(三) 資本結(jié)構(gòu)理論
最初的MM理論，即由美國的Modigliani和Miller (簡稱MM )教授于1958年6月份發(fā)表于《美國經(jīng)濟評論》的“資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)與資本”一文中所闡述的基本思想。
資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，主要指負債資金的比率即負債資金在企業(yè)全部資金中所占的比重。
1. 早期資本結(jié)構(gòu)理論-了解
(1) 凈收益觀點：債權(quán)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。
(2) 凈營業(yè)收益觀點：決定公司價值的真正因素是凈營業(yè)收益。債權(quán)資本的多少，比例的高低，與公司的價值沒有關(guān)系。
(3) 傳統(tǒng)觀點：增加債權(quán)資本對提高公司價值是有利的，但其規(guī)模必須適度。
2. MM資本結(jié)構(gòu)理論――掌握
(1) 基本觀點：在符合該理論假設(shè)之下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價值取決于其實際資產(chǎn)，而不是其各類債權(quán)和股權(quán)的市場價值。
(注：該理論認為，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場價值無關(guān)?；蛘哒f，當(dāng)公司的債務(wù)比率由零增加到100 %時，企業(yè)的資本總成本及總價值不會發(fā)生任何變動，即企業(yè)價值與企業(yè)是否負債無關(guān)，不存在資本結(jié)構(gòu)問題。)
該理論得出的兩個重要命題是：
命題I.無論公司有無債權(quán)資本，其價值(普通股資本與長期債權(quán)資本的市場價值之和)等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額(息稅前利潤)按適合該公司風(fēng)險等級的必要報酬率(綜合資本成本率)予以折現(xiàn)。
命題II.利用財務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨著籌資額的增加而增加，因此公司的市場價值不會隨債權(quán)資本比例的上升而增加。資本成本較低的債務(wù)給公司帶來的財務(wù)杠桿利益會被股權(quán)資本成本率的上升而抵消，最后使有債務(wù)公司的綜合資本成本率等于無債務(wù)公司的綜合資本成本率，所以公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。
(注：當(dāng)不考慮稅時，企業(yè)的價值是由其實際資產(chǎn)決定的，而不取決于這些資產(chǎn)的是以何種方式來籌資的，也就是說企業(yè)的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。)
(2) 修正觀點
修正的MM理論(含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論)，是MM(Modigliani和Miller)于1963年共同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中的基本思想。他們發(fā)現(xiàn)，在考慮公司所得稅的情況下，由于負債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價值。因此，公司只要通過財務(wù)杠桿利益的不斷增加，而不斷降低其資本成本，負債越多，杠桿作用越明顯，公司價值越大。當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近100%時，才是的資本結(jié)構(gòu)，此時企業(yè)價值達到。
命題I.所得稅觀點：有債務(wù)公司的價值等于有相同風(fēng)險但無債務(wù)公司的價值加上債務(wù)的稅上利益。因此，公司債權(quán)比例與公司價值成正相關(guān)關(guān)系。
命題II.權(quán)衡理論觀點：隨著公司債權(quán)比例的提高，公司的風(fēng)險也會上升，因而公司陷入財務(wù)危機甚至破產(chǎn)的可能性就越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司價值。因此，公司資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來的財務(wù)危機成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。財務(wù)危機成本取決于公司危機發(fā)生的概率與危機的嚴(yán)重程度。
最初的MM理論和修正的MM理論是資本結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于債務(wù)配置的兩個極端看法。
3. 新的資本結(jié)構(gòu)理論――熟悉
