3.采用證券分析師的預(yù)測(cè)
證券分析師發(fā)布的各公司增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值，通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。對(duì)此，有兩種處理辦法：
（1）將不穩(wěn)定的增長(zhǎng)率平均化
轉(zhuǎn)換的方法計(jì)算未來(lái)足夠長(zhǎng)期間（例如30年或50年）的年度增長(zhǎng)率的平均數(shù)。
（2）根據(jù)不均勻的增長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)成本
P161【教材例6-5】A公司的當(dāng)前股利為2元/股，股票的實(shí)際價(jià)格為23元。證券分析師預(yù)測(cè)，未來(lái)5年的增長(zhǎng)率逐年遞減，第5年及其以后年度為5%。
（1）計(jì)算幾何平均增長(zhǎng)率
預(yù)計(jì)未來(lái)30年的股利，見(jiàn)表6-3所示。
表6-3 對(duì)A公司的股利預(yù)測(cè)
0
1
2
3
4
5
30
增長(zhǎng)率
9%
8%
7%
6%
5%
5%
股利（元/股）
2
2.1800
2.3544
2.5192
2.6704
2.8039
9.4950
設(shè)平均增長(zhǎng)率為g：
2×（1+g）30=9.4950
g =5.3293%
K=2.18/23+5.3293%=14.81%
（2）根據(jù)不均勻的增長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)成本
根據(jù)固定增長(zhǎng)股利估價(jià)模型，設(shè)權(quán)益成本為Ks，則第4年末的股價(jià)為：
P4=2.79/（Ks-5%）
當(dāng)前的股價(jià)等于前4年的股利現(xiàn)值與第4年末股價(jià)之和：
最后，求解上述方程式：
Ks=14.91%
【提示】手工計(jì)算：逐步測(cè)試法。
設(shè)Ks =14%,
2.18/(1+14%)+2.35/(1+14%)2+2.52/(1+14%)3+2.67/(1+14%)4+[2.8/(14%-5%)]/(1+14%)4=25.42
設(shè)Ks =15%,
2.18/(1+15%)+2.35/(1+15%)2+2.52/(1+15%)3+2.67/(1+15%)4+[2.8/(15%-5%)]/(1+15%)4=22.87
(Ks-14%)/(15%-14%)=(23-25.42)/(22.87-25.42)
Ks=14.95%
（三）發(fā)行成本的影響
新發(fā)行普通股的成本，也被稱為外部權(quán)益成本。新發(fā)行普通股會(huì)發(fā)生發(fā)行成本，所以它比留存收益進(jìn)行再投資的內(nèi)部權(quán)益成本要高一些。
如果將籌資費(fèi)用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股成本的計(jì)算公式則為：
Ks= +g
式中：F——普通股籌資費(fèi)用率；
P168【教材例6-10】ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)1000萬(wàn)元，沒(méi)有負(fù)債，全部為權(quán)益資本。其資產(chǎn)凈利率為15%，每年凈收益150萬(wàn)元，全部用于發(fā)放股利，公司的增長(zhǎng)率為零。公司發(fā)行在外的普通股100萬(wàn)股，每股息前稅后利潤(rùn)1.5元（150萬(wàn)元/100萬(wàn)股）。股票的價(jià)格為10元。公司為了擴(kuò)大規(guī)模購(gòu)置新的資產(chǎn)（該資產(chǎn)的期望報(bào)酬率與現(xiàn)有資產(chǎn)相同），擬以10元的價(jià)格增發(fā)普通股100萬(wàn)股，發(fā)行費(fèi)用率為10%。該增資方案是否可行？
公司經(jīng)發(fā)行費(fèi)用調(diào)整的普通股成本：
【提示】外部權(quán)益籌資的成本高于來(lái)自留存收益的內(nèi)部權(quán)益籌。出售新股的公司需要賺更多的錢(qián)，才可以達(dá)到投資人的要求。
三、債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法
Ks＝Kdt＋RPc
式中：Kdt——稅后債務(wù)成本；
RPc——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
【提示】風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在3%～5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。
例如，對(duì)于債券成本為9%、中等風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來(lái)講，其普通股成本為：
Ks=9%＋4%=13%
總結(jié)：
這三種方法的計(jì)算結(jié)果經(jīng)常不一致。我們不知道哪一個(gè)更接近真實(shí)的普通股成本。實(shí)際上不存在一個(gè)公認(rèn)的確定普通股真實(shí)成本的方法。一種常見(jiàn)的做法，是將每種方法計(jì)算出來(lái)的普通股成本進(jìn)行算術(shù)平均。有時(shí)決策者基于他對(duì)某種方法所采用的數(shù)據(jù)更有信心，而注重其中的一種方法。
