第二節(jié) 金融遠期、期貨與互換
一、現貨交易、遠期交易與期貨交易
通常可以根據交易合約的簽訂與實際交割之間的關系，將市場交易的組織形態(tài)劃分為3類。
(一)現貨交易
現貨交易的特征是“一手交錢，一手交貨”，即以現款買現貨方式進行交易。
(二)遠期交易
遠期交易是雙方約定在未來某時刻(或時間段內)按照現在確定的價囀進行交易。
(三)期貨交易
期貨交易是在交易所進行的標準化的遠期交易。
在現實世界中，很難對現貨交易與遠期交易作出截然的劃分，我們經?？吹浆F貨交易中普遍存在交易合約訂立之后一段時間內才進行結算的例子。比如，在很多股票交易所中，買賣成交后并不立即進行資金和證券的清算和交收，而是在幾個交易日內完成結算程序。因此，很多人認為遠期交易本質上是現貨交易的一種特殊情 形，將其稱為遠期現貨交易。
從表面上看，期貨交易似乎只是將遠期交易中的交易標的和交易安排進行了標準化處理，但實質上卻與以獲取標的物為目的的遠期交易和現貨交易迥然不同。盡管交易雙方也可能到期進行合約的結算。但多數情況下，期貨合約并不進行實物交收，而是在合約到期前進行反向交易、平倉 了結;而且，交易雙方并不知道也不需要知道交易對手的情況。
不過，隨著交易技術及市場制度的發(fā)展，很多傳統(tǒng)上被認為是場外交易的遠期市場已經越來越多地采用了主合約制度，交易雙方在格式化的主合約基礎上調整形成個性化的交易合同，這使得遠期交易也帶有了一一定的標準化色彩，區(qū)分期貨交易與所謂 變相期貨交易成為監(jiān)管者面臨的技術難題。
二、金融遠期合約與遠期合約市場
金融遠期合約是基礎的金融衍生產品。它是交易雙方在場外市場上通過協(xié)商，按約定價格(稱為“遠期價格”)在約定的未來日期(交割日) 買賣某種標的金融資產(或金融變量)的合約。由于采用了一對一交易的方式，交易事項可協(xié)商確定，較為靈活，金融機構或大型工商企業(yè)通常利用遠期交易作為風險管理手段。但是，非集中交易同時也帶來了搜索困難、交易成本較高、存在對手違約風險等缺點。隨著遠期市場規(guī)模的擴大，部分市場出現了專門的報價商，有助 于提高交易效率。
根據基礎資產劃分，常見的金融遠期合約包括4個大類。
(一)股權類資產的遠期合約
股權類資產的遠期合約包括單個股票的遠期合約、一攬子股票的遠期合約和股票價格指數的遠期合約3個子類。
(二)債權類資產的遠期合約
債權類資產的遠期合約主要包括定期存款單、短期債券、長期債券、商業(yè)票據等固定收益證券的遠期合約。
(三)遠期利率協(xié)議
遠期利率協(xié)議是指按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來日期交換支付浮動利率和固定利率的遠期協(xié)議。
(四)遠期匯率協(xié)議
遠期匯率協(xié)議是指按照約定的匯率，交易雙方在約定的未來日期買賣約定數量的某種外幣的遠期協(xié)議。
由于遠期交易與期貨交易極為相似，有關內容將在期貨部分予以介紹。
目前，與我國證券市場直接相關的金融遠期交易是全國銀行間債券市場的債券遠期交易。該交易從2005年6月15日起開始在全國銀行間同業(yè)拆借中心進行，中心為市場參與者債券遠期交易提供報價、交易和信息服務，并接受中國人民銀行的監(jiān)管。交易者可通過專線交易系統(tǒng)進行電子交易，也可以通過電話、傳真等方式 自行詢價，確定交易。債券遠期交易數額小為債券面額l0萬元，交易單位為債券面額l萬元。債券遠期交易共有8 個期限品種，期限短為2天，長為365天，其中7天品種為活躍。交易成員可在此區(qū)間內自由選擇交易期限，不得展期。銀行間市場債券遠期交易的推出， 為金融機構債券組合管理、利率風險管理和結構性產品創(chuàng)新提供了基礎的衍生產品，也為將來在交易所市場恢復債券期貨交易積累了經驗，是一項具有重要意義的金融創(chuàng)新。為降低遠期債券交易的違約風險，目前我國的交易規(guī)則還部分引進了期貨的交易制度，允許交易雙方協(xié)商繳納一定數量的保證金。2007年，銀行間債券遠期交易共達成l 238筆，成交金額為2 514.8億元，日均成交金額為l0·1億元，同比上升281.85%。
2007年9月，中國人 民銀行公布《遠期利率協(xié)議業(yè)務管理規(guī)定》。遠期利率協(xié)議是指交易雙方約定在未來某一日、交換協(xié)議期間內一定名義本金基礎上分別以合同利率和參考利率計算的利息的金融合約。其中，遠期利率協(xié)議的買方支付以合同利率計算的利息，賣方支付以參考利率計算的利息。遠期利率協(xié)議的參考利率應為經中國人民銀行授權的全 國銀行間同業(yè)拆借中心(以下簡稱“交易中心”)等機構發(fā)布的銀行間市場具有基準性質的市場利率或中國人民銀行公布的基準利率，具體由交易雙方共同約定。全國銀行間債券市場參與者中，具有做市商或結算代理業(yè)務資格的金融機構可與其他所有市場參與者進行遠期利率協(xié)議交易，其他金融機構可以與所有金融機構進行遠 期科率協(xié)議交易，非金融機構只能與具有做市商或結算代理業(yè)務資格的金融機構進行以套期保值為目的的遠期利率協(xié)議交易。遠期利率協(xié)議交易既可以通過交易中心的交易系統(tǒng)達成，也可以通過電話、傳真等其他方式達成。根據全國銀行間同業(yè)拆借中心公布的數據，自2007年11月以來，人民幣遠期利率協(xié)議的參考利率均 為Shibor，主要的遠期品種為1M×4M、3M×6M、9M×12M等。目前工商銀行、中信銀行、匯豐銀行等在彭博系統(tǒng)上提供人民幣FRA報價，參考 利率為3個月期Shibor。
除此之外，我國金融機構和外匯投資者對外匯遠期交易也不陌生。目前國內主要外匯銀行均開設遠期結售匯業(yè)務，同 時，在新加坡、我國香港等地，還廣泛存在著不交割的人民幣遠期交易(人民幣NDFs)。這些工具為證券市場上從事跨境交易的投資者提供了規(guī)避匯率風險的有效手段．
三、金融期貨合約與金融期貨市場
(一)金融期貨的定義和特征
1.金融期貨是期貨交易的一種。期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價方式所進行的期貨合約的交易。而期貨合約則是由交易雙方訂立的、約定在未來某日期按成交時約定的價格交割一定數量的某種商品的標準化協(xié)議。金融期貨合約的基礎工具是各種金融工具(或金融變量)，如外匯、債券、股票、股價指數 等。換言之，金融期貨是以金融工具(或金融變量)為基礎工具的期貨交易。
2.與金融現貨交易相比，金融期貨的特征具體表現在以下幾個方面：
(1)交易對象不同。金融現貨交易的對象是某一具體形態(tài)的金融工具。通常，它是代表著一定所有權或債權關系的股票、債券或其他金融工具，而金融期貨交易的對象是金融期貨合約。金融期貨合約是由期貨交易，所設計的一種對指定金融工具的種類、規(guī)格、數量、交收月份、交收地點都作出統(tǒng)一規(guī)定的標準化書面協(xié)議。
(2)交易目的不同。金融工具現貨交易的首要目的是籌資或投資，即為生產和經營籌集必要的資金，或為暫時閑置的貨幣資金尋找生息獲利的投資機會。金融期貨交易的主要目的是套期保值，即為不愿承擔價格風險的生產經營者提供穩(wěn)定成本的條件，從而保證生產經營活動的正常進行。與現貨交易相似，也可以通過金融期 貨交易進行套利、投機活動，但通常后者具有更高的交易杠桿。
