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第二節(jié) 期貨的套期保值與套利
一、期貨的套期保值
(一)套期保值基本概念與原理
套期保值也可以稱(chēng)為“對(duì)沖”。
套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。
套期保值之所以能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)上存在以下經(jīng)濟(jì)原理：
(1)同品種的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致。
(2)隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨與期貨價(jià)趨向一致。
(二)套期保值方向
1.買(mǎi)進(jìn)套期保值。
2.賣(mài)出套期保值。
(三)基差對(duì)套期保值效果的影響
套期保值效果的好壞取決于基差(Basis)的變化?；钪傅氖悄骋惶囟ǖ攸c(diǎn)的同一商品現(xiàn)貨價(jià)格在同一時(shí)刻與期貨合約價(jià)格之間的差額。
如果套期保值結(jié)束時(shí)，基差不等，則套期保值會(huì)出現(xiàn)一定的虧損或盈利。
當(dāng)基差變小時(shí)，套期保值可以賺錢(qián)?；钭冃⊥ǔＳ直环Q(chēng)之為基差“走弱”。因此，基差走弱，有利于買(mǎi)進(jìn)套期保值者。同樣可以證明，當(dāng)基差變大，即基差走強(qiáng)，有利于賣(mài)出套期保值者。
(四)股指期貨的套期保值交易
1.套期保值的時(shí)機(jī)。
2.規(guī)避工具的選擇。
一般而言，應(yīng)當(dāng)選擇與股票資產(chǎn)高度相關(guān)的指數(shù)期貨作為對(duì)沖標(biāo)的。
3.期貨合約數(shù)量的確定。
套期保值比率是指為達(dá)到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時(shí)所確定的期貨合約的總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價(jià)值之同的比率關(guān)系。
第一種方法是直接取保值比率為1。
第二種方法是針對(duì)股票指數(shù)期貨類(lèi)的套期保值設(shè)計(jì)的。
合約份數(shù)=現(xiàn)貨總價(jià)值/單位期貨合約價(jià)值×β
如果一個(gè)現(xiàn)貨組合的β值越大，則需要對(duì)沖的合約份數(shù)就越多。這是很符合情理的，因?yàn)棣轮翟酱?，意味系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，就需要有足夠的期貨合約市值與之對(duì)沖。
(五)套期保值的原則
一般而言，進(jìn)行套期保值操作要遵循下述基本原則：
1.買(mǎi)賣(mài)方向?qū)?yīng)的原則。
2.品種相同原則。
3.數(shù)量相等原則。
4.月份相同或相近原則。
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二、套利交易
(一)套利的基本原理
所謂套利是指在買(mǎi)入(賣(mài)出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣(mài)出(買(mǎi)入)另一個(gè)暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差的相同或相關(guān)資產(chǎn)，并在未來(lái)某個(gè)時(shí)間將兩個(gè)頭寸同時(shí)平倉(cāng)獲取利潤(rùn)的交易方式。
“暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差”“相同或相關(guān)資產(chǎn)”
(二)套利交易對(duì)期貨市場(chǎng)的作用
套利交易是一種特殊的投機(jī)形式，這種投機(jī)的著眼點(diǎn)是價(jià)差，因而對(duì)期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行起到了非常有益的作用。
國(guó)際上絕大多數(shù)交易所都對(duì)自己可以控制的套利交易采取鼓勵(lì)和優(yōu)惠政策。
1.有利于被扭曲的價(jià)格關(guān)系恢復(fù)到正常水平。套期交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。
2.有利于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。
3.抑制過(guò)度投機(jī)。
(三)套利的風(fēng)險(xiǎn)
套利面臨的風(fēng)險(xiǎn)有：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)。
1.政策風(fēng)險(xiǎn)。
2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。包括價(jià)差的逆向運(yùn)行、利率和匯率的變動(dòng)等所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
3.操作風(fēng)險(xiǎn)。最理想的套利是在買(mǎi)入(賣(mài)出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣(mài)出(買(mǎi)入)另一種資產(chǎn)。股指期貨套利要求股指期貨和股票買(mǎi)賣(mài)同步進(jìn)行，任何時(shí)間上的偏差都會(huì)造成意料不到的損失。
4.資金風(fēng)險(xiǎn)。
(四)股指期貨套利的基本原理與方式
股指期貨的套利有兩種類(lèi)型：
一是在期貨和現(xiàn)貨之間套利，稱(chēng)之為“期現(xiàn)套利”;
二是在不同的期貨合約之間進(jìn)行價(jià)差交易套利，其又可以細(xì)分為市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利、市場(chǎng)間價(jià)差套利和跨品種價(jià)差套利。
Alpha套利。Alpha套利策略希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。又稱(chēng)為“絕對(duì)收益策略”。Alpha套利策略并不依靠對(duì)股票或大盤(pán)的趨勢(shì)判斷，而是研究其相對(duì)于指數(shù)的投資價(jià)值，這也是很多對(duì)沖基金慣用的投資策略。Alpha套利又稱(chēng)事件套利。
(五)套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別
套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
首先，兩者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上所處的地位不同。
其次，兩者的目的不同。期現(xiàn)套利的目的在于“利”，看到有利可圖才進(jìn)行交易。
