2012年高級(jí)會(huì)計(jì)師考試章節(jié)內(nèi)容綜合輔導(dǎo)(24)
四、吉列公司的估值分析
1. 估值的主要結(jié)果
1986年11月的V值為77.69美元，1987年6月及8月的V值為93.62美元。
2. 估值結(jié)果與收購(gòu)報(bào)價(jià)的比較
第收購(gòu)方的要約收購(gòu)報(bào)價(jià)為每股65美元，如果我們的計(jì)算是準(zhǔn)確的，相對(duì)于每股77.69美元估值，報(bào)價(jià)較低，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，吉列公司拒絕收購(gòu)是有道理的。第二次報(bào)價(jià)為81美元（以1986年11月65美元的報(bào)價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算），相對(duì)于估計(jì)出的93.62美元的估值，報(bào)價(jià)仍然較低；第三次報(bào)價(jià)為94美元，相對(duì)于93.62美元的估值，較為接近。從以上比較來(lái)看，吉列公司董事會(huì)三次拒絕佩雷爾曼的要約收購(gòu)，除了對(duì)并購(gòu)前景有懷疑，對(duì)并購(gòu)者的價(jià)值取向不認(rèn)同外，應(yīng)該也有其價(jià)格上的考慮，盡管各次報(bào)價(jià)均高出公司同期的市場(chǎng)價(jià)值（第收購(gòu)報(bào)價(jià)高出市價(jià)14.8%，第二次報(bào)價(jià)高出市價(jià)19.5%，第三次報(bào)價(jià)高出市價(jià)19%），但考慮到吉列因應(yīng)對(duì)收購(gòu)而采取的種種提高管理效率、增強(qiáng)盈利能力措施，其價(jià)值已經(jīng)超出了報(bào)價(jià)的預(yù)期，因此，很難作出同意的決定。我們這樣分析是有理由的，我們知道當(dāng)2000年2月英國(guó)電訊公司沃達(dá)豐收購(gòu)德國(guó)大電訊公司曼內(nèi)斯曼時(shí)，后者也是堅(jiān)拒，但是面對(duì)沃達(dá)豐提出的以每股353歐元收購(gòu)市價(jià)為155.5歐元的股權(quán)時(shí)，曼內(nèi)斯曼無(wú)法拒絕，達(dá)沃豐的收購(gòu)獲得了成功。因?yàn)樵诠竟芾韺?、董事?huì)后面還有廣大的股東，如果他們認(rèn)為收購(gòu)價(jià)格優(yōu)厚，他們會(huì)愿意將股票賣出，管理層、董事會(huì)反對(duì)并不起作用，董事會(huì)的決定只有在獲得廣大股東支持的情況下才真正有力。
五、吉列公司為反收購(gòu)的內(nèi)部調(diào)整
面對(duì)敵意收購(gòu)的威脅，吉列積極應(yīng)對(duì)，采取了對(duì)內(nèi)對(duì)外兩方面的措施。對(duì)內(nèi)主要是從公司管理入手，增強(qiáng)公司實(shí)力，通過(guò)積極的戰(zhàn)略重組、業(yè)務(wù)整合、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、保證融資供給、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)銷售、控制成本費(fèi)用等措施提高盈利能力。
為應(yīng)對(duì)敵意收購(gòu)，吉列的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略從多元化擴(kuò)張轉(zhuǎn)向強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)，剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)。1987年，公司出售了1971年購(gòu)買的石化企業(yè)S.T.都彭公司48%的股權(quán)；公司還賣掉了數(shù)據(jù)軟件和數(shù)字學(xué)習(xí)系統(tǒng)20%的股權(quán)、零售眼鏡業(yè)務(wù)、諾勒公司、兩家光學(xué)產(chǎn)品零售商場(chǎng)以及美容療養(yǎng)企業(yè)，因?yàn)檫@些業(yè)務(wù)與吉列的戰(zhàn)略目標(biāo)不相匹配。從公司的年報(bào)中可以看出，歷年用于購(gòu)置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出較大，而對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的并購(gòu)也較為突出；另一方面1987年后，公司因處置非核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)而獲得的現(xiàn)金流入較為顯著，這表明公司采取行動(dòng)，以優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，并提高了公司的業(yè)績(jī)。從1985年開(kāi)始，公司的所有者權(quán)益發(fā)生了大幅波動(dòng)，1988年甚至因?yàn)楣善被刭?gòu)的實(shí)施出現(xiàn)了負(fù)所有者權(quán)益的情況。幸好，J.P.摩根和摩根？斯坦利等機(jī)構(gòu)經(jīng)評(píng)估后認(rèn)為，負(fù)債“不會(huì)影響公司用以運(yùn)作和實(shí)施經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)能力”，也不會(huì)影響分紅，吉列得以在這種困難的情況下繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。公司在1986年至1988年間持續(xù)回購(gòu)股票，這是針對(duì)敵意收購(gòu)的不得已的做法。由于股票回購(gòu)讓吉列公司背負(fù)了18億美元的債務(wù)，為了籌措這筆資金，吉列以7%的利率從國(guó)外貸款3億美元。
