四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測
投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率
折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同，都屬于投資報酬率折現(xiàn)率和資本化率，但并不一定是一個恒等不變的等值，他們可能相等也可能不相等，這取決于評估師對企業(yè)未來有限經(jīng)營期與永續(xù)經(jīng)營期的風險的判斷。
(一)企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則
1.折現(xiàn)率不低于投資的機會成本。
2.行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標。
3.銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。(貼現(xiàn)率實質(zhì)為短期借款的成本)
(二)風險報酬率的估測
1.在測算風險報酬率的時候，評估人員應注意以下因素：
(1)國民經(jīng)濟增長率及被評估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位;
(2)被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風險;
(3)被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展狀況及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位;
(4)企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔的風險等。
2.風險報酬率可通過以下兩種方法估測：
(1)風險累加法。
用數(shù)學公式表示：
風險報酬率=行業(yè)風險報酬率+經(jīng)營風險報酬率+財務風險報酬率+其他風險報酬率 (10-6)
(2)β系數(shù)法
①基本思路
被評估企業(yè)(或行業(yè))風險報酬率是社會平均風險報酬率與β系數(shù)的乘積。β系數(shù)是指被評估企業(yè)(或者行業(yè))風險和社會平均風險的相關(guān)系數(shù)。
從理論上講，β系數(shù)是指某公司相對于充分風險分散的市場投資組合的風險水平的倍數(shù)。
②用數(shù)學公式表示為：
Ⅰ.行業(yè)風險報酬率
Rr=(Rm-Rf)×β (10-7)
式中：Rr——被評估企業(yè)所在行業(yè)的風險報酬率;
Rm——市場期望報酬率;
Rf——無風險報酬率;
β——被評估企業(yè)(所在行業(yè))的β系數(shù)。
這里Rm-Rf代表社會平均風險報酬率。
Ⅱ.企業(yè)的風險報酬率
Rq=(Rm-Rf)×β×α (10-8)
式中Rq——企業(yè)的風險報酬率
β——被評估企業(yè)所在行業(yè)相對于社會平均風險的β系數(shù)
α——企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù)
Ⅲ.如果β系數(shù)是被評估企業(yè)相對于社會平均風險的β系數(shù)(=企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù)×企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù)(α))
Rq=(Rm-Rf)×β
式中Rq——企業(yè)的風險報酬率
β——被評估企業(yè)相對于社會平均風險的β系數(shù)
投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率
折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同，都屬于投資報酬率折現(xiàn)率和資本化率，但并不一定是一個恒等不變的等值，他們可能相等也可能不相等，這取決于評估師對企業(yè)未來有限經(jīng)營期與永續(xù)經(jīng)營期的風險的判斷。
(一)企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則
1.折現(xiàn)率不低于投資的機會成本。
2.行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標。
3.銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。(貼現(xiàn)率實質(zhì)為短期借款的成本)
(二)風險報酬率的估測
1.在測算風險報酬率的時候，評估人員應注意以下因素：
(1)國民經(jīng)濟增長率及被評估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位;
(2)被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風險;
(3)被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展狀況及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位;
(4)企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔的風險等。
2.風險報酬率可通過以下兩種方法估測：
(1)風險累加法。
用數(shù)學公式表示：
風險報酬率=行業(yè)風險報酬率+經(jīng)營風險報酬率+財務風險報酬率+其他風險報酬率 (10-6)
(2)β系數(shù)法
①基本思路
被評估企業(yè)(或行業(yè))風險報酬率是社會平均風險報酬率與β系數(shù)的乘積。β系數(shù)是指被評估企業(yè)(或者行業(yè))風險和社會平均風險的相關(guān)系數(shù)。
從理論上講，β系數(shù)是指某公司相對于充分風險分散的市場投資組合的風險水平的倍數(shù)。
②用數(shù)學公式表示為：
Ⅰ.行業(yè)風險報酬率
Rr=(Rm-Rf)×β (10-7)
式中：Rr——被評估企業(yè)所在行業(yè)的風險報酬率;
Rm——市場期望報酬率;
Rf——無風險報酬率;
β——被評估企業(yè)(所在行業(yè))的β系數(shù)。
這里Rm-Rf代表社會平均風險報酬率。
Ⅱ.企業(yè)的風險報酬率
Rq=(Rm-Rf)×β×α (10-8)
式中Rq——企業(yè)的風險報酬率
β——被評估企業(yè)所在行業(yè)相對于社會平均風險的β系數(shù)
α——企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù)
Ⅲ.如果β系數(shù)是被評估企業(yè)相對于社會平均風險的β系數(shù)(=企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù)×企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù)(α))
Rq=(Rm-Rf)×β
式中Rq——企業(yè)的風險報酬率
β——被評估企業(yè)相對于社會平均風險的β系數(shù)