五、增長率與資金需求
在銷售增長時企業(yè)需要補(bǔ)充資金，銷售增長的越多，需要的資金越多，從資金來源看，企業(yè)增長的實(shí)現(xiàn)方式有三種：
1、完全依靠內(nèi)部資金增長――內(nèi)含增長，內(nèi)部的財(cái)務(wù)資源是有限的，往往會限制企業(yè)的發(fā)展，無法充分利用擴(kuò)大企業(yè)財(cái)富的機(jī)會
2、主要依靠外部資金增長――主要依靠增加債務(wù)和股東投資實(shí)現(xiàn)增長，是不能持久的。
3、平衡增長――可持續(xù)增長，保持目前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，按照股東權(quán)益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。這種增長一般不會消耗企業(yè)的財(cái)務(wù)資源。
(二)、銷售增長與外部融資的關(guān)系
外部融資銷售增長比
假設(shè)可動用的金融資產(chǎn)為0
外部融資額
=(經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比)×新增銷售額-計(jì)劃銷售凈利率×計(jì)劃銷售額×(1-股利支付率)
等號兩邊同時除以“新增銷售額”
外部融資額/新增銷售額
=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率×(計(jì)劃銷售額/新增銷售額)×(1-股利支付率)
=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率×【(基期銷售額+新增銷售額)/新增銷售額)】×(1-股利支付率)
=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率×【(1+增長率)/增長率】×(1-股利支付率)
所以：
外部融資銷售增長比
=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率×【(1+增長率)/增長率】×(1-股利支付率)
(三)內(nèi)含增長率
企業(yè)不能或不打算從外部籌集資金，只能靠內(nèi)部積累，則外部融資額為0，外部融資增長比為0。
0=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率×【(1+增長率)/增長率】×(1-股利支付率)
此時，計(jì)算出來的增長率為“內(nèi)含增長率”
【典型例題—08多選】影響內(nèi)含增長率的因素有( )。
A.經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比
B.經(jīng)營負(fù)債銷售百分比
C.銷售凈利率
D.股利支付率
答案：ABCD
【典型例題—單選】由于通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政策，擴(kuò)大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。歷史資料表明，該公司資產(chǎn)、負(fù)債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系?，F(xiàn)已知資產(chǎn)銷售百分比為60%，負(fù)債銷售百分比為15%，計(jì)劃下年銷售凈利率5%，不進(jìn)行股利分配。據(jù)此，可以預(yù)計(jì)下年銷售增長率為( )。
A 12.5% B 12% C 11.5% D 13.5%
答案：A
解析：0=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率×【(1+增長率)/增長率】×(1-股利支付率)
所以：0=60%-15%-5%×【(1+增長率)/增長率】×(1-0)
即：銷售增長率=12.5%
-
(四)、可持續(xù)增長率
1、可持續(xù)增長率的概念
(1)含義：可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的比率。
經(jīng)營效率不變――資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率不變
財(cái)務(wù)政策不變――資產(chǎn)負(fù)債率和股利支付率不變
(2)假設(shè)條件中華考試網(wǎng)
①公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去(涉及資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)不變，資產(chǎn)增長率=負(fù)債增長率=股東權(quán)益增長率)
②公司目前的股利支付率是一個目標(biāo)支付率，并且打算繼續(xù)維持下去(涉及股利支付率和留存收益率不變，股利增長率=凈利增長率=留存收益增長率)
③不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來源(不增發(fā)新股)
④公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前的水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息(銷售凈利率不變，銷售增長率=凈利增長率)
⑤公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平(資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，資產(chǎn)增長率=銷售增長率)
銷售增長率=資產(chǎn)增長率=負(fù)債增長率=股東權(quán)益增長率=凈利增長率=股利增長率=留存收益增長率
上述條件成立時，銷售的實(shí)際增長率=可持續(xù)增長率。
可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率，問題在于管理人員必須事先預(yù)計(jì)并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)問題。