(3)交易價格的含義不同。金融現貨的交易價格是在交易過程中通過公開競價或協(xié)商議價形成的，這一價格是實時的成交價，代表在某一時點上供求雙方均能接受的市場均衡價格。金融期貨的交易價格也是在交易過程中形成的，但這一交易價格是對 金融現貨未來價格的預期，這相當于在交易的同時發(fā)現了金融現貨基礎工具(或金融變量)的未來價格。因此·從這個意義上看，期貨交易過程也就是未來價格的發(fā)現過程。當然，所謂價格發(fā)現并不是絕對的，學術界有很多證據表明，出于各種原因，期貨價格與未來的現貨價格之間可能存在一定偏離。
(4)交易 方式不同。金融工具現貨交易一般要求在成交后的幾個交易日內完成資金與金融工具的全額結算，成熟市場中通常也允許進行保證金買入或賣空，但所涉及的資金或證券缺口部分系由經紀商出借給交易者，要收取相應利息。期貨交易則實行保證金交易和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時擁有或借入全部資金或基礎金融工 具。
(5)結算方式不同。金融現貨交易通常以基礎金融工具與貨幣的轉手而結束交易活動。而在金融期貨交易中，僅有極少數的合約到期進行實物交收，絕大多數的期貨合約是通過做相反交易實現對沖而平倉的。
3.作為一種標準化的遠期交易，金融期貨交易與普通遠期交易之間也存在以下區(qū)別：
(1)交易場所和交易組織形式不同。金融期貨必須在有組織的交易所進行集中交易，而遠期交易在場外市場進行雙邊交易。
(2)交易的監(jiān)管程度不同。在世界各國，金融期貨交易至少要受到1 家以上的監(jiān)管機構監(jiān)管，交易品種、交易者行為均須符合監(jiān)管要求，而遠期交易則較少受到監(jiān)管。
(3)金融期貨交易是標準化交易，遠期交易的內容可協(xié)商確定。金融期貨交易中，基礎資產的質量、合約時間、合約規(guī)模、交割安排、交易時間、報價方式、價格波動限制、持倉限額、保證金水平等內容都由交易所明確規(guī)定，金融期貨合約具有顯著的標準化特征。而遠期交易的具體內容可由交易雙方協(xié)商決定，具有較大的 靈活性。
(4)保證金制度和每日結算制度導致違約風險不同。金融期貨交易實行保證金制度和每日結算制度，交易者均以交易所(或期貨清算公司)為交易對手，基本不用擔心交易違約。而遠期交易通常不存在上述安排，存在一定的交易對手違約風險。
(二)金融期貨的主要交易制度
金融期貨交易有一定的交易規(guī)則，這些規(guī)則是期貨交易正常進行的制度保證，也是期貨市場運行機制的外在體現。
1.集中交易制度。金融期貨在期貨交易所或證券交易所進行集中交易。期貨交易所是專門進行期貨合約買賣的場所，是期貨市場的核心，承擔著組織、監(jiān)督期貨交易的重要職能。
2.標準化的期貨合約和對沖機制。期貨合約是由交易所設計、經主管機構批準后向市場公布的標準化合約。期貨合約設計成標準化的合約是為了便于交易雙方在合約到期前分別做一筆相反的交易進行對沖，從而避免實物交收。實際上絕大多數的期貨合約并不進行實物交割，通常在到期日之前即已平倉。
3.保證金及其杠桿作用。為了控制期貨交易的風險和提高效率，期貨交易所的會員經紀公司必須向交易所或結算所繳納結算保證金，而期貨交易雙方在成交后都要通過經紀人向交易所或結算所繳納一定數量的保證金。由于期貨交易的保證金比率很低，因此有高度的杠桿作用，這一杠桿作用使套期保值者能用少量的資金為價值量很大 的現貨資產找到回避價格風險的手段，也為投機者提供了用少量資金獲取盈利的機會。
4.結算所和無負債結算制度。結算所是期貨交易的專門清算機 構，通常附屬于交易所，但又以獨立的公司形式組建。結算所實行無負債的每日結算制度，又稱逐日盯市制度，就是以每種期貨合約在交易日收盤前后1分鐘或幾 分鐘的平均成交價作為當日結算價，與每筆交易成交時的價格作對照，計算每個結算所會員賬戶的浮動盈虧，進行隨市清算。由于逐日盯市制度以1個交易日為長 的結算周期，對所有賬戶的交易頭寸按不同到期日分別計算，并要求所有的交易盈虧都能及時結算，從而能及時調整保證金賬戶，控制市場風險。
5.限倉制度。限倉制度是交易所為了防止市場風險過度集中和防范操縱市場的行為，而對交易者持倉數量加以限制的制度。
6.大戶報告制度。大戶報告制度是交易所建立限倉制度后，當會員或客戶的持倉量達到交易所規(guī)定的數量時，必須向交易所申報有關開戶、交易、資金來源、交易動機等情況，以便交易所審查大戶是否有過度投機和操縱市場行為，并判斷大戶交易風險狀況的風險控制制度。中 華 考 試 網
7.每日價格波動限制及斷路器規(guī)則：為防止期貨價格出現過大的非理性變動，交易所通常對每個交易時段允許的大波動范圍作出規(guī)定，一旦達到漲(跌)幅限制，則高于(低于)該價格的多頭(空頭)委托無效。除此之外，還有的交易所規(guī)定了一系列漲跌幅限制，達到這些限幅之后交易暫停，十余分鐘后再恢復交易，目 的是給市場充分時間消化特定信息的影響。
除上述常規(guī)制度之外，期貨交易所為了確保交易安全，還規(guī)定了強行平倉、強制減倉、臨時調整保證金比例(金額)等交易規(guī)則，交易者在入市之前務必透徹掌握相關規(guī)定。
(三)金融期貨的種類
按基礎工具劃分，金融期貨主要有3種類型：外匯期貨、利率期貨、股權類期貨。另外，芝加哥期貨交易所還開設有互換的期貨，芝加哥商業(yè)交易所開設有消費者物價指數期貨(該交易所將其歸類為利率期貨)和房地產價格指數期貨。鑒于這些品種較為少見，本書不作專門介紹。
1.外匯期貨。外匯期貨又稱貨幣期貨，是以外匯為基礎工具的期貨合約，是金融期貨中先產生的品種，主要用于規(guī)避外匯風險。
外匯期貨交易自1972年在芝加哥商業(yè)交易所(CME)所屬的國際貨幣市場(IMM)率先推出后得到了迅速發(fā)展。以CME為例，上市品種不僅包括以美元 標價的外幣期貨合約(如歐元期貨、日元期貨、瑞士法郎期貨、英鎊期貨等)，還包括外幣對外幣的交叉匯率期貨(如歐元對日元、歐元對英鎊、歐元對瑞士法郎等等)以及CME自行開發(fā)的美元指數期貨(CME.S INDEX)。2005年，CME推出了以美元、日元、歐元報價和現金結算的人民幣期貨及期貨期權交易，不過，由于人民幣匯率并未完全實現市場化。這些產品的交易并不活躍。
2.利率期貨。利率期貨是繼外匯期貨之后產生的又一個金融期貨類別，其基礎資產是一定數量的與利率相關的某種金融工具，主要是各類固定收益金融工具。利率期貨主要是為了規(guī)避利率風險而產生的。固定利率有價證券的價格受到現行利率和預期利率的影響，價格變化與利率變化一般呈反向關系。
1975年lo月，利率期貨產生于美國芝加哥期貨交易所(CBOT)，雖然比外匯期貨晚了3年，但其發(fā)展速度與應用范圍都遠較外匯期貨來得迅速和廣泛。利率期貨品種主要包括：
(1)債券期貨。以國債期貨為主的債券期貨是各主要交易所重要的利率期貨品種。我國曾經短暫開展過國債期貨交易試點。1992年12月l8 日，上海證券交易所開辦國債期貨交易，并于l993年lo月25日向社會公眾開放，此后，深圳證券交易所、北京商品交易所也向社會推出了國債期貨交易。國債期貨推出后，受到市場的廣泛歡迎，但是，由于現貨市場所存在的固有缺陷以及期貨交易規(guī)則的不完善，引發(fā)了以“3·27國債期貨事件”為代表的大量風險事 件，造成市場秩序紊亂。1995年5月17日，中國證監(jiān)會決定暫停國債期貨試點，至今仍未恢復。
