國(guó)際商務(wù)師理論與實(shí)務(wù)輔導(dǎo):資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)
資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)
資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)是20世紀(jì)70年代中期以后發(fā)展起來(lái)的一種重要的匯率決定理論。該理論是在國(guó)際資本流動(dòng)獲得高度發(fā)展的背景下產(chǎn)生的，因此特別重視金融資產(chǎn)市場(chǎng)均衡對(duì)匯率變動(dòng)的影響。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的一個(gè)重要分析方法是一般均衡分析，它較之傳統(tǒng)理論的大突破在于它將商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行匯率決定的分析。在這些市場(chǎng)中，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)有一個(gè)替代程度的問題，而在一國(guó)的三種市場(chǎng)之間，則有一個(gè)受到?jīng)_擊后進(jìn)行均衡調(diào)整的速度問題，由此引出了各種資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的模型。
貨幣論：國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代性
國(guó)際貨幣主義模型：彈性價(jià)格
匯率超調(diào)模型：粘性價(jià)格
資產(chǎn)組合平衡論：國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)不具備完全的替代性
1．貨幣論。
這一理論強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)對(duì)匯率變動(dòng)的要求。一國(guó)貨幣市場(chǎng)失衡后，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)和證券市場(chǎng)受到?jīng)_擊。在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)緊密聯(lián)系的情況下，國(guó)際商品套購(gòu)機(jī)制和套利機(jī)制就會(huì)發(fā)生作用。在商品套購(gòu)和套利過(guò)程中，匯率就會(huì)發(fā)生變化，以符合貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡的要求。
（1）國(guó)際貨幣主義匯率模型（彈性價(jià)格模型）。這一模型實(shí)際上是國(guó)際收支貨幣論在浮動(dòng)匯率制下的變體，代表人物是弗蘭克爾。
（2）超調(diào)模型（粘性價(jià)格模型）。匯率超調(diào)模型是多恩布什于1976年提出。這一模型認(rèn)為，商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的調(diào)整速度是不同的，商品市場(chǎng)的調(diào)整速度相對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)要緩慢得多。當(dāng)貨幣市場(chǎng)失衡后，由于商品市場(chǎng)反應(yīng)遲緩，資產(chǎn)市場(chǎng)的迅速調(diào)整使匯率做出超調(diào)反應(yīng)，而偏離長(zhǎng)期均衡值，這是短期匯率容易波動(dòng)的原因。
具體分析是這樣的：貨幣市場(chǎng)失衡（貨幣供應(yīng)量增加）后，由于短期內(nèi)價(jià)格具有粘性，實(shí)際貨幣供應(yīng)量就會(huì)增加，這勢(shì)必造成利率下降。利率的下降會(huì)引起資金外流，本幣匯率下降。但隨著利率的下降，會(huì)刺激需求，同時(shí)本幣貶值會(huì)促進(jìn)出口，從而帶動(dòng)總需求的上升?？傂枨蟮纳仙K將帶來(lái)價(jià)格的上升。在價(jià)格上升的過(guò)程中，實(shí)際貨幣供應(yīng)量相應(yīng)地逐漸下降，帶來(lái)利息率的回升，結(jié)果資本內(nèi)流、本幣升值。
2．資產(chǎn)組合平衡論。
前面介紹的兩個(gè)模型假定國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)具有完全替代性。但在現(xiàn)實(shí)中，卻存在種種導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)不完全替代的因素?；谶@一認(rèn)識(shí)，在資產(chǎn)組合論的基礎(chǔ)上，產(chǎn)生了資產(chǎn)組合平衡模型。它是由布朗遜1975年提出。該理論認(rèn)為國(guó)內(nèi)外貨幣資產(chǎn)之間是不可替代的。投資者根據(jù)對(duì)收益率和風(fēng)險(xiǎn)性的考察，將財(cái)富分配于各種可供選擇的資產(chǎn)，確定自己的資產(chǎn)組合。一旦資產(chǎn)組合達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，匯率也就相應(yīng)被決定。
資產(chǎn)組合平衡模型將本國(guó)居民持有的財(cái)富（W）劃分為三種形式：本國(guó)貨幣（M）、本國(guó)債券（B）和外幣資產(chǎn)（F）。
W=M+B+F
對(duì)于財(cái)富總額，私人部門是如何在本國(guó)貨幣、本國(guó)債券與國(guó)外資產(chǎn)之間進(jìn)行分配的呢？這顯然取決于各類資產(chǎn)的預(yù)期收益率的高低。私人部門資產(chǎn)組合中各種資產(chǎn)的比例分配將隨國(guó)內(nèi)外各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的變動(dòng)而發(fā)生調(diào)整。在進(jìn)行國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間的調(diào)整過(guò)程中，本國(guó)資產(chǎn)和外國(guó)資產(chǎn)之間的替換會(huì)引起外匯供求流量的變化，從而帶來(lái)外匯匯率的變化。
