(2)利率
在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)的利率與匯率都在中央銀行的嚴(yán)格控制下雖然其時(shí)間序列數(shù)據(jù)表現(xiàn)出一定的波動(dòng)性，但是由于金融市場(chǎng)發(fā)展不完善，以及占貸款人主體的國(guó)有企業(yè)在預(yù)算軟約束下對(duì)利率和匯率變動(dòng)的不敏感，以利率和匯率為中介目標(biāo)的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控作用效果不是很明顯。
利率作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的高效的傳導(dǎo)媒介在我國(guó)并未發(fā)揮很大的功能。但隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的不斷深入，利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)將得到更充分的運(yùn)用，也成為我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制改革的趨勢(shì)。按中央銀行的設(shè)想，先放開(kāi)貨幣市場(chǎng)利率，再放開(kāi)貸款利率，最后放開(kāi)存款利率，取消對(duì)利率變動(dòng)的行政性限制。逐步建立以中央銀行利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定存貸款利率水平的市場(chǎng)利率體系和形成機(jī)制。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的不斷完善，利率傳導(dǎo)機(jī)制正在向成熟的市場(chǎng)化國(guó)家模式靠近。然而，由于我國(guó)采取的是漸進(jìn)式改革，目前市場(chǎng)化不完全的利率生成體制，加之微觀主體反應(yīng)不理性，造成了利率傳導(dǎo)機(jī)制效率不高，這為我國(guó)未來(lái)利率傳導(dǎo)機(jī)制改革提供了空間。
3.貨幣政策操作指標(biāo)的選擇
基礎(chǔ)貨幣作為貨幣政策的操作目標(biāo)，是中央銀行直接控制的金融變量，也是銀行體系的存款擴(kuò)張、貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)。我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣總量就是中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)方總量，包括人民銀行對(duì)商業(yè)銀行和其它金融機(jī)構(gòu)的存款量、外匯和金銀儲(chǔ)備占款量、人民銀行對(duì)財(cái)政的透支借款，以及通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作投放的貨幣量。在理論上，貨幣供給量取決于基礎(chǔ)貨幣量與貨幣乘數(shù)。但在我國(guó)的實(shí)踐中，制定貨幣政策不但要考慮基礎(chǔ)貨幣的量的問(wèn)題，還要注意到其內(nèi)部結(jié)構(gòu)問(wèn)題。因?yàn)椴煌慕Y(jié)構(gòu)對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)主體和領(lǐng)域的刺激與約束是截然不同的。比如上文提到的外匯占款問(wèn)題，就深刻地影響著外匯市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，影響到我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易平衡與資本的流人與流出，進(jìn)而影響到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。此外，商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金也是我國(guó)貨幣政策操作指標(biāo)的選擇之一。
4.商業(yè)銀行傳導(dǎo)功能加強(qiáng)
商業(yè)銀行作為金融市場(chǎng)的主體，是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中承前啟后的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
在我國(guó)的信貸總量中，工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有商業(yè)銀行占了很大的比重，中央銀行通過(guò)基礎(chǔ)貨幣投放擴(kuò)大貨幣供給的意圖，很重要的一個(gè)方面是通過(guò)影響四大國(guó)有商業(yè)銀行的信貸能力及其相關(guān)的存款貨幣創(chuàng)造能力得以貫徹。近幾年來(lái)，中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)工商銀行的商業(yè)化改革已取得明顯成效，
一是初步建立了相對(duì)規(guī)范的公司治理架構(gòu)，內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制能力不斷增強(qiáng);
二是財(cái)務(wù)狀況明顯好轉(zhuǎn)，資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力等指標(biāo)顯著改進(jìn)，財(cái)務(wù)可持續(xù)能力明顯增強(qiáng);
三是公開(kāi)發(fā)行上市成功，市場(chǎng)約束機(jī)制顯著增強(qiáng);
四是經(jīng)營(yíng)管理能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提高。
至此，作為一個(gè)重要的環(huán)節(jié)，商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制過(guò)程中的作用和功能應(yīng)該越來(lái)越重要。
