期貨從業(yè)資格考試之市場將深陷歐洲泥潭
自從歐元區(qū)債務(wù)問題爆發(fā)以來，雖然相關(guān)各國為此達(dá)成了多項(xiàng)協(xié)議和救助行動(dòng)，不過卻始終無法提供出一個(gè)根本性的解決方案，危機(jī)未能緩解，反而在歐元區(qū)內(nèi)部不斷擴(kuò)大蔓延，與美國經(jīng)濟(jì)二次探底一同成為影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩大隱患之一。筆者認(rèn)為，與美國可能出現(xiàn)的衰退風(fēng)險(xiǎn)相比，歐元區(qū)債務(wù)問題操作靈活性較低，其改革所面臨的內(nèi)部阻力遠(yuǎn)大于美國國內(nèi)；隨著未來危機(jī)逐漸腐蝕歐元區(qū)銀行體系，短期內(nèi)將涌現(xiàn)出更多風(fēng)險(xiǎn)性事件，將加劇全球金融資產(chǎn)和大宗商品的價(jià)格波動(dòng)幅度。
希臘援助計(jì)劃再起風(fēng)波
歐元集團(tuán)在早些時(shí)候公布的最終聲明稱，第二輪希臘救助方案中，官方注資規(guī)模將達(dá)1090億歐元，民間目標(biāo)總參與規(guī)模將達(dá)1060億歐元。歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人同意將歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）向希臘發(fā)放的貸款年期將由7.5年延長至15—30年，并將EFSF向希臘發(fā)放的貸款利率降低為3.5%。如果得到歐洲央行許可，歐洲金融穩(wěn)定基金將被獲準(zhǔn)干預(yù)二級(jí)債市。
就在全世界以為希臘問題因此暫時(shí)獲得平息之際，近日卻傳出消息稱歐元區(qū)國家要求希臘接受以現(xiàn)金抵押換取援助的協(xié)議，令本已稍為平息的市場再起波瀾。芬蘭方面上周稱已經(jīng)與希臘達(dá)成了救助抵押品初步協(xié)議。并表示如果對(duì)希臘貸款抵押擔(dān)保的要求被拒絕，芬蘭將可能退出援助。德國對(duì)此表示了強(qiáng)烈不滿，市場上有關(guān)其它成員國提出類似要求的消息已開始四處涌現(xiàn)。
要求希臘提供現(xiàn)金抵押物的行為將加劇希臘延遲獲得救助資金的風(fēng)險(xiǎn)，暴露了表面上團(tuán)結(jié)一致的歐元區(qū)國家間深深的裂痕，并可能將希臘推向違約。部分歐元區(qū)成員國政策制定者維持歐洲貨幣聯(lián)盟（EMU）穩(wěn)定的意愿受到市場的懷疑。市場因此將再起波瀾。
核心區(qū)國家下水，銀行隱患憂心
現(xiàn)在全球的目光已更多開始關(guān)注歐元區(qū)核心國家。不論從GDP總量還是國債余額大小的角度來看，一旦西班牙和意大利出現(xiàn)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，其問題遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比希臘、葡萄牙大得多：希臘GDP僅占?xì)W元區(qū)總量的2%，而意大利和西班牙分別為歐元區(qū)第三、四大經(jīng)濟(jì)體，兩國GDP之和為3.6萬億美元，為希臘的12倍；從國債余額上看，兩者之和約為2.6萬億歐元，為希臘的8倍多，其風(fēng)險(xiǎn)可想而知。
兩國的財(cái)政基本面目前尚好于希臘，不過這種情況很可能也是暫時(shí)的，只要市場上對(duì)于西班牙、意大利債務(wù)產(chǎn)生持續(xù)性的懷疑，就會(huì)大幅推高其國債的信用違約交換價(jià)差（CDS）和國債利率，意大利10年期國債收益率近期已攀升到6%以上的高位，與作為基準(zhǔn)的德國同期國債的利差達(dá)到了390個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)希臘和愛爾蘭的經(jīng)驗(yàn)，7%的10年期國債收益率是尋求外部援助的分水嶺。利率一旦明顯上升，國債利息支出占GDP的比重就會(huì)大幅度上升，從而增加其償息壓力和財(cái)政負(fù)擔(dān)，反過來繼續(xù)助長市場的憂慮情緒，形成一種惡性循環(huán)。