(2)主要參考利率期貨。在國際金融市場上， 存在若干重要的參考利率，它們是市場利率水平的重要指標，同時也是金融機構制定利率政策和設計金融工具的主要依據。除國債利率外，常見的參考利率包括倫敦銀行間同業(yè)拆放利率(LIBOR)、香港銀行間同業(yè)拆放利率(HIBOR)、歐洲美元定期存款單利率、聯(lián)邦基金利率等等。為方便金融機構進行利率風險管理，有關期貨交易所推出了采用這些利率的固定收益工具為基礎資產的期貨合約，表5—1列出了代表性的期貨合約品種。
除表5-1列出的合約品種外，歐洲交易所、我國臺灣期貨交易所等有短期商業(yè)票據期貨，CME甚至有消費者價格指數(CPI)期貨等利率期貨合約。
3.股權類期貨。股權類期貨是以單只股票、股票組合或者股票價格指數為基礎資產的期貨合約。
(1)股票價格指數期貨。股票價格指數期貨即是以股票價格指數為基礎變量的期貨交易，是為適應人們控制股市風險，尤其是系統(tǒng)性風險的需要而產生的。股票價格指數期貨的交易單位等于基礎指數的數值與交易所規(guī)定的每點價值之乘積，采用現金結算。
1982年，美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)首先推出價值線指數期貨，此后全球股票價格指數期貨品種不斷涌現，幾乎覆蓋了所有的基準指數。其中比較重 要的有：芝加哥商業(yè)交易所的標準普爾股票價格指數期貨系列、紐約期貨交易‘所的紐約證券交易所綜合指數期貨系列、芝加哥期貨交易所的道一瓊斯指數期貨系列、倫敦國際金融期權期貨交易的金融時報證券交易所l00種股票價格指數期貨系列、新加坡期貨交易所的日經225指數期貨、中國香港交易所的恒生指數期貨 (見表5—2)、中國臺灣證券交易所的臺灣股票指數期貨等。
2006年9月8日，中國金融期貨交易所正式成立，計劃推出以滬深300指數為基礎資產的首個中國內地股票價格指數期貨，并于2006年l0 月開始了仿真類易。新加坡奕易所(sGx≥于2006年9月5日推出以新華富時50指數為基礎變量的全球首個中國A股指數期貨。
(2)單只股票期貨。單只股票期貨是以單只股票作為基礎工具的期貨，買賣雙方約定，以約定的價格在合約到期日買賣規(guī)定數量的股票。事實上，股票期貨均實行現金交割，買賣雙方只需要按規(guī)定的合約乘數乘以價差，盈虧以現金方式進行交割。為防止操縱市場行為，并不是所有上市交易的股票均有期貨交易，交易所通常會選取流通盤較 大、交易比較活躍的股票推出相應的期貨合約，并且對投資者的持倉數量進行限制。以香港交易所為例，目前有42只上市股票有期貨交易。
(3)股票組合的期貨。股票組合的期貨是金融期貨中新的一類，是以標準化的股票組合為基礎資產的金融期貨，芝加哥商業(yè)交易所(CME) 基于美國證券交易所交易所交易基金(ETF)的期貨具代表性。目前，有3只交易所交易基金的期貨在CME上市交易(見表5—3)。
(四)滬深300股指期貨(2010年1月12日)
1，滬深300股指期貨合約
滬深300指數是由中證指數有限責任公司編制的流通市值加權型指數，該公司系由上海證券交易所和深圳證券交易所共同出資設立，之所以選擇滬深300指數作為中國金融期貨交易所首個股票指數期貨標的，主要考慮以下三個方面：
第一，滬深300指數市場覆蓋率高，主要成分股權重比較分散，有利于防范指數操縱行為
第二，滬深300指數成分股涵蓋能源，原材料，工業(yè)，可選消費，主要消費，健康護理等10個行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋相對均衡，使得該指數能夠較好地對抗行業(yè)的周期性波動。
第三，滬深300指數的編制吸收了國際市場成熟的指數編制理念，采用自由流通股本加權，分級靠檔，樣本調整緩沖區(qū)等先進技術，具有較強的市場代表性和較高的可投資性，有利于市場功能發(fā)揮和后續(xù)產品創(chuàng)新
合約乘數定為每點300元人民幣，也就是說，假設期貨報價為3000點，則每張合約名義金額為3000*300=900，000元人民幣。
2，股指期貨投資者適當性原則
3，交易規(guī)則
(1)分類編碼
(2)保證金
(3)競價交易
(4)結算價
(5)漲跌幅限制
(6)持倉限額和大戶報告制度
(7)若干重要風險控制手段。
(五)金融期貨的基本功能
金融期貨具有4項基本功能：套期保值功能、價格發(fā)現功能、投機功能和套利功能。
1.套期保值功能。套期保值是指通過在現貨市場與期貨市場建立相反的頭寸，從而鎖定未來現金流的交易行為。
(1)套期保值原理。期貨交易之所以能夠套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期貨價格和現貨價格受相同經濟因素的制約和影響，從而它們的變動趨勢大致相同;而且，現貨價格與期貨價格在走勢上具有收斂性，即當期貨合約臨近到期日時，現貨價格與期貨價格將逐漸趨同。因此，若同時在現貨市場和期 貨市場建立數量相同、方向相反的頭寸，則到期時不論現貨價格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔風險損失。
(2)套期保值的基本做法。套期保值的基本做法是：在現貨市場買進或賣出某種金融工具的同時，做一筆與現貨交易品種、數量、期限相當但方向相反的期貨交易，以期在未來某一時間通過期貨合約的對沖，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，從而規(guī)避現貨價梅變動帶來的風險，實現保值的目的。套期保值的基本類型有兩 種：一是多頭套期保值，是指持有現貨空頭(如持有股票空頭者)的交易者擔心將來現貨價格上漲(如股市大盤上漲)而給自己造成經濟損失，于是買入期貨合約(建立期貨多頭)。若未來現貨價格果真上漲，則持有期貨頭寸所獲得的盈利正好可以彌補現貨頭寸的損失。二是空頭套期保值，是指持有現貨多頭(如持有股票多 頭)的交易者擔心未來現貨價格下跌，在期貨市場賣出期貨合約(建立期貨空頭)，當現貨價格下跌時以期貨市場的盈利來彌補現貨市場的損失。
期貨交易的對象是標準化產品，因此套期保值者很可能難以找到與現貨頭寸在品種、期限、數量上均恰好匹配的期貨合約。如果選用替代合約進行套期保值操作，則并不能完全鎖定未來現金流，由此帶來的風險稱為基差風險。
見課本166頁的例題
如果有投資者擁有較多資金欲投資于股票現貨，又擔心建倉期內大盤出現非預期大幅上漲導致建倉成本過高，也可以采取多頭套期保值，即在期貨上建立相應多頭頭寸，利用期貨盈余抵消現貨成本上升的風險。當然，在現實中，投資者更多是利用股指期貨對投資組合的貝塔系數進行修正。
2.價格發(fā)現功能。價格發(fā)現功能是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。期貨價格具有預期性、連續(xù)性和權威性的特點，能夠比較準確地反映出未來商品價格的變動趨勢。期貨市場之所以具有價格發(fā)現功能，是因為期貨市場將眾多影響供求關系的因素集中于交易所內，通過買賣雙方公開競價，集中轉 化為一個統(tǒng)一的交易價格。這一價格一旦形成，立即向世界各地傳播，并影響供求關系，從而形成新的價格。如此循環(huán)往復，使價格不斷趨于合理。
因為期貨價格與現貨價格的走勢基本一致并逐漸趨同，所以今天的期貨價格可能就是未來的現貨價格，這一關系使世界各地的套期保值者和現貨經營者都利用期貨價格來衡量相關現貨商品的近、遠期價格發(fā)展趨勢，利用期貨價格和傳播的市場信息來制定各自的經營決策。這樣，期貨價格成了世界各地現貨成交價的基礎。當然，期 貨價格并非時時刻刻都能準確地反映市場的供求關系，但這一價格克服了分散、局部的市場價格在時間上和空間上的局限性，具有公開性、連續(xù)性、預期性的特點。應該說它比較真實地反映了一定時期世界范圍內供求關系影響下的商品或金融工具的價格水平。