(四)近年我國(guó)的金融宏觀調(diào)控情況
1. 2003-2008年我國(guó)宏觀金融形勢(shì)的主要特點(diǎn)
在2007年之前，“流動(dòng)性過(guò)?！笔俏覈?guó)金融形勢(shì)的最主要特點(diǎn)?！傲鲃?dòng)性過(guò)?！焙?jiǎn)單來(lái)說(shuō)主要指銀行資金充裕，信貸投放的沖動(dòng)性較強(qiáng)。自2002年下半年以來(lái)，由于國(guó)際收支雙順差格局加劇，外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)，同時(shí)又要維持匯率的相對(duì)穩(wěn)定，央行需要投放大量基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行對(duì)沖，我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題日漸凸顯。流動(dòng)性過(guò)剩造成固定資產(chǎn)投資增速很高，銀行體系各項(xiàng)貸款增加較多，通脹壓力增大。
從2007年開(kāi)始，我國(guó)宏觀金融形勢(shì)有了新的特點(diǎn)，即物價(jià)指數(shù)上漲較快，已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)型通貨膨脹局面，防止全面通貨膨脹成為首要任務(wù)。因此2007年金融宏觀調(diào)控的總體目標(biāo)是防止經(jīng)濟(jì)從偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，并解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的矛盾。具體的重心和焦點(diǎn)包括了兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是貫穿全年的對(duì)外貿(mào)順差、信貸、固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)性過(guò)剩的總量調(diào)控;二是下半年開(kāi)始的對(duì)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)等資產(chǎn)泡沫的重點(diǎn)調(diào)控。
2008年上半年尤其是第一季度的宏觀金融形勢(shì)仍延續(xù)2007年的特點(diǎn)，但從2008年年中美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)并迅速演變?yōu)閲?guó)際金融危機(jī)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生較大逆轉(zhuǎn)，外貿(mào)出口下降，通貨膨脹威脅消失，經(jīng)濟(jì)增速減緩，在2007年底正式宣布開(kāi)始的從緊貨幣政策和穩(wěn)健財(cái)政政策的經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控態(tài)勢(shì)遂由寬松的貨幣和財(cái)政政策取代。
2. 2004年的金融宏觀調(diào)控操作
始于2003年下半年的新一輪宏觀調(diào)控是我國(guó)確立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革目標(biāo)以來(lái)，經(jīng)歷的第三次宏觀調(diào)控。2003年下半年至2004年初，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些矛盾和問(wèn)題進(jìn)一步顯現(xiàn)，尤為突出的是固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快、新開(kāi)工項(xiàng)目過(guò)多、建設(shè)規(guī)模過(guò)大，由此引發(fā)的貨幣信貸增長(zhǎng)過(guò)猛、生產(chǎn)資料價(jià)格上漲過(guò)快，針對(duì)這一情況，一系列內(nèi)容實(shí)、針對(duì)性強(qiáng)、力度大的調(diào)控政策相繼出臺(tái)，新一輪宏觀調(diào)控在堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時(shí)，以經(jīng)濟(jì)和法律手段以及必要的行政輔助手段進(jìn)行調(diào)控。
在宏觀調(diào)控中，金融宏觀調(diào)控是最主要的方式，嚴(yán)把信貸投放是最主要的“閘門(mén)”。為從源頭上控制資金規(guī)模，中國(guó)人民銀行從2003年8月至2004年8月，兩次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，一次擴(kuò)大再貸款浮息范圍，同時(shí)和銀監(jiān)會(huì)共同加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的窗口指導(dǎo)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。并與國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)密切配合，促進(jìn)信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策有機(jī)結(jié)合，調(diào)整貨幣信貸結(jié)構(gòu)，合理安排貸款進(jìn)度，嚴(yán)格控制對(duì)投資膨脹行業(yè)的信貸投放。
3. 2005年的金融宏觀調(diào)控操作
