二、證券投資決策
估值的基本原理是將各期的現(xiàn)金流量折現(xiàn)。
三、項(xiàng)目投資決策
1. 非折現(xiàn)方法
非折現(xiàn)方法是不考慮貨幣時間價值的決策方法，包括投資回收期法和投資利潤率法。
【2004年試題】
下列投資決策方法中，屬于非折現(xiàn)方法的有：
A.凈現(xiàn)值法
B.投資利潤率法
C.內(nèi)部收益率法
D.盈利指數(shù)法
E.投資回收期法
【答案】BE
【解析】非折現(xiàn)方法是不考慮貨幣時間價值的決策方法，包括投資回收期法和投資利潤率法。
2. 折現(xiàn)方法
折現(xiàn)方法是運(yùn)用貨幣時間價值原理進(jìn)行決策的方法，包括凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報酬率法。
(1)凈現(xiàn)值
凈現(xiàn)值是現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值。凈現(xiàn)值大于或等于0說明項(xiàng)目可取;小于0說明項(xiàng)目不可取。凈現(xiàn)值等于0說明項(xiàng)目預(yù)期投資收益率等于資金成本，現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值。
【2006年試題】
如果某個投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于0 ，則說明：
A.該項(xiàng)目為保本項(xiàng)目，勉強(qiáng)可以采納
B.該項(xiàng)目預(yù)期投資收益率等于資金成本，可以采納
C.該項(xiàng)目屬于虧損項(xiàng)目，不能采納
D.該項(xiàng)目雖然不一定虧損，但不能采納
【答案】B
【解析】凈現(xiàn)值等于0，說明金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值，所以答案為B
內(nèi)部報酬率是使現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率。內(nèi)部報酬率大于等于必要報酬率時，項(xiàng)目可取;小于必要報酬率時不可取。
關(guān)注：項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量中如何計算營業(yè)現(xiàn)金流量?
營業(yè)現(xiàn)金流量=每年的銷售收入-付現(xiàn)成本(不包括利息)-所得稅(不考慮利息的影響)=(稅前利潤+利息)*(1-所得稅稅率)+折舊
關(guān)注：某個方案的風(fēng)險越大是不是就方案越不可選?
答：不能單獨(dú)判斷某個方案的整體風(fēng)險越大就越不好，要和風(fēng)險收益相結(jié)合起來考慮，可以用每單位風(fēng)險所分擔(dān)的收益率來判斷。(結(jié)合下例題來理解)
【2005年試題】
某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險的完整工業(yè)項(xiàng)目投資，有甲、乙兩個方案可供選擇。已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為l000萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為 300 萬元;乙方案凈現(xiàn)值的期望值為 1200 萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為 330 萬元。下列結(jié)論中正確的是：
A.甲方案優(yōu)于乙方案
B.甲方案的風(fēng)險大于乙方案
C.甲方案的風(fēng)險小于乙方案
D.無法評價甲、乙方案風(fēng)險的大小
【答案】C
【解析】標(biāo)準(zhǔn)差越大，相應(yīng)的風(fēng)險越大，因此答案C正確。由于300/1000小于330/1200因此乙方案優(yōu)于甲方案。(相關(guān)概念參考第一章)
(2)內(nèi)部報酬率
計算內(nèi)部報酬率是往屆考生問的最多的一個問題，計算內(nèi)部報酬率有兩個步驟：
第一步是試誤法，所謂試誤法，就是任意假定內(nèi)部報酬率為一個數(shù)然后用這個數(shù)計算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，最終目的是要試出一個使得凈現(xiàn)值大于0的數(shù)和另一個使得凈現(xiàn)值小于0的數(shù);
第二步是插值法，這個具體聯(lián)系下列考題來看
【2004年試題】
某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，當(dāng)折現(xiàn)率為 15 % 時，凈現(xiàn)值等于 500 萬元;當(dāng)折現(xiàn)率為 17 %時，凈現(xiàn)值等于-500 萬元。則該固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為：
A.14.5 %
B.16 %
C.17.5 %
D.18 %
【答案】B
【解析】本題中題目已經(jīng)告訴我們試誤法的結(jié)果，一個是15%時凈現(xiàn)值500大于0;另一個是17%時凈現(xiàn)值-500小于0。下一步我們來用插值法進(jìn)行計算：
首先：設(shè)內(nèi)部收益率為i;這時我們要明確一個關(guān)系是：
第一行：15% 對應(yīng)的凈現(xiàn)值是 500
第二行：i 對應(yīng)的凈現(xiàn)值是 0
第三行：17% 對應(yīng)的凈現(xiàn)值是 -500
從上述三行中的一一對應(yīng)關(guān)系可以得出：
(17%-i)/(17%-15%)=(-500-0)/(-500-500);
或(i-15%)/(17%-15%)=(0-500)/(-500-500)最后兩式都解得i=16%。
(等式兩邊一般用第三行和第一行數(shù)字相減，但無論怎樣，只要等式兩邊的內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值是一一對應(yīng)的那么計算的結(jié)果是一致的)