如果不增發(fā)新股，超過部分的資金只有兩個解決辦法：
提高資產(chǎn)收益率或者改變財(cái)務(wù)政策。但提高經(jīng)營效率并非總是可行的，改變財(cái)務(wù)政策時有風(fēng)險(xiǎn)和極限的，因此超長增長只能是短期的。從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。
【典型例題--02年判斷】可持續(xù)增長思想表明企業(yè)超常增長是十分危險(xiǎn)的，企業(yè)的實(shí)際增長率決不應(yīng)該高于可持續(xù)增長率。( )
答案：×
解析：企業(yè)實(shí)際增長率可以與可持續(xù)增長率不一致，但超長增長只能是短期的。從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。
【典型例題--07年多選】假設(shè)企業(yè)本年的經(jīng)營效率、資本結(jié)構(gòu)和股利支付率與上年相同，目標(biāo)銷售收入增長率為30%(大于可持續(xù)增長率)，則下列說法中正確的有( )。
A.本年權(quán)益凈利率為30% B.本年凈利潤增長率為30%
C.本年新增投資的報(bào)酬率為30% D.本年總資產(chǎn)增長率為30%
【答案】BD
【解析】(1)經(jīng)營效率指的是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率，資本結(jié)構(gòu)指的是權(quán)益乘數(shù)，由此可知，本年的權(quán)益凈利率與上年相同，無法推出“權(quán)益凈利率=銷售增長率”這個結(jié)論。
(2)由于銷售凈利率不變，所以銷售增長率=凈利增長率，由于股利支付率不變，所以股利增長率=凈利增長率=銷售增長率=30%，如果未來收益的增加都只來自于留存收益進(jìn)行的新投資，股利增長率=收益留存率*新增投資報(bào)酬率，所以新增投資的報(bào)酬率不一定是30%。
(3)根據(jù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，可知資產(chǎn)增長率=銷售增長率=30%
【典型例題--05年單選】.假設(shè)市場是充分的，企業(yè)在經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變時，同時籌集權(quán)益資本和增加借款，以下指標(biāo)不會增長的是( )。
A.銷售收入
B.稅后利潤
C.銷售增長率
D.權(quán)益凈利率
答案：D
解析：經(jīng)營效率不變――資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率不變
財(cái)務(wù)政策不變――資產(chǎn)負(fù)債率和股利支付率不變
由于權(quán)益凈利率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
所以：權(quán)益凈利率是不變的。
在銷售增長時企業(yè)需要補(bǔ)充資金，銷售增長的越多，需要的資金越多，從資金來源看，企業(yè)增長的實(shí)現(xiàn)方式有三種：
1、完全依靠內(nèi)部資金增長――內(nèi)含增長，內(nèi)部的財(cái)務(wù)資源是有限的，往往會限制企業(yè)的發(fā)展，無法充分利用擴(kuò)大企業(yè)財(cái)富的機(jī)會
2、主要依靠外部資金增長――主要依靠增加債務(wù)和股東投資實(shí)現(xiàn)增長，是不能持久的。
3、平衡增長――可持續(xù)增長，保持目前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，按照股東權(quán)益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長。這種增長一般不會消耗企業(yè)的財(cái)務(wù)資源。
(二)、銷售增長與外部融資的關(guān)系
外部融資銷售增長比
假設(shè)可動用的金融資產(chǎn)為0
外部融資額
=(經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比)×新增銷售額-計(jì)劃銷售凈利率×計(jì)劃銷售額×(1-股利支付率)
等號兩邊同時除以“新增銷售額”
外部融資額/新增銷售額
=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率×(計(jì)劃銷售額/新增銷售額)×(1-股利支付率)
=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率×【(基期銷售額+新增銷售額)/新增銷售額)】×(1-股利支付率)
=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率×【(1+增長率)/增長率】×(1-股利支付率)
所以：
外部融資銷售增長比
=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率×【(1+增長率)/增長率】×(1-股利支付率)
(三)內(nèi)含增長率
企業(yè)不能或不打算從外部籌集資金，只能靠內(nèi)部積累，則外部融資額為0，外部融資增長比為0。
0=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率×【(1+增長率)/增長率】×(1-股利支付率)
此時，計(jì)算出來的增長率為“內(nèi)含增長率”
【典型例題—08多選】影響內(nèi)含增長率的因素有( )。
A.經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比
B.經(jīng)營負(fù)債銷售百分比
C.銷售凈利率
D.股利支付率
答案：ABCD