價格發(fā)現并不意味著期貨價格必然等于未來的現貨價格，正好相反，多數研究表明，期貨價格不等于未來現貨價格才是常態(tài)。由于資金成本、倉儲費用、現貨持有便利等因索的影響，理論上說，期貨價格要反映現貨的持有成本，即便現貨價格不變，期貨價格也會與之存在差異。
3.投機功能。與所有有價證券交易相同，期貨市場上的投機者也會利用對未來期貨價格走勢的預期進行投機交易，預計價格上漲的投機者會建立期貨多頭，反之則建立空頭。投機者的存在對維持市場流動性具有重大意義，當然，過度的投機必須受到限制。
與現貨市場投機相比較，期貨市場投機有兩個重要區(qū)別：一是目前我國股票市場實行T+1清算制度，而期貨市場是T+0，可以進行日內投機;二是期貨交易的保證金制度導致期貨投機具有較高的杠桿率，盈虧相應放大，具有更高的風險性。
例：股票指數期貨投機。
2009年3月18日，滬深300指數開盤報價為2335.42點，9月份仿真期貨合約開盤價為2648點，若期貨投機者預期當日期貨報價將上漲，開盤即多頭開倉，并在當日高價2748.6點迸行平倉，則當日即實現盈利為[(2748.6—2648)×300=]30 180元。
若期貨公司要求的初始保證金等于交易所規(guī)定的低交易保證金10%，則該策略投入資金為[2648 x 300×10%=]79 440元。
日收益率為(30 180/79 440一)38%
4.套利功能。套利的理論基礎在于經濟學中的一價定律，即忽略交易費用的差異，同一商品只能有一個價格。嚴格意義上的期貨套利是指利用同一合約在不同市場上可能存在的短暫價格差異進行買賣，賺取差價，成為跨市場套利。行業(yè)內通常也根據不同品種、不同期限合約之間的比價關系進行雙向操作，分別稱為跨品種套 利和跨期限套利，但其結果不一定可靠。對于股價指數等品種，還可以和成分股現貨聯(lián)系起來進行指數套利。期貨套利機制的存在對于提高金融市場的有效性具有重要意義。
例：不付紅利股票的期貨套利。
設某殷票報價為30元，該股票在2年內不發(fā)放任何股利。者2年期期貨報價為35元(出于舉例方便考慮，現實中基本上不存在2年期期貨合約)，則可進行如下套利：
按5%年利率借人3 000元資金，并購買1 000股該股票，同時賣出1 000股1年期期貨。2年后，期貨合約交割獲得現金3 500元，償還貸款本息[3 000×(1+0.05)2=]3 307.5元，盈利為192.5元。
四、金融互換交易
互換是指兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間，內定期交換現金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權互換
信用互換等類別。從交易結構上看，可以將互換交易視為一系列遠期交易的組合。自1981年美國所羅門兄弟公司為IBM和世界銀行辦理首筆美元與馬克和瑞士法郎之間的貨幣互換業(yè)務以來，互換市場的發(fā)展非常迅猛，目前，按名義金額計算的互換交易已經成為大的衍生交易品種。
2006年1月24日，中國人民銀行發(fā)布了《關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》，批準在全國銀行間同業(yè)拆借中心開展人民幣利率互換交易試點。2008年1月18日，中國人民銀行發(fā)布《關于開展人民幣利率互換業(yè)務有關事宜的通知》，同時廢止《關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》。人民幣利率互換是指交易雙方約定在未來的一定期限內，根據約定的人民幣本金和利率計算利息并進行利息交換的金融合約。通知規(guī)定，利率互換的參考利率 應為經中國人民銀行授權的全國銀行問同業(yè)拆借中心等機構發(fā)布的銀行間市場具有基準性質的市場利率或經中國人民銀行公布的基準利率。
《關于開展 人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》發(fā)布當天，國家開發(fā)銀行和中國光大銀行完成首筆交易，協(xié)議的名義本金為50億元人民幣、期限l0年、中國光大銀行 支付2.95%的固定利率、國家開發(fā)銀行支付1年期定期存款利率(浮動利率)。以這項利率互換為例，人民幣利率互換交易結構可用描述。
互換交易的主要用途：是改變交易者資產或負債的風險結構(比如利率或匯率結構)，從而規(guī)避相應的風險。比如說，上例中，如果國家開發(fā)銀行發(fā)放了50億元 l0年期固定利率按揭貸款，則通過互換交易，就可以將貸款收益轉化為浮動利率，與其存款利率結構相匹配，在市場利率上升情況下，可以規(guī)避利率風險。
目前，中國外匯交易中心人民幣利率互換參考利率包括上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor，含隔夜、1周、3個月期等品種)、國債回購利率(7 夭)、1年期定期存款利率，互換期限從7天到3年，交易雙方可協(xié)商確定付息頻率、利率重置期限、計息方式等合約條款。
自2006年2月9日人民幣利率互換交易試點以來，截至2008年12月31日，利率互換累計成交6 121筆，名義本金總額累計6 664.1億元，中國外匯交易中心各年度交易數據。
在2007年以來發(fā)生的全球性金融危機當中，導致大量金融機構陷入危機的重要一類衍生金融產品是信用違約互換(CDS)?；镜男庞眠`約互換涉及兩 個當事人，雙方約定以某一信用工具為參考，一方向另一方出售信用保護，若參考工具發(fā)生規(guī)定的信用違約事件，則信用保護出售方必須向購買方支付賠償。 2008年7月9日，美聯(lián)儲統(tǒng)計研究部副主任帕金森(P-M.Parkinson)在向美國國會參議院作證時指出，信用違約互換的場外交易特征以及過快的增長速度是導致信用危機放大的重要原因。據國際清算銀行(BIS)統(tǒng)計，2007年年中，全球CDS名義總金額高達58萬億美元，是2006年同期的2 倍。
CDS交易的危險來自3個方面：第一，具有較高的杠桿性。信用保護買方只需要支付少量保費，多可以獲得等于名義金額的賠償(參考品發(fā)行人破產時)，一旦參考品信用等級出現微小變化，CDS保費價格就會劇烈波動。例如，在各種國債CDS中，名義金額居首位的西班牙國債CDS，其保護價格在 2007年9月初僅為47基點，意味著價值l 000萬美元的西班牙l0年期國債的保費僅4.7萬美元，杠桿倍數超過200倍，而到了lo月份，該價格曾高達到ll2基點，信用保護的賣方若在此時平 倉，將遭致巨大虧損。第二，由于信用保護的買方并不需要真正持有作為參考的信用工具(常見的有按揭貸款、按揭支持證券、各國國債及公司債券或者債券組合、債券指數)，因此，特定信用工具可能同時在多起交易中被當作CDS 的參考，有可能極大地放大風險敞口總額，在發(fā)生危機時，市場往往恐慌性地高估涉險金額。作為一個例子，雷曼兄弟公司宣布破產時，以其債券作為參考的信用保護名義金額曾被市場高估到4 000億美元，引起極大恐慌。第三，由于場外市場缺乏充分的信息披露和監(jiān)管，交易者并不清楚自己的交易對手卷人了多少此類交易，因此，在危機期間，每起信用事件的發(fā)生都會引起市場參與者的相互猜疑，擔心自己的交易對手因此倒下從而使自己的敞口頭寸失去著落。