(1) 代理成本理論：公司債務(wù)的違約風(fēng)險是財務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)。隨著公司債權(quán)資本增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會要求更高利率。這種代理成本最終由股東承擔(dān)。所以，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過高會導(dǎo)致股東價值的降低。該理論僅限于債務(wù)的代理成本。
(2) 信號傳遞理論：公司可通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力、風(fēng)險和如何看待股票市場方面的信息，所以公司被低估時會增加債權(quán)資本，被高估時會增加股權(quán)資本。
(3) 啄序理論：公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資;如需要外部籌資，將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資。按這一理論，不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。
(四) 籌資決策方法
1. 定性分析――掌握
(1) 企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的影響分析
1)利潤(稅后凈利潤)化目標(biāo)的影響分析：在財務(wù)風(fēng)險適用情況下合理安排債權(quán)資本比例，盡可能降低資本成本，提高企業(yè)凈利潤。以利潤化為目標(biāo)。
2)股票價值化目標(biāo)的影響分析：通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，增加凈利潤使股票市場價格上升，以股票價值化為目標(biāo)。
3)公司價值化目標(biāo)的影響分析：綜合了利潤化和每股利潤化目標(biāo)的影響，主要適用于公司的資本結(jié)構(gòu)決策。資本結(jié)構(gòu)決策中應(yīng)以公司價值化為目標(biāo)，在適度財務(wù)風(fēng)險下合理確定債權(quán)資本比例，盡可能提高公司總價值。
(2) 投資者動機的影響分析
債權(quán)人的投資動機是在按期收回投資酬金的條件下獲取一定的利息收益;股權(quán)投資者的動機是在保證投資本金的基礎(chǔ)上獲得一定的股利收益并使投資價值不斷增值。
(3) 債權(quán)人態(tài)度的影響分析：若企業(yè)過高地安排債務(wù)融資，很難得到銀行大額貸款。
(4) 經(jīng)營者行為的影響分析：若不愿意讓企業(yè)控制權(quán)旁落他人，則可能盡量采用債務(wù)融資，而不發(fā)行新股。
(5) 企業(yè)財務(wù)狀況和發(fā)展能力的影響分析：能力越強，可能更多地采用外部融資，否則會通過留存收益來補充資本。
(6) 稅收政策的影響分析：企業(yè)所得稅稅率越高，借款舉債的好處越大。
(7) 資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析：以該行業(yè)特點及資本結(jié)構(gòu)的一般水準(zhǔn)為參照。
2. 定量方法――掌握
企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策就是確定資本結(jié)構(gòu)。負債資金在給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿作用的同時，也會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。所以，企業(yè)必須權(quán)衡財務(wù)風(fēng)險和資金成本的關(guān)系，確定的資本結(jié)構(gòu)。
資本結(jié)構(gòu)是指在適度風(fēng)險條件下使企業(yè)綜合資金成本率最低、企業(yè)價值的資本結(jié)構(gòu)。包括兩種定量方法：
(1) 資本成本比較法：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策分為初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。資本成本比較法指在適度財務(wù)風(fēng)險下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定資本結(jié)構(gòu)的方法。即分別計算各籌資方案的加權(quán)平均資金成本，再根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資本結(jié)構(gòu)，哪個方案的加權(quán)平均資金成本最低就選哪個。
該方法原理易理解，測算過程簡單但僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有考慮風(fēng)險因素，其決策目標(biāo)實質(zhì)上是利潤化而不是公司價值化，一般適用于資本規(guī)模較小、資本結(jié)構(gòu)較簡單的非股份制企業(yè)。
計算步驟：A、計算初始資本結(jié)構(gòu)中各種方式籌資額占總籌資額的比例;
B、計算可供選擇的各方案的綜合資本成本率，
C、比較出各方案中最低的綜合資本成本率，為資本結(jié)構(gòu)。
(五) 公司上市籌資
1. 公司上市動機――熟悉