2005年，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益好，GDP增長(zhǎng)9.8%，CPI上漲1.8%。2005年，人民銀行繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，金融宏觀調(diào)控操作的特點(diǎn)主要是及時(shí)檢測(cè)分析人民幣匯率形成機(jī)制改革、外匯占款、財(cái)政庫(kù)款及現(xiàn)金等因素對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響，靈活安排公開(kāi)市場(chǎng)操作工具組合和期限結(jié)構(gòu)，合理把握操作力度和操作節(jié)奏，充分發(fā)揮公開(kāi)市場(chǎng)操作預(yù)調(diào)和微調(diào)作用，有效對(duì)沖外匯占款增長(zhǎng)，同時(shí)引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。2005年共發(fā)行125期央行票據(jù)，發(fā)行總量27882億元，年末央行票據(jù)余額20662億元;開(kāi)展正回購(gòu)操作62次，收回基礎(chǔ)貨幣7380億元;開(kāi)展逆回購(gòu)操作，投放基礎(chǔ)貨幣368億元。全年累計(jì)回籠基礎(chǔ)貨幣735924億元，累計(jì)投放基礎(chǔ)貨幣22076億元，投放、回籠相抵，通過(guò)人民幣公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣13848億元，相當(dāng)于2004年的兩倍多。
4. 2006--2007年的金融宏觀調(diào)控操作
2006年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增長(zhǎng)率為10.7%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI比上年上漲1.5%.2007年的四個(gè)季度，GDP增長(zhǎng)率分別為11.1%、11.9%、11.5%和11.2%。2007年全年我國(guó)GDP實(shí)際增長(zhǎng)率達(dá)到11.5%左右，創(chuàng)下1995年以來(lái)的13年新高。這樣的經(jīng)濟(jì)增速，往往伴隨著較高的通貨膨脹率，2007年全年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI同比上漲4.8%，其中12月份同比上漲6.5%左右。從圖9-3也可看到，自2004年以來(lái)，我國(guó)又一個(gè)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)和高通脹時(shí)期從2007年下半年開(kāi)始端倪初現(xiàn)。
因此，在2006年至2007年，針對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的投資增長(zhǎng)過(guò)快，信貸投放過(guò)多，貿(mào)易順差過(guò)大及環(huán)境、資源壓力加大等問(wèn)題，央行繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，但貨幣政策工具操作強(qiáng)度日益加大。在2006年到2007年上半年，采取綜合措施加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性成為貨幣政策調(diào)控的主要內(nèi)容，搭配使用公開(kāi)市場(chǎng)操作和存款準(zhǔn)備金等對(duì)沖工具，大力回收銀行體系流動(dòng)性。在2007年第三季度中央銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，已有“實(shí)施適度從緊的貨幣政策”的提法，尤其是第四季度開(kāi)始，控制物價(jià)，抑制通貨膨脹率已日益成為首要關(guān)注的問(wèn)題。在2007年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中正式提出了“2008年實(shí)行從緊的貨幣政策”。
(1) 以發(fā)行銀行票據(jù)為主、回購(gòu)操作為輔，加大放款市場(chǎng)對(duì)沖操作力度。2006年全年累計(jì)發(fā)行銀行票據(jù)3.65萬(wàn)億元，同比多發(fā)行8600億元，年底中央銀行票據(jù)余額3.03萬(wàn)億元。至2007年9月末中央銀行票據(jù)余額為3.9萬(wàn)億元。到2007年11月，中央銀行通過(guò)國(guó)債正回購(gòu)操作收回流動(dòng)性約2300億元。2007年，中央銀行還三次針對(duì)貸款增長(zhǎng)較快、流動(dòng)性充裕的商業(yè)銀行定向發(fā)行三年期中央銀行票據(jù)3530億元。
(2) 2006年至2007年年底上調(diào)利率共8次，其中，2006年上調(diào)2次，2007年上調(diào)6次。主要目的是：一是引導(dǎo)投資和貨幣信貸的合理增長(zhǎng);二是引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)恰當(dāng)?shù)睾饬匡L(fēng)險(xiǎn);三是抑制較快的物價(jià)上漲，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快協(xié)調(diào)發(fā)展。
(3) 2006年至2007年底，12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，尤其在2007年一年中10次進(jìn)行了緊縮的存款準(zhǔn)備金率的操作，尤為歷史罕見(jiàn)，從中可見(jiàn)中央銀行控制國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，遏制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)，抑制較快物價(jià)上漲的決心。
5. 2008年的金融宏觀調(diào)控操作
在復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，2008年我國(guó)金融宏觀調(diào)控經(jīng)歷了上半年從緊、下半年寬松的較大變化。
