(三) 價(jià)值評(píng)估方法簡(jiǎn)介
指買賣雙方對(duì)標(biāo)的(股權(quán)或資產(chǎn)或企業(yè))作出的價(jià)值判斷。
1. 資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法――熟悉
確定目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，關(guān)鍵是選擇合適的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，其主要有以下三種：
賬面價(jià)值：賬面價(jià)值是指會(huì)計(jì)核算中賬面記載的資產(chǎn)價(jià)值。例如：對(duì)股票來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)總額-負(fù)債總額=公司股票的賬面價(jià)值(凈資產(chǎn))，
凈資產(chǎn)-優(yōu)先股價(jià)值=普通股價(jià)
其缺點(diǎn)是只考慮了各種資產(chǎn)在入賬時(shí)的價(jià)值而脫離現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)價(jià)值。
市場(chǎng)價(jià)值：是指把該資產(chǎn)視為一種商品在市場(chǎng)上公開競(jìng)爭(zhēng)，在供求關(guān)系平衡狀態(tài)下確定的價(jià)值。
市場(chǎng)價(jià)值法通常將股票市場(chǎng)上與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相似的企業(yè)最近的平均實(shí)際交易價(jià)格作為估算參照物，或以企業(yè)資產(chǎn)和其市值之間的關(guān)系為基礎(chǔ)對(duì)企業(yè)估值。其中最的是托賓(Tobin)的Q模型，即一個(gè)企業(yè)的市值與其資產(chǎn)重置成本的比率。
Q=企業(yè)價(jià)值/資產(chǎn)重置成本
企業(yè)價(jià)值=Q*資產(chǎn)重置成本=資產(chǎn)重置成本+增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值
清算價(jià)值。是指在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而破產(chǎn)或歇業(yè)清算時(shí)，把企業(yè)中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售的資產(chǎn)價(jià)值。這是在企業(yè)作為一個(gè)整體已喪失增值能力情況下采用的方法。對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，公司的清算價(jià)值是清算資產(chǎn)償還債務(wù)以后的剩余價(jià)值。
例題7-31 (多選，2007真題)目前國(guó)際上通行的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)主要有( )。
A.股票面值 B.賬面價(jià)值 C.債券面值
D.市場(chǎng)價(jià)值 E.清算價(jià)值
答案：BDE
點(diǎn)評(píng)：(書P237-238)目前國(guó)際上通行的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)主要有：賬面價(jià)值(B)、市場(chǎng)價(jià)值(D)、清算價(jià)值(E)。
2. 收益法(市盈率模型)――熟悉
收益法是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法，也可稱為市盈率模型。因?yàn)槭杏实暮x非常豐富，它可能暗示著企業(yè)股票收益的未來(lái)水平，投資者投資于企業(yè)希望從股票中得到的收益，企業(yè)投資的預(yù)期回報(bào)，企業(yè)在其投資上獲得的收益超過(guò)投資者要求收益的時(shí)間長(zhǎng)短。
步驟如下：
l 檢查、調(diào)整目標(biāo)企業(yè)近期的利潤(rùn)業(yè)績(jī)
l 選擇、計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估價(jià)收益指標(biāo)。 一般來(lái)說(shuō)，最簡(jiǎn)單的估價(jià)收益指標(biāo)可采用目標(biāo)企業(yè)最近一年的稅后利潤(rùn)?！〔捎闷渥罱甓惡罄麧?rùn)的平均值作為估價(jià)收益指標(biāo)將更為適當(dāng)。
l 選擇標(biāo)準(zhǔn)市盈率?？蛇x擇的有如下幾種：在并購(gòu)時(shí)點(diǎn)目標(biāo)企業(yè)的市盈率、與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率或目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。
l 計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。 目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=估價(jià)收益指標(biāo)*標(biāo)準(zhǔn)市盈率
這是一種以投資為出發(fā)點(diǎn)，著眼于未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益的方法。
3. 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(拉巴波特模型 Rappaport Model)――掌握
由美國(guó)西北大學(xué)阿爾弗雷德·拉巴波特創(chuàng)立，是用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法確定可接受的并購(gòu)價(jià)格，這就需要估計(jì)由并購(gòu)引起的期望的增量現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率(或資本成本)，即企業(yè)進(jìn)行新投資市場(chǎng)所要求的最低的可接受的報(bào)酬率。 拉巴波特認(rèn)為：有五個(gè)重要因素決定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值：銷售和銷售增長(zhǎng)率、銷售利潤(rùn)、新增固定資產(chǎn)投資、新增固定資產(chǎn)投資、新增營(yíng)運(yùn)資本、資本成本率。
貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法以現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)。
以上各種對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)方法，并無(wú)絕對(duì)的優(yōu)劣之分。 并且在實(shí)踐中可將各種方法交叉使用。