（1）貨幣供應(yīng)量增加。隨著貨幣供應(yīng)量的增加，投資者將會(huì)拿出新增的一部分貨幣來(lái)購(gòu)買本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)，以便重新平衡他們的資產(chǎn)組合，這將導(dǎo)致外匯匯率上升和國(guó)內(nèi)利率的下降。
（2）本幣資產(chǎn)供應(yīng)量增加。政府增發(fā)債券后，對(duì)匯率的影響有兩重性：一方面，本幣資產(chǎn)的增加，提高了財(cái)富總額，由此使得對(duì)外幣資產(chǎn)的需求量增加，這將促使外匯匯率上升。另一方面，由于債券供給增加，導(dǎo)致債券價(jià)格下降，利率上升，這又會(huì)誘使外幣資產(chǎn)需求相對(duì)削弱，從而使外幣匯率下跌。所以影響是不確定的。
（3）外幣資產(chǎn)供應(yīng)增加。當(dāng)一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)盈余后，私人部門持有的國(guó)外凈資產(chǎn)就會(huì)增加，這就使外國(guó)資產(chǎn)在財(cái)富中的比例過(guò)大。在重新平衡其資產(chǎn)組合時(shí)，人們就會(huì)用超額的外國(guó)資產(chǎn)來(lái)?yè)Q本國(guó)貨幣和債券，結(jié)果外匯匯率下降。
從上面我們介紹的幾種匯率決定理論可以看出，各種理論的側(cè)重點(diǎn)不同。購(gòu)買力平價(jià)理論是從開放經(jīng)濟(jì)下，各國(guó)商品市場(chǎng)存在聯(lián)系的角度對(duì)匯率決定進(jìn)行研究，認(rèn)為匯率是由貨幣的購(gòu)買力對(duì)比決定的。利率平價(jià)是從開放經(jīng)濟(jì)下各國(guó)金融市場(chǎng)之間存在聯(lián)系的角度對(duì)匯率決定問題進(jìn)行研究，認(rèn)為匯率的變動(dòng)是由利率差異決定的。國(guó)際收支說(shuō)是由國(guó)際借貸說(shuō)發(fā)展而來(lái)，它是從外匯市場(chǎng)的供給與需求流量的變動(dòng)角度認(rèn)識(shí)匯率的決定問題，認(rèn)為匯率是由國(guó)際收支狀況決定的，它是凱恩斯主義的國(guó)際收支理論在浮動(dòng)匯率制下的變形。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)把商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)及結(jié)合起來(lái)進(jìn)行匯率決定分析。20世紀(jì)70年代以來(lái)，資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)取代了匯率的國(guó)際收支流量分析，成為匯率的主流。
資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)
資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)是20世紀(jì)70年代中期以后發(fā)展起來(lái)的一種重要的匯率決定理論。該理論是在國(guó)際資本流動(dòng)獲得高度發(fā)展的背景下產(chǎn)生的，因此特別重視金融資產(chǎn)市場(chǎng)均衡對(duì)匯率變動(dòng)的影響。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的一個(gè)重要分析方法是一般均衡分析，它較之傳統(tǒng)理論的大突破在于它將商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行匯率決定的分析。在這些市場(chǎng)中，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)有一個(gè)替代程度的問題，而在一國(guó)的三種市場(chǎng)之間，則有一個(gè)受到?jīng)_擊后進(jìn)行均衡調(diào)整的速度問題，由此引出了各種資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的模型。
貨幣論：國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代性
國(guó)際貨幣主義模型：彈性價(jià)格
匯率超調(diào)模型：粘性價(jià)格
資產(chǎn)組合平衡論：國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)不具備完全的替代性
1．貨幣論。
這一理論強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)對(duì)匯率變動(dòng)的要求。一國(guó)貨幣市場(chǎng)失衡后，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)和證券市場(chǎng)受到?jīng)_擊。在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)緊密聯(lián)系的情況下，國(guó)際商品套購(gòu)機(jī)制和套利機(jī)制就會(huì)發(fā)生作用。在商品套購(gòu)和套利過(guò)程中，匯率就會(huì)發(fā)生變化，以符合貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡的要求。
（1）國(guó)際貨幣主義匯率模型（彈性價(jià)格模型）。這一模型實(shí)際上是國(guó)際收支貨幣論在浮動(dòng)匯率制下的變體，代表人物是弗蘭克爾。