在上半年，中央銀行對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的基本判斷是：我國(guó)經(jīng)過(guò)持續(xù)多年的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，宏觀經(jīng)濟(jì)中的問(wèn)題和矛盾也在日益顯性化。國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)保持相對(duì)較快增長(zhǎng)，貿(mào)易順差仍將維持較高水平，通貨膨脹形勢(shì)要高度關(guān)注。因此，金融宏觀調(diào)控的首要任務(wù)是：一是繼續(xù)“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱”，二是“防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”。2007年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)了顯著變化，首次實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策的政策搭配，并與適當(dāng)?shù)男姓头烧{(diào)控手段有機(jī)結(jié)合，借以實(shí)現(xiàn)控制總量與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的雙重政策目標(biāo)。這樣，貨幣政策的主要操作是：上半年，為對(duì)沖多余流動(dòng)性，中國(guó)人民銀行先后于1月16日、3月18日、4月16日和5月12日宣布上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn)，于6月7日宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，一般金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17.5%。
2008年7月份以來(lái)，中國(guó)人民銀行根據(jù)黨中央、國(guó)務(wù)院統(tǒng)一決策部署，針對(duì)國(guó)際金融危機(jī)加劇、國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力減緩等新情況，統(tǒng)籌兼顧，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的監(jiān)測(cè)分析;及時(shí)調(diào)整金融宏觀調(diào)控措施。調(diào)減了公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)沖力度，在國(guó)際金融動(dòng)蕩加劇的形勢(shì)下，中國(guó)人民銀行取消了對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束，并引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大貸款總量，并分別于9月、10月和12月三次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，合計(jì)2.5個(gè)百分點(diǎn);分別于9月。l6日、10月9日和10月30日、11月27日連續(xù)四次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，并于10月27，日擴(kuò)大商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率的下浮幅度;11月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議公布了擴(kuò)大內(nèi)需十項(xiàng)措施和4萬(wàn)億投資計(jì)劃，并全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革，貨幣政策10年來(lái)首提“寬松”。中央銀行此舉釋放了保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的信號(hào)，以寬松的貨幣政策保證銀行體系流動(dòng)性充分供應(yīng)，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)，發(fā)揮貨幣政策在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的積極作用。
【案例分析題】考試論壇
中國(guó)人民銀行2006年11月3日宣布，自11月15日起，存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。這樣，自2006年11月到2007年2月，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率已累計(jì)上調(diào)五次，共上調(diào)2.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到10%的水平。這也是自1998年3月以來(lái)，我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金達(dá)到的水平。
(1)按照一般經(jīng)濟(jì)原理，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)是在實(shí)施( )貨幣政策。
A.緊縮 B.寬松 C.進(jìn)攻型 D.防御性
答案：A
(2)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)會(huì)使商業(yè)銀行的( )。
A.超額準(zhǔn)備金減少 B.超額準(zhǔn)備金增多
C.信貸量減少 D.信貸量增多
答案：AC
(3)存款準(zhǔn)備金率上升后，貨幣乘數(shù)會(huì)( )。
A.上升 B.下降 C.不變 D.波動(dòng)增大
答案：B
(4)作為一種效果強(qiáng)烈的貨幣政策，我國(guó)最近頻繁使用該貨幣政策工具，其主要原因是近兩年來(lái)( )。
A.我國(guó)國(guó)際收支順差矛盾突出
B.我國(guó)銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩
C.我國(guó)物價(jià)上漲過(guò)快已有較嚴(yán)重通貨膨脹
D.央行使用該工具欲較快達(dá)到調(diào)控目的
