A上市公司擬于2008年初投資一新項目，設(shè)備購置成本為500萬元，計劃貸款200萬元，設(shè)備使用期限是4年(與稅法規(guī)定相同)，稅法規(guī)定采用雙倍余額遞減法提取折舊，預計殘值25萬元(與稅法規(guī)定相同)。貸款期限為4年，在未來的每年年底償還相等的金額，銀行按照貸款余額的5%收取利息。在使用新設(shè)備后公司每年增加銷售額為500萬元，增加付現(xiàn)成本為200萬元(不包括利息支出)。替代公司的B權(quán)益為1.3，權(quán)益乘數(shù)為l.5，該公司的目前資本結(jié)構(gòu)(目標資本結(jié)構(gòu))是負債40%，權(quán)益資金60%，貸款的稅后資本成本(符合簡便算法的條件)與企業(yè)目前負債的稅后資本成本相同，替代公司和A公司的所得稅稅率均為40%。目前證券市場上國庫券的收益率為2．4%，平均股票要求的收益率為6.4%。
要求：
(1)計算每年年底償還的貸款本金和利息(計算結(jié)果保留兩位小數(shù)，第四年的利息償還額倒擠得出)；
(2)計算A公司的權(quán)益資本成本、稅后債務資本成本以及加權(quán)平均資本成本；
(3)計算項目的實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量；
(4)按照實體現(xiàn)金流量法計算項目的凈現(xiàn)值并判斷項目是否可行；
(5)按照股權(quán)現(xiàn)金流量法計算項目的凈現(xiàn)值并判斷項目是否可行。
已知：(P/S，6%，1)=0.9434，(P/S，6%，2)=0.8900，(P/S，6%，3)=0.8396
(P/S，6%，4)=0.7921，(P/S，8%，l)=0.9259，(P/S，8%，2)=0.8573
(P/S，8%，3)=0.7938，(P/S，8%，4)=0.7350，(P/A，5%，4)=3.5460
【答案】 (1)每年年底償還的貸款的本金和利息(單位：萬元)
年度
支付額
利息
本金償還額
貸款余額
2007
56.40
200×5％=l0
56.40-l0=46.40
200-46.40=153.6
2008
56.40
153.6×5％=7.68
56.40-7.68=48.72
153.6-48.72=104.88
2009
56.40
104.88×5％=5.24
56.40-5.24=51.16
104.88-51.16=53.72
20l0
56.40
56.40-53.72=2.68
53.72
0
說明：200/(P/A，5%，4)=56.40(萬元)
(2)A公司的權(quán)益資本成本的計算過程如下：
根據(jù)替代公司的β權(quán)益為1.3以及“權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/權(quán)益=1+負債/權(quán)益”可知替代公司的負債/權(quán)益=0.5，所以，β資產(chǎn)=1.3/(1+0.6×0.5)=1.0根據(jù)題意可知，A公司的負債/權(quán)益=40%/60%=2/3所以，A公司的β權(quán)益=1.0×(1+0.6×2/3)=1.4因此，A公司的權(quán)益資本成本=2.4%+1.4×(6.4%=2.4%)=8%而A公司的稅后負債資本成本=5%×(1-40%)=3%所以，加權(quán)平均資本成本=3%×40%+8%×60%=6%
(3)項目的實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量：(單位：萬元)
年折舊率=2/4×100%=50%
第1年折舊額=500義50%=250(萬元)
第2年折舊額=(500-250)×50%=l25(萬元)
第3年折舊額=(500-250-125-25)/2=50(萬元)
第4年折舊額=(500-250-125-25)/2=50(萬元)
第0年實體現(xiàn)金流量=-全部投資額=-500(萬元)
第0年股權(quán)現(xiàn)金流量=-股權(quán)投資額=-(全部投資額=債權(quán)投資額)=-(500-200)=-300(萬元)
其他年份的現(xiàn)金流量見下表：
單位：萬元
項 目
1
2
3
4
銷售收入
500
500
500
500
付現(xiàn)成本
200
200
200
200
計提折舊
250
125
50
50
稅前經(jīng)營利潤
50
175
250
250
稅后經(jīng)營利潤
50×0.6=30
175×O.6=l05
250×0.6=150
250×0.6=150
回收殘值
25
實體現(xiàn)金流量
280
230
200
225
一稅后利息支出
6
4.608
3.144
1.608
一還本支出
46.40
48.72
51.16
53.72
股權(quán)現(xiàn)金流量
227.60
176.672
145.696
169.672
(4)按照實體現(xiàn)金流量法計算項目的凈現(xiàn)值
=280×(P/S，6%，l)+230×(P/S，6%，2)+200×(P/S，6%，3)+225×(P/S，6%，4)-500
=280×0.9434+230×0.8900+200×0.8396+225×0.7921-500
=264.152+204.7+167.92+178.223-500
=315.00(萬元)
由于凈現(xiàn)值大于0，因此，該項目可行。
(5)按照股權(quán)現(xiàn)金流量法計算項目的凈現(xiàn)值