證券分析師發(fā)布的各公司增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值，通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。對(duì)此，有兩種處理辦法：
（1）將不穩(wěn)定的增長(zhǎng)率平均化
轉(zhuǎn)換的方法計(jì)算未來(lái)足夠長(zhǎng)期間（例如30年或50年）的年度增長(zhǎng)率的平均數(shù)。
（2）根據(jù)不均勻的增長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)成本
P161【教材例6-5】A公司的當(dāng)前股利為2元/股，股票的實(shí)際價(jià)格為23元。證券分析師預(yù)測(cè)，未來(lái)5年的增長(zhǎng)率逐年遞減，第5年及其以后年度為5%。
（1）計(jì)算幾何平均增長(zhǎng)率
預(yù)計(jì)未來(lái)30年的股利，見(jiàn)表6-3所示。
表6-3 對(duì)A公司的股利預(yù)測(cè)
0
1
2
3
4
5
30
增長(zhǎng)率
9%
8%
7%
6%
5%
5%
股利（元/股）
2
2.1800
2.3544
2.5192
2.6704
2.8039
9.4950
設(shè)平均增長(zhǎng)率為g：
2×（1+g）30=9.4950
g =5.3293%
K=2.18/23+5.3293%=14.81%
（2）根據(jù)不均勻的增長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)成本
根據(jù)固定增長(zhǎng)股利估價(jià)模型，設(shè)權(quán)益成本為Ks，則第4年末的股價(jià)為：
P4=2.79/（Ks-5%）
當(dāng)前的股價(jià)等于前4年的股利現(xiàn)值與第4年末股價(jià)之和：
最后，求解上述方程式：
Ks=14.91%
【提示】手工計(jì)算：逐步測(cè)試法。
設(shè)Ks =14%,
2.18/(1+14%)+2.35/(1+14%)2+2.52/(1+14%)3+2.67/(1+14%)4+[2.8/(14%-5%)]/(1+14%)4=25.42
設(shè)Ks =15%,
2.18/(1+15%)+2.35/(1+15%)2+2.52/(1+15%)3+2.67/(1+15%)4+[2.8/(15%-5%)]/(1+15%)4=22.87
(Ks-14%)/(15%-14%)=(23-25.42)/(22.87-25.42)
Ks=14.95%
（三）發(fā)行成本的影響
新發(fā)行普通股的成本，也被稱為外部權(quán)益成本。新發(fā)行普通股會(huì)發(fā)生發(fā)行成本，所以它比留存收益進(jìn)行再投資的內(nèi)部權(quán)益成本要高一些。
如果將籌資費(fèi)用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股成本的計(jì)算公式則為：
Ks= +g
式中：F——普通股籌資費(fèi)用率；
P168【教材例6-10】ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)1000萬(wàn)元，沒(méi)有負(fù)債，全部為權(quán)益資本。其資產(chǎn)凈利率為15%，每年凈收益150萬(wàn)元，全部用于發(fā)放股利，公司的增長(zhǎng)率為零。公司發(fā)行在外的普通股100萬(wàn)股，每股息前稅后利潤(rùn)1.5元（150萬(wàn)元/100萬(wàn)股）。股票的價(jià)格為10元。公司為了擴(kuò)大規(guī)模購(gòu)置新的資產(chǎn)（該資產(chǎn)的期望報(bào)酬率與現(xiàn)有資產(chǎn)相同），擬以10元的價(jià)格增發(fā)普通股100萬(wàn)股，發(fā)行費(fèi)用率為10%。該增資方案是否可行？
公司經(jīng)發(fā)行費(fèi)用調(diào)整的普通股成本：
【提示】外部權(quán)益籌資的成本高于來(lái)自留存收益的內(nèi)部權(quán)益籌。出售新股的公司需要賺更多的錢(qián)，才可以達(dá)到投資人的要求。
三、債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法
Ks＝Kdt＋RPc
式中：Kdt——稅后債務(wù)成本；
RPc——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
【提示】風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券來(lái)講，大約在3%～5%之間。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。
例如，對(duì)于債券成本為9%、中等風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來(lái)講，其普通股成本為：
Ks=9%＋4%=13%
總結(jié)：
這三種方法的計(jì)算結(jié)果經(jīng)常不一致。我們不知道哪一個(gè)更接近真實(shí)的普通股成本。實(shí)際上不存在一個(gè)公認(rèn)的確定普通股真實(shí)成本的方法。一種常見(jiàn)的做法，是將每種方法計(jì)算出來(lái)的普通股成本進(jìn)行算術(shù)平均。有時(shí)決策者基于他對(duì)某種方法所采用的數(shù)據(jù)更有信心，而注重其中的一種方法。