答案：ABD
在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)的利率與匯率都在中央銀行的嚴(yán)格控制下雖然其時(shí)間序列數(shù)據(jù)表現(xiàn)出一定的波動(dòng)性，但是由于金融市場(chǎng)發(fā)展不完善，以及占貸款人主體的國(guó)有企業(yè)在預(yù)算軟約束下對(duì)利率和匯率變動(dòng)的不敏感，以利率和匯率為中介目標(biāo)的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控作用效果不是很明顯。
利率作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的高效的傳導(dǎo)媒介在我國(guó)并未發(fā)揮很大的功能。但隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的不斷深入，利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)將得到更充分的運(yùn)用，也成為我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制改革的趨勢(shì)。按中央銀行的設(shè)想，先放開(kāi)貨幣市場(chǎng)利率，再放開(kāi)貸款利率，最后放開(kāi)存款利率，取消對(duì)利率變動(dòng)的行政性限制。逐步建立以中央銀行利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定存貸款利率水平的市場(chǎng)利率體系和形成機(jī)制。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的不斷完善，利率傳導(dǎo)機(jī)制正在向成熟的市場(chǎng)化國(guó)家模式靠近。然而，由于我國(guó)采取的是漸進(jìn)式改革，目前市場(chǎng)化不完全的利率生成體制，加之微觀主體反應(yīng)不理性，造成了利率傳導(dǎo)機(jī)制效率不高，這為我國(guó)未來(lái)利率傳導(dǎo)機(jī)制改革提供了空間。
3.貨幣政策操作指標(biāo)的選擇
基礎(chǔ)貨幣作為貨幣政策的操作目標(biāo)，是中央銀行直接控制的金融變量，也是銀行體系的存款擴(kuò)張、貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)。我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣總量就是中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)方總量，包括人民銀行對(duì)商業(yè)銀行和其它金融機(jī)構(gòu)的存款量、外匯和金銀儲(chǔ)備占款量、人民銀行對(duì)財(cái)政的透支借款，以及通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作投放的貨幣量。在理論上，貨幣供給量取決于基礎(chǔ)貨幣量與貨幣乘數(shù)。但在我國(guó)的實(shí)踐中，制定貨幣政策不但要考慮基礎(chǔ)貨幣的量的問(wèn)題，還要注意到其內(nèi)部結(jié)構(gòu)問(wèn)題。因?yàn)椴煌慕Y(jié)構(gòu)對(duì)不同的經(jīng)濟(jì)主體和領(lǐng)域的刺激與約束是截然不同的。比如上文提到的外匯占款問(wèn)題，就深刻地影響著外匯市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，影響到我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易平衡與資本的流人與流出，進(jìn)而影響到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。此外，商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金也是我國(guó)貨幣政策操作指標(biāo)的選擇之一。
4.商業(yè)銀行傳導(dǎo)功能加強(qiáng)
商業(yè)銀行作為金融市場(chǎng)的主體，是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中承前啟后的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
在我國(guó)的信貸總量中，工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有商業(yè)銀行占了很大的比重，中央銀行通過(guò)基礎(chǔ)貨幣投放擴(kuò)大貨幣供給的意圖，很重要的一個(gè)方面是通過(guò)影響四大國(guó)有商業(yè)銀行的信貸能力及其相關(guān)的存款貨幣創(chuàng)造能力得以貫徹。近幾年來(lái)，中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)工商銀行的商業(yè)化改革已取得明顯成效，
一是初步建立了相對(duì)規(guī)范的公司治理架構(gòu)，內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制能力不斷增強(qiáng);
二是財(cái)務(wù)狀況明顯好轉(zhuǎn)，資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力等指標(biāo)顯著改進(jìn)，財(cái)務(wù)可持續(xù)能力明顯增強(qiáng);
三是公開(kāi)發(fā)行上市成功，市場(chǎng)約束機(jī)制顯著增強(qiáng);
四是經(jīng)營(yíng)管理能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提高。
至此，作為一個(gè)重要的環(huán)節(jié)，商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制過(guò)程中的作用和功能應(yīng)該越來(lái)越重要。
(四)近年我國(guó)的金融宏觀調(diào)控情況