四、吉列公司的估值分析
1. 估值的主要結(jié)果
1986年11月的V值為77.69美元，1987年6月及8月的V值為93.62美元。
2. 估值結(jié)果與收購(gòu)報(bào)價(jià)的比較
第收購(gòu)方的要約收購(gòu)報(bào)價(jià)為每股65美元，如果我們的計(jì)算是準(zhǔn)確的，相對(duì)于每股77.69美元估值，報(bào)價(jià)較低，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，吉列公司拒絕收購(gòu)是有道理的。第二次報(bào)價(jià)為81美元（以1986年11月65美元的報(bào)價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算），相對(duì)于估計(jì)出的93.62美元的估值，報(bào)價(jià)仍然較低；第三次報(bào)價(jià)為94美元，相對(duì)于93.62美元的估值，較為接近。從以上比較來(lái)看，吉列公司董事會(huì)三次拒絕佩雷爾曼的要約收購(gòu)，除了對(duì)并購(gòu)前景有懷疑，對(duì)并購(gòu)者的價(jià)值取向不認(rèn)同外，應(yīng)該也有其價(jià)格上的考慮，盡管各次報(bào)價(jià)均高出公司同期的市場(chǎng)價(jià)值（第收購(gòu)報(bào)價(jià)高出市價(jià)14.8%，第二次報(bào)價(jià)高出市價(jià)19.5%，第三次報(bào)價(jià)高出市價(jià)19%），但考慮到吉列因應(yīng)對(duì)收購(gòu)而采取的種種提高管理效率、增強(qiáng)盈利能力措施，其價(jià)值已經(jīng)超出了報(bào)價(jià)的預(yù)期，因此，很難作出同意的決定。我們這樣分析是有理由的，我們知道當(dāng)2000年2月英國(guó)電訊公司沃達(dá)豐收購(gòu)德國(guó)大電訊公司曼內(nèi)斯曼時(shí)，后者也是堅(jiān)拒，但是面對(duì)沃達(dá)豐提出的以每股353歐元收購(gòu)市價(jià)為155.5歐元的股權(quán)時(shí)，曼內(nèi)斯曼無(wú)法拒絕，達(dá)沃豐的收購(gòu)獲得了成功。因?yàn)樵诠竟芾韺?、董事?huì)后面還有廣大的股東，如果他們認(rèn)為收購(gòu)價(jià)格優(yōu)厚，他們會(huì)愿意將股票賣出，管理層、董事會(huì)反對(duì)并不起作用，董事會(huì)的決定只有在獲得廣大股東支持的情況下才真正有力。
五、吉列公司為反收購(gòu)的內(nèi)部調(diào)整
面對(duì)敵意收購(gòu)的威脅，吉列積極應(yīng)對(duì)，采取了對(duì)內(nèi)對(duì)外兩方面的措施。對(duì)內(nèi)主要是從公司管理入手，增強(qiáng)公司實(shí)力，通過(guò)積極的戰(zhàn)略重組、業(yè)務(wù)整合、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、保證融資供給、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)銷售、控制成本費(fèi)用等措施提高盈利能力。
為應(yīng)對(duì)敵意收購(gòu)，吉列的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略從多元化擴(kuò)張轉(zhuǎn)向強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)，剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)。1987年，公司出售了1971年購(gòu)買的石化企業(yè)S.T.都彭公司48%的股權(quán)；公司還賣掉了數(shù)據(jù)軟件和數(shù)字學(xué)習(xí)系統(tǒng)20%的股權(quán)、零售眼鏡業(yè)務(wù)、諾勒公司、兩家光學(xué)產(chǎn)品零售商場(chǎng)以及美容療養(yǎng)企業(yè)，因?yàn)檫@些業(yè)務(wù)與吉列的戰(zhàn)略目標(biāo)不相匹配。從公司的年報(bào)中可以看出，歷年用于購(gòu)置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出較大，而對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的并購(gòu)也較為突出；另一方面1987年后，公司因處置非核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)而獲得的現(xiàn)金流入較為顯著，這表明公司采取行動(dòng)，以優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，并提高了公司的業(yè)績(jī)。從1985年開(kāi)始，公司的所有者權(quán)益發(fā)生了大幅波動(dòng)，1988年甚至因?yàn)楣善被刭?gòu)的實(shí)施出現(xiàn)了負(fù)所有者權(quán)益的情況。幸好，J.P.摩根和摩根？斯坦利等機(jī)構(gòu)經(jīng)評(píng)估后認(rèn)為，負(fù)債“不會(huì)影響公司用以運(yùn)作和實(shí)施經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)能力”，也不會(huì)影響分紅，吉列得以在這種困難的情況下繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。公司在1986年至1988年間持續(xù)回購(gòu)股票，這是針對(duì)敵意收購(gòu)的不得已的做法。由于股票回購(gòu)讓吉列公司背負(fù)了18億美元的債務(wù)，為了籌措這筆資金，吉列以7%的利率從國(guó)外貸款3億美元。