另外，最令人擔(dān)憂的是歐元區(qū)的銀行體系，在某種意義上來說，一切金融危機(jī)從根本上都是從銀行開始的；目前很多歐元區(qū)的國債是由歐元區(qū)銀行持有的，這些銀行本身又發(fā)行了很多債券，而這些銀行債券的本身又被很多其他銀行持有，交織形成一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)共同承擔(dān)體；由于國債的數(shù)量巨大，其貶值或者違約導(dǎo)致任何一家大型銀行出現(xiàn)危機(jī)，都會(huì)動(dòng)搖歐元區(qū)整個(gè)銀行體系。在這方面，意大利和西班牙的問題要比希臘嚴(yán)重得多。希臘政府和希臘的銀行所發(fā)行的債券余額中大概有630億歐元被銀行體系持有，而意大利和西班牙分別是4100億歐元和3250億歐元。
近日，包括蘇格蘭皇家銀行、法國巴黎銀行、德意志銀行和意大利聯(lián)合圣保羅銀行在內(nèi)的銀行債券的CDS成本升至新高，超越3年前雷曼兄弟倒閉后水平，反映信貸投資者對(duì)銀行憂慮。
目前歐洲央行在二級(jí)市場上購買西班牙和意大利的國債，勉強(qiáng)壓制住了不斷飆升的市場利率，自2010年5月份推出國債購買計(jì)劃以來，到上周為止歐央行用于購買政府債券的資金總額已達(dá)1105億歐元。不過這依然只是權(quán)宜之計(jì)，最終還需要?dú)W洲金融穩(wěn)定機(jī)制（EFSF）以及被寄予重大期望的歐洲債券來解決，不過據(jù)此前德意志銀行的估計(jì)，即使不論歐元區(qū)內(nèi)部存在的分歧，最新版本的EFSF從規(guī)模上來講仍不足以同時(shí)拯救西班牙和意大利，而此前被視為解決歐元區(qū)債務(wù)問題的途徑的歐洲共同債券，已被德法兩國領(lǐng)導(dǎo)人聯(lián)合否決。
經(jīng)濟(jì)前景黯淡，內(nèi)部分歧依舊
上述救助方案都只能暫時(shí)解決市場流動(dòng)性問題，從根本上來講，歐元區(qū)走出債務(wù)泥潭需要各國經(jīng)濟(jì)增長和財(cái)政收入增加的支持，這一目標(biāo)目前來看依然遙遠(yuǎn)。以德法為首的歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)已經(jīng)疲態(tài)盡顯，德國第二季度季調(diào)后GDP初值增0.1%，增長幾乎陷于停滯；而法國二季度GDP則出現(xiàn)零增長；2005年至2008年，意大利經(jīng)濟(jì)增速比歐元區(qū)平均水平低8%，比德、法兩國低4%，今年第一季度，意大利經(jīng)濟(jì)增長率為0.1%，其未來償債能力令人擔(dān)憂。歐元區(qū)二季度季調(diào)后GDP初值季率增長0.2%，創(chuàng)2009年第二季度以來新低；8月Markit服務(wù)業(yè)PMI降至2009年6月來最低，制造業(yè)則出現(xiàn)萎縮，經(jīng)濟(jì)前景一片黯淡。
此外，歐元區(qū)內(nèi)部對(duì)于目前問題的分歧依然存在，以德國為首的核心成員國因其自身經(jīng)濟(jì)相對(duì)優(yōu)異的表現(xiàn)，反對(duì)市場普遍預(yù)期的發(fā)行歐元債券等解決方式，認(rèn)為只有長期的財(cái)政改革才是走出債務(wù)困境的根本途徑。而希臘等國以及潛在危機(jī)國則呼吁推出歐元債券，或者至少是擴(kuò)大救助基金的規(guī)模，稱這樣才能保證市場對(duì)歐元區(qū)國家的信心，各國政治博弈依然繼續(xù)，歐元區(qū)未來前景繼續(xù)不明朗，將對(duì)于市場信心造成持續(xù)挫傷。
綜合來看，目前仍然無法找到一個(gè)確切的時(shí)間，能成為歐洲扭轉(zhuǎn)當(dāng)前局面的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，歐元區(qū)的糟糕情況仍將持續(xù)下去。目前歐美陷入的困境暫時(shí)只能靠向市場注入超量流動(dòng)性來支撐，整個(gè)金融體系和商品市場將因此出現(xiàn)持續(xù)性膨脹；但在一系列負(fù)面消息背景下，投資者變得異常敏感，局部時(shí)間點(diǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)事件將令市場表現(xiàn)出超乎想象的反應(yīng)，投資風(fēng)險(xiǎn)將難以預(yù)期。