【典型例題—單選】由于通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政策，擴(kuò)大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。歷史資料表明，該公司資產(chǎn)、負(fù)債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系?，F(xiàn)已知資產(chǎn)銷售百分比為60%，負(fù)債銷售百分比為15%，計(jì)劃下年銷售凈利率5%，不進(jìn)行股利分配。據(jù)此，可以預(yù)計(jì)下年銷售增長率為( )。
A 12.5% B 12% C 11.5% D 13.5%
答案：A
解析：0=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率×【(1+增長率)/增長率】×(1-股利支付率)
所以：0=60%-15%-5%×【(1+增長率)/增長率】×(1-0)
即：銷售增長率=12.5%
-
(四)、可持續(xù)增長率
1、可持續(xù)增長率的概念
(1)含義：可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的比率。
經(jīng)營效率不變――資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率不變
財(cái)務(wù)政策不變――資產(chǎn)負(fù)債率和股利支付率不變
(2)假設(shè)條件中華考試網(wǎng)
①公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去(涉及資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)不變，資產(chǎn)增長率=負(fù)債增長率=股東權(quán)益增長率)
②公司目前的股利支付率是一個目標(biāo)支付率，并且打算繼續(xù)維持下去(涉及股利支付率和留存收益率不變，股利增長率=凈利增長率=留存收益增長率)
③不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來源(不增發(fā)新股)
④公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前的水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息(銷售凈利率不變，銷售增長率=凈利增長率)
⑤公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平(資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，資產(chǎn)增長率=銷售增長率)
銷售增長率=資產(chǎn)增長率=負(fù)債增長率=股東權(quán)益增長率=凈利增長率=股利增長率=留存收益增長率
上述條件成立時，銷售的實(shí)際增長率=可持續(xù)增長率。
可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率，問題在于管理人員必須事先預(yù)計(jì)并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)問題。
如果不增發(fā)新股，超過部分的資金只有兩個解決辦法：
提高資產(chǎn)收益率或者改變財(cái)務(wù)政策。但提高經(jīng)營效率并非總是可行的，改變財(cái)務(wù)政策時有風(fēng)險(xiǎn)和極限的，因此超長增長只能是短期的。從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。
【典型例題--02年判斷】可持續(xù)增長思想表明企業(yè)超常增長是十分危險(xiǎn)的，企業(yè)的實(shí)際增長率決不應(yīng)該高于可持續(xù)增長率。( )
答案：×
解析：企業(yè)實(shí)際增長率可以與可持續(xù)增長率不一致，但超長增長只能是短期的。從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。
【典型例題--07年多選】假設(shè)企業(yè)本年的經(jīng)營效率、資本結(jié)構(gòu)和股利支付率與上年相同，目標(biāo)銷售收入增長率為30%(大于可持續(xù)增長率)，則下列說法中正確的有( )。
A.本年權(quán)益凈利率為30% B.本年凈利潤增長率為30%
C.本年新增投資的報(bào)酬率為30% D.本年總資產(chǎn)增長率為30%
【答案】BD
【解析】(1)經(jīng)營效率指的是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率，資本結(jié)構(gòu)指的是權(quán)益乘數(shù)，由此可知，本年的權(quán)益凈利率與上年相同，無法推出“權(quán)益凈利率=銷售增長率”這個結(jié)論。
(2)由于銷售凈利率不變，所以銷售增長率=凈利增長率，由于股利支付率不變，所以股利增長率=凈利增長率=銷售增長率=30%，如果未來收益的增加都只來自于留存收益進(jìn)行的新投資，股利增長率=收益留存率*新增投資報(bào)酬率，所以新增投資的報(bào)酬率不一定是30%。
(3)根據(jù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，可知資產(chǎn)增長率=銷售增長率=30%
【典型例題--05年單選】.假設(shè)市場是充分的，企業(yè)在經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變時，同時籌集權(quán)益資本和增加借款，以下指標(biāo)不會增長的是( )。
A.銷售收入
B.稅后利潤
C.銷售增長率
D.權(quán)益凈利率
答案：D
解析：經(jīng)營效率不變――資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率不變
財(cái)務(wù)政策不變――資產(chǎn)負(fù)債率和股利支付率不變
由于權(quán)益凈利率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
所以：權(quán)益凈利率是不變的。