第二節(jié) 項目評估的基本方法
一、凈現(xiàn)值法
1．含義：是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。
2．計算：Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值
3．決策原則:當(dāng)凈現(xiàn)值大于0，投資項目可行。
P209【教材例8-1】設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，有三項投資項目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表8-1。
表8-1 單位：萬元
年份
A項目
B項目
C項目
凈收益
折舊
現(xiàn)金流量
凈收益
折舊
現(xiàn)金流量
凈收益
折舊
現(xiàn)金流量
0
（20000）
（9000）
（12000）
1
1800
10000
11800
（1800）
3000
1200
600
4000
4600
2
3240
10000
13240
3000
3000
6000
600
4000
4600
3
3000
3000
6000
600
4000
4600
合計
5040
5040
4200
4200
1800
1800
凈現(xiàn)值（A）=（11800×0.9091+13 240×0.8264）-20000
=21669-20000=1 669（萬元）
凈現(xiàn)值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000
=10557-9000=1557（萬元）
凈現(xiàn)值（C）=4600×2.487-12000
=11440-12000=-560（萬元）
A、B兩項項目投資的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明這兩個項目的投資報酬率均超過10%，都是可以采納。C項目凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明該項目的報酬率達(dá)不到10%，因而應(yīng)予放棄。
【例題5·多項選擇題】若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明該投資項目 ( ) 。
A．各年利潤小于0，不可行；
B．它的投資報酬率小于0，不可行；
C．它的投資報酬率沒有達(dá)到預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行；
D．它的投資報酬率不一定小于0。
【答案】CD
【解析】凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即表明該投資項目的報酬率小于預(yù)定的折現(xiàn)率，方案不可行。但并不表明該方案一定為虧損項目或投資報酬率小于0。
二、現(xiàn)值指數(shù)法
1．含義：指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。
2．計算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值
P210【教材例8-1】
現(xiàn)值指數(shù)（A）=21669÷20000=1.08
現(xiàn)值指數(shù)（B）=10557÷9000=1.17
現(xiàn)值指數(shù)（C）=11440÷12000=0.95
3．與凈現(xiàn)值的比較：
現(xiàn)值指數(shù)法是一個相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。
三、內(nèi)含報酬率法
1．含義：
是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。
理解：
凈現(xiàn)值 〉0，方案的投資報酬率 〉預(yù)定的折現(xiàn)率
凈現(xiàn)值〈 0，方案的投資報酬率〈 預(yù)定的折現(xiàn)率
凈現(xiàn)值 = 0，方案的投資報酬率 = 預(yù)定的折現(xiàn)率
2．計算
（1）當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。
（2）一般情況下：逐步測試法
計算步驟：首先通過逐步測試找到使凈現(xiàn)值一個大于0，一個小于0的，并且最接近的兩個折現(xiàn)率，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。
教材P211
www.examw.com表8-4 A方案內(nèi)含報酬率的測試
年 份
現(xiàn)金凈流量
折現(xiàn)率=18%
折現(xiàn)率=16%
折現(xiàn)系數(shù)
現(xiàn) 值
折現(xiàn)系數(shù)
現(xiàn) 值
0
1
2
（20000）
11800
13240
1
0.847
0.718
（20000）
9995
9506
1
0.862
0.743
（20000）
10172
9837
凈現(xiàn)值
（499）
9
3．決策原則
當(dāng)內(nèi)含報酬率高于資本成本時，投資項目可行。
4．指標(biāo)之間的比較
比較
內(nèi)容
相
同
點
第一，考慮了資金時間價值；
第二，考慮了項目期限內(nèi)全部的增量現(xiàn)金流量；
第三，受建設(shè)期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響；
第四，在評價單一方案可行與否的時候，結(jié)論一致。
當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時，現(xiàn)值指數(shù)＞1，內(nèi)含報酬率＞資本成本率；
當(dāng)凈現(xiàn)值＝0時，現(xiàn)值指數(shù)＝1，內(nèi)含報酬率＝資本成本率；
當(dāng)凈現(xiàn)值＜0時，現(xiàn)值指數(shù)＜1，內(nèi)含報酬率＜資本成本率。
區(qū)
別
點
指標(biāo)
凈現(xiàn)值
現(xiàn)值指數(shù)
內(nèi)含報酬率
指標(biāo)性質(zhì)
絕對指標(biāo)
相對指標(biāo)
相對指標(biāo)
指標(biāo)反映的收益特性
衡量投資的效益
衡量投資的效率
衡量投資的效率
是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響
是
是
否
是否反映項目投資方案本身報酬率
否
否
是
【提示】凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)的指標(biāo)大小受折現(xiàn)率高低的影響，折現(xiàn)率的高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先秩序。
項 目
現(xiàn)金流量時間分布（年）
折現(xiàn)率
現(xiàn)值指數(shù)
0
1
2
A項目
-100
20
200
10%
1.84
B項目
-100
180
20
10%
1.80
A項目
-100
20
200
20%
1.56
B項目
-100
180
20
20%
1.64