自從歐元區(qū)債務(wù)問題爆發(fā)以來，雖然相關(guān)各國為此達(dá)成了多項(xiàng)協(xié)議和救助行動(dòng)，不過卻始終無法提供出一個(gè)根本性的解決方案，危機(jī)未能緩解，反而在歐元區(qū)內(nèi)部不斷擴(kuò)大蔓延，與美國經(jīng)濟(jì)二次探底一同成為影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩大隱患之一。筆者認(rèn)為，與美國可能出現(xiàn)的衰退風(fēng)險(xiǎn)相比，歐元區(qū)債務(wù)問題操作靈活性較低，其改革所面臨的內(nèi)部阻力遠(yuǎn)大于美國國內(nèi)；隨著未來危機(jī)逐漸腐蝕歐元區(qū)銀行體系，短期內(nèi)將涌現(xiàn)出更多風(fēng)險(xiǎn)性事件，將加劇全球金融資產(chǎn)和大宗商品的價(jià)格波動(dòng)幅度。
希臘援助計(jì)劃再起風(fēng)波
歐元集團(tuán)在早些時(shí)候公布的最終聲明稱，第二輪希臘救助方案中，官方注資規(guī)模將達(dá)1090億歐元，民間目標(biāo)總參與規(guī)模將達(dá)1060億歐元。歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人同意將歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）向希臘發(fā)放的貸款年期將由7.5年延長至15—30年，并將EFSF向希臘發(fā)放的貸款利率降低為3.5%。如果得到歐洲央行許可，歐洲金融穩(wěn)定基金將被獲準(zhǔn)干預(yù)二級(jí)債市。
就在全世界以為希臘問題因此暫時(shí)獲得平息之際，近日卻傳出消息稱歐元區(qū)國家要求希臘接受以現(xiàn)金抵押換取援助的協(xié)議，令本已稍為平息的市場再起波瀾。芬蘭方面上周稱已經(jīng)與希臘達(dá)成了救助抵押品初步協(xié)議。并表示如果對(duì)希臘貸款抵押擔(dān)保的要求被拒絕，芬蘭將可能退出援助。德國對(duì)此表示了強(qiáng)烈不滿，市場上有關(guān)其它成員國提出類似要求的消息已開始四處涌現(xiàn)。
要求希臘提供現(xiàn)金抵押物的行為將加劇希臘延遲獲得救助資金的風(fēng)險(xiǎn)，暴露了表面上團(tuán)結(jié)一致的歐元區(qū)國家間深深的裂痕，并可能將希臘推向違約。部分歐元區(qū)成員國政策制定者維持歐洲貨幣聯(lián)盟（EMU）穩(wěn)定的意愿受到市場的懷疑。市場因此將再起波瀾。
核心區(qū)國家下水，銀行隱患憂心
現(xiàn)在全球的目光已更多開始關(guān)注歐元區(qū)核心國家。不論從GDP總量還是國債余額大小的角度來看，一旦西班牙和意大利出現(xiàn)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，其問題遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比希臘、葡萄牙大得多：希臘GDP僅占?xì)W元區(qū)總量的2%，而意大利和西班牙分別為歐元區(qū)第三、四大經(jīng)濟(jì)體，兩國GDP之和為3.6萬億美元，為希臘的12倍；從國債余額上看，兩者之和約為2.6萬億歐元，為希臘的8倍多，其風(fēng)險(xiǎn)可想而知。
兩國的財(cái)政基本面目前尚好于希臘，不過這種情況很可能也是暫時(shí)的，只要市場上對(duì)于西班牙、意大利債務(wù)產(chǎn)生持續(xù)性的懷疑，就會(huì)大幅推高其國債的信用違約交換價(jià)差（CDS）和國債利率，意大利10年期國債收益率近期已攀升到6%以上的高位，與作為基準(zhǔn)的德國同期國債的利差達(dá)到了390個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)希臘和愛爾蘭的經(jīng)驗(yàn)，7%的10年期國債收益率是尋求外部援助的分水嶺。利率一旦明顯上升，國債利息支出占GDP的比重就會(huì)大幅度上升，從而增加其償息壓力和財(cái)政負(fù)擔(dān)，反過來繼續(xù)助長市場的憂慮情緒，形成一種惡性循環(huán)。
