一、早期資本結(jié)構(gòu)理論
1952年，美國的大衛(wèi)·杜蘭特將資本結(jié)構(gòu)的見解分為三種：凈收入理論、凈經(jīng)營收入理論和介于兩者之間的傳統(tǒng)折中理論。
（一）凈收入理論
1.理論假定：
⑴當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化時，企業(yè)發(fā)行債券和股票進行融資其成本均不變，也即企業(yè)的債務(wù)融資成本和股票融資成本不隨債券和股票發(fā)行量的變化而變化;
⑵債務(wù)融資的稅前成本比股票融資成本低。
根據(jù)以上假定，當(dāng)企業(yè)增加債券融資比重時，融資總成本會下降（見圖4-1）。
2.由于降低融資總成本會增加企業(yè)的市場價值，所以，在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，隨著債務(wù)融資數(shù)量的增加，其融資總成本將趨于下降，企業(yè)市場價值會趨于提高。當(dāng)企業(yè)以l00%的債券進行融資時，企業(yè)市場價值會達到。
（二）凈經(jīng)營收入理論
該理論假定，不管企業(yè)財務(wù)杠桿多大，債務(wù)融資成本和企業(yè)融資總成本是不變的。但是，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)融資時，股票融資的成本就會上升。原因在于股票融資的增加會由于額外負債的增加，使企業(yè)風(fēng)險增大，促使股東要求更高的回報。盡管如此，企業(yè)可以通過增加成本較低的負債融資而抵消成本較高的股權(quán)融資的影響，以減少融資的成本和風(fēng)險。因此，負債比例的高低都不會影響融資總成本，也就是說，融資總成本不會隨融資結(jié)構(gòu)的變化而變化
上述兩種方法代表著傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)觀點的兩個極端，杜蘭特對此作了最為系統(tǒng)、全面的概述。但他本人并不完全贊同傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)的觀點，而是采用一種折中的辦法對凈經(jīng)營收入理論進行修正，認為如果公司采取適度數(shù)量的債務(wù)籌資，影響到普通股股東可分配盈利的債務(wù)利息和股權(quán)成本不會與因債務(wù)籌資而增加的風(fēng)險補償?shù)玫酵皆黾?。這樣，公司通過提高財務(wù)杠桿來籌資，這在一定限度內(nèi)將會提高公司的預(yù)期市場價值，超過該限度，股權(quán)成本的提高部分將足以抵消可供股東分配盈利的增加部分，結(jié)果導(dǎo)致公司市場價值降低。所以，公司的加權(quán)平均資本成本將先降后升，也就存在一個的資本結(jié)構(gòu)。
早期的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論對企業(yè)債務(wù)融資和權(quán)益融資成本以及企業(yè)市場價值之間的關(guān)系進行了探索性的分析，為現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論產(chǎn)生與發(fā)展創(chuàng)造了條件。
二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論
（一）MM定理
1.MM的無公司稅模型：1958年，莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出了的MM定理，創(chuàng)建了現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)理論，又稱資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論。
MM理論應(yīng)用的假設(shè)條件：
⑴企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險可以用EBIT（息稅前利潤）衡量，有相同經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)處于同類風(fēng)險等級;
⑵現(xiàn)在和將來的投資者對企業(yè)未來的EBIT估計完全相同，即投資者對企業(yè)未來收益和這些收益風(fēng)險的預(yù)期是相等的;
⑶股票和債券在完全資本市場上進行交易，沒有交易成本;投資者可同企業(yè)一樣以同樣利率借款;
⑷所有債務(wù)都是無風(fēng)險的，債務(wù)利率為無風(fēng)險利率;
⑸投資者預(yù)期EBIT固定不變，即企業(yè)的增長率為零，所有現(xiàn)金流量都是固定年金。
