（四）模型的修正
1.市盈率模型的修正
P200【教材例7-9】依前［例7-8］數(shù)據(jù)，各可比企業(yè)的預(yù)期增長率如表7-12所示。
表7-12 可比企業(yè)的預(yù)期增長率
企業(yè)名稱
實(shí)際市盈率
預(yù)期增長率（％）
A
14.4
7
B
24.3
11
C
15.2
12
D
49.3
22
E
32.1
17
F
33.3
18
平均數(shù)
28.1
14.5
乙企業(yè)的每股凈利是0.5元／股，假設(shè)預(yù)期增長率是15.5％。
有兩種評(píng)估方法：
（1）修正平均市盈率法
修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率÷（平均預(yù)期增長率×100）=28.1÷14.5=1.94
乙企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利
=1.94×15.5％×100×0.5=15.04（元／股）
實(shí)際市盈率和預(yù)期增長率的“平均數(shù)”通常采用簡單算術(shù)平均。修正市盈率的“平均數(shù)”根據(jù)平均市盈率和平均預(yù)期增長率計(jì)算。
（2）股價(jià)平均法
表7-13
企業(yè)
名稱
實(shí)際市盈率
預(yù)期增長率
（％）
修正市盈率
乙企業(yè)
每股凈利
（元）
乙企業(yè)
預(yù)期增長率
（％）
乙企業(yè)
每股價(jià)值
（元）
A
14.4
7
2.06
0.5
15.5
15.965
B
24.3
11
2.21
0.5
15.5
17.1275
C
15.2
12
1.27
0.5
15.5
9.8425
D
49.3
22
2.24
0.5
15.5
17.36
E
32.1
17
1.89
0.5
15.5
14.6475
F
33.3
18
1.85
0.5
15.5
14.3375
平均數(shù)
14.88
【例題6·計(jì)算分析題】C公司的每股收益是1元，其預(yù)期增長率是12%。為了評(píng)估該公司股票是否被低估，收集了以下3個(gè)可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)：
可比公司
當(dāng)前市盈率
預(yù)期增長率
D公司
8
5%
E公司
25
10%
F公司
27
18%
要求：
（1）采用修正平均市盈率法，對(duì)C公司股價(jià)進(jìn)行評(píng)估。
（2）采用股價(jià)平均法，對(duì)C公司股價(jià)進(jìn)行評(píng)估。(2007年)
【答案】
（1）修正平均市盈率法
平均市盈率=（8+25+27）÷3=20
平均預(yù)期增長率=（5%+10%+18%）÷3=11%
修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率÷（平均預(yù)期增長率×100）=20÷11=1.82
C公司每股價(jià)值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈收益
=1.82×12%×100×1=21.84（元）。（或21.82元）
（2）股價(jià)平均法考試論壇
根據(jù)D公司修正市盈率計(jì)算C股價(jià)=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收益=8÷5×12%×100×1=19.20（元）
根據(jù)E公司修正市盈率計(jì)算C股價(jià)=25÷10×12%×100×1=30（元）
根據(jù)F公司修正市盈率計(jì)算C股價(jià)=27÷18×12%×100×1=18（元）
平均股價(jià)=（19.2+30+18）÷3=22.4（元）。
2.市凈率模型的修正
3.收入乘數(shù)模型的修正
【例題7•計(jì)算分析題】D企業(yè)長期以來計(jì)劃收購一家營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司（以下簡稱“目標(biāo)公司”），其當(dāng)前的股價(jià)為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價(jià)較低，是收購的好時(shí)機(jī)，但也有人提出，這一股價(jià)高過了目標(biāo)公司的真正價(jià)值，現(xiàn)在收購并不合適。D企業(yè)征求你對(duì)這次收購的意見。與目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：
項(xiàng)目
甲公司
乙公司
丙公司
丁公司
目標(biāo)公司
普通股數(shù)
500萬股
700萬股
800萬股
700萬股
600萬股
每股市價(jià)
18元
22元
16元
12元
18元
每股銷售收入
22元
20元
16元
10元
17元
每股收益
1元
1.2元
0.8元
0.4元
0.9元
每股凈資產(chǎn)
3.5元
3.3元
2.4元
2.8元
3元
預(yù)期增長率
10%
6%
8%
4%
5%
要求：
（1）說明應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對(duì)價(jià)值法中的哪種模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。
【答案】由于目標(biāo)公司屬于營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司，應(yīng)當(dāng)采用市價(jià)/收入比率模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。
（2）分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購目標(biāo)公司（計(jì)算中保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）。（2004年）
【答案】
項(xiàng)目
甲公司
乙公司
丙公司
丁公司
平均
每股市價(jià)
18元
22元
16元
12元
每股銷售收入
22元
20元
16元
10元
收入乘數(shù)
0.82
1.10
1.00
1.20
1.03
銷售凈利率
4.55%
6%
5%
4%
4.89%
平均修正收入乘數(shù)=1.03/（4.89%×100）=0.21
目標(biāo)公司銷售凈利率=0.9/17=5.29%
目標(biāo)公司每股價(jià)值=平均修正收入乘數(shù)×目標(biāo)公司銷售凈利率×100×目標(biāo)公司每股收入
=0.21×5.29%×100×17=18.89元/股
結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價(jià)值18.89元/股超過目前的股價(jià)18元/股，股票被市場低估，所以應(yīng)當(dāng)收購。
針對(duì)2010年的考試，考生應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容為：
（1）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用；
（2）相對(duì)價(jià)值模型的運(yùn)用。