另外，最令人擔(dān)憂的是歐元區(qū)的銀行體系，在某種意義上來說，一切金融危機(jī)從根本上都是從銀行開始的；目前很多歐元區(qū)的國債是由歐元區(qū)銀行持有的，這些銀行本身又發(fā)行了很多債券，而這些銀行債券的本身又被很多其他銀行持有，交織形成一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)共同承擔(dān)體；由于國債的數(shù)量巨大，其貶值或者違約導(dǎo)致任何一家大型銀行出現(xiàn)危機(jī)，都會(huì)動(dòng)搖歐元區(qū)整個(gè)銀行體系。在這方面，意大利和西班牙的問題要比希臘嚴(yán)重得多。希臘政府和希臘的銀行所發(fā)行的債券余額中大概有630億歐元被銀行體系持有，而意大利和西班牙分別是4100億歐元和3250億歐元。
近日，包括蘇格蘭皇家銀行、法國巴黎銀行、德意志銀行和意大利聯(lián)合圣保羅銀行在內(nèi)的銀行債券的CDS成本升至新高，超越3年前雷曼兄弟倒閉后水平，反映信貸投資者對(duì)銀行憂慮。
目前歐洲央行在二級(jí)市場上購買西班牙和意大利的國債，勉強(qiáng)壓制住了不斷飆升的市場利率，自2010年5月份推出國債購買計(jì)劃以來，到上周為止歐央行用于購買政府債券的資金總額已達(dá)1105億歐元。不過這依然只是權(quán)宜之計(jì)，最終還需要?dú)W洲金融穩(wěn)定機(jī)制（EFSF）以及被寄予重大期望的歐洲債券來解決，不過據(jù)此前德意志銀行的估計(jì)，即使不論歐元區(qū)內(nèi)部存在的分歧，最新版本的EFSF從規(guī)模上來講仍不足以同時(shí)拯救西班牙和意大利，而此前被視為解決歐元區(qū)債務(wù)問題的途徑的歐洲共同債券，已被德法兩國領(lǐng)導(dǎo)人聯(lián)合否決。
經(jīng)濟(jì)前景黯淡，內(nèi)部分歧依舊
上述救助方案都只能暫時(shí)解決市場流動(dòng)性問題，從根本上來講，歐元區(qū)走出債務(wù)泥潭需要各國經(jīng)濟(jì)增長和財(cái)政收入增加的支持，這一目標(biāo)目前來看依然遙遠(yuǎn)。以德法為首的歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)已經(jīng)疲態(tài)盡顯，德國第二季度季調(diào)后GDP初值增0.1%，增長幾乎陷于停滯；而法國二季度GDP則出現(xiàn)零增長；2005年至2008年，意大利經(jīng)濟(jì)增速比歐元區(qū)平均水平低8%，比德、法兩國低4%，今年第一季度，意大利經(jīng)濟(jì)增長率為0.1%，其未來償債能力令人擔(dān)憂。歐元區(qū)二季度季調(diào)后GDP初值季率增長0.2%，創(chuàng)2009年第二季度以來新低；8月Markit服務(wù)業(yè)PMI降至2009年6月來最低，制造業(yè)則出現(xiàn)萎縮，經(jīng)濟(jì)前景一片黯淡。
此外，歐元區(qū)內(nèi)部對(duì)于目前問題的分歧依然存在，以德國為首的核心成員國因其自身經(jīng)濟(jì)相對(duì)優(yōu)異的表現(xiàn)，反對(duì)市場普遍預(yù)期的發(fā)行歐元債券等解決方式，認(rèn)為只有長期的財(cái)政改革才是走出債務(wù)困境的根本途徑。而希臘等國以及潛在危機(jī)國則呼吁推出歐元債券，或者至少是擴(kuò)大救助基金的規(guī)模，稱這樣才能保證市場對(duì)歐元區(qū)國家的信心，各國政治博弈依然繼續(xù)，歐元區(qū)未來前景繼續(xù)不明朗，將對(duì)于市場信心造成持續(xù)挫傷。
綜合來看，目前仍然無法找到一個(gè)確切的時(shí)間，能成為歐洲扭轉(zhuǎn)當(dāng)前局面的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，歐元區(qū)的糟糕情況仍將持續(xù)下去。目前歐美陷入的困境暫時(shí)只能靠向市場注入超量流動(dòng)性來支撐，整個(gè)金融體系和商品市場將因此出現(xiàn)持續(xù)性膨脹；但在一系列負(fù)面消息背景下，投資者變得異常敏感，局部時(shí)間點(diǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)事件將令市場表現(xiàn)出超乎想象的反應(yīng)，投資風(fēng)險(xiǎn)將難以預(yù)期。