基本思想：資本結(jié)構(gòu)與公司價值和綜合資本成本無關(guān)。
結(jié)論：在無稅情況下，企業(yè)的貨幣資本結(jié)構(gòu)不會影響企業(yè)的價值和資本成本。
2.MM的公司稅模型
因為公司所得稅是客觀存在的，所以MM提出了包括公司稅的模型。
結(jié)論：負債會因利息的抵稅作用而增加企業(yè)價值，對投資者來說，也意味著更多的可分配經(jīng)營收入。
（二）米勒模型
考慮公司稅的MM模型，但沒有考慮個人所得稅的影響。1976年米勒在美國金融學(xué)會上就提出了一個包含了公司所得稅和個人所得稅的模型來估算負債杠桿對公司價值的影響。
米勒模型：VL=VU+［1-（1-TC）（1-TS）/（1-TD）］D。
VL為負債企業(yè)的價值;Vu為無負債企業(yè)的價值，TC、TS、TD分別代表公司所得稅、個人股票所得稅和債券所得稅。
米勒模型的含義有：
⑴［1-（1-TC）（1-TS）/（1-TD）］D代表負債杠桿效應(yīng)，即負債所帶來的公司價值的增加額，相當(dāng)于僅考慮公司稅時MM模型中的TD。
⑵如果忽略所有的稅率，則上式的結(jié)果與MM無公司稅時的情形一樣。
⑶如果忽略個人所得稅，即TS=TD=0，則上式與MM公司稅模型相同。
⑷如果有個人所得稅，但TS=TD，與公司稅模型也相同。
（三）破產(chǎn)成本模型
1.企業(yè)負債過高而帶來的主要風(fēng)險是破產(chǎn)風(fēng)險的增加或財務(wù)拮據(jù)成本的增加。
2.破產(chǎn)風(fēng)險或財務(wù)拮據(jù)是指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及時償還到期債務(wù)。當(dāng)財務(wù)拮據(jù)發(fā)生時，即使企業(yè)最終不破產(chǎn)，也會產(chǎn)生大量額外費用或機會成本，這就是財務(wù)拮據(jù)成本。財務(wù)拮據(jù)成本是由負債造成的，財務(wù)拮據(jù)成本會降低企業(yè)價值。
（四）代理成本模型
1.代理成本理論是由詹森（Jensen）和麥克林（Meckling）提出的。該理論區(qū)分了兩種公司利益沖突：股東與經(jīng)理層之間的利益沖突，債權(quán)人與股東之間的利益沖突。
2.股東與經(jīng)理層之間的利益沖突;債權(quán)人與股東之間的利益沖突;公司資本結(jié)構(gòu)的
1952年，美國的大衛(wèi)·杜蘭特將資本結(jié)構(gòu)的見解分為三種：凈收入理論、凈經(jīng)營收入理論和介于兩者之間的傳統(tǒng)折中理論。
（一）凈收入理論
1.理論假定：
⑴當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化時，企業(yè)發(fā)行債券和股票進行融資其成本均不變，也即企業(yè)的債務(wù)融資成本和股票融資成本不隨債券和股票發(fā)行量的變化而變化;
⑵債務(wù)融資的稅前成本比股票融資成本低。
根據(jù)以上假定，當(dāng)企業(yè)增加債券融資比重時，融資總成本會下降（見圖4-1）。
2.由于降低融資總成本會增加企業(yè)的市場價值，所以，在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，隨著債務(wù)融資數(shù)量的增加，其融資總成本將趨于下降，企業(yè)市場價值會趨于提高。當(dāng)企業(yè)以l00%的債券進行融資時，企業(yè)市場價值會達到。
（二）凈經(jīng)營收入理論
該理論假定，不管企業(yè)財務(wù)杠桿多大，債務(wù)融資成本和企業(yè)融資總成本是不變的。但是，當(dāng)企業(yè)增加債務(wù)融資時，股票融資的成本就會上升。原因在于股票融資的增加會由于額外負債的增加，使企業(yè)風(fēng)險增大，促使股東要求更高的回報。盡管如此，企業(yè)可以通過增加成本較低的負債融資而抵消成本較高的股權(quán)融資的影響，以減少融資的成本和風(fēng)險。因此，負債比例的高低都不會影響融資總成本，也就是說，融資總成本不會隨融資結(jié)構(gòu)的變化而變化
上述兩種方法代表著傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)觀點的兩個極端，杜蘭特對此作了最為系統(tǒng)、全面的概述。但他本人并不完全贊同傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)的觀點，而是采用一種折中的辦法對凈經(jīng)營收入理論進行修正，認為如果公司采取適度數(shù)量的債務(wù)籌資，影響到普通股股東可分配盈利的債務(wù)利息和股權(quán)成本不會與因債務(wù)籌資而增加的風(fēng)險補償?shù)玫酵皆黾?。這樣，公司通過提高財務(wù)杠桿來籌資，這在一定限度內(nèi)將會提高公司的預(yù)期市場價值，超過該限度，股權(quán)成本的提高部分將足以抵消可供股東分配盈利的增加部分，結(jié)果導(dǎo)致公司市場價值降低。所以，公司的加權(quán)平均資本成本將先降后升，也就存在一個的資本結(jié)構(gòu)。