估值的基本原理是將各期的現(xiàn)金流量折現(xiàn)。
三、項(xiàng)目投資決策
1. 非折現(xiàn)方法
非折現(xiàn)方法是不考慮貨幣時間價值的決策方法，包括投資回收期法和投資利潤率法。
【2004年試題】
下列投資決策方法中，屬于非折現(xiàn)方法的有：
A.凈現(xiàn)值法
B.投資利潤率法
C.內(nèi)部收益率法
D.盈利指數(shù)法
E.投資回收期法
【答案】BE
【解析】非折現(xiàn)方法是不考慮貨幣時間價值的決策方法，包括投資回收期法和投資利潤率法。
2. 折現(xiàn)方法
折現(xiàn)方法是運(yùn)用貨幣時間價值原理進(jìn)行決策的方法，包括凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報酬率法。
(1)凈現(xiàn)值
凈現(xiàn)值是現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值。凈現(xiàn)值大于或等于0說明項(xiàng)目可取;小于0說明項(xiàng)目不可取。凈現(xiàn)值等于0說明項(xiàng)目預(yù)期投資收益率等于資金成本，現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值。
【2006年試題】
如果某個投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于0 ，則說明：
A.該項(xiàng)目為保本項(xiàng)目，勉強(qiáng)可以采納
B.該項(xiàng)目預(yù)期投資收益率等于資金成本，可以采納
C.該項(xiàng)目屬于虧損項(xiàng)目，不能采納
D.該項(xiàng)目雖然不一定虧損，但不能采納
【答案】B
【解析】凈現(xiàn)值等于0，說明金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值，所以答案為B
內(nèi)部報酬率是使現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率。內(nèi)部報酬率大于等于必要報酬率時，項(xiàng)目可取;小于必要報酬率時不可取。
關(guān)注：項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量中如何計算營業(yè)現(xiàn)金流量?
營業(yè)現(xiàn)金流量=每年的銷售收入-付現(xiàn)成本(不包括利息)-所得稅(不考慮利息的影響)=(稅前利潤+利息)*(1-所得稅稅率)+折舊
關(guān)注：某個方案的風(fēng)險越大是不是就方案越不可選?
答：不能單獨(dú)判斷某個方案的整體風(fēng)險越大就越不好，要和風(fēng)險收益相結(jié)合起來考慮，可以用每單位風(fēng)險所分擔(dān)的收益率來判斷。(結(jié)合下例題來理解)
【2005年試題】
某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險的完整工業(yè)項(xiàng)目投資，有甲、乙兩個方案可供選擇。已知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為l000萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為 300 萬元;乙方案凈現(xiàn)值的期望值為 1200 萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為 330 萬元。下列結(jié)論中正確的是：
A.甲方案優(yōu)于乙方案
B.甲方案的風(fēng)險大于乙方案
C.甲方案的風(fēng)險小于乙方案
D.無法評價甲、乙方案風(fēng)險的大小
【答案】C
【解析】標(biāo)準(zhǔn)差越大，相應(yīng)的風(fēng)險越大，因此答案C正確。由于300/1000小于330/1200因此乙方案優(yōu)于甲方案。(相關(guān)概念參考第一章)
(2)內(nèi)部報酬率
計算內(nèi)部報酬率是往屆考生問的最多的一個問題，計算內(nèi)部報酬率有兩個步驟：
第一步是試誤法，所謂試誤法，就是任意假定內(nèi)部報酬率為一個數(shù)然后用這個數(shù)計算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，最終目的是要試出一個使得凈現(xiàn)值大于0的數(shù)和另一個使得凈現(xiàn)值小于0的數(shù);
第二步是插值法，這個具體聯(lián)系下列考題來看
【2004年試題】
某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，當(dāng)折現(xiàn)率為 15 % 時，凈現(xiàn)值等于 500 萬元;當(dāng)折現(xiàn)率為 17 %時，凈現(xiàn)值等于-500 萬元。則該固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為：
A.14.5 %
B.16 %
C.17.5 %
D.18 %
【答案】B
【解析】本題中題目已經(jīng)告訴我們試誤法的結(jié)果，一個是15%時凈現(xiàn)值500大于0;另一個是17%時凈現(xiàn)值-500小于0。下一步我們來用插值法進(jìn)行計算：
首先：設(shè)內(nèi)部收益率為i;這時我們要明確一個關(guān)系是：
第一行：15% 對應(yīng)的凈現(xiàn)值是 500
第二行：i 對應(yīng)的凈現(xiàn)值是 0
第三行：17% 對應(yīng)的凈現(xiàn)值是 -500
從上述三行中的一一對應(yīng)關(guān)系可以得出：
(17%-i)/(17%-15%)=(-500-0)/(-500-500);
或(i-15%)/(17%-15%)=(0-500)/(-500-500)最后兩式都解得i=16%。
(等式兩邊一般用第三行和第一行數(shù)字相減，但無論怎樣，只要等式兩邊的內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值是一一對應(yīng)的那么計算的結(jié)果是一致的)