=227.60×(P/S，8%，l)+176.672×(P/S，8%，2)+145.696×(P/S，8%，3)+169.672 ×(P/S，8%，4)-(500-200)
=227.6×0.9259+176.672×0.8573+145.696×0.7938+169.672×0.7350-300
=210.735+151.461+115.653+124.709—300
=302.56(萬元)
由于凈現(xiàn)值大于O，因此，該項目可行。
要求：
(1)計算每年年底償還的貸款本金和利息(計算結(jié)果保留兩位小數(shù)，第四年的利息償還額倒擠得出)；
(2)計算A公司的權(quán)益資本成本、稅后債務資本成本以及加權(quán)平均資本成本；
(3)計算項目的實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量；
(4)按照實體現(xiàn)金流量法計算項目的凈現(xiàn)值并判斷項目是否可行；
(5)按照股權(quán)現(xiàn)金流量法計算項目的凈現(xiàn)值并判斷項目是否可行。
已知：(P/S，6%，1)=0.9434，(P/S，6%，2)=0.8900，(P/S，6%，3)=0.8396
(P/S，6%，4)=0.7921，(P/S，8%，l)=0.9259，(P/S，8%，2)=0.8573
(P/S，8%，3)=0.7938，(P/S，8%，4)=0.7350，(P/A，5%，4)=3.5460
【答案】 (1)每年年底償還的貸款的本金和利息(單位：萬元)
年度
支付額
利息
本金償還額
貸款余額
2007
56.40
200×5％=l0
56.40-l0=46.40
200-46.40=153.6
2008
56.40
153.6×5％=7.68
56.40-7.68=48.72
153.6-48.72=104.88
2009
56.40
104.88×5％=5.24
56.40-5.24=51.16
104.88-51.16=53.72
20l0
56.40
56.40-53.72=2.68
53.72
0
說明：200/(P/A，5%，4)=56.40(萬元)
(2)A公司的權(quán)益資本成本的計算過程如下：
根據(jù)替代公司的β權(quán)益為1.3以及“權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/權(quán)益=1+負債/權(quán)益”可知替代公司的負債/權(quán)益=0.5，所以，β資產(chǎn)=1.3/(1+0.6×0.5)=1.0根據(jù)題意可知，A公司的負債/權(quán)益=40%/60%=2/3所以，A公司的β權(quán)益=1.0×(1+0.6×2/3)=1.4因此，A公司的權(quán)益資本成本=2.4%+1.4×(6.4%=2.4%)=8%而A公司的稅后負債資本成本=5%×(1-40%)=3%所以，加權(quán)平均資本成本=3%×40%+8%×60%=6%
(3)項目的實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量：(單位：萬元)
年折舊率=2/4×100%=50%
第1年折舊額=500義50%=250(萬元)
第2年折舊額=(500-250)×50%=l25(萬元)
第3年折舊額=(500-250-125-25)/2=50(萬元)
第4年折舊額=(500-250-125-25)/2=50(萬元)
第0年實體現(xiàn)金流量=-全部投資額=-500(萬元)
第0年股權(quán)現(xiàn)金流量=-股權(quán)投資額=-(全部投資額=債權(quán)投資額)=-(500-200)=-300(萬元)
其他年份的現(xiàn)金流量見下表：
單位：萬元
項 目
1
2
3
4
銷售收入
500
500
500
500
付現(xiàn)成本
200
200
200
200
計提折舊
250
125
50
50
稅前經(jīng)營利潤
50
175
250
250
稅后經(jīng)營利潤
50×0.6=30
175×O.6=l05
250×0.6=150
250×0.6=150
回收殘值
25
實體現(xiàn)金流量
280
230
200
225
一稅后利息支出
6
4.608
3.144
1.608
一還本支出
46.40
48.72
51.16
53.72
股權(quán)現(xiàn)金流量
227.60
176.672
145.696
169.672
(4)按照實體現(xiàn)金流量法計算項目的凈現(xiàn)值
=280×(P/S，6%，l)+230×(P/S，6%，2)+200×(P/S，6%，3)+225×(P/S，6%，4)-500
=280×0.9434+230×0.8900+200×0.8396+225×0.7921-500
=264.152+204.7+167.92+178.223-500
=315.00(萬元)
由于凈現(xiàn)值大于0，因此，該項目可行。
(5)按照股權(quán)現(xiàn)金流量法計算項目的凈現(xiàn)值
=227.60×(P/S，8%，l)+176.672×(P/S，8%，2)+145.696×(P/S，8%，3)+169.672 ×(P/S，8%，4)-(500-200)
=227.6×0.9259+176.672×0.8573+145.696×0.7938+169.672×0.7350-300
=210.735+151.461+115.653+124.709—300
=302.56(萬元)
由于凈現(xiàn)值大于O，因此，該項目可行。