]×100%=5.85%
（3）綜合資本成本為（ ）
A.6.31%
B.7.20%
C.7.76%
D.9.41%
【答案】C
【解析】綜合資本成本=8.15%×[2000/（2000+410）]+5.85%×[410/（2000+410）]≈7.76%
（4）資本成本的主要作用有（?。?。
A.它是計(jì)算經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的依據(jù)
B.它是資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)
C.它是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的依據(jù)
D.它是衡量資產(chǎn)質(zhì)量的依據(jù)
【答案】BC
【解析】資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇籌資方案的依據(jù)，也是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目和進(jìn)行投資決策的依據(jù)。
重點(diǎn)：
1.掌握各種籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)
2.掌握個(gè)別資本成本的計(jì)算和綜合資本成本的計(jì)算
3.計(jì)算邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)
4.理解經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、聯(lián)合杠桿的原理、計(jì)算公式（兩種）
5.掌握每股收益無差別點(diǎn)的計(jì)算，并作出決策
習(xí)題：
一、單選題
1.某公司目前的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，若使息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)10%，在其他條件不變的情況下，該公司的銷售量應(yīng)增長(zhǎng)（ ）
A． 5%
B.10%
C .15%
D .20%
【答案】A
【解析】經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/銷售變動(dòng)率，設(shè)銷售變動(dòng)率為x,則2=10%/x,x=5%,A正確。
2.某公司普通股現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格為每股20元，最近一年未支付的股利為每股1.2元，預(yù)計(jì)每年股利增長(zhǎng)率為5%，則該普通股的資本成本是（ ）
A. 5%
B. %
C. 11%
D.11.3%
【答案】D
【解析】普通股的資本成本=1.2*（1+5%）/20+5%=11.3%
3.債券籌資的缺點(diǎn)不包括（ ）
A．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大
B．資金成本較高
C．不利于現(xiàn)金流量安排
D．籌資數(shù)額有限
【答案】B
【解析】債券籌資的缺點(diǎn)有：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大；不利于現(xiàn)金流量安排；籌資數(shù)額有限。
4.下列各項(xiàng)籌資活動(dòng)中，會(huì)加大財(cái)務(wù)杠桿作用的是（ ）
A．增發(fā)普通股
B．商業(yè)信用
C．發(fā)行優(yōu)先股
D．吸收國(guó)際投資
【答案】C
5.下列各項(xiàng)中，不影響認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的是（ ）
A．換股比率
B．普通股市價(jià)
C．執(zhí)行價(jià)格
D．認(rèn)購期限
【答案】D
二、多項(xiàng)選擇題
1.在計(jì)算個(gè)別資金成本時(shí)，需要考慮所得稅遞減作用的有（ ）
A．銀行借款成本
B．長(zhǎng)期債券成本
C．優(yōu)先股成本
D．普通股成本
E．留存收益成本
【答案】AB
【解析】債權(quán)性籌資，才需要考慮所得稅遞減作用。
2.普通股融資的資本成本較高，其原因主要有（ ）
A．投資普通股的風(fēng)險(xiǎn)較高
B．在各種證券中，普通股的發(fā)行費(fèi)用一般
C．在通貨膨脹期間，不動(dòng)產(chǎn)升值時(shí)，普通股也誰知升值
D．普通股股利在稅后支付，不存在抵稅的作用
E．普通股沒有到期還本的壓力
【答案】ABD
【解析】普通股融資的資本成本較高，其原因主要有1．投資普通股的風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者相應(yīng)的要求有較高的投資報(bào)酬率；2．在各種證券中，普通股的發(fā)行費(fèi)用一般；3．普通股股利在稅后支付，不存在抵稅的作用。
3.下列因素中能影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的有（ ）
A．銷量
B．產(chǎn)品售價(jià)
C．產(chǎn)品變動(dòng)成本
D．優(yōu)先股股利
E．固定成本
【答案】ABCE
【解析】能影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的有銷量、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品變動(dòng)成本和固定成本，優(yōu)先股股利影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
4.在事先確定企業(yè)資金規(guī)模的前提下，吸收一定比列的負(fù)債資金，可能產(chǎn)生的結(jié)果有（ ）
A. 降低企業(yè)資金成本
B. 降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
C. 加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
D. 提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力
E. 降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力
【答案】AC
【解析】在確定企業(yè)資金規(guī)模的前提下，吸收一定比列的負(fù)債資金，可降低企業(yè)資金成本，因?yàn)樨?fù)債的資金成本低于權(quán)益資金成本，有抵稅作用，但同時(shí)也加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力沒有關(guān)系。
三、案例分析題
1. （2007）資料：某公司準(zhǔn)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力，該項(xiàng)目需要設(shè)備投資30 000萬元，預(yù)計(jì)使用壽命為5年，期滿無殘值，采用直線法計(jì)提折舊。營(yíng)業(yè)期間每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入為15 000萬元，每年付現(xiàn)成本為5 000萬元。項(xiàng)目投資所需資金擬通過發(fā)行股票和債券兩種方式籌集，兩者比例分別為70%和30%。（公司所得稅率為 30%。債券年利率8%。）
要求：根據(jù)上述資料，從下列問題的備選答案中選出正確答案。
（1）該項(xiàng)目籌資的債券資本成本為（ ）
A.2.4%
B.5.6%
C.8%
D.8.2%
【答案】B
【解析】債券資本成本=8%×（1-30%）=5.6%
（2）假定普通股資本成本為20%，該項(xiàng)目籌資的綜合資本成本為（ ）
A.13.68%
B.14%
C.15.68%
D.19.6%
【答案】C
【解析】綜合資本成本=20%×0.7+5.6%×0.3=14%+1.68%=15.68%。
2.（2008）資料:
（1）某公司目前發(fā)行在外普通股100萬股.每股面值1元，最近一年支付的每股股利為0。 6元，股利固定增長(zhǎng)率（g）為5%，普通股市價(jià)為每股20元。發(fā)行在外的債券總面值為400萬元，票面利率為8%，債券的總市價(jià)為410萬元。股票和債券的籌資費(fèi)用均忽略不計(jì)。
（2）該公司目前息稅前利潤(rùn)（EBIT）為500萬元，適用的所得稅稅率為25%，采用市場(chǎng)價(jià)值作為計(jì)算各種資本比例的價(jià)值基礎(chǔ)。
要求：根據(jù)上述資料，為下列問題從備選答案中選出正確的答案。
（1）普通股資本成本為（ ）
A.3.65%
B.3.75%
C.8.05%
D.8.15%
【答案】D
【解析】普通股資本成本=0.6×（1+5%）/20+5%=8.15%
（2）債券資本成本為（ ）
A.5.85%
B.6.23%
C.7.80%
D.8.12%
【答案】A
【解析】債券資本成本=[400×8%×（1-25%）/410]×100%=5.85%
（3）綜合資本成本為（ ）
A.6.31%
B.7.20%
C.7.76%
D.9.41%
【答案】C
【解析】綜合資本成本=8.15%×[2000/（2000+410）]+5.85%×[410/（2000+410）]≈7.76%
（4）資本成本的主要作用有（?。?。
A.它是計(jì)算經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的依據(jù)
B.它是資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)
C.它是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的依據(jù)
D.它是衡量資產(chǎn)質(zhì)量的依據(jù)
【答案】BC
【解析】資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇籌資方案的依據(jù)，也是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目和進(jìn)行投資決策的依據(jù)。