最后，操作方式及價(jià)位觀不同。
第二節(jié) 期貨的套期保值與套利
一、期貨的套期保值
(一)套期保值基本概念與原理
套期保值也可以稱(chēng)為“對(duì)沖”。
套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。
套期保值之所以能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)上存在以下經(jīng)濟(jì)原理：
(1)同品種的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致。
(2)隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨與期貨價(jià)趨向一致。
(二)套期保值方向
1.買(mǎi)進(jìn)套期保值。
2.賣(mài)出套期保值。
(三)基差對(duì)套期保值效果的影響
套期保值效果的好壞取決于基差(Basis)的變化?；钪傅氖悄骋惶囟ǖ攸c(diǎn)的同一商品現(xiàn)貨價(jià)格在同一時(shí)刻與期貨合約價(jià)格之間的差額。
如果套期保值結(jié)束時(shí)，基差不等，則套期保值會(huì)出現(xiàn)一定的虧損或盈利。
當(dāng)基差變小時(shí)，套期保值可以賺錢(qián)?；钭冃⊥ǔＳ直环Q(chēng)之為基差“走弱”。因此，基差走弱，有利于買(mǎi)進(jìn)套期保值者。同樣可以證明，當(dāng)基差變大，即基差走強(qiáng)，有利于賣(mài)出套期保值者。
(四)股指期貨的套期保值交易
1.套期保值的時(shí)機(jī)。
2.規(guī)避工具的選擇。
一般而言，應(yīng)當(dāng)選擇與股票資產(chǎn)高度相關(guān)的指數(shù)期貨作為對(duì)沖標(biāo)的。
3.期貨合約數(shù)量的確定。
套期保值比率是指為達(dá)到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時(shí)所確定的期貨合約的總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價(jià)值之同的比率關(guān)系。
第一種方法是直接取保值比率為1。
第二種方法是針對(duì)股票指數(shù)期貨類(lèi)的套期保值設(shè)計(jì)的。
合約份數(shù)=現(xiàn)貨總價(jià)值/單位期貨合約價(jià)值×β
如果一個(gè)現(xiàn)貨組合的β值越大，則需要對(duì)沖的合約份數(shù)就越多。這是很符合情理的，因?yàn)棣轮翟酱?，意味系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，就需要有足夠的期貨合約市值與之對(duì)沖。
(五)套期保值的原則
一般而言，進(jìn)行套期保值操作要遵循下述基本原則：
1.買(mǎi)賣(mài)方向?qū)?yīng)的原則。
2.品種相同原則。
3.數(shù)量相等原則。
4.月份相同或相近原則。
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二、套利交易
(一)套利的基本原理
所謂套利是指在買(mǎi)入(賣(mài)出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣(mài)出(買(mǎi)入)另一個(gè)暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差的相同或相關(guān)資產(chǎn)，并在未來(lái)某個(gè)時(shí)間將兩個(gè)頭寸同時(shí)平倉(cāng)獲取利潤(rùn)的交易方式。
“暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差”“相同或相關(guān)資產(chǎn)”
(二)套利交易對(duì)期貨市場(chǎng)的作用
套利交易是一種特殊的投機(jī)形式，這種投機(jī)的著眼點(diǎn)是價(jià)差，因而對(duì)期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行起到了非常有益的作用。
國(guó)際上絕大多數(shù)交易所都對(duì)自己可以控制的套利交易采取鼓勵(lì)和優(yōu)惠政策。
1.有利于被扭曲的價(jià)格關(guān)系恢復(fù)到正常水平。套期交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。
2.有利于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。
3.抑制過(guò)度投機(jī)。
(三)套利的風(fēng)險(xiǎn)
套利面臨的風(fēng)險(xiǎn)有：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)。
1.政策風(fēng)險(xiǎn)。
2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。包括價(jià)差的逆向運(yùn)行、利率和匯率的變動(dòng)等所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
3.操作風(fēng)險(xiǎn)。最理想的套利是在買(mǎi)入(賣(mài)出)一種資產(chǎn)的同時(shí)賣(mài)出(買(mǎi)入)另一種資產(chǎn)。股指期貨套利要求股指期貨和股票買(mǎi)賣(mài)同步進(jìn)行，任何時(shí)間上的偏差都會(huì)造成意料不到的損失。
4.資金風(fēng)險(xiǎn)。
(四)股指期貨套利的基本原理與方式
股指期貨的套利有兩種類(lèi)型：
一是在期貨和現(xiàn)貨之間套利，稱(chēng)之為“期現(xiàn)套利”;
二是在不同的期貨合約之間進(jìn)行價(jià)差交易套利，其又可以細(xì)分為市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利、市場(chǎng)間價(jià)差套利和跨品種價(jià)差套利。
Alpha套利。Alpha套利策略希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。又稱(chēng)為“絕對(duì)收益策略”。Alpha套利策略并不依靠對(duì)股票或大盤(pán)的趨勢(shì)判斷，而是研究其相對(duì)于指數(shù)的投資價(jià)值，這也是很多對(duì)沖基金慣用的投資策略。Alpha套利又稱(chēng)事件套利。
(五)套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別
套期保值與期現(xiàn)套利的區(qū)別，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
首先，兩者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上所處的地位不同。
其次，兩者的目的不同。期現(xiàn)套利的目的在于“利”，看到有利可圖才進(jìn)行交易。
最后，操作方式及價(jià)位觀不同。