1. 2003-2008年我國(guó)宏觀金融形勢(shì)的主要特點(diǎn)
在2007年之前，“流動(dòng)性過(guò)?！笔俏覈?guó)金融形勢(shì)的最主要特點(diǎn)?！傲鲃?dòng)性過(guò)?！焙?jiǎn)單來(lái)說(shuō)主要指銀行資金充裕，信貸投放的沖動(dòng)性較強(qiáng)。自2002年下半年以來(lái)，由于國(guó)際收支雙順差格局加劇，外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)，同時(shí)又要維持匯率的相對(duì)穩(wěn)定，央行需要投放大量基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行對(duì)沖，我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題日漸凸顯。流動(dòng)性過(guò)剩造成固定資產(chǎn)投資增速很高，銀行體系各項(xiàng)貸款增加較多，通脹壓力增大。
從2007年開(kāi)始，我國(guó)宏觀金融形勢(shì)有了新的特點(diǎn)，即物價(jià)指數(shù)上漲較快，已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)型通貨膨脹局面，防止全面通貨膨脹成為首要任務(wù)。因此2007年金融宏觀調(diào)控的總體目標(biāo)是防止經(jīng)濟(jì)從偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，并解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的矛盾。具體的重心和焦點(diǎn)包括了兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是貫穿全年的對(duì)外貿(mào)順差、信貸、固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)性過(guò)剩的總量調(diào)控;二是下半年開(kāi)始的對(duì)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)等資產(chǎn)泡沫的重點(diǎn)調(diào)控。
2008年上半年尤其是第一季度的宏觀金融形勢(shì)仍延續(xù)2007年的特點(diǎn)，但從2008年年中美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)并迅速演變?yōu)閲?guó)際金融危機(jī)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生較大逆轉(zhuǎn)，外貿(mào)出口下降，通貨膨脹威脅消失，經(jīng)濟(jì)增速減緩，在2007年底正式宣布開(kāi)始的從緊貨幣政策和穩(wěn)健財(cái)政政策的經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控態(tài)勢(shì)遂由寬松的貨幣和財(cái)政政策取代。
2. 2004年的金融宏觀調(diào)控操作
始于2003年下半年的新一輪宏觀調(diào)控是我國(guó)確立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革目標(biāo)以來(lái)，經(jīng)歷的第三次宏觀調(diào)控。2003年下半年至2004年初，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些矛盾和問(wèn)題進(jìn)一步顯現(xiàn)，尤為突出的是固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快、新開(kāi)工項(xiàng)目過(guò)多、建設(shè)規(guī)模過(guò)大，由此引發(fā)的貨幣信貸增長(zhǎng)過(guò)猛、生產(chǎn)資料價(jià)格上漲過(guò)快，針對(duì)這一情況，一系列內(nèi)容實(shí)、針對(duì)性強(qiáng)、力度大的調(diào)控政策相繼出臺(tái)，新一輪宏觀調(diào)控在堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時(shí)，以經(jīng)濟(jì)和法律手段以及必要的行政輔助手段進(jìn)行調(diào)控。
在宏觀調(diào)控中，金融宏觀調(diào)控是最主要的方式，嚴(yán)把信貸投放是最主要的“閘門(mén)”。為從源頭上控制資金規(guī)模，中國(guó)人民銀行從2003年8月至2004年8月，兩次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，一次擴(kuò)大再貸款浮息范圍，同時(shí)和銀監(jiān)會(huì)共同加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的窗口指導(dǎo)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。并與國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)密切配合，促進(jìn)信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策有機(jī)結(jié)合，調(diào)整貨幣信貸結(jié)構(gòu)，合理安排貸款進(jìn)度，嚴(yán)格控制對(duì)投資膨脹行業(yè)的信貸投放。
3. 2005年的金融宏觀調(diào)控操作
