(三)折現(xiàn)率的測算
1.累加法
R=Rf+Rr (10-9)
式中：R——企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率;
Rf——無風(fēng)險報酬率;
Rr——風(fēng)險報酬率。
2.資本資產(chǎn)定價模型(對應(yīng)股權(quán)自由現(xiàn)金流量→股東全部權(quán)益價值)
(1)資本資產(chǎn)定價模型是用來測算權(quán)益資本折現(xiàn)率的一種工具。
(2)數(shù)學(xué)表達式是：
R=Rf1+(Rm-Rf2)×β×α (10-10)
式中：R——企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率;
Rf1——現(xiàn)行無風(fēng)險報酬率;
Rm——市場期望報酬率歷史平均值;
Rf2——歷史平均無風(fēng)險報酬率;(因為β系數(shù)需要歷史一段時間的數(shù)據(jù)進行測算)
β——被評估企業(yè)所在行業(yè)權(quán)益系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù);
α——企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)。
注意：這里的Rf1和Rf2一般情況下是相等的。
3.加權(quán)平均資本成本模型
(1)原理
加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和企業(yè)負(fù)債所構(gòu)成的全部資本，以及全部資本所需求的回報率，經(jīng)加權(quán)平均計算來獲得企業(yè)評估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。
(2)公式
R=E÷(D+E)×Ke+D÷(D+E)×(1-T)×Kd (10-11)
式中：E——權(quán)益資本;
D——債務(wù)資本;
Ke——權(quán)益資本要求的投資回報率(權(quán)益資本成本);
Kd——債務(wù)資本要求的回報率(債務(wù)資本成本)，是指沒有扣除所得稅前的長期負(fù)債成本
T——被評估企業(yè)適用的所得稅稅率。
企業(yè)投資資本要求的折現(xiàn)率=長期負(fù)債占投資資本的比重×長期負(fù)債成本+權(quán)益資本占投資資本的比重×權(quán)益資本成本 (10-12)
其中：權(quán)益資本要求的回報率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率
注意：公式中各種資本權(quán)數(shù)的確定方法一般有三種：
Ⅰ.以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中(賬面價值)各種資本的比重為權(quán)數(shù);
Ⅱ.以占企業(yè)外發(fā)證券市場價值(市場價值)的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù);
Ⅲ.以在企業(yè)的目標(biāo)資本構(gòu)成中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù)。
1.累加法
R=Rf+Rr (10-9)
式中：R——企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率;
Rf——無風(fēng)險報酬率;
Rr——風(fēng)險報酬率。
2.資本資產(chǎn)定價模型(對應(yīng)股權(quán)自由現(xiàn)金流量→股東全部權(quán)益價值)
(1)資本資產(chǎn)定價模型是用來測算權(quán)益資本折現(xiàn)率的一種工具。
(2)數(shù)學(xué)表達式是：
R=Rf1+(Rm-Rf2)×β×α (10-10)
式中：R——企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率;
Rf1——現(xiàn)行無風(fēng)險報酬率;
Rm——市場期望報酬率歷史平均值;
Rf2——歷史平均無風(fēng)險報酬率;(因為β系數(shù)需要歷史一段時間的數(shù)據(jù)進行測算)
β——被評估企業(yè)所在行業(yè)權(quán)益系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù);
α——企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)。
注意：這里的Rf1和Rf2一般情況下是相等的。
3.加權(quán)平均資本成本模型
(1)原理
加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和企業(yè)負(fù)債所構(gòu)成的全部資本，以及全部資本所需求的回報率，經(jīng)加權(quán)平均計算來獲得企業(yè)評估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。
(2)公式
R=E÷(D+E)×Ke+D÷(D+E)×(1-T)×Kd (10-11)
式中：E——權(quán)益資本;
D——債務(wù)資本;
Ke——權(quán)益資本要求的投資回報率(權(quán)益資本成本);
Kd——債務(wù)資本要求的回報率(債務(wù)資本成本)，是指沒有扣除所得稅前的長期負(fù)債成本
T——被評估企業(yè)適用的所得稅稅率。
企業(yè)投資資本要求的折現(xiàn)率=長期負(fù)債占投資資本的比重×長期負(fù)債成本+權(quán)益資本占投資資本的比重×權(quán)益資本成本 (10-12)
其中：權(quán)益資本要求的回報率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率
注意：公式中各種資本權(quán)數(shù)的確定方法一般有三種：
Ⅰ.以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中(賬面價值)各種資本的比重為權(quán)數(shù);
Ⅱ.以占企業(yè)外發(fā)證券市場價值(市場價值)的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù);
Ⅲ.以在企業(yè)的目標(biāo)資本構(gòu)成中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù)。