一、現貨交易、遠期交易與期貨交易
通常可以根據交易合約的簽訂與實際交割之間的關系，將市場交易的組織形態(tài)劃分為3類。
(一)現貨交易
現貨交易的特征是“一手交錢，一手交貨”，即以現款買現貨方式進行交易。
(二)遠期交易
遠期交易是雙方約定在未來某時刻(或時間段內)按照現在確定的價囀進行交易。
(三)期貨交易
期貨交易是在交易所進行的標準化的遠期交易。
在現實世界中，很難對現貨交易與遠期交易作出截然的劃分，我們經?？吹浆F貨交易中普遍存在交易合約訂立之后一段時間內才進行結算的例子。比如，在很多股票交易所中，買賣成交后并不立即進行資金和證券的清算和交收，而是在幾個交易日內完成結算程序。因此，很多人認為遠期交易本質上是現貨交易的一種特殊情 形，將其稱為遠期現貨交易。
從表面上看，期貨交易似乎只是將遠期交易中的交易標的和交易安排進行了標準化處理，但實質上卻與以獲取標的物為目的的遠期交易和現貨交易迥然不同。盡管交易雙方也可能到期進行合約的結算。但多數情況下，期貨合約并不進行實物交收，而是在合約到期前進行反向交易、平倉 了結;而且，交易雙方并不知道也不需要知道交易對手的情況。
不過，隨著交易技術及市場制度的發(fā)展，很多傳統(tǒng)上被認為是場外交易的遠期市場已經越來越多地采用了主合約制度，交易雙方在格式化的主合約基礎上調整形成個性化的交易合同，這使得遠期交易也帶有了一一定的標準化色彩，區(qū)分期貨交易與所謂 變相期貨交易成為監(jiān)管者面臨的技術難題。
二、金融遠期合約與遠期合約市場
金融遠期合約是基礎的金融衍生產品。它是交易雙方在場外市場上通過協(xié)商，按約定價格(稱為“遠期價格”)在約定的未來日期(交割日) 買賣某種標的金融資產(或金融變量)的合約。由于采用了一對一交易的方式，交易事項可協(xié)商確定，較為靈活，金融機構或大型工商企業(yè)通常利用遠期交易作為風險管理手段。但是，非集中交易同時也帶來了搜索困難、交易成本較高、存在對手違約風險等缺點。隨著遠期市場規(guī)模的擴大，部分市場出現了專門的報價商，有助 于提高交易效率。
根據基礎資產劃分，常見的金融遠期合約包括4個大類。
(一)股權類資產的遠期合約
股權類資產的遠期合約包括單個股票的遠期合約、一攬子股票的遠期合約和股票價格指數的遠期合約3個子類。
(二)債權類資產的遠期合約
債權類資產的遠期合約主要包括定期存款單、短期債券、長期債券、商業(yè)票據等固定收益證券的遠期合約。
(三)遠期利率協(xié)議
遠期利率協(xié)議是指按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來日期交換支付浮動利率和固定利率的遠期協(xié)議。
(四)遠期匯率協(xié)議
遠期匯率協(xié)議是指按照約定的匯率，交易雙方在約定的未來日期買賣約定數量的某種外幣的遠期協(xié)議。
由于遠期交易與期貨交易極為相似，有關內容將在期貨部分予以介紹。
目前，與我國證券市場直接相關的金融遠期交易是全國銀行間債券市場的債券遠期交易。該交易從2005年6月15日起開始在全國銀行間同業(yè)拆借中心進行，中心為市場參與者債券遠期交易提供報價、交易和信息服務，并接受中國人民銀行的監(jiān)管。交易者可通過專線交易系統(tǒng)進行電子交易，也可以通過電話、傳真等方式 自行詢價，確定交易。債券遠期交易數額小為債券面額l0萬元，交易單位為債券面額l萬元。債券遠期交易共有8 個期限品種，期限短為2天，長為365天，其中7天品種為活躍。交易成員可在此區(qū)間內自由選擇交易期限，不得展期。銀行間市場債券遠期交易的推出， 為金融機構債券組合管理、利率風險管理和結構性產品創(chuàng)新提供了基礎的衍生產品，也為將來在交易所市場恢復債券期貨交易積累了經驗，是一項具有重要意義的金融創(chuàng)新。為降低遠期債券交易的違約風險，目前我國的交易規(guī)則還部分引進了期貨的交易制度，允許交易雙方協(xié)商繳納一定數量的保證金。2007年，銀行間債券遠期交易共達成l 238筆，成交金額為2 514.8億元，日均成交金額為l0·1億元，同比上升281.85%。
2007年9月，中國人 民銀行公布《遠期利率協(xié)議業(yè)務管理規(guī)定》。遠期利率協(xié)議是指交易雙方約定在未來某一日、交換協(xié)議期間內一定名義本金基礎上分別以合同利率和參考利率計算的利息的金融合約。其中，遠期利率協(xié)議的買方支付以合同利率計算的利息，賣方支付以參考利率計算的利息。遠期利率協(xié)議的參考利率應為經中國人民銀行授權的全 國銀行間同業(yè)拆借中心(以下簡稱“交易中心”)等機構發(fā)布的銀行間市場具有基準性質的市場利率或中國人民銀行公布的基準利率，具體由交易雙方共同約定。全國銀行間債券市場參與者中，具有做市商或結算代理業(yè)務資格的金融機構可與其他所有市場參與者進行遠期利率協(xié)議交易，其他金融機構可以與所有金融機構進行遠 期科率協(xié)議交易，非金融機構只能與具有做市商或結算代理業(yè)務資格的金融機構進行以套期保值為目的的遠期利率協(xié)議交易。遠期利率協(xié)議交易既可以通過交易中心的交易系統(tǒng)達成，也可以通過電話、傳真等其他方式達成。根據全國銀行間同業(yè)拆借中心公布的數據，自2007年11月以來，人民幣遠期利率協(xié)議的參考利率均 為Shibor，主要的遠期品種為1M×4M、3M×6M、9M×12M等。目前工商銀行、中信銀行、匯豐銀行等在彭博系統(tǒng)上提供人民幣FRA報價，參考 利率為3個月期Shibor。
除此之外，我國金融機構和外匯投資者對外匯遠期交易也不陌生。目前國內主要外匯銀行均開設遠期結售匯業(yè)務，同 時，在新加坡、我國香港等地，還廣泛存在著不交割的人民幣遠期交易(人民幣NDFs)。這些工具為證券市場上從事跨境交易的投資者提供了規(guī)避匯率風險的有效手段．
三、金融期貨合約與金融期貨市場
(一)金融期貨的定義和特征
1.金融期貨是期貨交易的一種。期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價方式所進行的期貨合約的交易。而期貨合約則是由交易雙方訂立的、約定在未來某日期按成交時約定的價格交割一定數量的某種商品的標準化協(xié)議。金融期貨合約的基礎工具是各種金融工具(或金融變量)，如外匯、債券、股票、股價指數 等。換言之，金融期貨是以金融工具(或金融變量)為基礎工具的期貨交易。
2.與金融現貨交易相比，金融期貨的特征具體表現在以下幾個方面：
(1)交易對象不同。金融現貨交易的對象是某一具體形態(tài)的金融工具。通常，它是代表著一定所有權或債權關系的股票、債券或其他金融工具，而金融期貨交易的對象是金融期貨合約。金融期貨合約是由期貨交易，所設計的一種對指定金融工具的種類、規(guī)格、數量、交收月份、交收地點都作出統(tǒng)一規(guī)定的標準化書面協(xié)議。
(2)交易目的不同。金融工具現貨交易的首要目的是籌資或投資，即為生產和經營籌集必要的資金，或為暫時閑置的貨幣資金尋找生息獲利的投資機會。金融期貨交易的主要目的是套期保值，即為不愿承擔價格風險的生產經營者提供穩(wěn)定成本的條件，從而保證生產經營活動的正常進行。與現貨交易相似，也可以通過金融期 貨交易進行套利、投機活動，但通常后者具有更高的交易杠桿。
