資金結(jié)構(gòu)是指融資方案中各種資金的比例關(guān)系。融資方案設(shè)計(jì)與分析中，資金結(jié)構(gòu)的選擇與分析是一項(xiàng)重要內(nèi)容，資金結(jié)構(gòu)包括項(xiàng)目資本金與項(xiàng)目債務(wù)資金的比例、項(xiàng)目資本金內(nèi)部結(jié)構(gòu)比例和項(xiàng)目債務(wù)資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)比例。
（1）項(xiàng)目資本金與項(xiàng)目債務(wù)資金的比例
資本金所占比例越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)越小，可能獲得較低利率的債務(wù)資金。債務(wù)資金的利息是在所得稅前列支的，可以起到合理減稅的效果。在項(xiàng)目的收益不變、項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率高于債務(wù)利率的條件下，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，資本金的比例
越低，資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率就越高，同時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也越大。
1）項(xiàng)目資本金與項(xiàng)目債務(wù)資金的比例應(yīng)符合以下要求：
①符合國家法律和行政法規(guī)規(guī)定；
②符合金融機(jī)構(gòu)信貸法規(guī)及債權(quán)人有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債比例的要求；
③滿足權(quán)益投資者獲得期望投資回報(bào)的要求；
④滿足防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的要求。
一般認(rèn)為，在符合國家有關(guān)資本金（注冊資本）比例規(guī)定、符合金融機(jī)構(gòu)信貸法規(guī)及債權(quán)人有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債比例的要求的前提下，既能使權(quán)益投資獲得較高的收益率，又能較好地防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的比例是較理想的資本金與債務(wù)資金的比例。
2）為了能更好地理解財(cái)務(wù)杠桿作用，需要對以下幾點(diǎn)有基本的了解：
①財(cái)務(wù)杠桿。通常，項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營總會(huì)借人資金，項(xiàng)目負(fù)債經(jīng)營，不論利潤多少，債務(wù)利息是不變的。于是，當(dāng)利潤總額增大時(shí)，單位利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對地減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。這種債務(wù)對投資者收益的影響稱為財(cái)務(wù)杠桿。
②財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：資金供求的變化；利率水平的變動(dòng)；獲利能力的變化；資金結(jié)構(gòu)的變化，即財(cái)務(wù)杠桿的利用程度。其中，財(cái)務(wù)杠桿對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是指當(dāng)債務(wù)資金比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多負(fù)債所引起的收益變動(dòng)的沖擊，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之，當(dāng)債務(wù)資金比率較低時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較小。
③財(cái)務(wù)杠桿利益。財(cái)務(wù)杠桿利益是指利用債務(wù)融資這個(gè)杠桿給投資者帶來的額外收益。
財(cái)務(wù)杠桿利益分析見表6—3。
表6—3 財(cái)務(wù)杠桿利益分析表
息稅前利潤 債務(wù)利息 所得稅(萬元) 稅后利潤
金額(元) 增長率(％) (萬元) (稅率為33％) 金額(萬元) 增長率(％)
50 30 6．60 13．40
65 30 30 11．55 23．45 75
90 38 30 19．80 40．20 71
從表6—3可以看出，在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤以更快的速度增加，從而獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。
④財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)，它可用來反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的高低。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：
式中DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；
EPS——普通股每股利潤變動(dòng)額，
EPS——變動(dòng)前的普通股每股利潤
△EBIT——息稅前利潤變動(dòng)額；
EBIT——變動(dòng)前的息稅前利潤。
上述公式可以變換、推導(dǎo)為：
式中I——利息；
T——所得稅稅率：
N——普通股股數(shù)。
（1）項(xiàng)目資本金與項(xiàng)目債務(wù)資金的比例
資本金所占比例越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)越小，可能獲得較低利率的債務(wù)資金。債務(wù)資金的利息是在所得稅前列支的，可以起到合理減稅的效果。在項(xiàng)目的收益不變、項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率高于債務(wù)利率的條件下，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，資本金的比例
越低，資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率就越高，同時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也越大。
1）項(xiàng)目資本金與項(xiàng)目債務(wù)資金的比例應(yīng)符合以下要求：
①符合國家法律和行政法規(guī)規(guī)定；
②符合金融機(jī)構(gòu)信貸法規(guī)及債權(quán)人有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債比例的要求；
③滿足權(quán)益投資者獲得期望投資回報(bào)的要求；
④滿足防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的要求。
一般認(rèn)為，在符合國家有關(guān)資本金（注冊資本）比例規(guī)定、符合金融機(jī)構(gòu)信貸法規(guī)及債權(quán)人有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債比例的要求的前提下，既能使權(quán)益投資獲得較高的收益率，又能較好地防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的比例是較理想的資本金與債務(wù)資金的比例。
2）為了能更好地理解財(cái)務(wù)杠桿作用，需要對以下幾點(diǎn)有基本的了解：
①財(cái)務(wù)杠桿。通常，項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營總會(huì)借人資金，項(xiàng)目負(fù)債經(jīng)營，不論利潤多少，債務(wù)利息是不變的。于是，當(dāng)利潤總額增大時(shí)，單位利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對地減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。這種債務(wù)對投資者收益的影響稱為財(cái)務(wù)杠桿。
②財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：資金供求的變化；利率水平的變動(dòng)；獲利能力的變化；資金結(jié)構(gòu)的變化，即財(cái)務(wù)杠桿的利用程度。其中，財(cái)務(wù)杠桿對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是指當(dāng)債務(wù)資金比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多負(fù)債所引起的收益變動(dòng)的沖擊，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之，當(dāng)債務(wù)資金比率較低時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較小。
③財(cái)務(wù)杠桿利益。財(cái)務(wù)杠桿利益是指利用債務(wù)融資這個(gè)杠桿給投資者帶來的額外收益。
財(cái)務(wù)杠桿利益分析見表6—3。
表6—3 財(cái)務(wù)杠桿利益分析表
息稅前利潤 債務(wù)利息 所得稅(萬元) 稅后利潤
金額(元) 增長率(％) (萬元) (稅率為33％) 金額(萬元) 增長率(％)
50 30 6．60 13．40
65 30 30 11．55 23．45 75
90 38 30 19．80 40．20 71
從表6—3可以看出，在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤以更快的速度增加，從而獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。
④財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)，它可用來反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的高低。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：
式中DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；
EPS——普通股每股利潤變動(dòng)額，
EPS——變動(dòng)前的普通股每股利潤
△EBIT——息稅前利潤變動(dòng)額；
EBIT——變動(dòng)前的息稅前利潤。
上述公式可以變換、推導(dǎo)為：
式中I——利息；
T——所得稅稅率：
N——普通股股數(shù)。