(1) 可獲取巨大股權(quán)融資的平臺：公司首發(fā)上市能夠籌集到大量權(quán)益資金，上市后還可通過增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債券、認股權(quán)證、發(fā)行可分離交易債券等方式進行再融資，支持企業(yè)跨越式發(fā)展。
(2) 提高股權(quán)流動性
(3) 提高公司的并購活動能力
(4) 豐富員工激勵機制
(5) 提高公司估值水平
(6) 完善公司法人治理結(jié)構(gòu)
(7) 若境外上市，可滿足公司對不同外匯資金的需求，提升公司國際形象。――熟悉
2. 公司上市方式
(1) 自主上市――掌握
自主上市指企業(yè)依法改造為股份有限公司或依法新組建起股份有限公司后，經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)，公開發(fā)行股票，從而成為上市公司的上市模式。
好處：1)能使公司獲得一個“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的平臺。
2)改制、建制、上市重組通常發(fā)生在企業(yè)內(nèi)部或關(guān)聯(lián)企業(yè)，整合起來相對容易。
3)在公開發(fā)行股票上市環(huán)節(jié)會籌集到大量資金，并獲得大量的溢價收入
4)上市過程不存在大量現(xiàn)金流支出，因為不存在購買其他企業(yè)股權(quán)的行為
5)大股東的控股比例通常較高，容易實現(xiàn)絕對控股。
不利之處：1)過程繁雜，需要時間較長，費用較高;
2)自主上市門檻較高;
3)整個公司的保密性差
(2) 買殼上市――掌握
買殼上市指非上市公司通過并購上市公司的股份來取得上市地位，然后利用反向收購方式注入自己的相關(guān)資產(chǎn)，最后通過合法的公司變更手續(xù)，使非上市公司成為上市公司。
好處：速度快、程序相對簡單，保密性較好，有巨大的廣告效應(yīng)，借虧損公司的“殼”可合理避稅，可作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移或擴張(產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)擴張)的實現(xiàn)途徑。
不利之處：人事和文化整合難度大、不能同時實現(xiàn)籌資功能、通常有大量現(xiàn)金流流出、由于實施絕對控股難度大成本高，入主后通常只能達到相對控股、可能面臨“反收購”等一些變數(shù)。
3. 公司上市地的選擇
可境內(nèi)上市，也可境外上市。
主要掌握境外上市的好處：有利于打造國際化公司、改善公司經(jīng)營機制和公司治理、實施股票期權(quán)、上市核準(zhǔn)過程透明，融資額大，沒有相應(yīng)再融資約束、能籌集外幣。
最初的MM理論，即由美國的Modigliani和Miller (簡稱MM )教授于1958年6月份發(fā)表于《美國經(jīng)濟評論》的“資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)與資本”一文中所闡述的基本思想。
資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，主要指負債資金的比率即負債資金在企業(yè)全部資金中所占的比重。
1. 早期資本結(jié)構(gòu)理論-了解
(1) 凈收益觀點：債權(quán)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。
(2) 凈營業(yè)收益觀點：決定公司價值的真正因素是凈營業(yè)收益。債權(quán)資本的多少，比例的高低，與公司的價值沒有關(guān)系。
(3) 傳統(tǒng)觀點：增加債權(quán)資本對提高公司價值是有利的，但其規(guī)模必須適度。
2. MM資本結(jié)構(gòu)理論――掌握
(1) 基本觀點：在符合該理論假設(shè)之下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價值取決于其實際資產(chǎn)，而不是其各類債權(quán)和股權(quán)的市場價值。
(注：該理論認為，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場價值無關(guān)?；蛘哒f，當(dāng)公司的債務(wù)比率由零增加到100 %時，企業(yè)的資本總成本及總價值不會發(fā)生任何變動，即企業(yè)價值與企業(yè)是否負債無關(guān)，不存在資本結(jié)構(gòu)問題。)
該理論得出的兩個重要命題是：
命題I.無論公司有無債權(quán)資本，其價值(普通股資本與長期債權(quán)資本的市場價值之和)等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額(息稅前利潤)按適合該公司風(fēng)險等級的必要報酬率(綜合資本成本率)予以折現(xiàn)。
命題II.利用財務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨著籌資額的增加而增加，因此公司的市場價值不會隨債權(quán)資本比例的上升而增加。資本成本較低的債務(wù)給公司帶來的財務(wù)杠桿利益會被股權(quán)資本成本率的上升而抵消，最后使有債務(wù)公司的綜合資本成本率等于無債務(wù)公司的綜合資本成本率，所以公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。
