2．債權(quán)性籌資
長(zhǎng)期債權(quán)性籌資一般有發(fā)行債券籌資、長(zhǎng)期借款和融資租賃三種方式。
（1）發(fā)行債券籌資
債券的定價(jià)：影響發(fā)行價(jià)格的因素有債券面額、票面利率、市場(chǎng)利率、債券期限等。債券發(fā)行價(jià)格確定方法。理論上講，債券的投資價(jià)值由債券到期還本面額按市場(chǎng)利率折現(xiàn)的現(xiàn)值與債券各期債息的現(xiàn)值兩部分組成。
發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)：
債券籌資的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在： ① 債券成本低。 ② 可利用財(cái)務(wù)杠桿作用。 ③ 有利于保障股東對(duì)公司的控制權(quán)。 ④ 有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。
債券籌資的缺點(diǎn)，主要表現(xiàn)在： ① 償債壓力大。 ② 不利于現(xiàn)金流量安排。 ③ 籌資數(shù)量有限。
（2）長(zhǎng)期借款籌資
長(zhǎng)期借款是企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)借入的、期限在一年以上的各種借款，它以企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及獲利能力為依托，用于企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)投資和永久性流動(dòng)資產(chǎn)需要。
（3）融資租賃
經(jīng)營(yíng)租賃是指僅為滿(mǎn)足臨時(shí)或短期使用資產(chǎn)的需要而進(jìn)行的租賃活動(dòng)，主要不在于融通資本。
融資租賃是由出租入（租賃公司）按照承租人（承租企業(yè)）的要求融資購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長(zhǎng)期內(nèi)提供給承租人使用的信用業(yè)務(wù)。它通過(guò)融物來(lái)達(dá)到融資的目的。
3．可轉(zhuǎn)換債券籌資和認(rèn)股權(quán)證籌資
可轉(zhuǎn)換債券是一種在發(fā)行當(dāng)時(shí)簽訂的契約中明文規(guī)定附有可以轉(zhuǎn)換為普通股票選擇權(quán)的公司債券。該選擇權(quán)的行使條件是，當(dāng)該公司普通股市價(jià)上升到契約中事先規(guī)定的“轉(zhuǎn)換價(jià)格”以上時(shí)，公司債券持有人即可行使其轉(zhuǎn)換權(quán)，從而成為公司股東。
（二）資本成本
資本成本是指企業(yè)為取得和使用資本而支付的各種費(fèi)用或代價(jià)。從構(gòu)成內(nèi)容上看，資本成本包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分。從價(jià)值分析看，它可看成是投資者（或證券購(gòu)買(mǎi)者）應(yīng)得的必要報(bào)酬。資本成本決定于資本市場(chǎng)，它與擬籌資本的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度、企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)狀況以及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。一般而言，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者應(yīng)得的必要報(bào)酬就越高，從而資本成本也就越高。資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇籌資方案的依據(jù)，也是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目和進(jìn)行投資決策的依據(jù)。
（三）杠桿原理
1．成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)
成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類(lèi)。邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算邊際貢獻(xiàn)是指銷(xiāo)售收入減去變動(dòng)成本后的差額。息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。
2．經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、聯(lián)合杠桿系數(shù)
經(jīng)營(yíng)杠桿以其固定經(jīng)營(yíng)成本的存在為杠桿作用支點(diǎn)，也就是說(shuō)，當(dāng)固定經(jīng)營(yíng)成本存在時(shí)，銷(xiāo)售收入的變化會(huì)被杠桿作用放大，從而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)的更大變化，這種緣于固定經(jīng)營(yíng)成本的乘數(shù)效應(yīng)被稱(chēng)之為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（ DOL ）。
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)）波動(dòng)的可能性。固定成本越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就越大，從而銷(xiāo)售的一定變化率，就可以引起息稅前利潤(rùn)更大幅度的波動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。可見(jiàn)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的高低可以反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低。
財(cái)務(wù)杠桿以其固定的資本成本為支點(diǎn)，當(dāng)固定的資本成本存在時(shí)，息稅前利潤(rùn)的變化會(huì)被財(cái)務(wù)杠桿所放大，從而導(dǎo)致每股收益的更大變化，這種緣于固定資本成本的來(lái)奴城心址歡少為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL ）。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于籌資引起的每股收益波動(dòng)的可能性。固定資本成本（利息和優(yōu)先股股息）越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大，從而息稅前利潤(rùn)的一定變化率，就可以引起每股收益更大幅度的波動(dòng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大?？梢?jiàn)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低可以反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。