【答案】A內(nèi)含報酬率 52%
B內(nèi)含報酬率 90%
一、凈現(xiàn)值法
1．含義：是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。
2．計算：Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值
3．決策原則:當(dāng)凈現(xiàn)值大于0，投資項目可行。
P209【教材例8-1】設(shè)企業(yè)的資本成本為10%，有三項投資項目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表8-1。
表8-1 單位：萬元
年份
A項目
B項目
C項目
凈收益
折舊
現(xiàn)金流量
凈收益
折舊
現(xiàn)金流量
凈收益
折舊
現(xiàn)金流量
0
（20000）
（9000）
（12000）
1
1800
10000
11800
（1800）
3000
1200
600
4000
4600
2
3240
10000
13240
3000
3000
6000
600
4000
4600
3
3000
3000
6000
600
4000
4600
合計
5040
5040
4200
4200
1800
1800
凈現(xiàn)值（A）=（11800×0.9091+13 240×0.8264）-20000
=21669-20000=1 669（萬元）
凈現(xiàn)值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000
=10557-9000=1557（萬元）
凈現(xiàn)值（C）=4600×2.487-12000
=11440-12000=-560（萬元）
A、B兩項項目投資的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明這兩個項目的投資報酬率均超過10%，都是可以采納。C項目凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明該項目的報酬率達(dá)不到10%，因而應(yīng)予放棄。
【例題5·多項選擇題】若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明該投資項目 ( ) 。
A．各年利潤小于0，不可行；
B．它的投資報酬率小于0，不可行；
C．它的投資報酬率沒有達(dá)到預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行；
D．它的投資報酬率不一定小于0。
【答案】CD
【解析】凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即表明該投資項目的報酬率小于預(yù)定的折現(xiàn)率，方案不可行。但并不表明該方案一定為虧損項目或投資報酬率小于0。
二、現(xiàn)值指數(shù)法
1．含義：指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。
2．計算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值
P210【教材例8-1】
現(xiàn)值指數(shù)（A）=21669÷20000=1.08
現(xiàn)值指數(shù)（B）=10557÷9000=1.17
現(xiàn)值指數(shù)（C）=11440÷12000=0.95
3．與凈現(xiàn)值的比較：
現(xiàn)值指數(shù)法是一個相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。
三、內(nèi)含報酬率法
1．含義：
是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。
理解：
凈現(xiàn)值 〉0，方案的投資報酬率 〉預(yù)定的折現(xiàn)率
凈現(xiàn)值〈 0，方案的投資報酬率〈 預(yù)定的折現(xiàn)率
凈現(xiàn)值 = 0，方案的投資報酬率 = 預(yù)定的折現(xiàn)率
2．計算
（1）當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。
（2）一般情況下：逐步測試法
計算步驟：首先通過逐步測試找到使凈現(xiàn)值一個大于0，一個小于0的，并且最接近的兩個折現(xiàn)率，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。
教材P211
www.examw.com表8-4 A方案內(nèi)含報酬率的測試
年 份
現(xiàn)金凈流量
折現(xiàn)率=18%
折現(xiàn)率=16%
折現(xiàn)系數(shù)
現(xiàn) 值
折現(xiàn)系數(shù)
現(xiàn) 值
0
1
2
（20000）
11800
13240
1
0.847
0.718
（20000）
9995
9506
1
0.862
0.743
（20000）
10172
9837
凈現(xiàn)值
（499）
9
3．決策原則
當(dāng)內(nèi)含報酬率高于資本成本時，投資項目可行。
4．指標(biāo)之間的比較
比較
內(nèi)容
相
同
點
第一，考慮了資金時間價值；
第二，考慮了項目期限內(nèi)全部的增量現(xiàn)金流量；
第三，受建設(shè)期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響；
第四，在評價單一方案可行與否的時候，結(jié)論一致。
當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時，現(xiàn)值指數(shù)＞1，內(nèi)含報酬率＞資本成本率；
當(dāng)凈現(xiàn)值＝0時，現(xiàn)值指數(shù)＝1，內(nèi)含報酬率＝資本成本率；
當(dāng)凈現(xiàn)值＜0時，現(xiàn)值指數(shù)＜1，內(nèi)含報酬率＜資本成本率。
區(qū)
別
點
指標(biāo)
凈現(xiàn)值
現(xiàn)值指數(shù)
內(nèi)含報酬率
指標(biāo)性質(zhì)
絕對指標(biāo)
相對指標(biāo)
相對指標(biāo)
指標(biāo)反映的收益特性
衡量投資的效益
衡量投資的效率
衡量投資的效率
是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響
是
是
否
是否反映項目投資方案本身報酬率
否
否
是
【提示】凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)的指標(biāo)大小受折現(xiàn)率高低的影響，折現(xiàn)率的高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先秩序。
項 目
現(xiàn)金流量時間分布（年）
折現(xiàn)率
現(xiàn)值指數(shù)
0
1
2
A項目
-100
20
200
10%
1.84
B項目
-100
180
20
10%
1.80
A項目
-100
20
200
20%
1.56
B項目
-100
180
20
20%
1.64
【答案】A內(nèi)含報酬率 52%
B內(nèi)含報酬率 90%