2005年，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益好，GDP增長(zhǎng)9.8%，CPI上漲1.8%。2005年，人民銀行繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，金融宏觀調(diào)控操作的特點(diǎn)主要是及時(shí)檢測(cè)分析人民幣匯率形成機(jī)制改革、外匯占款、財(cái)政庫(kù)款及現(xiàn)金等因素對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響，靈活安排公開(kāi)市場(chǎng)操作工具組合和期限結(jié)構(gòu)，合理把握操作力度和操作節(jié)奏，充分發(fā)揮公開(kāi)市場(chǎng)操作預(yù)調(diào)和微調(diào)作用，有效對(duì)沖外匯占款增長(zhǎng)，同時(shí)引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。2005年共發(fā)行125期央行票據(jù)，發(fā)行總量27882億元，年末央行票據(jù)余額20662億元;開(kāi)展正回購(gòu)操作62次，收回基礎(chǔ)貨幣7380億元;開(kāi)展逆回購(gòu)操作，投放基礎(chǔ)貨幣368億元。全年累計(jì)回籠基礎(chǔ)貨幣735924億元，累計(jì)投放基礎(chǔ)貨幣22076億元，投放、回籠相抵，通過(guò)人民幣公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣13848億元，相當(dāng)于2004年的兩倍多。
4. 2006--2007年的金融宏觀調(diào)控操作
2006年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增長(zhǎng)率為10.7%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI比上年上漲1.5%.2007年的四個(gè)季度，GDP增長(zhǎng)率分別為11.1%、11.9%、11.5%和11.2%。2007年全年我國(guó)GDP實(shí)際增長(zhǎng)率達(dá)到11.5%左右，創(chuàng)下1995年以來(lái)的13年新高。這樣的經(jīng)濟(jì)增速，往往伴隨著較高的通貨膨脹率，2007年全年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI同比上漲4.8%，其中12月份同比上漲6.5%左右。從圖9-3也可看到，自2004年以來(lái)，我國(guó)又一個(gè)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)和高通脹時(shí)期從2007年下半年開(kāi)始端倪初現(xiàn)。
因此，在2006年至2007年，針對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的投資增長(zhǎng)過(guò)快，信貸投放過(guò)多，貿(mào)易順差過(guò)大及環(huán)境、資源壓力加大等問(wèn)題，央行繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，但貨幣政策工具操作強(qiáng)度日益加大。在2006年到2007年上半年，采取綜合措施加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性成為貨幣政策調(diào)控的主要內(nèi)容，搭配使用公開(kāi)市場(chǎng)操作和存款準(zhǔn)備金等對(duì)沖工具，大力回收銀行體系流動(dòng)性。在2007年第三季度中央銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，已有“實(shí)施適度從緊的貨幣政策”的提法，尤其是第四季度開(kāi)始，控制物價(jià)，抑制通貨膨脹率已日益成為首要關(guān)注的問(wèn)題。在2007年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中正式提出了“2008年實(shí)行從緊的貨幣政策”。
(1) 以發(fā)行銀行票據(jù)為主、回購(gòu)操作為輔，加大放款市場(chǎng)對(duì)沖操作力度。2006年全年累計(jì)發(fā)行銀行票據(jù)3.65萬(wàn)億元，同比多發(fā)行8600億元，年底中央銀行票據(jù)余額3.03萬(wàn)億元。至2007年9月末中央銀行票據(jù)余額為3.9萬(wàn)億元。到2007年11月，中央銀行通過(guò)國(guó)債正回購(gòu)操作收回流動(dòng)性約2300億元。2007年，中央銀行還三次針對(duì)貸款增長(zhǎng)較快、流動(dòng)性充裕的商業(yè)銀行定向發(fā)行三年期中央銀行票據(jù)3530億元。
(2) 2006年至2007年年底上調(diào)利率共8次，其中，2006年上調(diào)2次，2007年上調(diào)6次。主要目的是：一是引導(dǎo)投資和貨幣信貸的合理增長(zhǎng);二是引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)恰當(dāng)?shù)睾饬匡L(fēng)險(xiǎn);三是抑制較快的物價(jià)上漲，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快協(xié)調(diào)發(fā)展。
(3) 2006年至2007年底，12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，尤其在2007年一年中10次進(jìn)行了緊縮的存款準(zhǔn)備金率的操作，尤為歷史罕見(jiàn)，從中可見(jiàn)中央銀行控制國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，遏制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)，抑制較快物價(jià)上漲的決心。
5. 2008年的金融宏觀調(diào)控操作
在復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，2008年我國(guó)金融宏觀調(diào)控經(jīng)歷了上半年從緊、下半年寬松的較大變化。