(注：當(dāng)不考慮稅時，企業(yè)的價值是由其實際資產(chǎn)決定的，而不取決于這些資產(chǎn)的是以何種方式來籌資的，也就是說企業(yè)的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。)
(2) 修正觀點
修正的MM理論(含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論)，是MM(Modigliani和Miller)于1963年共同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中的基本思想。他們發(fā)現(xiàn)，在考慮公司所得稅的情況下，由于負債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價值。因此，公司只要通過財務(wù)杠桿利益的不斷增加，而不斷降低其資本成本，負債越多，杠桿作用越明顯，公司價值越大。當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近100%時，才是的資本結(jié)構(gòu)，此時企業(yè)價值達到。
命題I.所得稅觀點：有債務(wù)公司的價值等于有相同風(fēng)險但無債務(wù)公司的價值加上債務(wù)的稅上利益。因此，公司債權(quán)比例與公司價值成正相關(guān)關(guān)系。
命題II.權(quán)衡理論觀點：隨著公司債權(quán)比例的提高，公司的風(fēng)險也會上升，因而公司陷入財務(wù)危機甚至破產(chǎn)的可能性就越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司價值。因此，公司資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來的財務(wù)危機成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。財務(wù)危機成本取決于公司危機發(fā)生的概率與危機的嚴(yán)重程度。
最初的MM理論和修正的MM理論是資本結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于債務(wù)配置的兩個極端看法。
3. 新的資本結(jié)構(gòu)理論――熟悉
(1) 代理成本理論：公司債務(wù)的違約風(fēng)險是財務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)。隨著公司債權(quán)資本增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會要求更高利率。這種代理成本最終由股東承擔(dān)。所以，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過高會導(dǎo)致股東價值的降低。該理論僅限于債務(wù)的代理成本。
(2) 信號傳遞理論：公司可通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力、風(fēng)險和如何看待股票市場方面的信息，所以公司被低估時會增加債權(quán)資本，被高估時會增加股權(quán)資本。
(3) 啄序理論：公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資;如需要外部籌資，將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資。按這一理論，不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。
(四) 籌資決策方法
1. 定性分析――掌握
(1) 企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的影響分析
1)利潤(稅后凈利潤)化目標(biāo)的影響分析：在財務(wù)風(fēng)險適用情況下合理安排債權(quán)資本比例，盡可能降低資本成本，提高企業(yè)凈利潤。以利潤化為目標(biāo)。
2)股票價值化目標(biāo)的影響分析：通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，增加凈利潤使股票市場價格上升，以股票價值化為目標(biāo)。
3)公司價值化目標(biāo)的影響分析：綜合了利潤化和每股利潤化目標(biāo)的影響，主要適用于公司的資本結(jié)構(gòu)決策。資本結(jié)構(gòu)決策中應(yīng)以公司價值化為目標(biāo)，在適度財務(wù)風(fēng)險下合理確定債權(quán)資本比例，盡可能提高公司總價值。
(2) 投資者動機的影響分析
債權(quán)人的投資動機是在按期收回投資酬金的條件下獲取一定的利息收益;股權(quán)投資者的動機是在保證投資本金的基礎(chǔ)上獲得一定的股利收益并使投資價值不斷增值。
(3) 債權(quán)人態(tài)度的影響分析：若企業(yè)過高地安排債務(wù)融資，很難得到銀行大額貸款。
(4) 經(jīng)營者行為的影響分析：若不愿意讓企業(yè)控制權(quán)旁落他人，則可能盡量采用債務(wù)融資，而不發(fā)行新股。
(5) 企業(yè)財務(wù)狀況和發(fā)展能力的影響分析：能力越強，可能更多地采用外部融資，否則會通過留存收益來補充資本。