(3)交易價格的含義不同。金融現貨的交易價格是在交易過程中通過公開競價或協(xié)商議價形成的，這一價格是實時的成交價，代表在某一時點上供求雙方均能接受的市場均衡價格。金融期貨的交易價格也是在交易過程中形成的，但這一交易價格是對 金融現貨未來價格的預期，這相當于在交易的同時發(fā)現了金融現貨基礎工具(或金融變量)的未來價格。因此·從這個意義上看，期貨交易過程也就是未來價格的發(fā)現過程。當然，所謂價格發(fā)現并不是絕對的，學術界有很多證據表明，出于各種原因，期貨價格與未來的現貨價格之間可能存在一定偏離。
(4)交易 方式不同。金融工具現貨交易一般要求在成交后的幾個交易日內完成資金與金融工具的全額結算，成熟市場中通常也允許進行保證金買入或賣空，但所涉及的資金或證券缺口部分系由經紀商出借給交易者，要收取相應利息。期貨交易則實行保證金交易和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時擁有或借入全部資金或基礎金融工 具。
(5)結算方式不同。金融現貨交易通常以基礎金融工具與貨幣的轉手而結束交易活動。而在金融期貨交易中，僅有極少數的合約到期進行實物交收，絕大多數的期貨合約是通過做相反交易實現對沖而平倉的。
3.作為一種標準化的遠期交易，金融期貨交易與普通遠期交易之間也存在以下區(qū)別：
(1)交易場所和交易組織形式不同。金融期貨必須在有組織的交易所進行集中交易，而遠期交易在場外市場進行雙邊交易。
(2)交易的監(jiān)管程度不同。在世界各國，金融期貨交易至少要受到1 家以上的監(jiān)管機構監(jiān)管，交易品種、交易者行為均須符合監(jiān)管要求，而遠期交易則較少受到監(jiān)管。
(3)金融期貨交易是標準化交易，遠期交易的內容可協(xié)商確定。金融期貨交易中，基礎資產的質量、合約時間、合約規(guī)模、交割安排、交易時間、報價方式、價格波動限制、持倉限額、保證金水平等內容都由交易所明確規(guī)定，金融期貨合約具有顯著的標準化特征。而遠期交易的具體內容可由交易雙方協(xié)商決定，具有較大的 靈活性。
(4)保證金制度和每日結算制度導致違約風險不同。金融期貨交易實行保證金制度和每日結算制度，交易者均以交易所(或期貨清算公司)為交易對手，基本不用擔心交易違約。而遠期交易通常不存在上述安排，存在一定的交易對手違約風險。
(二)金融期貨的主要交易制度
金融期貨交易有一定的交易規(guī)則，這些規(guī)則是期貨交易正常進行的制度保證，也是期貨市場運行機制的外在體現。
1.集中交易制度。金融期貨在期貨交易所或證券交易所進行集中交易。期貨交易所是專門進行期貨合約買賣的場所，是期貨市場的核心，承擔著組織、監(jiān)督期貨交易的重要職能。
2.標準化的期貨合約和對沖機制。期貨合約是由交易所設計、經主管機構批準后向市場公布的標準化合約。期貨合約設計成標準化的合約是為了便于交易雙方在合約到期前分別做一筆相反的交易進行對沖，從而避免實物交收。實際上絕大多數的期貨合約并不進行實物交割，通常在到期日之前即已平倉。
3.保證金及其杠桿作用。為了控制期貨交易的風險和提高效率，期貨交易所的會員經紀公司必須向交易所或結算所繳納結算保證金，而期貨交易雙方在成交后都要通過經紀人向交易所或結算所繳納一定數量的保證金。由于期貨交易的保證金比率很低，因此有高度的杠桿作用，這一杠桿作用使套期保值者能用少量的資金為價值量很大 的現貨資產找到回避價格風險的手段，也為投機者提供了用少量資金獲取盈利的機會。
4.結算所和無負債結算制度。結算所是期貨交易的專門清算機 構，通常附屬于交易所，但又以獨立的公司形式組建。結算所實行無負債的每日結算制度，又稱逐日盯市制度，就是以每種期貨合約在交易日收盤前后1分鐘或幾 分鐘的平均成交價作為當日結算價，與每筆交易成交時的價格作對照，計算每個結算所會員賬戶的浮動盈虧，進行隨市清算。由于逐日盯市制度以1個交易日為長 的結算周期，對所有賬戶的交易頭寸按不同到期日分別計算，并要求所有的交易盈虧都能及時結算，從而能及時調整保證金賬戶，控制市場風險。
5.限倉制度。限倉制度是交易所為了防止市場風險過度集中和防范操縱市場的行為，而對交易者持倉數量加以限制的制度。
6.大戶報告制度。大戶報告制度是交易所建立限倉制度后，當會員或客戶的持倉量達到交易所規(guī)定的數量時，必須向交易所申報有關開戶、交易、資金來源、交易動機等情況，以便交易所審查大戶是否有過度投機和操縱市場行為，并判斷大戶交易風險狀況的風險控制制度。中 華 考 試 網
7.每日價格波動限制及斷路器規(guī)則：為防止期貨價格出現過大的非理性變動，交易所通常對每個交易時段允許的大波動范圍作出規(guī)定，一旦達到漲(跌)幅限制，則高于(低于)該價格的多頭(空頭)委托無效。除此之外，還有的交易所規(guī)定了一系列漲跌幅限制，達到這些限幅之后交易暫停，十余分鐘后再恢復交易，目 的是給市場充分時間消化特定信息的影響。
除上述常規(guī)制度之外，期貨交易所為了確保交易安全，還規(guī)定了強行平倉、強制減倉、臨時調整保證金比例(金額)等交易規(guī)則，交易者在入市之前務必透徹掌握相關規(guī)定。
(三)金融期貨的種類
按基礎工具劃分，金融期貨主要有3種類型：外匯期貨、利率期貨、股權類期貨。另外，芝加哥期貨交易所還開設有互換的期貨，芝加哥商業(yè)交易所開設有消費者物價指數期貨(該交易所將其歸類為利率期貨)和房地產價格指數期貨。鑒于這些品種較為少見，本書不作專門介紹。
1.外匯期貨。外匯期貨又稱貨幣期貨，是以外匯為基礎工具的期貨合約，是金融期貨中先產生的品種，主要用于規(guī)避外匯風險。
外匯期貨交易自1972年在芝加哥商業(yè)交易所(CME)所屬的國際貨幣市場(IMM)率先推出后得到了迅速發(fā)展。以CME為例，上市品種不僅包括以美元 標價的外幣期貨合約(如歐元期貨、日元期貨、瑞士法郎期貨、英鎊期貨等)，還包括外幣對外幣的交叉匯率期貨(如歐元對日元、歐元對英鎊、歐元對瑞士法郎等等)以及CME自行開發(fā)的美元指數期貨(CME.S INDEX)。2005年，CME推出了以美元、日元、歐元報價和現金結算的人民幣期貨及期貨期權交易，不過，由于人民幣匯率并未完全實現市場化。這些產品的交易并不活躍。
2.利率期貨。利率期貨是繼外匯期貨之后產生的又一個金融期貨類別，其基礎資產是一定數量的與利率相關的某種金融工具，主要是各類固定收益金融工具。利率期貨主要是為了規(guī)避利率風險而產生的。固定利率有價證券的價格受到現行利率和預期利率的影響，價格變化與利率變化一般呈反向關系。
1975年lo月，利率期貨產生于美國芝加哥期貨交易所(CBOT)，雖然比外匯期貨晚了3年，但其發(fā)展速度與應用范圍都遠較外匯期貨來得迅速和廣泛。利率期貨品種主要包括：
(1)債券期貨。以國債期貨為主的債券期貨是各主要交易所重要的利率期貨品種。我國曾經短暫開展過國債期貨交易試點。1992年12月l8 日，上海證券交易所開辦國債期貨交易，并于l993年lo月25日向社會公眾開放，此后，深圳證券交易所、北京商品交易所也向社會推出了國債期貨交易。國債期貨推出后，受到市場的廣泛歡迎，但是，由于現貨市場所存在的固有缺陷以及期貨交易規(guī)則的不完善，引發(fā)了以“3·27國債期貨事件”為代表的大量風險事 件，造成市場秩序紊亂。1995年5月17日，中國證監(jiān)會決定暫停國債期貨試點，至今仍未恢復。
