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第二節(jié) 債券估值分析
一、債券估價(jià)原理(新改編部分)
債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會(huì)獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價(jià)格。
(一)債券現(xiàn)金流的確定
1.債券的面值和票面利率。
2.計(jì)付息間隔。
3.債券的嵌入式期權(quán)條款。
4.債券的稅收待遇。
5.其他因素。
(二)債券貼現(xiàn)率的確定
債券的貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回報(bào)率，也叫必要回報(bào)率：
債券必要回報(bào)率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
1.真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率，真實(shí)資本的無風(fēng)險(xiǎn)利率，理論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定。
2.預(yù)期通脹率。
3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括違約風(fēng)險(xiǎn)(信用風(fēng)險(xiǎn))、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。
投資學(xué)中，真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用相同期限零息國(guó)債的到期收益率來近似表示。
二、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格(新改編部分)
(一)報(bào)價(jià)形式
交易中，報(bào)價(jià)是每100元面值債券的價(jià)格，報(bào)價(jià)方式：
1.全價(jià)報(bào)價(jià)。
2.凈價(jià)報(bào)價(jià)。
(二)利息計(jì)算
注意全年天數(shù)和利息累計(jì)天數(shù)的計(jì)算
1.短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)(ACT，全稱是Actual)計(jì)算和按每月30天計(jì)算兩種。
例2-1(一定要看懂)
2.中長(zhǎng)期附息債券
全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為365天。累計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)和每月30天兩種計(jì)算。
我國(guó)交易所市場(chǎng)對(duì)附息債券的計(jì)息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計(jì)算;利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年2月29日不計(jì)息”。
例2-2(一定要看懂)
3.貼現(xiàn)式債券
我國(guó)目前對(duì)于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累積利息。閏年2月29日也計(jì)利息。公式為：
應(yīng)計(jì)利息額=(到期總付額—發(fā)行價(jià)格)/(起息日至到期日的天數(shù))*起息日至結(jié)算日的天數(shù)
例2-3(一定要看懂)
三、債券估值模型
根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價(jià)格計(jì)算公式：
(一)零息債券
零息債券不計(jì)利息，折價(jià)發(fā)行，到期還本，通常1年以內(nèi)的債券為零息債券。
P=FV/(1+yT)T
FV為零息債券的面值。
例2-4
例2-5
(二)附息債券定價(jià)
附息債券可以視為一組零息債券的組合。用(2.5)分別為每只債券定價(jià)而后加總。也可直接用(2.4)
(三)累息債券定價(jià)
累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息?？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶€本付息的零息債券。
四、債券收益率
(一)當(dāng)期收益率
在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格比率。
反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式為：
缺點(diǎn)是：
(1)零息債券無法計(jì)算當(dāng)期收益
(2)不同期限附息債券之間，不能僅僅因?yàn)楫?dāng)期收益率高低而評(píng)優(yōu)劣。
(二)到期收益率
債券的到期收益率(YTM)是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的相同的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報(bào)酬率(IRR)。
公式：
(2.7)
對(duì)半年付息一次的債券來說，C和r除以2，n乘以2 (2.9)
(三)即期利率
即期利率也稱零利率，是零息債券到期收益率的簡(jiǎn)稱。在債券定價(jià)公式中，即期利率就是用來進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。
例2-11：息票剝離法
(四)持有期收益率
持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價(jià)格而不是債券到期償還金額。
(五)贖回收益率
可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場(chǎng)利率下降時(shí)，發(fā)行人會(huì)發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債券。
對(duì)于可贖回債券，需要計(jì)算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以首次贖回收益率為代表。
首次贖回收益率是累計(jì)到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價(jià)格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券贖回(發(fā)行)價(jià)格的利率。
第二節(jié) 債券估值分析
一、債券估價(jià)原理(新改編部分)
債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會(huì)獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價(jià)格。
(一)債券現(xiàn)金流的確定
1.債券的面值和票面利率。
2.計(jì)付息間隔。
3.債券的嵌入式期權(quán)條款。
4.債券的稅收待遇。
5.其他因素。
(二)債券貼現(xiàn)率的確定
債券的貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回報(bào)率，也叫必要回報(bào)率：
債券必要回報(bào)率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
1.真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率，真實(shí)資本的無風(fēng)險(xiǎn)利率，理論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定。
2.預(yù)期通脹率。
3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括違約風(fēng)險(xiǎn)(信用風(fēng)險(xiǎn))、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。
投資學(xué)中，真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用相同期限零息國(guó)債的到期收益率來近似表示。
二、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格(新改編部分)
(一)報(bào)價(jià)形式
交易中，報(bào)價(jià)是每100元面值債券的價(jià)格，報(bào)價(jià)方式：
1.全價(jià)報(bào)價(jià)。
2.凈價(jià)報(bào)價(jià)。
(二)利息計(jì)算
注意全年天數(shù)和利息累計(jì)天數(shù)的計(jì)算
1.短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)(ACT，全稱是Actual)計(jì)算和按每月30天計(jì)算兩種。
例2-1(一定要看懂)
2.中長(zhǎng)期附息債券
全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為365天。累計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)和每月30天兩種計(jì)算。
我國(guó)交易所市場(chǎng)對(duì)附息債券的計(jì)息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計(jì)算;利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年2月29日不計(jì)息”。
例2-2(一定要看懂)
3.貼現(xiàn)式債券
我國(guó)目前對(duì)于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累積利息。閏年2月29日也計(jì)利息。公式為：
應(yīng)計(jì)利息額=(到期總付額—發(fā)行價(jià)格)/(起息日至到期日的天數(shù))*起息日至結(jié)算日的天數(shù)
例2-3(一定要看懂)
三、債券估值模型
根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價(jià)格計(jì)算公式：
(一)零息債券
零息債券不計(jì)利息，折價(jià)發(fā)行，到期還本，通常1年以內(nèi)的債券為零息債券。
P=FV/(1+yT)T
FV為零息債券的面值。
例2-4
例2-5
(二)附息債券定價(jià)
附息債券可以視為一組零息債券的組合。用(2.5)分別為每只債券定價(jià)而后加總。也可直接用(2.4)
(三)累息債券定價(jià)
累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息?？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶€本付息的零息債券。
四、債券收益率
(一)當(dāng)期收益率
在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格比率。
反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式為：
缺點(diǎn)是：
(1)零息債券無法計(jì)算當(dāng)期收益
(2)不同期限附息債券之間，不能僅僅因?yàn)楫?dāng)期收益率高低而評(píng)優(yōu)劣。
(二)到期收益率
債券的到期收益率(YTM)是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的相同的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報(bào)酬率(IRR)。
公式：
(2.7)
對(duì)半年付息一次的債券來說，C和r除以2，n乘以2 (2.9)
(三)即期利率
即期利率也稱零利率，是零息債券到期收益率的簡(jiǎn)稱。在債券定價(jià)公式中，即期利率就是用來進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。
例2-11：息票剝離法
(四)持有期收益率
持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價(jià)格而不是債券到期償還金額。
(五)贖回收益率
可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場(chǎng)利率下降時(shí)，發(fā)行人會(huì)發(fā)行可贖回債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債券。
對(duì)于可贖回債券，需要計(jì)算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以首次贖回收益率為代表。
首次贖回收益率是累計(jì)到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價(jià)格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券贖回(發(fā)行)價(jià)格的利率。