指買賣雙方對(duì)標(biāo)的(股權(quán)或資產(chǎn)或企業(yè))作出的價(jià)值判斷。
1. 資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法――熟悉
確定目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，關(guān)鍵是選擇合適的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，其主要有以下三種：
賬面價(jià)值：賬面價(jià)值是指會(huì)計(jì)核算中賬面記載的資產(chǎn)價(jià)值。例如：對(duì)股票來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)總額-負(fù)債總額=公司股票的賬面價(jià)值(凈資產(chǎn))，
凈資產(chǎn)-優(yōu)先股價(jià)值=普通股價(jià)
其缺點(diǎn)是只考慮了各種資產(chǎn)在入賬時(shí)的價(jià)值而脫離現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)價(jià)值。
市場(chǎng)價(jià)值：是指把該資產(chǎn)視為一種商品在市場(chǎng)上公開競(jìng)爭(zhēng)，在供求關(guān)系平衡狀態(tài)下確定的價(jià)值。
市場(chǎng)價(jià)值法通常將股票市場(chǎng)上與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相似的企業(yè)最近的平均實(shí)際交易價(jià)格作為估算參照物，或以企業(yè)資產(chǎn)和其市值之間的關(guān)系為基礎(chǔ)對(duì)企業(yè)估值。其中最的是托賓(Tobin)的Q模型，即一個(gè)企業(yè)的市值與其資產(chǎn)重置成本的比率。
Q=企業(yè)價(jià)值/資產(chǎn)重置成本
企業(yè)價(jià)值=Q*資產(chǎn)重置成本=資產(chǎn)重置成本+增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值
清算價(jià)值。是指在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而破產(chǎn)或歇業(yè)清算時(shí)，把企業(yè)中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售的資產(chǎn)價(jià)值。這是在企業(yè)作為一個(gè)整體已喪失增值能力情況下采用的方法。對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，公司的清算價(jià)值是清算資產(chǎn)償還債務(wù)以后的剩余價(jià)值。
例題7-31 (多選，2007真題)目前國(guó)際上通行的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)主要有( )。
A.股票面值 B.賬面價(jià)值 C.債券面值
D.市場(chǎng)價(jià)值 E.清算價(jià)值
答案：BDE
點(diǎn)評(píng)：(書P237-238)目前國(guó)際上通行的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)主要有：賬面價(jià)值(B)、市場(chǎng)價(jià)值(D)、清算價(jià)值(E)。
2. 收益法(市盈率模型)――熟悉
收益法是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價(jià)值的方法，也可稱為市盈率模型。因?yàn)槭杏实暮x非常豐富，它可能暗示著企業(yè)股票收益的未來(lái)水平，投資者投資于企業(yè)希望從股票中得到的收益，企業(yè)投資的預(yù)期回報(bào)，企業(yè)在其投資上獲得的收益超過(guò)投資者要求收益的時(shí)間長(zhǎng)短。
步驟如下：
l 檢查、調(diào)整目標(biāo)企業(yè)近期的利潤(rùn)業(yè)績(jī)
l 選擇、計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估價(jià)收益指標(biāo)。 一般來(lái)說(shuō)，最簡(jiǎn)單的估價(jià)收益指標(biāo)可采用目標(biāo)企業(yè)最近一年的稅后利潤(rùn)?！〔捎闷渥罱甓惡罄麧?rùn)的平均值作為估價(jià)收益指標(biāo)將更為適當(dāng)。
l 選擇標(biāo)準(zhǔn)市盈率?？蛇x擇的有如下幾種：在并購(gòu)時(shí)點(diǎn)目標(biāo)企業(yè)的市盈率、與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率或目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。
l 計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。 目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=估價(jià)收益指標(biāo)*標(biāo)準(zhǔn)市盈率
這是一種以投資為出發(fā)點(diǎn)，著眼于未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益的方法。
3. 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(拉巴波特模型 Rappaport Model)――掌握
由美國(guó)西北大學(xué)阿爾弗雷德·拉巴波特創(chuàng)立，是用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法確定可接受的并購(gòu)價(jià)格，這就需要估計(jì)由并購(gòu)引起的期望的增量現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率(或資本成本)，即企業(yè)進(jìn)行新投資市場(chǎng)所要求的最低的可接受的報(bào)酬率。 拉巴波特認(rèn)為：有五個(gè)重要因素決定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值：銷售和銷售增長(zhǎng)率、銷售利潤(rùn)、新增固定資產(chǎn)投資、新增固定資產(chǎn)投資、新增營(yíng)運(yùn)資本、資本成本率。
貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法以現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)。
以上各種對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)方法，并無(wú)絕對(duì)的優(yōu)劣之分。 并且在實(shí)踐中可將各種方法交叉使用。