在上半年，中央銀行對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的基本判斷是：我國(guó)經(jīng)過(guò)持續(xù)多年的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，宏觀經(jīng)濟(jì)中的問(wèn)題和矛盾也在日益顯性化。國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)保持相對(duì)較快增長(zhǎng)，貿(mào)易順差仍將維持較高水平，通貨膨脹形勢(shì)要高度關(guān)注。因此，金融宏觀調(diào)控的首要任務(wù)是：一是繼續(xù)“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱”，二是“防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”。2007年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)了顯著變化，首次實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策的政策搭配，并與適當(dāng)?shù)男姓头烧{(diào)控手段有機(jī)結(jié)合，借以實(shí)現(xiàn)控制總量與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的雙重政策目標(biāo)。這樣，貨幣政策的主要操作是：上半年，為對(duì)沖多余流動(dòng)性，中國(guó)人民銀行先后于1月16日、3月18日、4月16日和5月12日宣布上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率各0.5個(gè)百分點(diǎn)，于6月7日宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，一般金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17.5%。
2008年7月份以來(lái)，中國(guó)人民銀行根據(jù)黨中央、國(guó)務(wù)院統(tǒng)一決策部署，針對(duì)國(guó)際金融危機(jī)加劇、國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力減緩等新情況，統(tǒng)籌兼顧，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的監(jiān)測(cè)分析;及時(shí)調(diào)整金融宏觀調(diào)控措施。調(diào)減了公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)沖力度，在國(guó)際金融動(dòng)蕩加劇的形勢(shì)下，中國(guó)人民銀行取消了對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束，并引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大貸款總量，并分別于9月、10月和12月三次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，合計(jì)2.5個(gè)百分點(diǎn);分別于9月。l6日、10月9日和10月30日、11月27日連續(xù)四次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，并于10月27，日擴(kuò)大商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率的下浮幅度;11月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議公布了擴(kuò)大內(nèi)需十項(xiàng)措施和4萬(wàn)億投資計(jì)劃，并全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革，貨幣政策10年來(lái)首提“寬松”。中央銀行此舉釋放了保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的信號(hào)，以寬松的貨幣政策保證銀行體系流動(dòng)性充分供應(yīng)，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)，發(fā)揮貨幣政策在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的積極作用。
【案例分析題】考試論壇
中國(guó)人民銀行2006年11月3日宣布，自11月15日起，存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。這樣，自2006年11月到2007年2月，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率已累計(jì)上調(diào)五次，共上調(diào)2.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到10%的水平。這也是自1998年3月以來(lái)，我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金達(dá)到的水平。
(1)按照一般經(jīng)濟(jì)原理，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)是在實(shí)施( )貨幣政策。
A.緊縮 B.寬松 C.進(jìn)攻型 D.防御性
答案：A
(2)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)會(huì)使商業(yè)銀行的( )。
A.超額準(zhǔn)備金減少 B.超額準(zhǔn)備金增多
C.信貸量減少 D.信貸量增多
答案：AC
(3)存款準(zhǔn)備金率上升后，貨幣乘數(shù)會(huì)( )。
A.上升 B.下降 C.不變 D.波動(dòng)增大
答案：B
(4)作為一種效果強(qiáng)烈的貨幣政策，我國(guó)最近頻繁使用該貨幣政策工具，其主要原因是近兩年來(lái)( )。
A.我國(guó)國(guó)際收支順差矛盾突出
B.我國(guó)銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩
C.我國(guó)物價(jià)上漲過(guò)快已有較嚴(yán)重通貨膨脹
D.央行使用該工具欲較快達(dá)到調(diào)控目的
答案：ABD