1.市盈率模型的修正
P200【教材例7-9】依前［例7-8］數(shù)據(jù)，各可比企業(yè)的預(yù)期增長率如表7-12所示。
表7-12 可比企業(yè)的預(yù)期增長率
企業(yè)名稱
實(shí)際市盈率
預(yù)期增長率（％）
A
14.4
7
B
24.3
11
C
15.2
12
D
49.3
22
E
32.1
17
F
33.3
18
平均數(shù)
28.1
14.5
乙企業(yè)的每股凈利是0.5元／股，假設(shè)預(yù)期增長率是15.5％。
有兩種評(píng)估方法：
（1）修正平均市盈率法
修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率÷（平均預(yù)期增長率×100）=28.1÷14.5=1.94
乙企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利
=1.94×15.5％×100×0.5=15.04（元／股）
實(shí)際市盈率和預(yù)期增長率的“平均數(shù)”通常采用簡單算術(shù)平均。修正市盈率的“平均數(shù)”根據(jù)平均市盈率和平均預(yù)期增長率計(jì)算。
（2）股價(jià)平均法
表7-13
企業(yè)
名稱
實(shí)際市盈率
預(yù)期增長率
（％）
修正市盈率
乙企業(yè)
每股凈利
（元）
乙企業(yè)
預(yù)期增長率
（％）
乙企業(yè)
每股價(jià)值
（元）
A
14.4
7
2.06
0.5
15.5
15.965
B
24.3
11
2.21
0.5
15.5
17.1275
C
15.2
12
1.27
0.5
15.5
9.8425
D
49.3
22
2.24
0.5
15.5
17.36
E
32.1
17
1.89
0.5
15.5
14.6475
F
33.3
18
1.85
0.5
15.5
14.3375
平均數(shù)
14.88
【例題6·計(jì)算分析題】C公司的每股收益是1元，其預(yù)期增長率是12%。為了評(píng)估該公司股票是否被低估，收集了以下3個(gè)可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)：
可比公司
當(dāng)前市盈率
預(yù)期增長率
D公司
8
5%
E公司
25
10%
F公司
27
18%
要求：
（1）采用修正平均市盈率法，對(duì)C公司股價(jià)進(jìn)行評(píng)估。
（2）采用股價(jià)平均法，對(duì)C公司股價(jià)進(jìn)行評(píng)估。(2007年)
【答案】
（1）修正平均市盈率法
平均市盈率=（8+25+27）÷3=20
平均預(yù)期增長率=（5%+10%+18%）÷3=11%
修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率÷（平均預(yù)期增長率×100）=20÷11=1.82
C公司每股價(jià)值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈收益
=1.82×12%×100×1=21.84（元）。（或21.82元）
（2）股價(jià)平均法考試論壇
根據(jù)D公司修正市盈率計(jì)算C股價(jià)=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收益=8÷5×12%×100×1=19.20（元）
根據(jù)E公司修正市盈率計(jì)算C股價(jià)=25÷10×12%×100×1=30（元）
根據(jù)F公司修正市盈率計(jì)算C股價(jià)=27÷18×12%×100×1=18（元）
平均股價(jià)=（19.2+30+18）÷3=22.4（元）。
2.市凈率模型的修正
3.收入乘數(shù)模型的修正
【例題7•計(jì)算分析題】D企業(yè)長期以來計(jì)劃收購一家營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司（以下簡稱“目標(biāo)公司”），其當(dāng)前的股價(jià)為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價(jià)較低，是收購的好時(shí)機(jī)，但也有人提出，這一股價(jià)高過了目標(biāo)公司的真正價(jià)值，現(xiàn)在收購并不合適。D企業(yè)征求你對(duì)這次收購的意見。與目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：
項(xiàng)目
甲公司
乙公司
丙公司
丁公司
目標(biāo)公司
普通股數(shù)
500萬股
700萬股
800萬股
700萬股
600萬股
每股市價(jià)
18元
22元
16元
12元
18元
每股銷售收入
22元
20元
16元
10元
17元
每股收益
1元
1.2元
0.8元
0.4元
0.9元
每股凈資產(chǎn)
3.5元
3.3元
2.4元
2.8元
3元
預(yù)期增長率
10%
6%
8%
4%
5%
要求：
（1）說明應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對(duì)價(jià)值法中的哪種模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。
【答案】由于目標(biāo)公司屬于營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司，應(yīng)當(dāng)采用市價(jià)/收入比率模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值。
（2）分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購目標(biāo)公司（計(jì)算中保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）。（2004年）
【答案】
項(xiàng)目
甲公司
乙公司
丙公司
丁公司
平均
每股市價(jià)
18元
22元
16元
12元
每股銷售收入
22元
20元
16元
10元
收入乘數(shù)
0.82
1.10
1.00
1.20
1.03
銷售凈利率
4.55%
6%
5%
4%
4.89%
平均修正收入乘數(shù)=1.03/（4.89%×100）=0.21
目標(biāo)公司銷售凈利率=0.9/17=5.29%
目標(biāo)公司每股價(jià)值=平均修正收入乘數(shù)×目標(biāo)公司銷售凈利率×100×目標(biāo)公司每股收入
=0.21×5.29%×100×17=18.89元/股
結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價(jià)值18.89元/股超過目前的股價(jià)18元/股，股票被市場低估，所以應(yīng)當(dāng)收購。
針對(duì)2010年的考試，考生應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容為：
（1）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用；
（2）相對(duì)價(jià)值模型的運(yùn)用。