(2)主要參考利率期貨。在國際金融市場上， 存在若干重要的參考利率，它們是市場利率水平的重要指標，同時也是金融機構制定利率政策和設計金融工具的主要依據。除國債利率外，常見的參考利率包括倫敦銀行間同業(yè)拆放利率(LIBOR)、香港銀行間同業(yè)拆放利率(HIBOR)、歐洲美元定期存款單利率、聯(lián)邦基金利率等等。為方便金融機構進行利率風險管理，有關期貨交易所推出了采用這些利率的固定收益工具為基礎資產的期貨合約，表5—1列出了代表性的期貨合約品種。
除表5-1列出的合約品種外，歐洲交易所、我國臺灣期貨交易所等有短期商業(yè)票據期貨，CME甚至有消費者價格指數(CPI)期貨等利率期貨合約。
3.股權類期貨。股權類期貨是以單只股票、股票組合或者股票價格指數為基礎資產的期貨合約。
(1)股票價格指數期貨。股票價格指數期貨即是以股票價格指數為基礎變量的期貨交易，是為適應人們控制股市風險，尤其是系統(tǒng)性風險的需要而產生的。股票價格指數期貨的交易單位等于基礎指數的數值與交易所規(guī)定的每點價值之乘積，采用現金結算。
1982年，美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)首先推出價值線指數期貨，此后全球股票價格指數期貨品種不斷涌現，幾乎覆蓋了所有的基準指數。其中比較重 要的有：芝加哥商業(yè)交易所的標準普爾股票價格指數期貨系列、紐約期貨交易‘所的紐約證券交易所綜合指數期貨系列、芝加哥期貨交易所的道一瓊斯指數期貨系列、倫敦國際金融期權期貨交易的金融時報證券交易所l00種股票價格指數期貨系列、新加坡期貨交易所的日經225指數期貨、中國香港交易所的恒生指數期貨 (見表5—2)、中國臺灣證券交易所的臺灣股票指數期貨等。
2006年9月8日，中國金融期貨交易所正式成立，計劃推出以滬深300指數為基礎資產的首個中國內地股票價格指數期貨，并于2006年l0 月開始了仿真類易。新加坡奕易所(sGx≥于2006年9月5日推出以新華富時50指數為基礎變量的全球首個中國A股指數期貨。
(2)單只股票期貨。單只股票期貨是以單只股票作為基礎工具的期貨，買賣雙方約定，以約定的價格在合約到期日買賣規(guī)定數量的股票。事實上，股票期貨均實行現金交割，買賣雙方只需要按規(guī)定的合約乘數乘以價差，盈虧以現金方式進行交割。為防止操縱市場行為，并不是所有上市交易的股票均有期貨交易，交易所通常會選取流通盤較 大、交易比較活躍的股票推出相應的期貨合約，并且對投資者的持倉數量進行限制。以香港交易所為例，目前有42只上市股票有期貨交易。
(3)股票組合的期貨。股票組合的期貨是金融期貨中新的一類，是以標準化的股票組合為基礎資產的金融期貨，芝加哥商業(yè)交易所(CME) 基于美國證券交易所交易所交易基金(ETF)的期貨具代表性。目前，有3只交易所交易基金的期貨在CME上市交易(見表5—3)。
(四)滬深300股指期貨(2010年1月12日)
1，滬深300股指期貨合約
滬深300指數是由中證指數有限責任公司編制的流通市值加權型指數，該公司系由上海證券交易所和深圳證券交易所共同出資設立，之所以選擇滬深300指數作為中國金融期貨交易所首個股票指數期貨標的，主要考慮以下三個方面：
第一，滬深300指數市場覆蓋率高，主要成分股權重比較分散，有利于防范指數操縱行為
第二，滬深300指數成分股涵蓋能源，原材料，工業(yè)，可選消費，主要消費，健康護理等10個行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋相對均衡，使得該指數能夠較好地對抗行業(yè)的周期性波動。
第三，滬深300指數的編制吸收了國際市場成熟的指數編制理念，采用自由流通股本加權，分級靠檔，樣本調整緩沖區(qū)等先進技術，具有較強的市場代表性和較高的可投資性，有利于市場功能發(fā)揮和后續(xù)產品創(chuàng)新
合約乘數定為每點300元人民幣，也就是說，假設期貨報價為3000點，則每張合約名義金額為3000*300=900，000元人民幣。
2，股指期貨投資者適當性原則
3，交易規(guī)則
(1)分類編碼
(2)保證金
(3)競價交易
(4)結算價
(5)漲跌幅限制
(6)持倉限額和大戶報告制度
(7)若干重要風險控制手段。
(五)金融期貨的基本功能
金融期貨具有4項基本功能：套期保值功能、價格發(fā)現功能、投機功能和套利功能。
1.套期保值功能。套期保值是指通過在現貨市場與期貨市場建立相反的頭寸，從而鎖定未來現金流的交易行為。
(1)套期保值原理。期貨交易之所以能夠套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期貨價格和現貨價格受相同經濟因素的制約和影響，從而它們的變動趨勢大致相同;而且，現貨價格與期貨價格在走勢上具有收斂性，即當期貨合約臨近到期日時，現貨價格與期貨價格將逐漸趨同。因此，若同時在現貨市場和期 貨市場建立數量相同、方向相反的頭寸，則到期時不論現貨價格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔風險損失。
(2)套期保值的基本做法。套期保值的基本做法是：在現貨市場買進或賣出某種金融工具的同時，做一筆與現貨交易品種、數量、期限相當但方向相反的期貨交易，以期在未來某一時間通過期貨合約的對沖，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，從而規(guī)避現貨價梅變動帶來的風險，實現保值的目的。套期保值的基本類型有兩 種：一是多頭套期保值，是指持有現貨空頭(如持有股票空頭者)的交易者擔心將來現貨價格上漲(如股市大盤上漲)而給自己造成經濟損失，于是買入期貨合約(建立期貨多頭)。若未來現貨價格果真上漲，則持有期貨頭寸所獲得的盈利正好可以彌補現貨頭寸的損失。二是空頭套期保值，是指持有現貨多頭(如持有股票多 頭)的交易者擔心未來現貨價格下跌，在期貨市場賣出期貨合約(建立期貨空頭)，當現貨價格下跌時以期貨市場的盈利來彌補現貨市場的損失。
期貨交易的對象是標準化產品，因此套期保值者很可能難以找到與現貨頭寸在品種、期限、數量上均恰好匹配的期貨合約。如果選用替代合約進行套期保值操作，則并不能完全鎖定未來現金流，由此帶來的風險稱為基差風險。
見課本166頁的例題
如果有投資者擁有較多資金欲投資于股票現貨，又擔心建倉期內大盤出現非預期大幅上漲導致建倉成本過高，也可以采取多頭套期保值，即在期貨上建立相應多頭頭寸，利用期貨盈余抵消現貨成本上升的風險。當然，在現實中，投資者更多是利用股指期貨對投資組合的貝塔系數進行修正。
2.價格發(fā)現功能。價格發(fā)現功能是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。期貨價格具有預期性、連續(xù)性和權威性的特點，能夠比較準確地反映出未來商品價格的變動趨勢。期貨市場之所以具有價格發(fā)現功能，是因為期貨市場將眾多影響供求關系的因素集中于交易所內，通過買賣雙方公開競價，集中轉 化為一個統(tǒng)一的交易價格。這一價格一旦形成，立即向世界各地傳播，并影響供求關系，從而形成新的價格。如此循環(huán)往復，使價格不斷趨于合理。
因為期貨價格與現貨價格的走勢基本一致并逐漸趨同，所以今天的期貨價格可能就是未來的現貨價格，這一關系使世界各地的套期保值者和現貨經營者都利用期貨價格來衡量相關現貨商品的近、遠期價格發(fā)展趨勢，利用期貨價格和傳播的市場信息來制定各自的經營決策。這樣，期貨價格成了世界各地現貨成交價的基礎。當然，期 貨價格并非時時刻刻都能準確地反映市場的供求關系，但這一價格克服了分散、局部的市場價格在時間上和空間上的局限性，具有公開性、連續(xù)性、預期性的特點。應該說它比較真實地反映了一定時期世界范圍內供求關系影響下的商品或金融工具的價格水平。