當(dāng)經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿共同作用并導(dǎo)致銷(xiāo)售變化對(duì) EPS 變化的影響時(shí)，我們將其稱(chēng)為聯(lián)合杠桿系數(shù)（ DCL ) ，它所表明的是 DOL 和 DFL 間的聯(lián)動(dòng)作用。
（四）資本結(jié)構(gòu)決策
1．資本結(jié)構(gòu)決策的涵義與意義
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。
財(cái)務(wù)決策的意義：
（1）合理安排資本結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)的綜合資本成本；
（2）合理安排資本結(jié)構(gòu)可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；
（3）合理安排資本結(jié)構(gòu)可以增加公司的價(jià)值。
2．資本結(jié)構(gòu)決策的方法與運(yùn)用
（1）EBIT - EPS 分析法
（2）資本結(jié)構(gòu)決策：比較資本成本法
3．影響資本結(jié)構(gòu)的定性因素
在實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)還要考慮一些定性因素。這些因素包括：正業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)、投資者動(dòng)機(jī)、債權(quán)人態(tài)度、經(jīng)營(yíng)者行為、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力、說(shuō)收政策和行業(yè)差異等。
【例題1】2005年單項(xiàng)選擇題
某公司目前的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為 2 ，若使息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng) 10 % ，在其他條件不變的情況下，該公司的銷(xiāo)售量應(yīng)增長(zhǎng)：
A．5 %
B．10 %
C．15 %
D．20 %
【答案】A
【例題2】2006年單項(xiàng)選擇題
表某企業(yè)息稅前利潤(rùn)為3 000萬(wàn)元，利息費(fèi)用為1 000萬(wàn)元，則該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：
A．3
B．2
C．1.5
D．0.33
【答案】C
【例題3】2006年多項(xiàng)選擇題
利用債券籌資的優(yōu)點(diǎn)有：
A．所籌集資金較為穩(wěn)定
B．籌資范圍較廣
C．不影響股東的所有權(quán)和控制權(quán)
D．債券利息具有抵稅作用
E．具有很強(qiáng)的靈活性
【答案】ABCD
【例題4】2006年多項(xiàng)選擇題
關(guān)于留存盈利的資本成本，下列說(shuō)法中正確的有：
A．留存盈利不存在資本成本
B．留存盈利的資本成本計(jì)算不考慮籌資費(fèi)用
C．留存盈利的資本成本取決于股東所要求的必要報(bào)酬率
D．在企業(yè)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中不考慮留存盈利成本
E．留存盈利的資本成本一般要低于普通股的資本成本
【答案】BCE
【例題5】2005年多項(xiàng)選擇題
積極型短期籌資政策的特點(diǎn)有：
A．資金成本高
B．資金成本低
C．籌資風(fēng)險(xiǎn)大
D．籌資風(fēng)險(xiǎn)小
E．短期資金所占比重低
【答案】BC
長(zhǎng)期債權(quán)性籌資一般有發(fā)行債券籌資、長(zhǎng)期借款和融資租賃三種方式。
（1）發(fā)行債券籌資
債券的定價(jià)：影響發(fā)行價(jià)格的因素有債券面額、票面利率、市場(chǎng)利率、債券期限等。債券發(fā)行價(jià)格確定方法。理論上講，債券的投資價(jià)值由債券到期還本面額按市場(chǎng)利率折現(xiàn)的現(xiàn)值與債券各期債息的現(xiàn)值兩部分組成。
發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)：
債券籌資的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在： ① 債券成本低。 ② 可利用財(cái)務(wù)杠桿作用。 ③ 有利于保障股東對(duì)公司的控制權(quán)。 ④ 有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。
債券籌資的缺點(diǎn)，主要表現(xiàn)在： ① 償債壓力大。 ② 不利于現(xiàn)金流量安排。 ③ 籌資數(shù)量有限。
（2）長(zhǎng)期借款籌資
長(zhǎng)期借款是企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)借入的、期限在一年以上的各種借款，它以企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及獲利能力為依托，用于企業(yè)長(zhǎng)期資產(chǎn)投資和永久性流動(dòng)資產(chǎn)需要。
（3）融資租賃
經(jīng)營(yíng)租賃是指僅為滿(mǎn)足臨時(shí)或短期使用資產(chǎn)的需要而進(jìn)行的租賃活動(dòng)，主要不在于融通資本。
融資租賃是由出租入（租賃公司）按照承租人（承租企業(yè)）的要求融資購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長(zhǎng)期內(nèi)提供給承租人使用的信用業(yè)務(wù)。它通過(guò)融物來(lái)達(dá)到融資的目的。
3．可轉(zhuǎn)換債券籌資和認(rèn)股權(quán)證籌資
可轉(zhuǎn)換債券是一種在發(fā)行當(dāng)時(shí)簽訂的契約中明文規(guī)定附有可以轉(zhuǎn)換為普通股票選擇權(quán)的公司債券。該選擇權(quán)的行使條件是，當(dāng)該公司普通股市價(jià)上升到契約中事先規(guī)定的“轉(zhuǎn)換價(jià)格”以上時(shí)，公司債券持有人即可行使其轉(zhuǎn)換權(quán)，從而成為公司股東。
（二）資本成本
資本成本是指企業(yè)為取得和使用資本而支付的各種費(fèi)用或代價(jià)。從構(gòu)成內(nèi)容上看，資本成本包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分。從價(jià)值分析看，它可看成是投資者（或證券購(gòu)買(mǎi)者）應(yīng)得的必要報(bào)酬。資本成本決定于資本市場(chǎng)，它與擬籌資本的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度、企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)狀況以及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。一般而言，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者應(yīng)得的必要報(bào)酬就越高，從而資本成本也就越高。資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇籌資方案的依據(jù)，也是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目和進(jìn)行投資決策的依據(jù)。