早期的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論對企業(yè)債務(wù)融資和權(quán)益融資成本以及企業(yè)市場價值之間的關(guān)系進行了探索性的分析，為現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論產(chǎn)生與發(fā)展創(chuàng)造了條件。
二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論
（一）MM定理
1.MM的無公司稅模型：1958年，莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出了的MM定理，創(chuàng)建了現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)理論，又稱資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論。
MM理論應(yīng)用的假設(shè)條件：
⑴企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險可以用EBIT（息稅前利潤）衡量，有相同經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)處于同類風(fēng)險等級;
⑵現(xiàn)在和將來的投資者對企業(yè)未來的EBIT估計完全相同，即投資者對企業(yè)未來收益和這些收益風(fēng)險的預(yù)期是相等的;
⑶股票和債券在完全資本市場上進行交易，沒有交易成本;投資者可同企業(yè)一樣以同樣利率借款;
⑷所有債務(wù)都是無風(fēng)險的，債務(wù)利率為無風(fēng)險利率;
⑸投資者預(yù)期EBIT固定不變，即企業(yè)的增長率為零，所有現(xiàn)金流量都是固定年金。
基本思想：資本結(jié)構(gòu)與公司價值和綜合資本成本無關(guān)。
結(jié)論：在無稅情況下，企業(yè)的貨幣資本結(jié)構(gòu)不會影響企業(yè)的價值和資本成本。
2.MM的公司稅模型
因為公司所得稅是客觀存在的，所以MM提出了包括公司稅的模型。
結(jié)論：負債會因利息的抵稅作用而增加企業(yè)價值，對投資者來說，也意味著更多的可分配經(jīng)營收入。
（二）米勒模型
考慮公司稅的MM模型，但沒有考慮個人所得稅的影響。1976年米勒在美國金融學(xué)會上就提出了一個包含了公司所得稅和個人所得稅的模型來估算負債杠桿對公司價值的影響。
米勒模型：VL=VU+［1-（1-TC）（1-TS）/（1-TD）］D。
VL為負債企業(yè)的價值;Vu為無負債企業(yè)的價值，TC、TS、TD分別代表公司所得稅、個人股票所得稅和債券所得稅。
米勒模型的含義有：
⑴［1-（1-TC）（1-TS）/（1-TD）］D代表負債杠桿效應(yīng)，即負債所帶來的公司價值的增加額，相當(dāng)于僅考慮公司稅時MM模型中的TD。
⑵如果忽略所有的稅率，則上式的結(jié)果與MM無公司稅時的情形一樣。
⑶如果忽略個人所得稅，即TS=TD=0，則上式與MM公司稅模型相同。
⑷如果有個人所得稅，但TS=TD，與公司稅模型也相同。
（三）破產(chǎn)成本模型
1.企業(yè)負債過高而帶來的主要風(fēng)險是破產(chǎn)風(fēng)險的增加或財務(wù)拮據(jù)成本的增加。
2.破產(chǎn)風(fēng)險或財務(wù)拮據(jù)是指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及時償還到期債務(wù)。當(dāng)財務(wù)拮據(jù)發(fā)生時，即使企業(yè)最終不破產(chǎn)，也會產(chǎn)生大量額外費用或機會成本，這就是財務(wù)拮據(jù)成本。財務(wù)拮據(jù)成本是由負債造成的，財務(wù)拮據(jù)成本會降低企業(yè)價值。
（四）代理成本模型
1.代理成本理論是由詹森（Jensen）和麥克林（Meckling）提出的。該理論區(qū)分了兩種公司利益沖突：股東與經(jīng)理層之間的利益沖突，債權(quán)人與股東之間的利益沖突。
2.股東與經(jīng)理層之間的利益沖突;債權(quán)人與股東之間的利益沖突;公司資本結(jié)構(gòu)的