（2）超調(diào)模型（粘性價(jià)格模型）。匯率超調(diào)模型是多恩布什于1976年提出。這一模型認(rèn)為，商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的調(diào)整速度是不同的，商品市場(chǎng)的調(diào)整速度相對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)要緩慢得多。當(dāng)貨幣市場(chǎng)失衡后，由于商品市場(chǎng)反應(yīng)遲緩，資產(chǎn)市場(chǎng)的迅速調(diào)整使匯率做出超調(diào)反應(yīng)，而偏離長(zhǎng)期均衡值，這是短期匯率容易波動(dòng)的原因。
具體分析是這樣的：貨幣市場(chǎng)失衡（貨幣供應(yīng)量增加）后，由于短期內(nèi)價(jià)格具有粘性，實(shí)際貨幣供應(yīng)量就會(huì)增加，這勢(shì)必造成利率下降。利率的下降會(huì)引起資金外流，本幣匯率下降。但隨著利率的下降，會(huì)刺激需求，同時(shí)本幣貶值會(huì)促進(jìn)出口，從而帶動(dòng)總需求的上升?？傂枨蟮纳仙K將帶來(lái)價(jià)格的上升。在價(jià)格上升的過(guò)程中，實(shí)際貨幣供應(yīng)量相應(yīng)地逐漸下降，帶來(lái)利息率的回升，結(jié)果資本內(nèi)流、本幣升值。
2．資產(chǎn)組合平衡論。
前面介紹的兩個(gè)模型假定國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)具有完全替代性。但在現(xiàn)實(shí)中，卻存在種種導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)不完全替代的因素?；谶@一認(rèn)識(shí)，在資產(chǎn)組合論的基礎(chǔ)上，產(chǎn)生了資產(chǎn)組合平衡模型。它是由布朗遜1975年提出。該理論認(rèn)為國(guó)內(nèi)外貨幣資產(chǎn)之間是不可替代的。投資者根據(jù)對(duì)收益率和風(fēng)險(xiǎn)性的考察，將財(cái)富分配于各種可供選擇的資產(chǎn)，確定自己的資產(chǎn)組合。一旦資產(chǎn)組合達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，匯率也就相應(yīng)被決定。
資產(chǎn)組合平衡模型將本國(guó)居民持有的財(cái)富（W）劃分為三種形式：本國(guó)貨幣（M）、本國(guó)債券（B）和外幣資產(chǎn)（F）。
W=M+B+F
對(duì)于財(cái)富總額，私人部門是如何在本國(guó)貨幣、本國(guó)債券與國(guó)外資產(chǎn)之間進(jìn)行分配的呢？這顯然取決于各類資產(chǎn)的預(yù)期收益率的高低。私人部門資產(chǎn)組合中各種資產(chǎn)的比例分配將隨國(guó)內(nèi)外各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的變動(dòng)而發(fā)生調(diào)整。在進(jìn)行國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間的調(diào)整過(guò)程中，本國(guó)資產(chǎn)和外國(guó)資產(chǎn)之間的替換會(huì)引起外匯供求流量的變化，從而帶來(lái)外匯匯率的變化。
（1）貨幣供應(yīng)量增加。隨著貨幣供應(yīng)量的增加，投資者將會(huì)拿出新增的一部分貨幣來(lái)購(gòu)買本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)，以便重新平衡他們的資產(chǎn)組合，這將導(dǎo)致外匯匯率上升和國(guó)內(nèi)利率的下降。
（2）本幣資產(chǎn)供應(yīng)量增加。政府增發(fā)債券后，對(duì)匯率的影響有兩重性：一方面，本幣資產(chǎn)的增加，提高了財(cái)富總額，由此使得對(duì)外幣資產(chǎn)的需求量增加，這將促使外匯匯率上升。另一方面，由于債券供給增加，導(dǎo)致債券價(jià)格下降，利率上升，這又會(huì)誘使外幣資產(chǎn)需求相對(duì)削弱，從而使外幣匯率下跌。所以影響是不確定的。
（3）外幣資產(chǎn)供應(yīng)增加。當(dāng)一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)盈余后，私人部門持有的國(guó)外凈資產(chǎn)就會(huì)增加，這就使外國(guó)資產(chǎn)在財(cái)富中的比例過(guò)大。在重新平衡其資產(chǎn)組合時(shí)，人們就會(huì)用超額的外國(guó)資產(chǎn)來(lái)?yè)Q本國(guó)貨幣和債券，結(jié)果外匯匯率下降。
從上面我們介紹的幾種匯率決定理論可以看出，各種理論的側(cè)重點(diǎn)不同。購(gòu)買力平價(jià)理論是從開放經(jīng)濟(jì)下，各國(guó)商品市場(chǎng)存在聯(lián)系的角度對(duì)匯率決定進(jìn)行研究，認(rèn)為匯率是由貨幣的購(gòu)買力對(duì)比決定的。利率平價(jià)是從開放經(jīng)濟(jì)下各國(guó)金融市場(chǎng)之間存在聯(lián)系的角度對(duì)匯率決定問題進(jìn)行研究，認(rèn)為匯率的變動(dòng)是由利率差異決定的。國(guó)際收支說(shuō)是由國(guó)際借貸說(shuō)發(fā)展而來(lái)，它是從外匯市場(chǎng)的供給與需求流量的變動(dòng)角度認(rèn)識(shí)匯率的決定問題，認(rèn)為匯率是由國(guó)際收支狀況決定的，它是凱恩斯主義的國(guó)際收支理論在浮動(dòng)匯率制下的變形。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)把商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)及結(jié)合起來(lái)進(jìn)行匯率決定分析。20世紀(jì)70年代以來(lái)，資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)取代了匯率的國(guó)際收支流量分析，成為匯率的主流。