（三）杠桿原理
1．成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)
成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類(lèi)。邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算邊際貢獻(xiàn)是指銷(xiāo)售收入減去變動(dòng)成本后的差額。息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。
2．經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、聯(lián)合杠桿系數(shù)
經(jīng)營(yíng)杠桿以其固定經(jīng)營(yíng)成本的存在為杠桿作用支點(diǎn)，也就是說(shuō)，當(dāng)固定經(jīng)營(yíng)成本存在時(shí)，銷(xiāo)售收入的變化會(huì)被杠桿作用放大，從而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)的更大變化，這種緣于固定經(jīng)營(yíng)成本的乘數(shù)效應(yīng)被稱(chēng)之為經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（ DOL ）。
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)）波動(dòng)的可能性。固定成本越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就越大，從而銷(xiāo)售的一定變化率，就可以引起息稅前利潤(rùn)更大幅度的波動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。可見(jiàn)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的高低可以反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低。
財(cái)務(wù)杠桿以其固定的資本成本為支點(diǎn)，當(dāng)固定的資本成本存在時(shí)，息稅前利潤(rùn)的變化會(huì)被財(cái)務(wù)杠桿所放大，從而導(dǎo)致每股收益的更大變化，這種緣于固定資本成本的來(lái)奴城心址歡少為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL ）。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于籌資引起的每股收益波動(dòng)的可能性。固定資本成本（利息和優(yōu)先股股息）越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大，從而息稅前利潤(rùn)的一定變化率，就可以引起每股收益更大幅度的波動(dòng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大?？梢?jiàn)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低可以反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。
當(dāng)經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿共同作用并導(dǎo)致銷(xiāo)售變化對(duì) EPS 變化的影響時(shí)，我們將其稱(chēng)為聯(lián)合杠桿系數(shù)（ DCL ) ，它所表明的是 DOL 和 DFL 間的聯(lián)動(dòng)作用。
（四）資本結(jié)構(gòu)決策
1．資本結(jié)構(gòu)決策的涵義與意義
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。
財(cái)務(wù)決策的意義：
（1）合理安排資本結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)的綜合資本成本；
（2）合理安排資本結(jié)構(gòu)可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；
（3）合理安排資本結(jié)構(gòu)可以增加公司的價(jià)值。
2．資本結(jié)構(gòu)決策的方法與運(yùn)用
（1）EBIT - EPS 分析法
（2）資本結(jié)構(gòu)決策：比較資本成本法
3．影響資本結(jié)構(gòu)的定性因素
在實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)還要考慮一些定性因素。這些因素包括：正業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)、投資者動(dòng)機(jī)、債權(quán)人態(tài)度、經(jīng)營(yíng)者行為、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力、說(shuō)收政策和行業(yè)差異等。
【例題1】2005年單項(xiàng)選擇題
某公司目前的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為 2 ，若使息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng) 10 % ，在其他條件不變的情況下，該公司的銷(xiāo)售量應(yīng)增長(zhǎng)：
A．5 %
B．10 %
C．15 %
D．20 %
【答案】A
【例題2】2006年單項(xiàng)選擇題
表某企業(yè)息稅前利潤(rùn)為3 000萬(wàn)元，利息費(fèi)用為1 000萬(wàn)元，則該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：
A．3
B．2
C．1.5
D．0.33
【答案】C
【例題3】2006年多項(xiàng)選擇題
利用債券籌資的優(yōu)點(diǎn)有：
A．所籌集資金較為穩(wěn)定
B．籌資范圍較廣
C．不影響股東的所有權(quán)和控制權(quán)
D．債券利息具有抵稅作用
E．具有很強(qiáng)的靈活性
【答案】ABCD
【例題4】2006年多項(xiàng)選擇題
關(guān)于留存盈利的資本成本，下列說(shuō)法中正確的有：
A．留存盈利不存在資本成本
B．留存盈利的資本成本計(jì)算不考慮籌資費(fèi)用
C．留存盈利的資本成本取決于股東所要求的必要報(bào)酬率
D．在企業(yè)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中不考慮留存盈利成本
E．留存盈利的資本成本一般要低于普通股的資本成本
【答案】BCE
【例題5】2005年多項(xiàng)選擇題
積極型短期籌資政策的特點(diǎn)有：
A．資金成本高
B．資金成本低
C．籌資風(fēng)險(xiǎn)大
D．籌資風(fēng)險(xiǎn)小
E．短期資金所占比重低
【答案】BC