價格發(fā)現并不意味著期貨價格必然等于未來的現貨價格，正好相反，多數研究表明，期貨價格不等于未來現貨價格才是常態(tài)。由于資金成本、倉儲費用、現貨持有便利等因索的影響，理論上說，期貨價格要反映現貨的持有成本，即便現貨價格不變，期貨價格也會與之存在差異。
3.投機功能。與所有有價證券交易相同，期貨市場上的投機者也會利用對未來期貨價格走勢的預期進行投機交易，預計價格上漲的投機者會建立期貨多頭，反之則建立空頭。投機者的存在對維持市場流動性具有重大意義，當然，過度的投機必須受到限制。
與現貨市場投機相比較，期貨市場投機有兩個重要區(qū)別：一是目前我國股票市場實行T+1清算制度，而期貨市場是T+0，可以進行日內投機;二是期貨交易的保證金制度導致期貨投機具有較高的杠桿率，盈虧相應放大，具有更高的風險性。
例：股票指數期貨投機。
2009年3月18日，滬深300指數開盤報價為2335.42點，9月份仿真期貨合約開盤價為2648點，若期貨投機者預期當日期貨報價將上漲，開盤即多頭開倉，并在當日高價2748.6點迸行平倉，則當日即實現盈利為[(2748.6—2648)×300=]30 180元。
若期貨公司要求的初始保證金等于交易所規(guī)定的低交易保證金10%，則該策略投入資金為[2648 x 300×10%=]79 440元。
日收益率為(30 180/79 440一)38%
4.套利功能。套利的理論基礎在于經濟學中的一價定律，即忽略交易費用的差異，同一商品只能有一個價格。嚴格意義上的期貨套利是指利用同一合約在不同市場上可能存在的短暫價格差異進行買賣，賺取差價，成為跨市場套利。行業(yè)內通常也根據不同品種、不同期限合約之間的比價關系進行雙向操作，分別稱為跨品種套 利和跨期限套利，但其結果不一定可靠。對于股價指數等品種，還可以和成分股現貨聯(lián)系起來進行指數套利。期貨套利機制的存在對于提高金融市場的有效性具有重要意義。
例：不付紅利股票的期貨套利。
設某殷票報價為30元，該股票在2年內不發(fā)放任何股利。者2年期期貨報價為35元(出于舉例方便考慮，現實中基本上不存在2年期期貨合約)，則可進行如下套利：
按5%年利率借人3 000元資金，并購買1 000股該股票，同時賣出1 000股1年期期貨。2年后，期貨合約交割獲得現金3 500元，償還貸款本息[3 000×(1+0.05)2=]3 307.5元，盈利為192.5元。
四、金融互換交易
互換是指兩個或兩個以上的當事人按共同商定的條件，在約定的時間，內定期交換現金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權互換
信用互換等類別。從交易結構上看，可以將互換交易視為一系列遠期交易的組合。自1981年美國所羅門兄弟公司為IBM和世界銀行辦理首筆美元與馬克和瑞士法郎之間的貨幣互換業(yè)務以來，互換市場的發(fā)展非常迅猛，目前，按名義金額計算的互換交易已經成為大的衍生交易品種。
2006年1月24日，中國人民銀行發(fā)布了《關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》，批準在全國銀行間同業(yè)拆借中心開展人民幣利率互換交易試點。2008年1月18日，中國人民銀行發(fā)布《關于開展人民幣利率互換業(yè)務有關事宜的通知》，同時廢止《關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》。人民幣利率互換是指交易雙方約定在未來的一定期限內，根據約定的人民幣本金和利率計算利息并進行利息交換的金融合約。通知規(guī)定，利率互換的參考利率 應為經中國人民銀行授權的全國銀行問同業(yè)拆借中心等機構發(fā)布的銀行間市場具有基準性質的市場利率或經中國人民銀行公布的基準利率。
《關于開展 人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》發(fā)布當天，國家開發(fā)銀行和中國光大銀行完成首筆交易，協(xié)議的名義本金為50億元人民幣、期限l0年、中國光大銀行 支付2.95%的固定利率、國家開發(fā)銀行支付1年期定期存款利率(浮動利率)。以這項利率互換為例，人民幣利率互換交易結構可用描述。
互換交易的主要用途：是改變交易者資產或負債的風險結構(比如利率或匯率結構)，從而規(guī)避相應的風險。比如說，上例中，如果國家開發(fā)銀行發(fā)放了50億元 l0年期固定利率按揭貸款，則通過互換交易，就可以將貸款收益轉化為浮動利率，與其存款利率結構相匹配，在市場利率上升情況下，可以規(guī)避利率風險。
目前，中國外匯交易中心人民幣利率互換參考利率包括上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor，含隔夜、1周、3個月期等品種)、國債回購利率(7 夭)、1年期定期存款利率，互換期限從7天到3年，交易雙方可協(xié)商確定付息頻率、利率重置期限、計息方式等合約條款。
自2006年2月9日人民幣利率互換交易試點以來，截至2008年12月31日，利率互換累計成交6 121筆，名義本金總額累計6 664.1億元，中國外匯交易中心各年度交易數據。
在2007年以來發(fā)生的全球性金融危機當中，導致大量金融機構陷入危機的重要一類衍生金融產品是信用違約互換(CDS)?；镜男庞眠`約互換涉及兩 個當事人，雙方約定以某一信用工具為參考，一方向另一方出售信用保護，若參考工具發(fā)生規(guī)定的信用違約事件，則信用保護出售方必須向購買方支付賠償。 2008年7月9日，美聯(lián)儲統(tǒng)計研究部副主任帕金森(P-M.Parkinson)在向美國國會參議院作證時指出，信用違約互換的場外交易特征以及過快的增長速度是導致信用危機放大的重要原因。據國際清算銀行(BIS)統(tǒng)計，2007年年中，全球CDS名義總金額高達58萬億美元，是2006年同期的2 倍。
CDS交易的危險來自3個方面：第一，具有較高的杠桿性。信用保護買方只需要支付少量保費，多可以獲得等于名義金額的賠償(參考品發(fā)行人破產時)，一旦參考品信用等級出現微小變化，CDS保費價格就會劇烈波動。例如，在各種國債CDS中，名義金額居首位的西班牙國債CDS，其保護價格在 2007年9月初僅為47基點，意味著價值l 000萬美元的西班牙l0年期國債的保費僅4.7萬美元，杠桿倍數超過200倍，而到了lo月份，該價格曾高達到ll2基點，信用保護的賣方若在此時平 倉，將遭致巨大虧損。第二，由于信用保護的買方并不需要真正持有作為參考的信用工具(常見的有按揭貸款、按揭支持證券、各國國債及公司債券或者債券組合、債券指數)，因此，特定信用工具可能同時在多起交易中被當作CDS 的參考，有可能極大地放大風險敞口總額，在發(fā)生危機時，市場往往恐慌性地高估涉險金額。作為一個例子，雷曼兄弟公司宣布破產時，以其債券作為參考的信用保護名義金額曾被市場高估到4 000億美元，引起極大恐慌。第三，由于場外市場缺乏充分的信息披露和監(jiān)管，交易者并不清楚自己的交易對手卷人了多少此類交易，因此，在危機期間，每起信用事件的發(fā)生都會引起市場參與者的相互猜疑，擔心自己的交易對手因此倒下從而使自己的敞口頭寸失去著落。