(6) 稅收政策的影響分析：企業(yè)所得稅稅率越高，借款舉債的好處越大。
(7) 資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析：以該行業(yè)特點及資本結(jié)構(gòu)的一般水準(zhǔn)為參照。
2. 定量方法――掌握
企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策就是確定資本結(jié)構(gòu)。負債資金在給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿作用的同時，也會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。所以，企業(yè)必須權(quán)衡財務(wù)風(fēng)險和資金成本的關(guān)系，確定的資本結(jié)構(gòu)。
資本結(jié)構(gòu)是指在適度風(fēng)險條件下使企業(yè)綜合資金成本率最低、企業(yè)價值的資本結(jié)構(gòu)。包括兩種定量方法：
(1) 資本成本比較法：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策分為初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。資本成本比較法指在適度財務(wù)風(fēng)險下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定資本結(jié)構(gòu)的方法。即分別計算各籌資方案的加權(quán)平均資金成本，再根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資本結(jié)構(gòu)，哪個方案的加權(quán)平均資金成本最低就選哪個。
該方法原理易理解，測算過程簡單但僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有考慮風(fēng)險因素，其決策目標(biāo)實質(zhì)上是利潤化而不是公司價值化，一般適用于資本規(guī)模較小、資本結(jié)構(gòu)較簡單的非股份制企業(yè)。
計算步驟：A、計算初始資本結(jié)構(gòu)中各種方式籌資額占總籌資額的比例;
B、計算可供選擇的各方案的綜合資本成本率，
C、比較出各方案中最低的綜合資本成本率，為資本結(jié)構(gòu)。
(五) 公司上市籌資
1. 公司上市動機――熟悉
(1) 可獲取巨大股權(quán)融資的平臺：公司首發(fā)上市能夠籌集到大量權(quán)益資金，上市后還可通過增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債券、認股權(quán)證、發(fā)行可分離交易債券等方式進行再融資，支持企業(yè)跨越式發(fā)展。
(2) 提高股權(quán)流動性
(3) 提高公司的并購活動能力
(4) 豐富員工激勵機制
(5) 提高公司估值水平
(6) 完善公司法人治理結(jié)構(gòu)
(7) 若境外上市，可滿足公司對不同外匯資金的需求，提升公司國際形象。――熟悉
2. 公司上市方式
(1) 自主上市――掌握
自主上市指企業(yè)依法改造為股份有限公司或依法新組建起股份有限公司后，經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)，公開發(fā)行股票，從而成為上市公司的上市模式。
好處：1)能使公司獲得一個“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的平臺。
2)改制、建制、上市重組通常發(fā)生在企業(yè)內(nèi)部或關(guān)聯(lián)企業(yè)，整合起來相對容易。
3)在公開發(fā)行股票上市環(huán)節(jié)會籌集到大量資金，并獲得大量的溢價收入
4)上市過程不存在大量現(xiàn)金流支出，因為不存在購買其他企業(yè)股權(quán)的行為
5)大股東的控股比例通常較高，容易實現(xiàn)絕對控股。
不利之處：1)過程繁雜，需要時間較長，費用較高;
2)自主上市門檻較高;
3)整個公司的保密性差
(2) 買殼上市――掌握
買殼上市指非上市公司通過并購上市公司的股份來取得上市地位，然后利用反向收購方式注入自己的相關(guān)資產(chǎn)，最后通過合法的公司變更手續(xù)，使非上市公司成為上市公司。
好處：速度快、程序相對簡單，保密性較好，有巨大的廣告效應(yīng)，借虧損公司的“殼”可合理避稅，可作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移或擴張(產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)擴張)的實現(xiàn)途徑。
不利之處：人事和文化整合難度大、不能同時實現(xiàn)籌資功能、通常有大量現(xiàn)金流流出、由于實施絕對控股難度大成本高，入主后通常只能達到相對控股、可能面臨“反收購”等一些變數(shù)。
3. 公司上市地的選擇
可境內(nèi)上市，也可境外上市。
主要掌握境外上市的好處：有利于打造國際化公司、改善公司經(jīng)營機制和公司治理、實施股票期權(quán)、上市核準(zhǔn)過程透明，融資額大，沒有相應(yīng)再融資約束、能籌集外幣。